界面新聞?dòng)浾?| 張蕊

12月15日，根據(jù)港交所披露公開信息，酒類流通平臺(tái)1919創(chuàng)始人楊陵江已獲得怡園酒業(yè)（08146.HK）73.63%的股份，成為這家香港上市公司的新任大股東及實(shí)際控制人。

怡園酒業(yè)是中國(guó)內(nèi)地較早專注于精品葡萄酒釀造的企業(yè)，于2018年成為首家在港上市的家族葡萄酒企業(yè)。然而，從其上市后的經(jīng)營(yíng)歷程來(lái)看，公司表現(xiàn)并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，目前怡園酒業(yè)市值僅2億。

在上市前，公司凈利潤(rùn)已呈現(xiàn)連年下滑態(tài)勢(shì)。上市后，業(yè)績(jī)波動(dòng)進(jìn)一步加?。?018年凈利潤(rùn)為616.5萬(wàn)元，2019年驟降至3萬(wàn)元，2020年錄得凈虧損，2021年微弱反彈后，2022年再度虧損。盡管2023年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)上升明顯，但2024年公司再次陷入巨額虧損。

面對(duì)主業(yè)的增長(zhǎng)乏力和頻繁波動(dòng)，怡園酒業(yè)曾嘗試多元化擴(kuò)張來(lái)尋求突破。2019年，公司斥資1500萬(wàn)港元完成對(duì)萬(wàn)浩亞洲100%股權(quán)收購(gòu)，將福建德熙酒業(yè)納入麾下，定位中高端市場(chǎng)，意圖構(gòu)建“葡萄酒+烈酒”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。然而，這項(xiàng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期虧損，最終于2024年以關(guān)聯(lián)交易方式出售給當(dāng)時(shí)的控股股東陳芳，直接導(dǎo)致約2570萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，成為2024年凈利潤(rùn)巨虧4101.8萬(wàn)元的核心原因。

對(duì)此，不少投資者注意到，2019年收購(gòu)資產(chǎn)的賣方正是陳芳及其母親等關(guān)聯(lián)人士。因此，這筆歷時(shí)5年且累計(jì)消耗公司近8000萬(wàn)港元的交易，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其間是否存在利益輸送及決策合理性的質(zhì)疑。

為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流壓力，怡園酒業(yè)近兩年采取了收縮戰(zhàn)略，大幅削減借款、出售資產(chǎn)。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，公司銀行借款基本清零，非流動(dòng)資產(chǎn)因出售蒸餾廠而下降10.97%，資產(chǎn)負(fù)債率同比降低了25.77%。雖在賬面上降低了資產(chǎn)負(fù)債率，但同時(shí)也削弱了公司長(zhǎng)期發(fā)展的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

渠道布局方面，怡園酒業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋面相對(duì)狹窄。其長(zhǎng)期倚重星級(jí)酒店等高端即飲場(chǎng)所，而在廣泛的傳統(tǒng)經(jīng)銷體系和商超渠道中較為缺位。因而在酒類產(chǎn)品傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景收縮，大眾消費(fèi)、家庭及個(gè)人飲用需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，公司原有的渠道結(jié)構(gòu)難以有效承接市場(chǎng)變化。

收購(gòu)方楊陵江所創(chuàng)立的1919，是目前國(guó)內(nèi)酒類流通領(lǐng)域的重要角色之一。根據(jù)公開信息，今年11月，楊陵江回購(gòu)了1919的大部分股權(quán)，持股比例升至92.87%，而1919的原大股東天幕國(guó)際酒業(yè)有限公司已退出股東行列。之前楊陵江表示，公司已清償近60億元債務(wù)，負(fù)債率已從高位顯著下降。

實(shí)際上，1919自身今年也面臨一些經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。2025年下半年，其與部分加盟商之間圍繞貨款結(jié)算的糾紛引發(fā)關(guān)注，盡管公司聲明將之歸因于加盟合同履行問(wèn)題，并提出以貨抵款等解決方案，但這過(guò)程仍折射出連鎖加盟模式在管理與現(xiàn)金流方面普遍存在的壓力。

楊陵江控股怡園酒業(yè)的交易，可以視為酒類零售渠道商向上游生產(chǎn)領(lǐng)域的一次延伸。

而怡園酒業(yè)作為港股上市公司，有一定的資本平臺(tái)價(jià)值。

然而，這筆交易的成功與否，取決于后續(xù)艱難的業(yè)務(wù)整合與實(shí)際經(jīng)營(yíng)改善。楊陵江接手的是一個(gè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期波動(dòng)、戰(zhàn)略曾有失誤、渠道亟待拓寬的企業(yè)。

另一方面，1919自身正處于擺脫負(fù)債的整合關(guān)鍵時(shí)期，能否有余力成功賦能并改造一家上游生產(chǎn)型企業(yè)，對(duì)其管理能力構(gòu)成考驗(yàn)。

從更廣闊的行業(yè)視角觀察，中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整與深度收縮。

工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國(guó)規(guī)模以上葡萄酒企業(yè)產(chǎn)量?jī)H4.4萬(wàn)千升，同比暴跌26.7%，創(chuàng)近年來(lái)最大跌幅。消費(fèi)端，以往占比較高的傳統(tǒng)商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景顯著縮減，主流價(jià)格帶下沉至100-300元區(qū)間。國(guó)際葡萄與葡萄酒組織(OIV)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2024年葡萄酒消費(fèi)量為5.5億升，同比下滑19.3%。

產(chǎn)量方面，近幾年我國(guó)葡萄酒產(chǎn)量呈持續(xù)下降走勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)葡萄酒產(chǎn)量為11.8萬(wàn)千升，同比下降17.5%。

在這一整體行業(yè)收縮的背景下，市場(chǎng)集中度有望逐步提升，缺乏效率或品牌競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將面臨被出清或整合的命運(yùn)。與此同時(shí)，另一種趨勢(shì)也愈發(fā)清晰：掌握終端渠道與客戶資源的流通企業(yè)，開始嘗試向上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)延伸，以期在產(chǎn)業(yè)鏈中獲取更多價(jià)值并鞏固自身優(yōu)勢(shì)。楊陵江此次對(duì)怡園酒業(yè)的出手，正是此趨勢(shì)下一次較為典型的交易。