文 | 子彈財經(jīng) 李斌

編輯 | 胡芳潔

2025年前三季度，諾斯貝爾母公司青松股份交出了一份亮眼財報：營收15.53億元，同比增長12%；歸母凈利潤1.11億元，同比增長246.98%。

但這份高光的背面，卻是諾斯貝爾過去三年的艱難掙扎，連續(xù)虧損、客戶流失、產(chǎn)能閑置，甚至不得不賣地回血。

作為中國本土最大的化妝品代工廠，諾斯貝爾服務超千家品牌奠定代工之王地位。

然而，當行業(yè)進入殘酷出清期，下游美妝品牌批量倒閉、客戶賬期拉長、產(chǎn)能利用率不足40%時，這家曾經(jīng)的隱形冠軍不得不通過出售閑置土地、起訴欠款客戶等方式維持現(xiàn)金流。

如今，2025年業(yè)績突然回暖，諾斯貝爾是真的翻身了，還是僅僅依賴土地轉讓的一次性收入？其押注的美妝原料業(yè)務與出海戰(zhàn)略，又能否真正打開第二增長曲線？

01 資本棋局中的起落浮沉，諾斯貝爾三級跳

諾斯貝爾的故事始于2004年。這家扎根化妝品代工領域的企業(yè)，以面膜代工切入市場，逐步將業(yè)務版圖延伸至護膚品、濕巾等品類，最終成長為本土化妝品代工龍頭。不僅在國內(nèi)市場份額穩(wěn)居第一，更駐扎進全球四大代工陣營中。

2015年前后，國貨美妝迎來爆發(fā)期，諾斯貝爾憑借規(guī)?；a(chǎn)能與快速響應能力，業(yè)績表現(xiàn)尤為亮眼。

財報顯示，2015年諾斯貝爾新增用戶達到110多戶，其中前5大新增客戶對收入貢獻達1.23億，占新增收入的47.17%。同時，諾斯貝爾面膜系列產(chǎn)品產(chǎn)生的收入增長率達到了95%，這些迅速涌入面膜市場的創(chuàng)業(yè)者，變相成為諾斯貝爾拿下中小板股轉系統(tǒng)掛牌批文的背書。

2016年，諾斯貝爾掛牌新三板，成為國內(nèi)第一家登陸新三板的面膜生產(chǎn)企業(yè)。

2018年5月，諾斯貝爾從新三板摘牌。彼時，一些業(yè)內(nèi)人士認為它將轉戰(zhàn)IPO。

然而同年11月，上市公司青松股份發(fā)布公告稱，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式購買諾斯貝爾90%股權，交易金額24.3億元。其中，以發(fā)行股份的方式支付15.1億元，以現(xiàn)金方式支付9.2億元。

2019年，青松股份完成了以上收購計劃，2020年又以4.3億元收購了諾斯貝爾剩余的10%股份。

這場看似順理成章的產(chǎn)業(yè)并購，卻在資本市場掀起了波瀾，青松股份在收購諾斯貝爾的過程中，實控人快速減持等一系列動作也引發(fā)了監(jiān)管關注。

在收購諾斯貝爾之前，青松股份實控人柯維龍及其一致行動人通過協(xié)議轉讓及表決權委托的方式，將公司控制權轉讓給楊建新。根據(jù)公告，楊建新通過旗下公司廣佳匯及個人持股，總計控制29.80%的表決權，成為青松股份新任實際控制人，柯維龍不再是公司持股5%以上的股東。

然而，在推動青松股份對諾斯貝爾完成90%股權收購后，楊建新就快速減持股份。減持后，楊建新對于青松股份的可支配表決權比例從22.26%下降至12.66%，公司變更為無實控人。

2022年10月，青松股份又發(fā)布向特定對象發(fā)行A股股票預案，擬向諾斯貝爾實控人林世達非公開發(fā)行股票7191.01萬股至1.01億股，募集資金總額3.2億元至4.5億元，用于補充營運資金并償還部分銀行貸款，若發(fā)行成功，林世達將成為青松股份實控人。

