文 | 財天COVER 林小葵

編輯 | 陽一

騰訊在今年第三季度又“贏麻了”。游戲和AI成為其中亮眼的存在，尤其是AI技術(shù)對三大核心業(yè)務(wù)的降本增效作用很明顯。騰訊的研發(fā)費用也達(dá)到了單季度破紀(jì)錄的228億元。但在科技大廠紛紛啟動AI基建投入競賽時，騰訊卻調(diào)低了資本開支。它到底想講述一個什么樣的AI敘事？

11月13日，騰訊發(fā)布了今年第三季度財報，實現(xiàn)總營收1928.7億元，同比增長15%；凈利潤631.3億元，同比激增19%；非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下歸屬股東的凈利潤為705.51億元，同比增長18%。

騰訊能賺錢已經(jīng)是老生常談，市場更關(guān)心的還是它的錢是怎么賺的。

游戲和AI是這一季度騰訊財報的主角。游戲業(yè)務(wù)一向是騰訊的基本盤，第三季度收入首次超過600億元?！癆I”一詞在財報里被提到了11次，騰訊的三大核心業(yè)務(wù)發(fā)展都離不開它的助力。

為了支撐起AI的研發(fā)，這一季度騰訊的研發(fā)費用達(dá)到228億元，創(chuàng)下了單季度新高。但和它形成鮮明對比的是，騰訊在這一季度的資本開支環(huán)比下降超過32%，只有129.8億元。

其他科技大廠正快馬加鞭大手筆投入AI基建，AI也給騰訊的業(yè)績作出了不小的貢獻(xiàn)，但騰訊對AI投入的態(tài)度，卻“曖昧”起來了。

01 游戲收入首破600億，博弈“蘋果稅”

作為騰訊的“當(dāng)家花旦”，游戲業(yè)務(wù)在第三季度繼續(xù)扮演著“現(xiàn)金奶?！钡慕巧?。

財報顯示，第三季度騰訊游戲業(yè)務(wù)總營收達(dá)636億元，同比增長22.8%，其中國內(nèi)市場游戲收入428億元，同比增長15%；海外市場游戲收入208億元，同比激增43%。海外市場收入增速幾乎是國內(nèi)的近3倍，規(guī)模首次突破200億元大關(guān)，成為騰訊游戲“第二增長曲線”。

騰訊過去十幾年在海外“收購整合+本土運營”的低調(diào)布局，迎來了爆發(fā)式增長。

騰訊通過股權(quán)投資，吸引了不少海外工作室加入自己的陣營，并保留核心團(tuán)隊的創(chuàng)作權(quán)，現(xiàn)在這一模式進(jìn)入了收獲期。其中，騰訊2016年控股的Supercell成為它在海外營收的“定海神針”，其旗下經(jīng)典產(chǎn)品《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭》通過玩法創(chuàng)新、匹配機(jī)制優(yōu)化及熱門IP聯(lián)動，9月平均日活及流水創(chuàng)下新高。第三方數(shù)據(jù)顯示，其9月流水或超7.5億元，同比大增360%。

騰訊在2023年入股的Techland工作室研發(fā)的3A新作《消逝的光芒：困獸》，自9月上線后全球銷量突破500萬份，也成為拉動國際市場收入增長的主力之一。Funcom工作室旗下的《沙丘：覺醒》僅用兩周就實現(xiàn)全球銷量突破100萬套，Grinding Gear Games研發(fā)的《流放之路2》延續(xù)前作口碑，連續(xù)8周登頂Steam全球熱銷榜。

本土市場上，騰訊游戲經(jīng)典IP盤子也很穩(wěn)。SensorTower報告顯示，7~9月騰訊游戲一直處于中國手游發(fā)行商全球收入排行榜首位，《王者榮耀》《和平精英》多次進(jìn)入全球手游收入榜前十。

