中信證券指出，隨著強(qiáng)化學(xué)習(xí)大幅提升模型編程能力，AI Coding成為最快落地Agent場景。我們認(rèn)為在行業(yè)空間、壁壘、商業(yè)模式上市場認(rèn)知不足：①我們測算，行業(yè)空間當(dāng)前30億美元，2030年有望達(dá)230億美元，5年8倍遠(yuǎn)超市場4年3倍預(yù)期。遠(yuǎn)期潛在空間則近7000億美元。②場景工作流越長則應(yīng)用層價值越顯著；編程工具可塑造用戶習(xí)慣實(shí)現(xiàn)集中格局；我們測算當(dāng)前CR3近70%，遠(yuǎn)期亦將維持多頭格局；市場“模型吞噬應(yīng)用”觀點(diǎn)并不全面。③行業(yè)通過按量付費(fèi)模式已初步實(shí)現(xiàn)20%-30%毛利率；結(jié)合數(shù)據(jù)中心UE測算，模型API降價空間充足，將增厚Coding應(yīng)用毛利；市場對訂閱制下高模型成本擠壓應(yīng)用毛利的擔(dān)心不成立。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注受益于業(yè)務(wù)成長的海外AI編程龍頭，受益于潛在國產(chǎn)替代的國內(nèi)中小公司，關(guān)注人效提升領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。