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中信證券研報(bào)稱，推動(dòng)人民幣升值的因素逐漸增多，市場關(guān)注度也開始升溫，投資者要逐步適應(yīng)在一個(gè)人民幣持續(xù)升值的環(huán)境下去做資產(chǎn)配置。從過去20年間7輪人民幣升值周期來看，匯率并不是主導(dǎo)行業(yè)配置的決定性因素。然而，部分行業(yè)在持續(xù)升值預(yù)期形成的初期確實(shí)會(huì)有更好表現(xiàn)，市場可能會(huì)復(fù)制這樣的肌肉記憶，同時(shí)從成本收入分析來看，約19%的行業(yè)會(huì)因?yàn)樯祹砝麧櫬侍嵘?，這些行業(yè)也會(huì)逐步被投資者重視起來。此外，為抑制過快單邊升值趨勢而做出的政策應(yīng)對(duì)，反而是影響行業(yè)配置的更重要因素。行業(yè)配置上，在人民幣持續(xù)升值的背景下，可以關(guān)注短期肌肉記憶驅(qū)動(dòng)、利潤率變化驅(qū)動(dòng)以及政策變化驅(qū)動(dòng)三條線索。

中信證券研報(bào)表示，11月社零讀數(shù)低于預(yù)期，表明當(dāng)前內(nèi)需仍有待提振，商品銷售在補(bǔ)貼退坡后漸顯疲弱。近期中共中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需的必要性，我們認(rèn)為，由于當(dāng)前宏觀環(huán)境仍然偏弱，消費(fèi)景氣的自身修復(fù)預(yù)計(jì)仍需時(shí)間，短期消費(fèi)整體beta性機(jī)會(huì)可關(guān)注財(cái)政刺激類政策的可能性。同時(shí)，基于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)觀察，2026年建議重點(diǎn)關(guān)注財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)、供給端優(yōu)化推動(dòng)的經(jīng)營拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。而長期配置再次強(qiáng)調(diào)重視消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。

12月14日，中信證券最新研報(bào)指出，從此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容來看，做大內(nèi)循環(huán)仍是重心，定位和去年相似。實(shí)際上，明年外需繼續(xù)超預(yù)期的難度在加大，但內(nèi)需可期待的因素在增多。從這些角度來看，海外敞口品種業(yè)績兌現(xiàn)力強(qiáng)，但估值繼續(xù)提升難度大；內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但一旦超預(yù)期修復(fù)，估值彈性不小。配置上要尋求交集，即海外敞口為基底、內(nèi)需積極變化也會(huì)產(chǎn)生催化的品種。從配置角度，最大的交集就是我們此前一直提示的資源與傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域中國在全球有份額優(yōu)勢的行業(yè)對(duì)應(yīng)的龍頭企業(yè)，講出“供應(yīng)在內(nèi)反內(nèi)卷，需求在外出利潤”的投資邏輯，不斷提升在全球的定價(jià)權(quán)，重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括有色、化工和新能源等，雖然能見度高的利基市場在海外，但如果內(nèi)需有積極變化，這些品種的彈性不小。

中信證券研報(bào)表示，2026年汽車行業(yè)以舊換新政策延續(xù)的概率較大，但Q1行業(yè)或仍將面臨一段時(shí)間的需求透支期。我們建議投資人聚焦具有全球競爭力的中國企業(yè)，全面擁抱產(chǎn)業(yè)新趨勢。我們認(rèn)為2026年上半年有望跑贏的投資標(biāo)的包括：1）出海景氣延續(xù)、出海盈利彈性大的乘用車和商用車龍頭企業(yè)；2）自動(dòng)駕駛加速滲透帶來的頭部智駕公司、上游產(chǎn)業(yè)鏈、L4公司的投資機(jī)會(huì)；3）人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)趨勢，將繼續(xù)為板塊提供業(yè)績和估值的雙重驅(qū)動(dòng)，建議聚焦特斯拉等人形機(jī)器人企業(yè)的上游核心零部件公司。

中信證券指出，近期谷歌在AI方向的加速讓市場看到其軟硬件一體化的潛力，也強(qiáng)化了其自研的TPU芯片在AI計(jì)算加速的適用性，同時(shí)The Information報(bào)道谷歌和Meta正商談進(jìn)行對(duì)外銷售TPU，如果落地也將是ASIC商業(yè)模式的突破。我們認(rèn)為英偉達(dá)GPU作為主流AI算力芯片的格局仍會(huì)保持不變，谷歌TPU產(chǎn)業(yè)鏈也有潛力成為2026年AI硬件領(lǐng)域彈性最大的子板塊之一，建議關(guān)注算力基建和應(yīng)用落地等層面的機(jī)會(huì)。