文 | 獨角金融 劉銀平

編輯 | 付影

國投證券研究所，又一次站在了人事變動的聚光燈下。這一次離開的是高善文——那位長期被視為機構(gòu)“智囊”的首席經(jīng)濟學家。在中國證券業(yè)協(xié)會的公示信息中，已不再有他的名字，意味著長達18年的合作關系徹底結(jié)束。

2024年末，一場有關“高善文被開除”的傳聞流傳后，國投證券迅速出面澄清。從2025年高善文對外露面頻率看，要低于往年。

國投資證券研究所“首席”離職并非孤例，今年3月，固收首席尹睿哲就已帶團隊轉(zhuǎn)身離去。更值得玩味的是，在整個行業(yè)“招兵買馬”、擴充研究實力的當下，國投證券的分析師團隊卻反向而行——2024年以來，已有16人離開。是被動的人才流失，還是主動的降本增效？

與研究團隊一同“縮水”的，還有分倉傭金收入。自2022年起，這項關鍵收入連續(xù)三年半下滑，到今年上半年僅剩0.42億元，同比下降近7成。

1、“靈魂人物”離職，此前固收團隊集體跳槽

高善文出生于1971年，教育背景堪稱頂級，手握北京大學理學學士、經(jīng)濟學碩士學位，之后更在被譽為“金融黃埔”的中國人民銀行研究生部（現(xiàn)清華大學五道口金融學院）拿下博士學位。此后受國際貨幣基金組織獎學金資助，赴日本學習和進修，獲日本政策研究大學院大學公共政策碩士學位，并在亞洲開發(fā)銀行研究所實習。

在攻讀博士之前，還曾先后在中國人民銀行總行辦公廳和國務院發(fā)展研究中心金融研究所工作。

2003年7月，高善文進入光大證券（601788.SH）研究所，擔任首席經(jīng)濟學家，開啟了其二十余年的券商職業(yè)生涯。2007年5月，轉(zhuǎn)至安信證券（2023年12月更名為國投證券），擔任的仍是首席經(jīng)濟學家，至今在國投證券任職長達18年之久。

除此之外，高善文還有其他社會兼職，包括中國金融40人論壇學術(shù)委員會委員，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，北京大學北京金融校友會理事等。

作為知名經(jīng)濟學家，高善文在業(yè)內(nèi)評選中屢獲殊榮，其宏觀研判框架被市場公認為影響深遠。在“遠見杯”宏觀經(jīng)濟季度預測誤差客觀排名中，2006-2009年期間連續(xù)4年參與，3次拿到第一名；在《新財富》雜志分析師排行榜中，2004-2011年連續(xù)8年參與，5次第一名；在《證券市場周刊》水晶球獎中，2007年至2011年連續(xù)5次參與，4次第一。2011年之后退出排名。

深耕宏觀研究數(shù)十載，先后撰寫并出版了《在周期的拐點上》《透視繁榮：資產(chǎn)重估深處的憂慮》《2008年中國A股投資策略》《經(jīng)濟運行的邏輯》等書籍，專業(yè)能力毋庸置疑。

這樣一位研究老將，突然離開從業(yè)18年的團隊，讓人不免想起去年末的那一場公開言論風波。

2024年12月，在深圳的一場投資者會議上，高善文以及時任東北證券（000686.SZ）首席經(jīng)濟學家付鵬，因發(fā)表了不當言論，社交媒體賬號均被封禁。

隨后，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布通知，要進一步加強行業(yè)機構(gòu)首席經(jīng)濟學家的自律管理，首席經(jīng)濟學家在一定期限內(nèi)多次因個人不當言論引發(fā)聲譽風險事件或產(chǎn)生嚴重不良影響的，公司應從重處理直至解聘。同時還強調(diào)，首席經(jīng)濟學家未經(jīng)公司批準，不得私自參加外部會議、活動，不得擅自對外發(fā)表研究觀點和評論意見。

