界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

作為天津唯一的綜合類(lèi)券商，渤海證券的IPO征程已邁入第九個(gè)年頭，卻在2025年末深陷多重困境。

資本市場(chǎng)的寒意，首先體現(xiàn)在渤海證券的股權(quán)處置上。近日，阿里拍賣(mài)平臺(tái)結(jié)束了一場(chǎng)特殊的司法拍賣(mài)，渤海證券第八大股東正榮集團(tuán)所持有的0.76094%股權(quán)，以1.4億元的起拍價(jià)（較2億元評(píng)估價(jià)折讓30%）亮相，最終卻因無(wú)人報(bào)名而流拍。

此次拍賣(mài)起源是正榮集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。公開(kāi)信息顯示，正榮集團(tuán)于2025年3月被申請(qǐng)破產(chǎn)審查，所持渤海證券3.11%股權(quán)均處于凍結(jié)狀態(tài)，部分股權(quán)此前已質(zhì)押給債權(quán)人，本次拍賣(mài)系法院強(qiáng)制執(zhí)行的處置措施。

自2024年以來(lái)，渤海證券已有多筆股權(quán)因股東債務(wù)糾紛進(jìn)入司法拍賣(mài)程序，其中包括天津市浩物嘉德汽車(chē)貿(mào)易有限公司所持的1.67億股，但這些股權(quán)最終均因無(wú)人問(wèn)津而流拍。

渤海證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“國(guó)資主導(dǎo)”特征，前五大股東均為國(guó)企，分別是持股26.9589%的天津市泰達(dá)國(guó)際控股（集團(tuán)）有限公司、持股13.07%的天津泰達(dá)股份有限公司、持股9.1431%的深圳華僑城股份有限公司、持股6.342%的天津渤海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司、持股6.2211%的天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司，實(shí)控人天津市國(guó)資委通過(guò)14家股東合計(jì)控制63.28%股權(quán)。

盡管公司也多次強(qiáng)調(diào)“國(guó)資控股地位不會(huì)變更”，但股權(quán)分散導(dǎo)致的股東風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，已成為其IPO路上的“絆腳石”。 截至2024年12月31日，其在上交所的IPO審核狀態(tài)仍停留在“已問(wèn)詢(xún)”階段，九年攻堅(jiān)遲遲未能突破。

南開(kāi)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴界面新聞，“股權(quán)高度分散且頻遭司法處置，將嚴(yán)重削弱公司治理穩(wěn)定性。一方面，股東缺位或被動(dòng)退出易導(dǎo)致戰(zhàn)略方向搖擺；另一方面，控制權(quán)不確定性會(huì)抑制長(zhǎng)期資本投入與業(yè)務(wù)協(xié)同?！?/span>

上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊律師對(duì)界面新聞表示，“根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人股權(quán)清晰是基本條件，而司法拍賣(mài)導(dǎo)致的股權(quán)權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定，易被監(jiān)管層認(rèn)定為存在重大權(quán)屬糾紛。”

 “公司可依據(jù)《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》中關(guān)于‘證券公司股東應(yīng)當(dāng)充分了解證券公司股東條件以及權(quán)利義務(wù)’條款，主動(dòng)協(xié)助意向受讓方溝通監(jiān)管機(jī)構(gòu)，推動(dòng)其獲取股東資格核準(zhǔn)，同時(shí)將已進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行階段的股權(quán)在招股書(shū)中充分披露進(jìn)展及風(fēng)險(xiǎn)，證明其不構(gòu)成控制權(quán)變更的實(shí)質(zhì)障礙?！睂O宇昊律師告訴界面新聞。

股權(quán)問(wèn)題之外，渤海證券的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。2024年，渤海證券曾交出一份亮眼成績(jī)單，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入24.06億元，同比增長(zhǎng)14.51%；歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比增長(zhǎng)9.44%。這一成績(jī)的背后，是自營(yíng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)支撐。報(bào)告期內(nèi)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)11.17億元，同比增長(zhǎng)51.54%，占營(yíng)收比重高達(dá)46.44%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率更是達(dá)到84.28%，成為絕對(duì)的業(yè)績(jī)支柱。

