文 | 娛樂資本論 James

華納兄弟探索（WBD）正在經(jīng)歷一場震撼業(yè)界的并購戰(zhàn)。Netflix于12月5日提出827億美元收購邀約，收購部分資產(chǎn)，甲骨文太子小埃里森的派拉蒙天舞于12月8日發(fā)起約1084億美元的全現(xiàn)金敵意收購。

讓中國吃瓜群眾萬萬沒想到的是，這里面還有騰訊的事兒。

最新的收購要約文件顯示，騰訊退出派拉蒙對華納兄弟探索公司的競購，以避免美國的國家安全審查。

什么時候加入的？還沒聽說加入，怎么就退出了？騰訊原本想通過加入競購做點什么呢？娛樂資本論本文負責解答這些問題。

騰訊為全現(xiàn)金敵意收購注資10億美元

根據(jù)周三披露的派拉蒙向美國證券交易委員會（SEC）提交的修訂版收購要約文件，騰訊控股已退出派拉蒙天舞對WBD的競購。之前，騰訊為此次全現(xiàn)金收購提供10億美元融資承諾。

派拉蒙表示，這是由于騰訊作為“非美國股權(quán)融資來源”參與競購可能會引發(fā)美國外國投資委員會（CFIUS）的審查，盡管獲得CFIUS或聯(lián)邦通信委員會的批準并非競購前提條件。

與騰訊一同為派拉蒙收購案提供240億美元資金部分支持的，還有沙特阿拉伯、阿布扎比和卡塔爾的外國主權(quán)財富基金，均已同意放棄參與華納兄弟管理的權(quán)利，以避免額外審查。

派拉蒙發(fā)起的是全現(xiàn)金收購，報價高達每股30美元，總價超1000億美元。其競爭對手Netflix主要提供股票用于交易，派拉蒙為了提供更優(yōu)越的條件，就需要海量的流動資金。大衛(wèi)·埃里森家族雖然富有，但也需要引入外部資本來分擔巨大的財務(wù)壓力。

相比Netflix只要影視劇資產(chǎn)，派拉蒙要全都收購，這就涉及到華納兄弟探索擁有CNN（美國有線電視新聞網(wǎng)）的問題。在美國法律和監(jiān)管語境下，媒體被視為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，此前鬧得沸沸揚揚的TikTok“不賣就禁”風波也是因為社交網(wǎng)絡(luò)具備了一定程度的媒體屬性。讓一家中國科技巨頭間接持有美國主流新聞媒體的股份，在政治上是絕對的禁區(qū)。即便騰訊只是財務(wù)投資，也會引發(fā)巨大的政治反彈和公眾輿論壓力。

競購戰(zhàn)的關(guān)鍵是要快，派拉蒙正在和Netflix爭分奪秒。Netflix的交易已經(jīng)簽了協(xié)議，派拉蒙必須向華納股東證明交易更穩(wěn)、更快，所以給了全現(xiàn)金的承諾。如果保留騰訊的資金，CFIUS可能會啟動長達數(shù)月甚至超過一年的國家安全審查。這會讓華納股東擔心交易失敗，從而倒向Netflix。

文件顯示，沙特、阿布扎比和卡塔爾的主權(quán)基金依然留在這個交易里，同意放棄投票權(quán)和管理參與權(quán)，也就是只出錢，不說話，不派董事。但即使騰訊愿意放棄投票權(quán)，鑒于當前中美關(guān)系的復(fù)雜性，以及政界對所謂“國家安全”問題的強硬態(tài)度，騰訊徹底退出是唯一的安全選項。

天舞7年股東，騰訊參與合情合理

之所以這次的注資名單會出現(xiàn)騰訊，原因非常簡單：騰訊是天舞與派拉蒙合并之前，長達7年的重要戰(zhàn)略股東。

2018年1月，騰訊宣布收購Skydance Media約5-10%的少數(shù)股權(quán)。當時估值未公開，但據(jù)外媒報道，騰訊注資超過1億美元。在合并前，Skydance作為非上市公司的估值曾達到約285億人民幣（按當時匯率約合40億美元），也就是說，騰訊這筆投資的回報接近2-4倍。

當時，Skydance主要擁有的是《終結(jié)者》、《碟中諜》等科幻、動作類IP，大衛(wèi)·埃里森看重騰訊在中國市場的龐大宣發(fā)渠道和游戲改編能力，希望借此打開中國票房和衍生品市場。

在入股后的最初兩年，雙方合作極為緊密，騰訊不僅出錢，還深度參與了電影的中國區(qū)運營。2019年《終結(jié)者：黑暗命運》（Terminator: Dark Fate）騰訊影業(yè)是聯(lián)合出品方，中國區(qū)獨家宣發(fā)。騰訊為本片提供了數(shù)千萬美元的制作資金，還利用資源在中國進行了鋪天蓋地的營銷，安排了導(dǎo)演詹姆斯·卡梅隆與中國科幻作家劉慈欣“世紀對談”來為電影造勢。雖然該片全球票房不如預(yù)期，但確立了騰訊作為好萊塢頂級制作公司“合伙人”的地位。

不過，2022年上映的《壯志凌云2：獨行俠》（Top Gun: Maverick）成為雙方關(guān)系由“高調(diào)”轉(zhuǎn)為“隱形”的分水嶺。

騰訊最初是該片的核心投資方之一，據(jù)悉占比約12.5%。2019年底，據(jù)《華爾街日報》等多家權(quán)威媒體報道，騰訊高層擔憂該片過度歌頌美軍的主題，可能會在中美關(guān)系日益緊張的背景下引發(fā)監(jiān)管反感。因此騰訊在電影上映前撤資，退出了聯(lián)合出品人名單。本片也沒有在中國大陸上映。