不過，深交所下發(fā)了問詢函，針對諾斯貝爾實控人林世達通過定增取得青松股份控制權是否構成借殼上市或規(guī)避監(jiān)管等問題進行問詢。2023年5月，青松股份宣布終止該計劃，并向深交所申請撤回相關申請文件。目前，青松股份仍無實際控制人及控股股東。

青松股份這一系列資本操作，或許也影響了投資者的信心。截至12月2日收盤，青松股份市值38.95億元，已經(jīng)不足市值峰值140億元的零頭。而諾斯貝爾作為青松股份全資控股子公司，逐漸成為青松股份核心收入來源。

02 財務回暖真相：土地交易救場，主業(yè)復蘇仍需時日

在資本市場的爭議中，青松股份在2022年剝離了原有的林產(chǎn)化學品業(yè)務，將主業(yè)聚焦于諾斯貝爾主導的化妝品代工業(yè)務。2023年起，諾斯貝爾連續(xù)貢獻青松股份超99%的營業(yè)收入，兩家公司實質(zhì)上已形成高度協(xié)同的一體化經(jīng)營格局。

然而，在這個過程中，諾斯貝爾卻迎來業(yè)績變臉。

2021年至2023年青松股份化妝品業(yè)務（即諾斯貝爾）收入分別為25.09億元、20.9億元、29.69億元，同比下滑6.03%、16.7%、5.79%。同期，公司總體歸母凈利潤分別為-9.12億元、-7.42億元和-6834.13萬元，連續(xù)三年虧損。

值得注意的是，青松股份2025年前三季度業(yè)績顯著回暖，實現(xiàn)營收15.53億元，同比增長12%；歸母凈利潤1.11億元，同比大幅增長246.98%。表面上看是公司經(jīng)營狀況改善的有力證明，但實際上并沒有這么簡單。

深入分析不難發(fā)現(xiàn)，這一亮眼數(shù)據(jù)的背后，很大程度上得益于公司通過出售閑置土地等非經(jīng)常性損益獲得的及時雨。

公開資料顯示，青松股份在2021年競得了一處位于中山市、面積為148畝的固有建設用地使用權，用于建設生產(chǎn)車間、辦公和研發(fā)大樓、智能倉儲、員工生活中心于一體的大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)（簡稱“148畝土地項目”）。

圖 / 青松股份產(chǎn)能利用率（來源：青松股份2024年財報）

然而，由于連年產(chǎn)能利用率不足40%，青松股份在2024年開始籌備轉讓148畝土地項目，而2025年通過落實與中山米伽科技合作開發(fā)，收回了土地轉讓款，確認資產(chǎn)處置收益3125.37萬元。

圖 / 青松股份2025年前三季度財報

若在青松股份于2025年前三季度同比增加的7948.65萬元利潤中，剔除這部分非經(jīng)常性收益，其主營業(yè)務的盈利能力雖有提升，但仍處于修復階段。

土地交易的輸血讓青松股份盈利表現(xiàn)格外亮眼，但代工業(yè)務本身的復蘇才是可持續(xù)增長的關鍵，而這一部分的恢復顯然更為緩慢。

從收入結構看，諾斯貝爾的核心業(yè)務仍依賴化妝品代工。2025年上半年財報數(shù)據(jù)顯示，面膜系列貢獻收入4.5億元（占總營收約30%），護膚系列3.23億元，濕巾系列1.25億元。

盡管面膜仍是主力，但其收入同比僅微增3.71%，遠低于行業(yè)高峰期的增速；護膚系列增長1.91%，濕巾系列則幾乎停滯（同比僅微增1.2%）。

更值得關注的是，在化妝品行業(yè)出清期，中小品牌大量倒閉，諾斯貝爾正在面臨壞賬風險。

中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年全國化妝品生產(chǎn)企業(yè)共4944家，新增591家的同時，關停或注銷了1318家。這意味著每新增1家企業(yè)，就有約2家倒下。

行業(yè)集中度加速提升，頭部品牌更傾向于自建產(chǎn)能，中小代工廠則因訂單不足、成本高企被淘汰，就算是頭部代工廠，也暴露于壞賬風險之下。

圖 / 中山市第二人民法院網(wǎng)

