文 | 野馬財(cái)經(jīng) 方璐

編輯丨于婞

5年前深冬，游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）創(chuàng)始人林奇被人毒殺身亡，各界嘩然。發(fā)生在這家上市公司的驚天噩夢，即便已過去數(shù)年，仍令公眾記憶心痛唏噓。

如今，在新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，游族網(wǎng)絡(luò)正走出陰霾，2025三季報(bào)顯示，公司前三季度營收10.19億元，同比增長2.2%，歸母凈利潤7635.52萬元，同比增長1374.6%。

與此同時(shí)，游族網(wǎng)絡(luò)還試圖通過押注AI來謀求長遠(yuǎn)發(fā)展。據(jù)公司近日公告顯示，游族網(wǎng)絡(luò)全資子公司與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資總規(guī)模不超過66.73億元的無錫市新吳區(qū)云星智算投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“無錫云星智算”），其中游族方面以自有資金認(rèn)繳出資不超10.01億元，首期合計(jì)出資2億元。

這家多年來被“內(nèi)斗”“投毒”標(biāo)簽纏繞的游戲公司，正向AI和智算領(lǐng)域發(fā)起一場突圍。截至10月31日收盤，游族網(wǎng)絡(luò)報(bào)收于12.89元/股，增幅0.7%，總市值126.75億元。值得注意的是，游族網(wǎng)絡(luò)在經(jīng)歷一系列動(dòng)蕩之后，近日大手筆參投人工智能、智算領(lǐng)域，此舉能為游族網(wǎng)絡(luò)迎來多大轉(zhuǎn)機(jī)？

01、業(yè)績盈虧交替，游族走出“噩夢陰霾”了嗎？

2020年12月，游族網(wǎng)絡(luò)董事長林奇因身體不適住院，很快因病救治無效逝世。后據(jù)上海警方通報(bào)，林奇疑似中毒，其同事許垚有重大作案嫌疑。林奇生前持游族網(wǎng)絡(luò)約2.197億股，占總股本23.99%，為公司實(shí)控人。

2023年10月31日，林奇被毒殺的關(guān)聯(lián)案件在上海市第一中級人民法院迎來開庭審理，庭審一直持續(xù)至深夜，并未當(dāng)庭宣判。相關(guān)公告顯示，原告為與游族關(guān)系密切的趙驥龍、趙宇堯，被告為游族前首席風(fēng)控官許垚，案由為故意殺人罪。

許垚生于1981年，與林奇同齡。他因工作原因與被害人趙驥龍、趙宇堯產(chǎn)生矛盾，經(jīng)預(yù)謀后在倆人辦公室內(nèi)飲品等物品中投毒，致四人中毒。

2024年3月22日上午10時(shí)，法院決定對許垚執(zhí)行死刑，剝奪政治權(quán)利終身。

突如其來的變故發(fā)生后，游族網(wǎng)絡(luò)管理團(tuán)隊(duì)被打亂，業(yè)績也開始坐過山車。

游族網(wǎng)絡(luò)主營移動(dòng)游戲及PC端游戲研發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營。近幾年，該公司業(yè)績呈現(xiàn)“盈利一年、虧損一年”盈虧交織的現(xiàn)象。2020年游族網(wǎng)絡(luò)營收同比增長超四成，虧損約1.88億元。在這一年，中國游戲用戶規(guī)模同比增長兩成，且“游戲出?！币?guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，全球游戲市場規(guī)模亦出現(xiàn)明顯增長，按理說外部環(huán)境是不錯(cuò)的，游族網(wǎng)絡(luò)卻出現(xiàn)巨額虧損。2021年，游族網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤約1.68億元，但營收卻同比減少超三成。

2022年，游族網(wǎng)絡(luò)營收及凈利潤雙降，虧損高達(dá)6.35億元，同比減少478.16%。2023年扭虧，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約9136.52萬元，同比增長114.39%后，于2024年再度虧損約3.86億元，同比減少522.46%。

