文 | 子彈財經 邢莉
編輯 | 蛋總
受市場競爭加劇、監(jiān)管要求趨嚴等多重因素影響，自2025年以來，一眾保險公司密集披露增資計劃。
扎根山東的中德合資壽險公司——德華安顧人壽保險有限公司（以下簡稱“德華安顧人壽”）也在此之列。
近期，德華安顧人壽正式披露增資公告，15.45億元增資打破了其在資本運作上的階段性沉寂。
2013年，承載著德國品質與國資信用雙重基因的德華安顧人壽正式成立，由德國安顧集團與山東國資牽頭組建，是第一家總部設在山東的全國性壽險法人機構。
成立之初，公司以“深耕山東、聚焦銀保與中介渠道”為戰(zhàn)略定位，試圖在競爭激烈的壽險市場走出差異化區(qū)域突圍之路。
十二年光陰流轉，這家合資壽險公司終于在苦等11年后迎來盈利拐點，但線下機構裁撤、高達11.84%的高退保率仍引發(fā)市場關注。
大手筆“補血”后，德華安顧人壽能否借助資本補充的契機實現深度轉型，也成為業(yè)界的一大關注點。
01 15.45億大手筆增資“補血”，合資基因下資本承壓
作為一家擁有中外合資背景的險企，德華安顧人壽自成立之初便擁有了獨特的資源優(yōu)勢。
官網顯示，外資方德國安顧集團是歐洲領先的保險集團，隸屬于慕尼黑再保險公司，是德國和歐洲主要保險商之一。安顧人壽是德國安顧集團旗下最大的壽險公司，提供全面的養(yǎng)老年金險、職業(yè)失能險等產品和財富管理服務。
中方股東山東省國有資產投資控股有限公司成立于2005年11月，2015年8月，改制成為山東省唯一一家省級國有資本運營公司。其作為山東國企，為德華安顧人壽的發(fā)展提供了深厚的本土資源與政策支持。
11月27日，德華安顧人壽發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過了《德華安顧人壽保險有限公司關于增加公司注冊資本金的議案》，公司注冊資本金將從22.40億元增至37.85億元。
三家股東按比例增資，無新增股東。
其中，山東省國有資產投資控股有限公司出資5.4075億元，德國安顧人壽保險股份公司出資4.635億元，德國安顧集團股份公司出資5.4075億元。三家股東原持股比例不變，分別為35%、30%、35%。
通過股權穿透可以看出，當前慕尼黑再保險公司持有德華安顧人壽65%的股權，為其實際控制人。
圖 / 德華安顧人壽官網
自成立以來，德華安顧人壽共有5次增資，初始注冊資本為6億元。
根據公開資料，2016年、2018年及2021年，德華安顧人壽分別增資6億元、6億元及2億元，注冊資本升至20億元。2023年8月，山東國投將其持有的公司15%股權轉讓給德華安顧集團；同年9月，公司股東再增資2.24億元。
值得注意的是，增資背后是德華安顧人壽日益凸顯的償付能力短板。
圖 / 德華安顧人壽2025年三季度償付能力報告
德華安顧人壽2025年三季度償付能力報告顯示，截至2025年三季度末，公司核心償付能力充足率僅為85.14%，綜合償付能力充足率134.17%。
在保險業(yè)，償付能力充足率是保險公司安全經營的基石。
國家金融監(jiān)管總局披露的數據顯示，截至三季度末，人身險公司的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為118.9%、175.5%。
而根據《保險公司償付能力管理規(guī)定》，保險公司償付能力達標需滿足核心償付能力充足率不低于50%；綜合償付能力充足率不低于100%；風險綜合評級在B類及以上。
以此標準衡量，德華安顧人壽的當前償付能力雖未觸及監(jiān)管紅線，但已顯著低于行業(yè)平均水平，存在一定壓力。
由此看來，對德華安顧人壽而言，此次增資更像是一場“被動救贖”。在其償付能力指標可能進一步惡化之前，果斷出手大手筆“補血”，既是緩解短期資本壓力，也可作為推動業(yè)務轉型的“啟動資金”。
02 連虧11年后終迎拐點，盈利可持續(xù)性待考
回顧過去的十二年，德華安顧人壽保費穩(wěn)步上升。
2020年，德華安顧人壽保費突破10億元。2020年至2024年，其保險業(yè)務收入分別為：10.98億元、13.82億元、15.88億元、19.77億元及23.07億元。
但凈利潤方面表現不及保費收入。
壽險行業(yè)素有“七虧八盈”一說，即新成立的壽險公司通常會經歷七年虧損期，第八年開始盈利。然而，作為中德合資壽險公司的德華安顧人壽不僅未能打破這一魔咒，虧損周期反而更長一些。
據「子彈財經」統(tǒng)計，2013年至2023年這11年間，公司累計虧損總額高達24.29億元，長期依賴股東注資維持正常運營。
在其成立的第八年（即2020年），公司仍虧損3.20億元。2021年至2023年，公司歸母凈利潤虧損分別為2.67億元、3.09億元及2.28億元。
直至2024年，在德華安顧人壽成立的第十二個年頭，公司終于迎來了業(yè)績拐點，擺脫了“長期虧損”的標簽。
年報顯示，截至2024年底公司資產總額已達105.52億元，保險業(yè)務收入增至23.07億元，規(guī)模效應的初步顯現為盈利提供了支撐。