就在11月，諾斯貝爾剛剛與客戶BLANK ME因賬款糾紛對簿公堂，BLANK ME因欠繳加工費，被諾斯貝爾告上公堂，暴露出下游客戶資金鏈斷裂的風險。

這類欠款不僅影響當期利潤，更可能拖累資金周轉效率。wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，諾斯貝爾的應收賬款周轉天數(shù)從2022年的60天左右延長至2024年的80天以上，回款周期拉長進一步加劇了經(jīng)營壓力。

行業(yè)出清的另一重沖擊是客戶結構的高端化，所帶來的壓力。

隨著中小品牌退出，諾斯貝爾的客戶逐漸向國際大牌（如寶潔、聯(lián)合利華）和國內(nèi)頭部品牌（如珀萊雅、薇諾娜）集中。近年來，諾斯貝爾前五名客戶銷售收入對公司總收入的貢獻正在提升，2024年這一比重達到33.47%。

不過，大客戶雖然訂單穩(wěn)定，但對代工廠的要求更高，不僅要具備柔性生產(chǎn)能力，還需參與前端研發(fā)（如定制化配方、功效驗證）。這對諾斯貝爾的研發(fā)能力和品控體系提出了更高挑戰(zhàn)。

03 原料備案與出海，是機會還是陷阱？

面對行業(yè)困境，諾斯貝爾的轉型動作集中在兩個方向：一是向上游延伸，爭奪議價權；二是向海外拓展，尋找新興市場增量。

今年以來，諾斯貝爾向行業(yè)鏈上游延伸的動作愈加頻繁，今年推出了聚焦細胞級抗老的肽類新原料PeptiQ48?蜂王御齡肽，還發(fā)布了植物細胞智能制造平臺，并進一步推出GreenCall?植物愈傷細胞定向培養(yǎng)技術和PhytoExo?PLUS+植物愈傷細胞外泌體遞送技術等。

這一策略的邏輯在于，當代工環(huán)節(jié)利潤被壓縮時，掌握原料話語權的企業(yè)能獲得更高溢價（如華熙生物憑借玻尿酸原料毛利率超70%）。

出海則是另一條被寄予厚望的路徑。

諾斯貝爾近年來加速開拓海外市場，通過參加國際美妝展會（如亞太區(qū)美容展）、聯(lián)合行業(yè)研究機構洞悉全球面膜市場的趨勢和變化、與國際美妝品牌共創(chuàng)等方式，承接國際品牌的代工訂單。

這兩條路雖看似合理，卻面臨諸多挑戰(zhàn)。

美妝原料賽道早已是紅海一片，玻尿酸、天然草本成分、重組膠原蛋白以及多肽領域分別有華熙生物、貝泰妮、巨子生物、珀萊雅等巨頭占據(jù)主導，諾斯貝爾作為后來者要突破技術壁壘并建立客戶信任并不容易。

海外市場又有韓國科絲美詩、日本科瑪?shù)壬罡嗄辏⑵鸨镜鼗a(chǎn)能和客戶網(wǎng)絡；再加上海外市場對產(chǎn)品質(zhì)量、合規(guī)要求與國內(nèi)有所不同（如歐盟REACH法規(guī)、美國FDA認證），諾斯貝爾需投入額外成本滿足標準。2024年，諾斯貝爾實現(xiàn)出口收入3.57億元，同比僅微增3.45%。

無論是原料還是出海，諾斯貝爾的轉型都瞄準了行業(yè)痛點，但能否成功取決于技術積累、市場洞察與執(zhí)行效率，這場突圍戰(zhàn)才剛剛開始。

2025年的業(yè)績回暖，暫時遮蔽了諾斯貝爾賣地求生的陰影，但真正的挑戰(zhàn)還在后面：主業(yè)復蘇需要下游品牌需求的持續(xù)回暖，原料轉型需突破技術與客戶信任壁壘，出海則要與國際巨頭正面競爭。

對于這家曾靠規(guī)模與效率稱王的代工廠來說，翻身不僅是財務數(shù)據(jù)的反彈，更是商業(yè)模式的重構——從單純的加工制造轉向技術+服務驅動，從依賴單一市場轉向全球化布局。能否在這場行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，或許才是檢驗諾斯貝爾代工之王含金量的最終標準。