由此，市場傳出高善文被開除的聲音。不過國投證券很快辟謠，稱高善文博士仍擔任公司首席經(jīng)濟學家，目前流傳的有關高善文的流言都是子虛烏有。

高善文此后確實仍在國投證券履職。在2024年12月舉行的國投證券2025年度投資策略會上，高善文還新增了“國投產(chǎn)業(yè)研究院院長”這一職銜。

進入2025年，證券公司研究所人事變更頻繁，券商首席經(jīng)濟學家、核心研究人員跳槽的現(xiàn)象屢見不鮮。

4月，與高善文一起陷入“不當言論”風波的付鵬，因個人身體原因從東北證券離職，此后未加入其他券商，但仍以“宏觀經(jīng)濟學家”的頭銜公開發(fā)表觀點。

今年高善文在公開場所亮相的次數(shù)并不多，最后一次是在9月8日舉行的2025年北京大學全球金融論壇的嘉賓歡迎晚宴上，高善文通過視頻為晚宴致辭，不過那一次并未冠以“國投證券首席經(jīng)濟學家”的職務名稱，使用的是“北大金融校友聯(lián)合會會長”的頭銜。由此再次引發(fā)離職猜想，直到如今錘子落地。

除了首席經(jīng)濟學家的離任，今年3月國投證券一首席帶領整個團隊的跳槽事件震驚證券業(yè)。原固定收益首席分析師尹睿哲轉(zhuǎn)至國金證券（600109.SH），擔任的同樣是固收首席分析師，這不是一起簡單的跳槽事件，因為其同時還將固收團隊的其他成員也帶走了，包括國投證券原固收聯(lián)席首席分析師李豫澤、胡依林、毛慶秋、劉冬、李玲、魏雪。

固收團隊集體出走，對研究所的沖擊不可謂不大。而這并非尹睿哲第一次帶團出走，2023年12月其就曾帶領老同事李豫澤離開招商證券（600999.SH），加盟國投證券，胡依林、毛慶秋、劉冬等分析師也先后隨其跳槽。短短一年三個月之內(nèi)，尹睿哲帶領團隊成員完成第二次跳槽。

部分券商將大力發(fā)展研究所視為提升整體影響力的捷徑，希望通過引入知名團隊快速做大規(guī)模。在券商并購整合及中小券商挖角的雙重作用下，由首席分析師帶領整個團隊集體“遷徙”的模式變得普遍。

金樂函數(shù)分析師廖鶴凱認為，券商研究所知名經(jīng)濟學家、分析師跳槽頻繁，主要源于公募傭金新規(guī)下行業(yè)競爭格局加速重塑，研究能力是核心競爭力，各家機構(gòu)根據(jù)自身業(yè)務方向需求調(diào)整招攬人員。同時頂尖人才尋求更適配職業(yè)規(guī)劃、更高薪酬、更適合的企業(yè)文化等加速了流動。

2、分析師兩年減少16人，分倉傭金收入上半年縮水近7成

近兩年，券商研究所分析師人數(shù)整體呈現(xiàn)出總量持續(xù)增長但內(nèi)部分化加劇的特點，2024年分析師人數(shù)超過5500人，2025年至今已突破6000人，和券商整體從業(yè)人員持續(xù)減少形成反差。隨著新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，研究所對各領域的研究人才需求不斷上升。

廖鶴凱表示，券商研究所持續(xù)擴編分析師，主要因公募費率改革推動行業(yè)從傭金依賴轉(zhuǎn)向研究能力競爭，券商需通過增強研究實力提升競爭力。更受青睞的是熟悉新興產(chǎn)業(yè)、掌握數(shù)據(jù)分析技能、能將科技與金融融合、具備ESG研究能力的專業(yè)人才。

券商分析師行業(yè)“總量創(chuàng)新高”與“收入大幅下滑”并存，標志著行業(yè)正從一個追求規(guī)模擴張的時代，進入一個優(yōu)勝劣汰、精耕細作的新階段。未來，對高質(zhì)量、差異化研究能力的要求會越來越高。

而在研究人員持續(xù)增長的背景下，國投證券卻反其道而行，近兩年分析師人數(shù)持續(xù)減少，2023年末為82人，2024年末為77人，截至2025年11月26日為66人，不到兩年減少16人，降幅近2成。是主動縮減人員、降本增效，還是人才持續(xù)流失？