2025年半年報(bào)顯示，游族網(wǎng)絡(luò)營收約6.88億元，同比減少1.93%；歸母凈利潤約5015.53萬元，同比增長989.31%；扣非凈利潤約1374.33萬元，同比僅微增0.85%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約-9044.07萬元，同比減少163.12%。

10月31日，游族網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2025年三季度報(bào)告顯示，年初至報(bào)告期末營收約10.19億元，同比增長2.2%；歸母凈利潤約7635.53萬元，同比猛增1374.6%。

如何理解游族網(wǎng)絡(luò)近幾年盈虧交替？據(jù)一位從事游戲行業(yè)不愿具名的資深人士分析，很多游戲公司在財(cái)務(wù)處理這塊——比如玩家充值一百萬元，公司不是按照玩家充值來計(jì)算，而是按照玩家實(shí)際消耗道具來計(jì)算，玩家買道具有此消費(fèi)才會(huì)記賬，“會(huì)有一個(gè)很強(qiáng)的滯后性”，完全可能出現(xiàn)充值但沒消費(fèi)，沒消費(fèi)就無法記錄到收入中的情況。換言之，玩家充值和企業(yè)收入是不對等的，會(huì)有一個(gè)遞延。比如，去年12月充值，可能今年6月份才消耗，那么只能計(jì)入到今年6月份中而不能計(jì)入到去年。

針對盈虧交替，游族網(wǎng)絡(luò)方面則表示，“有其客觀原因”，稱這并非一種現(xiàn)象，而是一個(gè)事實(shí)情況。并進(jìn)一步分析稱，像公司歸母凈利潤中有一部分“其實(shí)是投資收入或投資損失對（業(yè)績）造成了影響”，所以因投資方面的損益波動(dòng)“可能有時(shí)會(huì)比較大一點(diǎn)，對整個(gè)盤子就會(huì)影響比較大”。

香頌資本董事沈萌則認(rèn)為，任何業(yè)務(wù)都很難做到如此精準(zhǔn)的盈虧交替，或許同行業(yè)企業(yè)也不太會(huì)出現(xiàn)類似情況，所以大概率屬于上市公司自身的特殊情況。

02、預(yù)計(jì)拿10億投入智算

時(shí)移世易，2020年網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)機(jī)遇尚可，到了2024年，游族網(wǎng)絡(luò)對行業(yè)的分析更為冷靜。其在年報(bào)中指出，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)作為文化內(nèi)容行業(yè)，隨著行業(yè)發(fā)展和技術(shù)更迭，游戲用戶需求及要求日益提升，疊加游戲產(chǎn)業(yè)人口紅利逐漸消退，游戲行業(yè)顯現(xiàn)出承壓蓄力的態(tài)勢。

一句“承壓蓄力”，亦成了游族網(wǎng)絡(luò)的寫照。自林奇三子女將部分股份轉(zhuǎn)給上海加游后，2023年游族網(wǎng)絡(luò)從董事會(huì)、研運(yùn)前臺(tái)到后臺(tái)職能體系進(jìn)行全面革新主動(dòng)瘦身，圍繞“研運(yùn)一體”和“自主經(jīng)營”原則對組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，截止2023年末，游族網(wǎng)絡(luò)公司總?cè)藬?shù)1028人，同比減少34.9%。

值得注意的是，2024年6月，游族網(wǎng)絡(luò)決定終止2019年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募資項(xiàng)目中的“網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目”和“網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營平臺(tái)升級建設(shè)項(xiàng)目”，并將剩余募資用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

