文 | 野馬財經(jīng) 姚悅

編輯丨于婞

此前，華誼兄弟實控人王忠軍的“壓艙股”被擺上貨架，一度引發(fā)市場對公司控制權的各種猜想。當時，野馬財經(jīng)就曾提出疑問：穩(wěn)坐在僅次于王氏兄弟的席位上，阿里創(chuàng)投和馬云心里在想什么？是進？是退？還是等？如果是等，又在等什么？

如今，答案揭曉——馬云選擇“退一步”。根據(jù)華誼兄弟（300027.SZ）最新公告，杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱：阿里創(chuàng)投）已完成減持，其與一致行動人馬云的合計持股比例已從6.064215%降至4.999996%。這意味著，“阿里系”已不再是華誼兄弟持股5%以上的重要股東。

與此同時，王忠軍相關股份的第二次拍賣即將進行，此舉可能進一步改變公司股權結構，甚至形成多方角力的新局面。

截至12月19日收盤，華誼兄弟股價上漲2.88%，報2.14元/股，總市值59億元。

持股退守至4.999996%，“阿里系”擦線隱于紅線外

12月17日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，公司股東阿里創(chuàng)投根據(jù)自身商業(yè)安排，于12月17日通過大宗交易方式減持公司股份，阿里創(chuàng)投及其一致行動人馬云合計持股比例從6.064215%下降至4.999996%。

事實上，隨著外部投資向AI領域集中，2025年底，“阿里系”再度加快外部資產(chǎn)減持，近一周，除了華誼兄弟，還減持了翱捷科技-U（688220.SH）、紅星美凱龍（1528.HK）。

但對于華誼兄弟，“阿里系”減持至4.999996%，值得玩味。

當然，馬云究竟什么想法，外界很難明確，但此次減持客觀上產(chǎn)生的效果包括，法律層面風險隔離、后續(xù)減持便捷，以及仍最大程度保留話語權。

“持股至5%以下，降低一致行動人身份帶來的連帶責任，相關減持的信息披露義務降檔?！敝袊髽I(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，馬云+阿里創(chuàng)投原被視為一致行動人，合計6.06%，若華誼兄弟出現(xiàn)某些重大情況，大股東可能被連帶追責；此外，持股至5%以下，阿里創(chuàng)投與馬云后續(xù)可“靜默”減持，不再觸發(fā)公告，也不會被實時追蹤。

為什么精準減持至4.999996%，沒有多減哪怕0.1%？柏文喜表示，再少0.1%對規(guī)避監(jiān)管毫無額外好處，卻白白損失約277萬股（對應600萬元左右市值）的董事會/股東大會表決權。4.999996%是“監(jiān)管脫鉤”與“話語權”之間的數(shù)學最優(yōu)解。即便想要全面撤退，把子彈留到后面，視股價和資金需求再分批出手，也比一次打完更合算。

回溯歷史，“阿里系”和華誼兄弟“交情”甚篤。華誼兄弟《招股書》顯示，馬云是華誼兄弟的發(fā)起人之一，早在2006年就進入了華誼兄弟。上市前其持股數(shù)僅次于王忠軍、王忠磊兩兄弟，是公司的第三大股東，還曾任副董事長。甚至據(jù)“華商韜略”報道，“華誼兄弟上市，還是馬云點撥下的產(chǎn)物?！?015年，阿里創(chuàng)投出資15.33億元認購華誼兄弟定增，一舉進入前十大股東之列。

2018年華誼兄弟出現(xiàn)巨額虧損，股價一路走低，阿里創(chuàng)投和馬云沒有任何減持動作。但公司連虧四年后，2023年三季度，阿里創(chuàng)投和馬云還是開始減持，當時華誼兄弟的股價已經(jīng)從巔峰期的30元左右，跌到3元上下，而阿里創(chuàng)投當年入股價24.73元/股。

此外，2019年華誼兄弟向阿里影業(yè)（現(xiàn)已更名“大麥娛樂”）借款7億元，期限5年，到2024年還有3.5億元本金沒還。當年，華誼兄弟向阿里影業(yè)轉(zhuǎn)讓控股子公司浙江東陽美拉傳媒有限公司（簡稱：東陽美拉）70%股權，轉(zhuǎn)讓價恰好是3.5億元。當時“環(huán)球老虎財經(jīng)”分析認為，此次是阿里“被迫”接盤。

此前，華誼兄弟的股東席位上，大佬云集，包括云鋒基金聯(lián)合創(chuàng)始人和主席虞鋒、“萬向系”的少東家魯偉鼎、分眾傳媒的創(chuàng)始人和“掌門人”江南春。但隨著華誼兄弟從巔峰跌落，這些大佬早已經(jīng)悉數(shù)離席，“騰訊系”的深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司，雖仍位列第五大股東，但也已減持到1.01%。