但過(guò)度依賴(lài)自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，在2025年上半年集中爆發(fā)。受資本市場(chǎng)震蕩影響，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2024年上半年的6.35億元驟降至1.81億元，降幅高達(dá)71.45%，營(yíng)收占比也從52.99%跌至19.11%。

自營(yíng)業(yè)務(wù)的“崩塌”直接拖累了整體業(yè)績(jī)，2025年上半年，渤海證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.47億元，同比下降21%；歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比下降34.6%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公司解釋稱(chēng)“主要原因?yàn)槭苜Y本市場(chǎng)震蕩影響，自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，投資收益降低”。

“過(guò)度依賴(lài)自營(yíng)業(yè)務(wù)是典型的‘順周期脆弱性’，市場(chǎng)上漲時(shí)利潤(rùn)亮眼，一旦行情回調(diào)，業(yè)績(jī)極易大幅波動(dòng)。這不僅影響盈利可持續(xù)性，也制約投行、資管等核心業(yè)務(wù)發(fā)展。渤海證券亟需構(gòu)建多元均衡的收入結(jié)構(gòu)，提升輕資本業(yè)務(wù)占比，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！碧锢x對(duì)界面新聞指出。

雪上加霜的是，核心業(yè)務(wù)管理層出現(xiàn)動(dòng)蕩。分管自營(yíng)業(yè)務(wù)的副總裁李輝，其名字已從2025年8月28日披露的《公司債券中期報(bào)告(2025年)》高管名單中移除，疑似悄然離職，這無(wú)疑給正處于調(diào)整期的自營(yíng)業(yè)務(wù)增添了不確定性。

業(yè)績(jī)承壓、股權(quán)動(dòng)蕩的同時(shí)，渤海證券的合規(guī)問(wèn)題也頻頻引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2025年以來(lái)，這家券商從總部到下屬分支機(jī)構(gòu)多次觸碰監(jiān)管紅線，全年已累計(jì)收到四筆監(jiān)管罰單，涉及財(cái)務(wù)顧問(wèn)、客戶招攬、產(chǎn)品銷(xiāo)售等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2025年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布行政處罰決定書(shū)，指出渤海證券在擔(dān)任某項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問(wèn)期間，未對(duì)資金來(lái)源及實(shí)際控制人勤勉盡責(zé)核查，致使出具的核查意見(jiàn)與實(shí)際情況不符，存在虛假記載。監(jiān)管部門(mén)據(jù)此對(duì)其作出責(zé)令改正決定，沒(méi)收業(yè)務(wù)收入56.6萬(wàn)元，并處以169.8萬(wàn)元罰款，罰沒(méi)合計(jì)超200萬(wàn)元。

2月，渤海證券北京廣順北大街營(yíng)業(yè)部因未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)員工私自銷(xiāo)售私募產(chǎn)品，且未按內(nèi)部制度對(duì)員工違規(guī)從事?tīng)I(yíng)利性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行追責(zé)，收到北京證監(jiān)局警示函；8月，廣東證監(jiān)局對(duì)渤海證券廣東分公司及下轄營(yíng)業(yè)部一名從業(yè)人員分別采取行政監(jiān)管措施、出具警示函；10月24日，其北京某營(yíng)業(yè)部又因存在員工委托第三方招攬客戶、合規(guī)管理存在漏洞等問(wèn)題，被監(jiān)管出具警示函，相關(guān)責(zé)任人同步被追責(zé)。

多重危機(jī)疊加之下，這家成立于重組基礎(chǔ)上、承載天津本土券商IPO期待的機(jī)構(gòu)，如何破局九年攻堅(jiān)之路？

田利輝建議，“渤海證券首要在于治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化、股權(quán)穩(wěn)定性提升和業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性重塑。同時(shí)需滿足監(jiān)管對(duì)凈資本、合規(guī)風(fēng)控及信息披露的更高要求。該券商需要從‘靠天吃飯’轉(zhuǎn)向‘專(zhuān)業(yè)驅(qū)動(dòng)’，進(jìn)而真正跨越IPO門(mén)檻，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！?/span>