游族網(wǎng)絡(luò)坦言，近幾年，外部環(huán)境發(fā)生變化的同時(shí)，公司也經(jīng)歷了控制權(quán)及董事會(huì)層面的變動(dòng)。公司積極擁抱2023年以來的AI技術(shù)變革，但鑒于AI技術(shù)的實(shí)現(xiàn)路徑與募投項(xiàng)目建設(shè)路徑存在差異，如果繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目，可能面臨項(xiàng)目實(shí)施后無法滿足當(dāng)前市場格局、行業(yè)發(fā)展趨勢，從而導(dǎo)致產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，2025年10月25日，游族網(wǎng)絡(luò)宣布，全資子公司上海馳游信息技術(shù)有限公司（簡稱“馳游信息”）及上海游族互娛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡稱“游族互娛”）擬與無錫新通科技有限公司（簡稱“無錫新通”）、無錫市新吳區(qū)新虹發(fā)展投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“新虹發(fā)展”）共同投資設(shè)立無錫云星智算。

無錫新通、新虹發(fā)展屬國有企業(yè)，合伙期限為5年，自合伙企業(yè)成立之日起計(jì)算。合伙期限屆滿前經(jīng)所有合伙人一致同意可延長5年。無錫云星智算投資總規(guī)模預(yù)計(jì)不超過66.73億元，其中，游族互娛及馳游信息擬以自有資金認(rèn)繳出資不超過10.01億元（認(rèn)繳出資比例不超過15%），擬首期合計(jì)出資2億元。

游族網(wǎng)絡(luò)表示，公司參與出資設(shè)立無錫云星智算，未來無錫云星智算將聚焦人工智能、智算領(lǐng)域等科技行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和投資機(jī)會(huì)，為上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備，以協(xié)同公司主業(yè)發(fā)展，促進(jìn)科技與文化產(chǎn)業(yè)深度融合，提升公司在科技領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。并強(qiáng)調(diào)，此次與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作投資，依托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢，有助于降低公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，有益于增厚公司投資回報(bào)。

設(shè)立無錫云星智算這一項(xiàng)目，游族網(wǎng)絡(luò)方面透露，“我們是LP（Limited Partner，有限合伙人）”，至于該項(xiàng)目究竟能為公司業(yè)績帶來多大拉動(dòng)，其表示，現(xiàn)在還很早期，無法預(yù)判，“我們才剛批了2個(gè)億的額度，還沒達(dá)到預(yù)期（10個(gè)億）額度的盤子?！?/p>

據(jù)前述游戲行業(yè)人士分析，游戲公司現(xiàn)金流充足，過去“要么存銀行，要么去投不靠譜的項(xiàng)目”，但現(xiàn)在游戲公司會(huì)把核心業(yè)務(wù)交給自家團(tuán)隊(duì)去做，投資方面基本不再投游戲產(chǎn)品之類，而是會(huì)轉(zhuǎn)投其他行業(yè)，去布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。這相當(dāng)于順應(yīng)大環(huán)境，像游族網(wǎng)絡(luò)投AI、智算，至少與其產(chǎn)業(yè)具備相關(guān)度，因?yàn)橛螒虮旧硎且粋€(gè)需要服務(wù)器，依賴算力的行業(yè)。

沈萌認(rèn)為，游戲業(yè)務(wù)受政策限制較多，算力基礎(chǔ)設(shè)施更受市場和地方政府青睞，雖然少數(shù)出資，但仍可以為上市公司帶來新的概念。

截至2025年9月30日，游族網(wǎng)絡(luò)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，貨幣資金期末余額約15.23億元，期初余額約17.72億元。資產(chǎn)總計(jì)期末余額約57.77億元，負(fù)債合計(jì)約8.2億元，該公司資產(chǎn)負(fù)債比約為14.2%。游族網(wǎng)絡(luò)方面亦強(qiáng)調(diào)，“公司的賬上現(xiàn)金是非常充裕的”。