5250萬貸款逾期后，華誼兄弟遭“阿里系”減持

被“阿里系”減持前一周，12月10日，華誼兄弟公告，經(jīng)公司相關部門統(tǒng)計核實，截至2025年12月10日，公司在銀行等金融機構逾期債務合計為5250萬元，超過公司2024年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10%。公告顯示，這5250萬元債券人都是杭州銀行（600926.SH）。

與此同時，華誼兄弟公告13個銀行賬戶已被凍結，余額最多的賬戶60萬元，最少的賬戶0元，余額共計約64萬元。

華誼兄弟解釋稱，受經(jīng)濟形勢影響，因部分回款資金未能如約到位，造成暫時性流動資金緊張，使得公司階段性出現(xiàn)個別債務未能如期償還的情形。并表示，正在與上述金融機構在積極協(xié)商續(xù)貸中，以及后續(xù)會繼續(xù)進行資產(chǎn)處置。

早在10月10日，華誼兄弟就披露過債務逾期總計1億元，不過主要是對公司債權人，涉及逾期9571.59萬元，對金融機構債權人杭州銀行、浙商銀行（601916.SH），涉及逾期共計468.26萬元。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，與普通債務不同，最新的對金融機構大規(guī)模逾期，更會迅速引發(fā)嚴重連鎖反應，包括融資渠道受阻、金融機構可能要求提前還款、追加擔保，直接加劇資金緊張等，這也反映華誼兄弟的債務困境仍在加重，若無法有效緩解，公司將面臨更嚴峻的生存危機。

近日，天眼查顯示，華誼兄弟及其法定代表人王忠軍（王中軍）新增一則限制消費令，涉及廣告合同糾紛案件，申請人為北京泰睿飛克科技有限公司，執(zhí)行法院為北京市朝陽區(qū)人民法院。

2018年-2024年，華誼兄弟7年累計虧損超82億元。2025年前三季度，華誼兄弟歸母凈利潤繼續(xù)虧損1.14億元，同比下降168.15%。此外，2025年三季度，華誼負債已達22.94億元，資產(chǎn)負債率升至87.69%；其中，短期借款2.17億元，一年內(nèi)到期非流動負債3.11億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額0.19億元。

華誼兄弟2025年半年報顯示，電影方面，由周星馳導演的《美人魚2》已進入后期制作階段，由馮小剛執(zhí)導，雷佳音、胡歌主演的《抓特務》已殺青。此外《小兵張嘎》等多個電影項目正制作中或加緊籌備開機。

華誼兄弟也布局了當前火熱的短劇賽道，2024年下半年設立 “華誼兄弟火劇” 廠牌，與閱文、點眾科技等合作，上線《拿什么拯救你我的弟弟》《鳳吟九霄》《天選之子的我在地下城當救世主》等短劇。

華誼兄弟股權格局是何走向？

華誼兄弟控股股東、實際控制人王忠軍持有的公司1.54億股股票已經(jīng)擺上貨架。這部分股份占王忠軍所持公司股份總數(shù)的48.19%，占公司總股本的5.55%。

“阿里系”此次減持前，若王忠軍的“壓艙”股份拍賣成功，王忠軍及其一致行動人王忠磊合計持股將降至8.26%，而阿里創(chuàng)投和其一致行動人馬云合計持股6.07%，華誼兄弟在公告中也坦言“可能會存在控制權不穩(wěn)定的風險”。當然，如果這部分股份被“阿里系”拿下，“控制權不穩(wěn)定的風險”更不言而喻。

對于“阿里系”的最新的減持，華誼兄弟在公告中表示，“本次減持有利于公司股權結構的穩(wěn)定，不會對公司正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

12月9日，這筆股份，在5人報名，而且其中1人還是至少提前十幾天報名“蹲守”的情況下，于7萬人圍觀中，一拍流拍，將于12月29日至12月30日，將進行第二次拍賣。

誰能拿下這5.55%的股份，誰就將一舉成為華誼兄弟新任重要股東，足以打破現(xiàn)有平衡。

不過，一拍中，5.55%的大額股份被拆分成多筆進行拍賣，降低了入場門檻。如果二拍同樣采用這種方式，5.55%的大額股份被多方拍賣，那王中軍、王中磊兄弟就會仍掌握華誼兄弟的最大話語權。

你認為馬云這一次的減持技術怎么樣？你看好華誼兄弟的未來嗎？歡迎留言評論。