作為騰訊的“長青游戲”，《王者榮耀》在10月26日的十周年慶典上宣布，其2025年國服日活躍用戶數(shù)突破1.39億，全球月活躍用戶數(shù)更是超2.6億。11月8日《王者榮耀》在北京舉辦了職業(yè)聯(lián)賽年度總決賽，現(xiàn)場觀眾人數(shù)高達(dá)6.22萬人，刷新了該賽事舉辦以來的紀(jì)錄。

去年9月上線的《三角洲行動》儼然已經(jīng)成為騰訊在射擊游戲領(lǐng)域的一張新王牌。七麥數(shù)據(jù)顯示，第三季度《三角洲行動》游戲移動端在AppStore游戲暢銷榜排名從未掉出過Top 10，且多次登頂霸榜。財報中，騰訊也用“本季位居行業(yè)流水前三”來描述《三角洲行動》的成績。

第三季度，騰訊包含小游戲平臺服務(wù)費在內(nèi)的社交網(wǎng)絡(luò)收入，同比增長5%至323億元。在騰訊財報披露當(dāng)天，還同步曝出了一則消息：騰訊與蘋果就iOS端小游戲達(dá)成了協(xié)議，蘋果將從用戶購買金額中抽取15%的分成。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將是影響國內(nèi)小游戲生態(tài)的關(guān)鍵事件。

這一協(xié)議結(jié)束了兩者間此前長達(dá)一年的談判。騰訊和蘋果之間關(guān)于微信內(nèi)購抽成的紛爭，更是已經(jīng)持續(xù)了10年。相較蘋果對大多數(shù)應(yīng)用開發(fā)者抽取的30%分成，這個15%的“蘋果稅”已經(jīng)減半。微信小游戲業(yè)務(wù)也是騰訊收入的重要組成部分，與蘋果達(dá)成協(xié)議后，騰訊可以更好地去規(guī)劃自身在iOS端的業(yè)務(wù)發(fā)展。基于微信龐大的用戶基礎(chǔ)，以及近年來微信小游戲營收規(guī)模不斷擴(kuò)大，這也能為蘋果帶來可觀的收益。

蘋果也不是沒有自己的目的，開發(fā)者要想享受這個優(yōu)惠，就必須在開發(fā)過程中深度集成蘋果的軟件技術(shù)。小程序生態(tài)之后或?qū)碛行碌陌l(fā)展機(jī)遇，騰訊和蘋果這樣的渠道平臺之間的博弈還在深水區(qū)。

財報電話會上，騰訊總裁劉熾平就此事做出了回應(yīng)：“我們與蘋果有著非常好的關(guān)系，并在很多不同領(lǐng)域進(jìn)行了合作。我們與蘋果進(jìn)行了討論，以使小游戲生態(tài)更加充滿活力?！?/p>

02 AI戰(zhàn)略走向生態(tài)融合

在騰訊的第三季度財報中，AI是貫穿其中的高頻關(guān)鍵詞。劉熾平在財報電話會上提到，AI在騰訊本季度的營收和毛利水平上都作出了不小的貢獻(xiàn)。

AI成了公司所有業(yè)務(wù)的“基礎(chǔ)層”。騰訊也在財報里強(qiáng)調(diào)了AI在每個核心業(yè)務(wù)板塊中的價值。

在“基本盤”游戲業(yè)務(wù)中，AI技術(shù)就優(yōu)化了《王者榮耀》等頭部產(chǎn)品的PVE（玩家對戰(zhàn)環(huán)境）智能性與用戶匹配機(jī)制，提升了用戶參與度，支撐了本土游戲收入的增長。

“AI+廣告”同樣如此。第三季度騰訊營銷服務(wù)收入同比增長21%至362.4億元，連續(xù)12個季度保持兩位數(shù)增速。劉熾平在電話會上表示，本季度廣告收入增長中，約有一半來自AI驅(qū)動的廣告技術(shù)帶來的eCPM（有效千次展示成本）提升。