03、創(chuàng)始人被“毒殺”后，游族破局前路在哪？

游族網(wǎng)絡(luò)近幾年對于投資其實(shí)是更為慎重的。2024年6月，游族網(wǎng)絡(luò)終止2019年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募投項(xiàng)目中的“網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目”和“網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營平臺(tái)升級建設(shè)項(xiàng)目”，并將剩余募資用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對于終止原因，游族網(wǎng)絡(luò)表示，公司在持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也積極擁抱2023年以來AI的技術(shù)變革，但鑒于AI技術(shù)的實(shí)現(xiàn)路徑與募投項(xiàng)目建設(shè)路徑存在差異，前期的規(guī)劃未能滿足當(dāng)前市場發(fā)展變化及公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等情況。如果繼續(xù)實(shí)施募投項(xiàng)目建設(shè)，可能面臨項(xiàng)目實(shí)施后無法滿足當(dāng)前市場格局、行業(yè)發(fā)展趨勢，從而導(dǎo)致產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

游族網(wǎng)絡(luò)坦言，近幾年，外部環(huán)境發(fā)生變化的同時(shí)，公司也經(jīng)歷了控制權(quán)及董事會(huì)層面的變動(dòng)。

首先，創(chuàng)始人被害悲劇發(fā)生后，游族網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部經(jīng)歷了比較大的股權(quán)變化。2021年1月12日，林奇三位未成年子女林小溪、林芮璟、林漓通過繼承方式取得林奇原有股份數(shù)，占比不變。緊接著，1月15日，游族網(wǎng)絡(luò)發(fā)公告稱，完成繼承股份過戶登記后，公司無控股股東，許芬芬（三子女之母）成公司實(shí)控人。

然而，創(chuàng)始人股權(quán)順利移交給家屬后，游族網(wǎng)絡(luò)要面臨的跌宕起伏卻并未止息。

2023年3月15日，林奇三位子女及其法定監(jiān)護(hù)人許芬芬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，轉(zhuǎn)給上海加游企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“上海加游”）約1.07億股股份。上海加游成游族網(wǎng)絡(luò)第一大股東，占比11.72%。

與此同時(shí)，游族網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部管理層面亦進(jìn)行較大調(diào)整。據(jù)澎湃新聞報(bào)道，2024年4月，游族網(wǎng)絡(luò)任命戴奇擔(dān)任游族首席產(chǎn)品官（CPO），負(fù)責(zé)游族自研體系產(chǎn)品規(guī)劃和研發(fā)項(xiàng)目管理；任命吳西擔(dān)任游族首席營銷官（CMO），負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品的全球發(fā)行和用戶增長。兩位均向CEO陳芳匯報(bào)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年三季報(bào)披露，上海加游持股10.91%，股份狀態(tài)為質(zhì)押；林漓、林芮璟分別持股2.41%、2.14%，股份狀態(tài)為凍結(jié)。

圖源：游族網(wǎng)絡(luò)2025三季報(bào)

生于1984年的宛正擔(dān)任董事長，2024年年薪255.23萬元，但游族網(wǎng)絡(luò)仍無控股股東及實(shí)控人。沈萌認(rèn)為，缺少明確的實(shí)控人，在國內(nèi)容易形成缺少中長期穩(wěn)定的發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略，企業(yè)成長的能動(dòng)性不足。

針對公司的發(fā)展方向，游族網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)調(diào)，持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā)展，專注已上線產(chǎn)品的長線運(yùn)營打造長生命周期產(chǎn)品，并根據(jù)目前的市場環(huán)境，對公司儲(chǔ)備產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)整以滿足玩家需求。

游族網(wǎng)絡(luò)2025年半年報(bào)顯示，公司成功推出以“少年”系列IP為代表的經(jīng)典自研卡牌手游《少年三國志》《少年三國志 2》《少年三國志：零》《少年西游記》《少年西游記2》，以及自研SLG游戲《Game of Thrones Winter is Coming》PC（《權(quán)力的游戲 凜冬將至》PC版）、《Infinity Kingdom》（《戰(zhàn)火與永恒》）、《三十六計(jì)》等長周期產(chǎn)品。