2024年7月1日，證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》正式實施，將公募基金股票交易傭金費率調(diào)整至較為合理的水平，對公募基金證券交易傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。

過去的研究服務與交易傭金捆綁，價值衡量模糊。新規(guī)要求研究服務單獨定價、簽約和付費，這使得研究的價值被直接放到臺面上衡量，倒逼研究所提升研究質(zhì)量和客戶服務效率。

廖鶴凱稱，面對傭金下降，券商正通過提升投研能力，將收入與客戶資產(chǎn)增值掛鉤，向"買方"服務轉(zhuǎn)型；頭部券商深耕機構(gòu)業(yè)務和財富管理，加大科技投入和國際化布局。中小券商走特色精品路線，構(gòu)建差異化壁壘，實現(xiàn)收入多元化。

公募基金降傭是當前影響券商行業(yè)，特別是其核心機構(gòu)業(yè)務——研究所、經(jīng)紀業(yè)務的一項根本性變革。它不僅僅是降低費用，更是在推動一場深刻的行業(yè)洗牌和商業(yè)模式重構(gòu)。公募降傭?qū)θ萄芯克?，短期?nèi)面臨嚴峻的收入和利潤挑戰(zhàn)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年券商分倉傭金收入整體下降34.74%，2025年上半年進一步下降34%。國投證券分倉傭金收入在2021年達到4.48億元高峰水平之后開始持續(xù)下滑，2022年、2023年、2024年降幅分別為17.22%、6.27%、43.74%。2025年上半年只有0.42億元，同比降幅達到68.63%，也是近五年來首次在上半年跌破1億元大關，甚至跌破5000萬元。

分倉傭金收入下降是行業(yè)整體現(xiàn)象，但國投證券下降速度遠超行業(yè)平均水平，2023年、2024年、2025年上半年傭金收入排名分別為17名、23名、30名，傭金席位占比分別為2.07%、1.78%、0.94%。傭金費率改革則像一次壓力測試，檢驗著每家券商研究所真正的核心競爭力和經(jīng)營韌性。

從交易類型來看，上半年股票交易總金額及席位占比下降幅度最大，債券交易席位占比下降幅度較小，基金、回購交易席位占比有所上升。

數(shù)據(jù)來源：Wind

今年以來，國投證券高層頻頻更迭，包含董事長、總經(jīng)理等核心職位在內(nèi)。7月份，研究業(yè)務條線也進行了重要調(diào)整。

邵琳琳不再擔任研究所所長一職，轉(zhuǎn)任國投產(chǎn)業(yè)研究院產(chǎn)業(yè)研究所總經(jīng)理；而戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理韓暉同時擔任國投產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長、證券研究所總經(jīng)理（即研究所所長）。

國投證券回應《證券時報》稱，這是根據(jù)該公司內(nèi)部經(jīng)營管理需要，做出的正常的工作調(diào)整安排，旨在進一步強化研究團隊的專業(yè)能力和管理效能。公司始終重視人才建設和管理效能提升，未來，將繼續(xù)秉持專業(yè)、創(chuàng)新的理念，為客戶和行業(yè)提供更高質(zhì)量的研究服務。

邵琳琳和韓暉均是國投證券老將，韓暉2004年加入中國科技證券有限責任公司，該公司2006年被安信證券收購，韓暉在2007年8月加入安信證券。相較高善文的入職時間，韓暉則晚于其3個月。

韓暉深耕證券市場近三十年，歷任國投證券營業(yè)部總經(jīng)理、戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理等職。

國投證券研究所正面臨著內(nèi)外部雙重考驗。一方面，靈魂人物離場、核心骨干出走、分析師數(shù)量減少，研究能力的核心載體——研究人才正面臨流失風險；另一方面，行業(yè)降傭背景下，研究服務的價值被重新定價，分倉傭金收入呈現(xiàn)“量價齊跌”的態(tài)勢。

在新任所長韓暉的帶領下，研究所能否穩(wěn)定軍心，重塑研究能力，并兌現(xiàn)為分倉傭金份額的反彈？