界面新聞記者 | 張蕊

12月15日，根據港交所披露公開信息，酒類流通平臺1919創(chuàng)始人楊陵江已獲得怡園酒業(yè)（08146.HK）73.63%的股份，成為這家香港上市公司的新任大股東及實際控制人。

怡園酒業(yè)是中國內地較早專注于精品葡萄酒釀造的企業(yè)，于2018年成為首家在港上市的家族葡萄酒企業(yè)。然而，從其上市后的經營歷程來看，公司表現并未達到市場預期。公開財務數據顯示，目前怡園酒業(yè)市值僅2億。

在上市前，公司凈利潤已呈現連年下滑態(tài)勢。上市后，業(yè)績波動進一步加?。?018年凈利潤為616.5萬元，2019年驟降至3萬元，2020年錄得凈虧損，2021年微弱反彈后，2022年再度虧損。盡管2023年的營收與凈利潤上升明顯，但2024年公司再次陷入巨額虧損。

面對主業(yè)的增長乏力和頻繁波動，怡園酒業(yè)曾嘗試多元化擴張來尋求突破。2019年，公司斥資1500萬港元完成對萬浩亞洲100%股權收購，將福建德熙酒業(yè)納入麾下，定位中高端市場，意圖構建“葡萄酒+烈酒”的雙輪驅動模式。然而，這項業(yè)務長期虧損，最終于2024年以關聯交易方式出售給當時的控股股東陳芳，直接導致約2570萬元的資產減值損失，成為2024年凈利潤巨虧4101.8萬元的核心原因。

對此，不少投資者注意到，2019年收購資產的賣方正是陳芳及其母親等關聯人士。因此，這筆歷時5年且累計消耗公司近8000萬港元的交易，引發(fā)了市場對其間是否存在利益輸送及決策合理性的質疑。

為應對現金流壓力，怡園酒業(yè)近兩年采取了收縮戰(zhàn)略，大幅削減借款、出售資產。財報顯示，截至2024年末，公司銀行借款基本清零，非流動資產因出售蒸餾廠而下降10.97%，資產負債率同比降低了25.77%。雖在賬面上降低了資產負債率，但同時也削弱了公司長期發(fā)展的資產基礎。

渠道布局方面，怡園酒業(yè)的產品市場覆蓋面相對狹窄。其長期倚重星級酒店等高端即飲場所，而在廣泛的傳統經銷體系和商超渠道中較為缺位。因而在酒類產品傳統消費場景收縮，大眾消費、家庭及個人飲用需求增長的趨勢下，公司原有的渠道結構難以有效承接市場變化。

收購方楊陵江所創(chuàng)立的1919，是目前國內酒類流通領域的重要角色之一。根據公開信息，今年11月，楊陵江回購了1919的大部分股權，持股比例升至92.87%，而1919的原大股東天幕國際酒業(yè)有限公司已退出股東行列。之前楊陵江表示，公司已清償近60億元債務，負債率已從高位顯著下降。

實際上，1919自身今年也面臨一些經營挑戰(zhàn)。2025年下半年，其與部分加盟商之間圍繞貨款結算的糾紛引發(fā)關注，盡管公司聲明將之歸因于加盟合同履行問題，并提出以貨抵款等解決方案，但這過程仍折射出連鎖加盟模式在管理與現金流方面普遍存在的壓力。

楊陵江控股怡園酒業(yè)的交易，可以視為酒類零售渠道商向上游生產領域的一次延伸。

而怡園酒業(yè)作為港股上市公司，有一定的資本平臺價值。

然而，這筆交易的成功與否，取決于后續(xù)艱難的業(yè)務整合與實際經營改善。楊陵江接手的是一個業(yè)績長期波動、戰(zhàn)略曾有失誤、渠道亟待拓寬的企業(yè)。

另一方面，1919自身正處于擺脫負債的整合關鍵時期，能否有余力成功賦能并改造一家上游生產型企業(yè)，對其管理能力構成考驗。

從更廣闊的行業(yè)視角觀察，中國葡萄酒市場正經歷結構性調整與深度收縮。

工業(yè)和信息化部數據顯示，今年上半年，全國規(guī)模以上葡萄酒企業(yè)產量僅4.4萬千升，同比暴跌26.7%，創(chuàng)近年來最大跌幅。消費端，以往占比較高的傳統商務宴請場景顯著縮減，主流價格帶下沉至100-300元區(qū)間。國際葡萄與葡萄酒組織(OIV)數據顯示，中國2024年葡萄酒消費量為5.5億升，同比下滑19.3%。

產量方面，近幾年我國葡萄酒產量呈持續(xù)下降走勢。國家統計局及海關總署發(fā)布的數據顯示，2024年中國葡萄酒產量為11.8萬千升，同比下降17.5%。

在這一整體行業(yè)收縮的背景下，市場集中度有望逐步提升，缺乏效率或品牌競爭力的企業(yè)將面臨被出清或整合的命運。與此同時，另一種趨勢也愈發(fā)清晰：掌握終端渠道與客戶資源的流通企業(yè)，開始嘗試向上游生產環(huán)節(jié)延伸，以期在產業(yè)鏈中獲取更多價值并鞏固自身優(yōu)勢。楊陵江此次對怡園酒業(yè)的出手，正是此趨勢下一次較為典型的交易。