文 | 娛樂(lè)資本論 James
華納兄弟探索（WBD）正在經(jīng)歷一場(chǎng)震撼業(yè)界的并購(gòu)戰(zhàn)。Netflix于12月5日提出827億美元收購(gòu)邀約，收購(gòu)部分資產(chǎn)，甲骨文太子小埃里森的派拉蒙天舞于12月8日發(fā)起約1084億美元的全現(xiàn)金敵意收購(gòu)。
讓中國(guó)吃瓜群眾萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，這里面還有騰訊的事兒。
最新的收購(gòu)要約文件顯示，騰訊退出派拉蒙對(duì)華納兄弟探索公司的競(jìng)購(gòu)，以避免美國(guó)的國(guó)家安全審查。
什么時(shí)候加入的？還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)加入，怎么就退出了？騰訊原本想通過(guò)加入競(jìng)購(gòu)做點(diǎn)什么呢？娛樂(lè)資本論本文負(fù)責(zé)解答這些問(wèn)題。
騰訊為全現(xiàn)金敵意收購(gòu)注資10億美元
根據(jù)周三披露的派拉蒙向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的修訂版收購(gòu)要約文件，騰訊控股已退出派拉蒙天舞對(duì)WBD的競(jìng)購(gòu)。之前，騰訊為此次全現(xiàn)金收購(gòu)提供10億美元融資承諾。
派拉蒙表示，這是由于騰訊作為“非美國(guó)股權(quán)融資來(lái)源”參與競(jìng)購(gòu)可能會(huì)引發(fā)美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）的審查，盡管獲得CFIUS或聯(lián)邦通信委員會(huì)的批準(zhǔn)并非競(jìng)購(gòu)前提條件。
與騰訊一同為派拉蒙收購(gòu)案提供240億美元資金部分支持的，還有沙特阿拉伯、阿布扎比和卡塔爾的外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金，均已同意放棄參與華納兄弟管理的權(quán)利，以避免額外審查。
派拉蒙發(fā)起的是全現(xiàn)金收購(gòu)，報(bào)價(jià)高達(dá)每股30美元，總價(jià)超1000億美元。其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Netflix主要提供股票用于交易，派拉蒙為了提供更優(yōu)越的條件，就需要海量的流動(dòng)資金。大衛(wèi)·埃里森家族雖然富有，但也需要引入外部資本來(lái)分擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)壓力。
相比Netflix只要影視劇資產(chǎn)，派拉蒙要全都收購(gòu)，這就涉及到華納兄弟探索擁有CNN（美國(guó)有線電視新聞網(wǎng)）的問(wèn)題。在美國(guó)法律和監(jiān)管語(yǔ)境下，媒體被視為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，此前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的TikTok“不賣(mài)就禁”風(fēng)波也是因?yàn)樯缃痪W(wǎng)絡(luò)具備了一定程度的媒體屬性。讓一家中國(guó)科技巨頭間接持有美國(guó)主流新聞媒體的股份，在政治上是絕對(duì)的禁區(qū)。即便騰訊只是財(cái)務(wù)投資，也會(huì)引發(fā)巨大的政治反彈和公眾輿論壓力。
競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)的關(guān)鍵是要快，派拉蒙正在和Netflix爭(zhēng)分奪秒。Netflix的交易已經(jīng)簽了協(xié)議，派拉蒙必須向華納股東證明交易更穩(wěn)、更快，所以給了全現(xiàn)金的承諾。如果保留騰訊的資金，CFIUS可能會(huì)啟動(dòng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至超過(guò)一年的國(guó)家安全審查。這會(huì)讓華納股東擔(dān)心交易失敗，從而倒向Netflix。