營收凈利方面，2024年德華安顧人壽實現營業(yè)收入18.46億元，較2023年同期增長5.23億元；歸母凈利潤2.11億元，較2023年虧損2.28億元大幅改善，同比增長192.54%，成功實現扭虧為盈。
然而，德華安顧人壽盈利的可持續(xù)性，卻遭遇了市場的拷問。季度數據顯示，2024年盈利的實現高度集中于年末。
「子彈財經」翻查其2024年季度償付能力報告發(fā)現，2024年前三個季度德華安顧人壽實現凈利潤分別為：0.44億元、-0.39億元及-0.17億元，但到了公司第四季度單季凈利潤高達2.23億元，甚至超過全年總盈利。
在此背后，資本市場的回暖是關鍵推手。
2024年，國內權益市場與債券市場表現向好，全行業(yè)壽險公司投資收益率普遍提升，德華安顧人壽也借此東風實現了投資端收益的大幅增長，2024年德華安顧人壽實現投資收益1.95億元，同比上漲48.85%。
進入2025年，其凈利潤波動更為明顯。
前三季度公司實現凈利潤0.98億元，較2024年同期的凈虧損1257.96萬元雖有改善，但分季度來看，前三個季度凈利潤分別為-0.63億元、-0.28億元及1.89億元。
三季度償付能力報告顯示，其綜合投資收益率當季為-2.11%，年度累計數為-0.56%。
德華安顧人壽在償付能力報告中稱，“三季度綜合投資收益主要受到短期利率上升影響，公司持倉利率債平均久期較長，利率敏感度較高?！?/p>
“因壽險公司負債端期限長的特殊性，拉長久期雖會造成短期波動，但從長遠看，在利率下行環(huán)境下，隨著新會計準則的全面實施，能有效降低公司整體利率風險敞口，有效減少凈資產的波動，提升財務報表穩(wěn)定性?！钡氯A安顧人壽同時稱。
03 線下收縮、退保率飆升，多元保費結構待重塑
「子彈財經」注意到，自成立以來德華安顧人壽逐步構建起了以自有大個險渠道價值經營和深耕為主，以創(chuàng)新業(yè)務為新發(fā)力點，團險、中介與銀保等多元渠道協(xié)同發(fā)展的立體化格局。
但2025 年以來，德華安顧人壽線下機構調整引發(fā)業(yè)界關注。
11月20日，國家金融監(jiān)督管理總局青島監(jiān)管局在發(fā)布關于德華安顧人壽青島分公司泊里營銷服務部撤銷的批復中稱，“接此批復文件后，你公司應于15個工作日內向我局繳回該機構的保險許可證，并到市場監(jiān)督管理部門辦理相關注銷手續(xù)。你公司應做好該機構撤銷后的清理及善后工作，確保原客戶的后續(xù)服務，并按規(guī)定進行公告?！?/p>
據「子彈財經」不完全統(tǒng)計，截至2025年11月底，德華安顧人壽已獲批撤銷10家支公司及營銷服務部，具體包括青島分公司城陽支公司、臨沂中心支公司郯城營銷服務部、煙臺開發(fā)區(qū)支公司、濱州中心支公司無棣營銷服務部等。
這些撤并機構均集中于山東省內三四線城市及縣域市場。線下機構的撤并，能夠在短期內降低租金、人力等運營成本。
不過需要注意的是，裁撤分支機構也可能會導致基層服務網絡弱化，進一步影響了區(qū)域市場滲透力與客戶服務體驗。
除線下機構收縮之外，德華安顧人壽的高退保率更是引發(fā)業(yè)界關注。
三季度償付能力報告顯示，2025年第三季度，德華安顧人壽綜合退保率高達11.84%，較上年同期的6.57%大幅上升5.27個百分點，較上季度的11.40%上升0.44個百分點。
圖 / 德華安顧人壽2025年三季度償付能力報告
根據界面新聞報道，截至2025年11月21日，在披露三季度報的70家人身險公司中，第三季度綜合退保率最高的為德華安顧人壽11.84%，其次為弘康人壽8.59%、平安養(yǎng)老7.08%。
德華安顧人壽退保率遠超行業(yè)3%-4%的平均水平，是行業(yè)唯一突破10%的公司，位列全國人身保險公司首位。
「子彈財經」進一步梳理其產品結構發(fā)現，德華安顧人壽投連險的退保金額最高，譬如穩(wěn)健盈終身壽險、安穩(wěn)盈終身壽險兩款產品，年內退保率分別達到88.65%和69.21%，且以互聯(lián)網為主要銷售渠道。
圖 / 德華安顧人壽2025年三季度償付能力報告
投連險，是兼具保險保障與投資功能的混合型壽險產品。其核心特點聚焦 “保障+投資”雙屬性，且投資屬性更突出。
對保司而言，該類保險的優(yōu)點是拓寬保費來源、吸引高凈值客戶，通過管理費等增加中間收入，但該類險種對保司的投資與風控能力要求高，收益不佳易引發(fā)集中退保沖擊現金流。
德華安顧人壽在2025年三季度償付能力報告中稱，“市場利率持續(xù)下降，公司投資連結型保險產品已滿5年，無退保費用，該產品對應賬戶的投連單位價格從1.00提升到1.22，5年累計收益率為22%左右?！?/p>
其同時強調，“客戶為提前鎖定收益，主動選擇賬戶調整或退保，該產品的實際退保率與預期退保率一致，對公司流動性和業(yè)務經營不構成影響。”
綜合來看，站在成立十二周年的關鍵節(jié)點，德華安顧人壽機遇與挑戰(zhàn)并存：15.45億元的增資將為其提供寶貴的資本助力，2024年的盈利拐點展現了轉型的可能性，但面臨著高退保率、渠道收縮與盈利波動等問題。
這家有著中外合資優(yōu)勢的壽險公司，未來將有著怎樣的表現？「子彈財經」將持續(xù)關注。