結(jié)合前述提及的游族網(wǎng)絡(luò)較低的負(fù)債率，以及相對充裕的賬上資金，這固然令一些高負(fù)債企業(yè)艷羨，但若負(fù)債率過低，從某種程度上來看，也反映出企業(yè)擴(kuò)張保守。加上對外強(qiáng)調(diào)“聚焦主業(yè)”，打造“長生命周期產(chǎn)品”，前述游戲行業(yè)人士認(rèn)為，游族網(wǎng)絡(luò)“新產(chǎn)品儲(chǔ)備應(yīng)該不是太好”，但其實(shí)現(xiàn)在整個(gè)游戲行業(yè)都講究長線運(yùn)營，很多公司會(huì)靠一款產(chǎn)品維持很多年，比如網(wǎng)龍推出的“魔域”，2006年開始發(fā)行公測，截至2025年已運(yùn)營近20年；金山推出的“劍俠情緣”系列武俠題材游戲于1997年發(fā)行，至今已運(yùn)營了28年——它們都有一款核心產(chǎn)品，如同現(xiàn)金流機(jī)器。

上述游戲行業(yè)人士進(jìn)一步分析稱，能做成IP、長周期，比做新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更小。現(xiàn)在都說要做長青游戲，既然做成功了有穩(wěn)定用戶，只要更新好、服務(wù)好，就能長期賺錢，新項(xiàng)目失敗率更高，現(xiàn)在游戲產(chǎn)品成功率“10%都不到”，如果盲目去投入，老的產(chǎn)品無法維持住，損失更大。

游族網(wǎng)絡(luò)方面表示，公司注重老游戲的長線運(yùn)營，因?yàn)橛螒虮旧聿皇且淮涡?，與電影不同，電影上線后很快下線，后續(xù)不能再持續(xù)貢獻(xiàn)收入與利潤，但游戲的玩家相對來說是比較穩(wěn)定的。一款游戲上線后，如果運(yùn)營得好，哪怕過了10年、20年，這些產(chǎn)品仍可持續(xù)，不斷去運(yùn)營，不斷為公司貢獻(xiàn)收入與利潤?！拔覀儗τ诶嫌螒蛑赜谶\(yùn)營，包括對其IP的經(jīng)營，它不是一次性的，我們希望它可以往‘長青游戲’去發(fā)展”。

前述游戲行業(yè)人士認(rèn)為，游族網(wǎng)絡(luò)在國內(nèi)游戲行業(yè)中不算頭部企業(yè)，但這么多年能屹立不倒，還是有其核心競爭力的，比如對產(chǎn)品的理解、對市場的定位與把握“都是很穩(wěn)的”。但在沈萌看來，游族網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)調(diào)長線運(yùn)營是為了表示穩(wěn)定，但上市公司投資者關(guān)心的不是穩(wěn)定、而是可預(yù)期的持續(xù)增長，所以這樣的表示很難激發(fā)投資者興趣。

值得注意的是，2025年上半年，游族網(wǎng)絡(luò)海外地區(qū)營收約4.44億元，占比64.47%，規(guī)模遠(yuǎn)超國內(nèi)地區(qū)，且占比規(guī)模同比增長10.75%；而國內(nèi)地區(qū)占比同比減少18.79%。此外，海外地區(qū)毛利率51.56%，遠(yuǎn)超國內(nèi)地區(qū)，不過上半年無論海外還是國內(nèi)，毛利率均同比減少。

至于海外市場能否在未來1-2年繼續(xù)向好，游族網(wǎng)絡(luò)方面表示，這個(gè)確實(shí)不好預(yù)判，更多還是與公司產(chǎn)品線、產(chǎn)品周期、產(chǎn)品上線的區(qū)域等有關(guān)系。沈萌分析認(rèn)為，國內(nèi)游戲市場受政策限制多，企業(yè)只能尋求海外擴(kuò)張，但海外擴(kuò)張不僅面臨當(dāng)?shù)厥袌鐾卣估щy，也會(huì)面對更多當(dāng)?shù)馗偁帯?/p>

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