文件顯示，沙特、阿布扎比和卡塔爾的主權(quán)基金依然留在這個(gè)交易里，同意放棄投票權(quán)和管理參與權(quán)，也就是只出錢(qián)，不說(shuō)話，不派董事。但即使騰訊愿意放棄投票權(quán)，鑒于當(dāng)前中美關(guān)系的復(fù)雜性，以及政界對(duì)所謂“國(guó)家安全”問(wèn)題的強(qiáng)硬態(tài)度，騰訊徹底退出是唯一的安全選項(xiàng)。
天舞7年股東，騰訊參與合情合理
之所以這次的注資名單會(huì)出現(xiàn)騰訊，原因非常簡(jiǎn)單：騰訊是天舞與派拉蒙合并之前，長(zhǎng)達(dá)7年的重要戰(zhàn)略股東。
2018年1月，騰訊宣布收購(gòu)Skydance Media約5-10%的少數(shù)股權(quán)。當(dāng)時(shí)估值未公開(kāi)，但據(jù)外媒報(bào)道，騰訊注資超過(guò)1億美元。在合并前，Skydance作為非上市公司的估值曾達(dá)到約285億人民幣（按當(dāng)時(shí)匯率約合40億美元），也就是說(shuō)，騰訊這筆投資的回報(bào)接近2-4倍。
當(dāng)時(shí)，Skydance主要擁有的是《終結(jié)者》、《碟中諜》等科幻、動(dòng)作類(lèi)IP，大衛(wèi)·埃里森看重騰訊在中國(guó)市場(chǎng)的龐大宣發(fā)渠道和游戲改編能力，希望借此打開(kāi)中國(guó)票房和衍生品市場(chǎng)。
在入股后的最初兩年，雙方合作極為緊密，騰訊不僅出錢(qián)，還深度參與了電影的中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)。2019年《終結(jié)者：黑暗命運(yùn)》（Terminator: Dark Fate）騰訊影業(yè)是聯(lián)合出品方，中國(guó)區(qū)獨(dú)家宣發(fā)。騰訊為本片提供了數(shù)千萬(wàn)美元的制作資金，還利用資源在中國(guó)進(jìn)行了鋪天蓋地的營(yíng)銷(xiāo)，安排了導(dǎo)演詹姆斯·卡梅隆與中國(guó)科幻作家劉慈欣“世紀(jì)對(duì)談”來(lái)為電影造勢(shì)。雖然該片全球票房不如預(yù)期，但確立了騰訊作為好萊塢頂級(jí)制作公司“合伙人”的地位。
不過(guò)，2022年上映的《壯志凌云2：獨(dú)行俠》（Top Gun: Maverick）成為雙方關(guān)系由“高調(diào)”轉(zhuǎn)為“隱形”的分水嶺。
騰訊最初是該片的核心投資方之一，據(jù)悉占比約12.5%。2019年底，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》等多家權(quán)威媒體報(bào)道，騰訊高層擔(dān)憂(yōu)該片過(guò)度歌頌美軍的主題，可能會(huì)在中美關(guān)系日益緊張的背景下引發(fā)監(jiān)管反感。因此騰訊在電影上映前撤資，退出了聯(lián)合出品人名單。本片也沒(méi)有在中國(guó)大陸上映。
騰訊入股時(shí)，Skydance估值推算約為15-20億美元左右。2022年，Skydance完成了一輪由KKR領(lǐng)投的4億美元融資，當(dāng)時(shí)公司估值達(dá)到40億美元，騰訊還有跟投。
2025年8月，Skydance完成與派拉蒙全球的合并，根據(jù)SEC公開(kāi)的合并協(xié)議，原Skydance的股東手里持有的老股票，被置換成新公司約3.17億股B類(lèi)普通股。這筆交易給予Skydance老股東的資產(chǎn)估值約為47.5億美元。不過(guò)，此時(shí)騰訊的持股被稀釋?zhuān)陀赟EC需要披露的5%以下。因此，難以計(jì)算目前對(duì)于騰訊在派拉蒙天舞的實(shí)際投資收益。
華納是否也有“中國(guó)故事”？
另一方面，華納兄弟在中國(guó)沒(méi)有股權(quán)綁定的合作伙伴，更多是基于項(xiàng)目或合資公司的商業(yè)合作關(guān)系。
華納與黎瑞剛領(lǐng)導(dǎo)的華人文化（CMC）有一個(gè)合資公司旗艦影業(yè)，成立于2015年，華納兄弟持股49%、華人文化和TVB合計(jì)持股51%。旗艦影業(yè)專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)華語(yǔ)電影和合拍片，代表作《巨齒鯊》是中美合拍最成功的案例之一，華納負(fù)責(zé)全球發(fā)行，CMC負(fù)責(zé)中國(guó)協(xié)助，最終全球票房突破5億美元。