騰訊to B的金融科技與企業(yè)服務(wù)板塊，第三季度營收為582億元，同比增長10%。其中企業(yè)服務(wù)收入保持兩位數(shù)增長，主要來源于云服務(wù)的收入增長，包括企業(yè)客戶的AI相關(guān)服務(wù)需求上升。

出海和AI，幾乎是擺在所有云廠商面前的兩大增長課題。騰訊的成績單顯示，騰訊云在持續(xù)推進(jìn)國際化進(jìn)程，過去3年保持高雙位數(shù)收入增長，目前已服務(wù)超90%的頭部出海互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及95%的頭部出海游戲公司。

但從整體行業(yè)情況來看，在AI云服務(wù)上，面對對手的前后夾擊，騰訊云的壓力還是不小。

在市場調(diào)研機(jī)構(gòu)英富曼（Omdia）發(fā)布的《中國AI云市場，1H25》報告中，2025年上半年中國AI云市場規(guī)模達(dá)223億元，其中阿里云占比35.8%、位列第一，超過了后三名的總和；火山引擎和華為云分別占比14.8%和13.1%，騰訊云占比7%排在第四。IDC報告數(shù)據(jù)則顯示，今年上半年中國大模型公有云服務(wù)調(diào)用量中，火山引擎以49.2%的份額領(lǐng)跑該細(xì)分市場，阿里云、百度智能云分別位列第二、第三位。

騰訊云選擇了“求穩(wěn)”?！敦斀?jīng)》報道稱，騰訊集團(tuán)副總裁、政企業(yè)務(wù)總裁李強(qiáng)曾表示，近3年騰訊云的毛利得到了大幅改善，“不僅實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，收入質(zhì)量也位居國內(nèi)前列”，但也做了很大的取舍，比如減少價格競爭、縮減低質(zhì)量項目，騰訊云不會去以補(bǔ)貼、虧損來換收入。他認(rèn)為，不加入內(nèi)卷也許會失去一些機(jī)會，但騰訊云更看重長期發(fā)展。

在本次財報電話會上，騰訊也坦承，AI芯片供應(yīng)短缺是限制云業(yè)務(wù)收入增長的主要因素，不過騰訊當(dāng)前GPU儲備足以滿足內(nèi)部使用需求。由此看來，比起把算力資源商業(yè)化，騰訊更優(yōu)先把它用在保障自研大模型的需求上。

騰訊AI戰(zhàn)略中，更大的野心是在AI應(yīng)用與生態(tài)深度融合上，AI助手騰訊元寶是打通生態(tài)的先鋒。目前，包括微信、QQ、騰訊地圖、騰訊會議、騰訊文檔等數(shù)十款內(nèi)部應(yīng)用已接入元寶。

騰訊也持續(xù)加大對元寶的推廣投入。DataEye數(shù)據(jù)顯示，2025年1月至10月，元寶AI產(chǎn)品投放素材量（買量）位列國內(nèi)AI應(yīng)用市場首位，其次是夸克和豆包。不過在9~10月iOS端頭部AI應(yīng)用的App下載量中，豆包依舊保持領(lǐng)先，元寶則位列第三位。

元寶的推廣以及其他應(yīng)用的AI功能，都要依賴基礎(chǔ)模型的能力。騰訊的混元大模型近年來技術(shù)更新節(jié)奏在加快，財報顯示，其也在技術(shù)評測中取得了領(lǐng)先成績。

但騰訊營銷服務(wù)板塊的增速還沒有達(dá)到機(jī)構(gòu)此前22%的預(yù)期增長上限，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊營收也低于市場預(yù)期的585億～590億元，AI的商業(yè)化價值還沒有得到完全釋放。在此時，騰訊資本開支卻大幅下降，引起了市場的關(guān)注。

03 研發(fā)投入228億，資本開支卻調(diào)低了

財報顯示，第三季度騰訊資本開支為129.8億元，同比下降24.06%，環(huán)比降幅更是達(dá)到32.05%。騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾表示，公司2025年全年的實際資本支出仍將高于2024年，但明確了它將低于之前的指引范圍。