騰訊入股時，Skydance估值推算約為15-20億美元左右。2022年，Skydance完成了一輪由KKR領(lǐng)投的4億美元融資，當時公司估值達到40億美元，騰訊還有跟投。

2025年8月，Skydance完成與派拉蒙全球的合并，根據(jù)SEC公開的合并協(xié)議，原Skydance的股東手里持有的老股票，被置換成新公司約3.17億股B類普通股。這筆交易給予Skydance老股東的資產(chǎn)估值約為47.5億美元。不過，此時騰訊的持股被稀釋，低于SEC需要披露的5%以下。因此，難以計算目前對于騰訊在派拉蒙天舞的實際投資收益。

華納是否也有“中國故事”？

另一方面，華納兄弟在中國沒有股權(quán)綁定的合作伙伴，更多是基于項目或合資公司的商業(yè)合作關(guān)系。

華納與黎瑞剛領(lǐng)導(dǎo)的華人文化（CMC）有一個合資公司旗艦影業(yè)，成立于2015年，華納兄弟持股49%、華人文化和TVB合計持股51%。旗艦影業(yè)專門開發(fā)華語電影和合拍片，代表作《巨齒鯊》是中美合拍最成功的案例之一，華納負責全球發(fā)行，CMC負責中國協(xié)助，最終全球票房突破5億美元。

華納兄弟在游戲方面與網(wǎng)易綁定得更深。華納授權(quán)網(wǎng)易開發(fā)的《哈利波特：魔法覺醒》和《指環(huán)王：紛爭》，以及國內(nèi)代理的《霍格沃茨之遺》均在中國市場獲得成功。相比之下，騰訊擁有拳頭游戲（Riot Games）并且投資了眾多歐美大廠，與華納的游戲部門在某種程度上存在競爭關(guān)系。

更早之前，萬達曾全資收購了傳奇影業(yè)（Legendary），而傳奇影業(yè)是華納兄弟拍攝《哥斯拉大戰(zhàn)金剛》系列和《沙丘》的核心制作方。如今傳奇影業(yè)已回購了萬達手中的大部分股份。

騰訊視頻曾是WBD旗下HBO在中國的獨家流媒體合作伙伴，引進了《權(quán)力的游戲》、《西部世界》等劇集。不過，這并不涉及更深層次的戰(zhàn)略合作。

中東的“金主爸爸”們

我們再提一下同樣給埃利森家族提供彈藥的中東資本。他們已經(jīng)不再滿足于做被動的財務(wù)投資人，而是試圖通過“鈔能力”重塑全球流行文化版圖。只不過，在WBD這個個案里，他們?yōu)榱吮芟又荒芡硕笃浯危茸龊眉兇獾呢攧?wù)投資。

沙特王儲本·薩勒曼提出“2030愿景”國家戰(zhàn)略，旨在擺脫對石油經(jīng)濟的依賴。這一框架要將沙特打造為全球游戲和電競中心，利用軟實力改善國家形象，并迎合中東龐大的年輕人口。沙特70%人口在35歲以下，是重度游戲用戶。

相比于好萊塢的封閉性，游戲產(chǎn)業(yè)是中東資本滲透最深、最成功的領(lǐng)域。沙特PIF成立了全資子公司Savvy，手握380億美元專項預(yù)算，專門用于買買買。PIF不斷增持任天堂到持股超8%，已成為任天堂最大的外部股東。在微軟收購動視暴雪前，PIF就已購入數(shù)十億美元股份。PIF還擁有藝電 (EA)、GTA母公司Take-Two、Capcom和Nexon的大量股份。

Savvy以15億美元收購了全球最大的第三方電競賽事平臺ESL和FACEIT，在利雅得舉辦的年度“電競世界杯”（EWC）以打破紀錄的6000萬美元獎金池，迫使全球戰(zhàn)隊和廠商不得不向中東看齊。

在沒有買到好萊塢制片廠的情況下，中東資本轉(zhuǎn)而瞄準現(xiàn)場娛樂渠道。沙特PIF持有全球最大演出商Live Nation約5.7%的股份，是其第三大股東。沙特與WWE（現(xiàn)屬于TKO集團）簽訂了十年長約，每年支付5000萬美元讓WWE在利雅得舉辦超級大賽（Crown Jewel），將美式摔角文化帶入中東。

還有不得不提的是，好萊塢娛樂行業(yè)媒體也拿了中東的錢。一家與沙特王室關(guān)系密切的媒體集團SRMG與Penske Media建立了深度合作并注資。Penske Media擁有好萊塢幾乎所有的權(quán)威行業(yè)媒體：《Variety》、《The Hollywood Reporter》、《Rolling Stone》、以及《Billboard》。這意味著好萊塢的行業(yè)風向標、頒獎季預(yù)測和輿論導(dǎo)向，在某種程度上與中東資本有了利益綁定。

至于WBD和派拉蒙以及Netflix的拉鋸戰(zhàn)本身，目前的局面雖然撲朔迷離，可能會拖到明年，但恐怕也不會拖太久。

華納兄弟探索的股東們被派拉蒙要求在10個工作日內(nèi)回應(yīng)敵意收購要約。媒體援引知情人士透露，由于該要約此前已被拒絕過，華納董事會無意取消上周與Netflix簽署的合并協(xié)議。如果取消協(xié)議，華納須向Netflix支付28億美元的解約費。