華納兄弟在游戲方面與網(wǎng)易綁定得更深。華納授權(quán)網(wǎng)易開(kāi)發(fā)的《哈利波特：魔法覺(jué)醒》和《指環(huán)王：紛爭(zhēng)》，以及國(guó)內(nèi)代理的《霍格沃茨之遺》均在中國(guó)市場(chǎng)獲得成功。相比之下，騰訊擁有拳頭游戲（Riot Games）并且投資了眾多歐美大廠，與華納的游戲部門(mén)在某種程度上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
更早之前，萬(wàn)達(dá)曾全資收購(gòu)了傳奇影業(yè)（Legendary），而傳奇影業(yè)是華納兄弟拍攝《哥斯拉大戰(zhàn)金剛》系列和《沙丘》的核心制作方。如今傳奇影業(yè)已回購(gòu)了萬(wàn)達(dá)手中的大部分股份。
騰訊視頻曾是WBD旗下HBO在中國(guó)的獨(dú)家流媒體合作伙伴，引進(jìn)了《權(quán)力的游戲》、《西部世界》等劇集。不過(guò)，這并不涉及更深層次的戰(zhàn)略合作。
中東的“金主爸爸”們
我們?cè)偬嵋幌峦瑯咏o埃利森家族提供彈藥的中東資本。他們已經(jīng)不再滿(mǎn)足于做被動(dòng)的財(cái)務(wù)投資人，而是試圖通過(guò)“鈔能力”重塑全球流行文化版圖。只不過(guò)，在WBD這個(gè)個(gè)案里，他們?yōu)榱吮芟又荒芡硕笃浯?，先做好純粹的?cái)務(wù)投資。
沙特王儲(chǔ)本·薩勒曼提出“2030愿景”國(guó)家戰(zhàn)略，旨在擺脫對(duì)石油經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)。這一框架要將沙特打造為全球游戲和電競(jìng)中心，利用軟實(shí)力改善國(guó)家形象，并迎合中東龐大的年輕人口。沙特70%人口在35歲以下，是重度游戲用戶(hù)。
相比于好萊塢的封閉性，游戲產(chǎn)業(yè)是中東資本滲透最深、最成功的領(lǐng)域。沙特PIF成立了全資子公司Savvy，手握380億美元專(zhuān)項(xiàng)預(yù)算，專(zhuān)門(mén)用于買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。PIF不斷增持任天堂到持股超8%，已成為任天堂最大的外部股東。在微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪前，PIF就已購(gòu)入數(shù)十億美元股份。PIF還擁有藝電 (EA)、GTA母公司Take-Two、Capcom和Nexon的大量股份。
Savvy以15億美元收購(gòu)了全球最大的第三方電競(jìng)賽事平臺(tái)ESL和FACEIT，在利雅得舉辦的年度“電競(jìng)世界杯”（EWC）以打破紀(jì)錄的6000萬(wàn)美元獎(jiǎng)金池，迫使全球戰(zhàn)隊(duì)和廠商不得不向中東看齊。
在沒(méi)有買(mǎi)到好萊塢制片廠的情況下，中東資本轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)渠道。沙特PIF持有全球最大演出商Live Nation約5.7%的股份，是其第三大股東。沙特與WWE（現(xiàn)屬于TKO集團(tuán)）簽訂了十年長(zhǎng)約，每年支付5000萬(wàn)美元讓W(xué)WE在利雅得舉辦超級(jí)大賽（Crown Jewel），將美式摔角文化帶入中東。
還有不得不提的是，好萊塢娛樂(lè)行業(yè)媒體也拿了中東的錢(qián)。一家與沙特王室關(guān)系密切的媒體集團(tuán)SRMG與Penske Media建立了深度合作并注資。Penske Media擁有好萊塢幾乎所有的權(quán)威行業(yè)媒體：《Variety》、《The Hollywood Reporter》、《Rolling Stone》、以及《Billboard》。這意味著好萊塢的行業(yè)風(fēng)向標(biāo)、頒獎(jiǎng)季預(yù)測(cè)和輿論導(dǎo)向，在某種程度上與中東資本有了利益綁定。
至于WBD和派拉蒙以及Netflix的拉鋸戰(zhàn)本身，目前的局面雖然撲朔迷離，可能會(huì)拖到明年，但恐怕也不會(huì)拖太久。
華納兄弟探索的股東們被派拉蒙要求在10個(gè)工作日內(nèi)回應(yīng)敵意收購(gòu)要約。媒體援引知情人士透露，由于該要約此前已被拒絕過(guò)，華納董事會(huì)無(wú)意取消上周與Netflix簽署的合并協(xié)議。如果取消協(xié)議，華納須向Netflix支付28億美元的解約費(fèi)。