這顯然不能滿足市場的胃口。今年10月高盛發(fā)布的研報里，把阿里的三年資本開支預(yù)期從3800億元調(diào)高至4600億元，對騰訊的三年目標(biāo)則從3000億元上調(diào)至3500億元，并預(yù)計其2025年度資本開支為1000億元，至2027年達(dá)到1290億元。

騰訊2024年的資本開支突破767億元，同比增長221%，創(chuàng)歷史新高。今年以來，其累計資本開支只有596億元，高盛的預(yù)期大概率難以實現(xiàn)。

目前騰訊單季度的資本開支約占營收的6%，反觀阿里第二季度的資本開支占比超過15%。

資本開支是AI廠商們構(gòu)建技術(shù)壁壘的“戰(zhàn)略彈藥”。9月份的云棲大會上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘就表示，正積極推進(jìn)3年投入3800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并計劃追加更大的投入。近日有媒體報道稱，阿里已秘密啟動“千問”項目，打造一款同名個人AI助手App，全面對標(biāo)ChatGPT。

在全球科技巨頭狂投AI基建“軍備競賽”的當(dāng)下，騰訊的態(tài)度突然變得“克制”，多少讓投資者感到疑惑。

有分析師在財報電話會上就直接提問稱，是否存在這種風(fēng)險：公司會因為“不夠積極”，在潛在的AI應(yīng)用市場上，未來可能輸給那些擁有更好模型能力，或資本支出更激進(jìn)的公司？

劉熾平則回答，在目前這個時間點，騰訊并不認(rèn)為中國市場存在一個“絕對領(lǐng)先的模型”?！耙驗槊考夜径继幱诩ち业母偁幹?，不同的模型可能各有優(yōu)劣，我們不認(rèn)為自己落后?！彼f。

不過，與資本開支收縮形成鮮明對比的是，騰訊在研發(fā)和AI人才投入上持續(xù)加碼。第三季度騰訊的研發(fā)費用達(dá)到228億元，同比增長28%，創(chuàng)下單季新高。劉熾平在財報電話會上還表示，近一段時期，騰訊將持續(xù)對混元大模型的架構(gòu)、團(tuán)隊建設(shè)進(jìn)行升級，騰訊正在招聘更多頂尖人才。

這樣看來，騰訊仍然感覺自己掌握的“know-how”不夠，通過擴(kuò)招人才加速補(bǔ)課，來應(yīng)對現(xiàn)階段自身AI技術(shù)積累的不足。

從長期發(fā)展來看，騰訊對AI的態(tài)度，更側(cè)重“務(wù)實主義”：在AI芯片供給有限的情況下，集中資源投入內(nèi)部提升AI能力，降低外部硬件采購等高額投入的風(fēng)險，把AI技術(shù)輸入自身的核心業(yè)務(wù)。在大模型競爭上，騰訊的混元大模型入場晚，此前一直處于往前追趕的狀態(tài)，但生態(tài)卻是騰訊還沒有導(dǎo)入戰(zhàn)局的一張牌。

騰訊有個微信生態(tài)AI智能體的夢想，也是它最大的想象空間。

劉熾平透露說，微信最終會推出一個AI智能體，讓用戶在微信內(nèi)部就可利用AI完成多項任務(wù)，理解用戶的需求、意圖和興趣。微信擁有強(qiáng)大的通信和社交生態(tài)系統(tǒng)，還有購物支付等場景，幾乎是用戶的理想助手。但他也表示，目前這項愿景還處于非常早期的階段。

截至今年9月底，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)已達(dá)14.14億。微信作為超級應(yīng)用入口和天然的流量池，騰訊一旦將這個“殺手锏”祭出，在這場AI應(yīng)用大戰(zhàn)中依然具備優(yōu)勢。騰訊的AI新敘事剛拉開序幕，這個生態(tài)重構(gòu)，道路還很長。