文 | 野馬財(cái)經(jīng) 姚悅

編輯丨于婞

此前，華誼兄弟實(shí)控人王忠軍的“壓艙股”被擺上貨架，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司控制權(quán)的各種猜想。當(dāng)時(shí)，野馬財(cái)經(jīng)就曾提出疑問(wèn)：穩(wěn)坐在僅次于王氏兄弟的席位上，阿里創(chuàng)投和馬云心里在想什么？是進(jìn)？是退？還是等？如果是等，又在等什么？

如今，答案揭曉——馬云選擇“退一步”。根據(jù)華誼兄弟（300027.SZ）最新公告，杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：阿里創(chuàng)投）已完成減持，其與一致行動(dòng)人馬云的合計(jì)持股比例已從6.064215%降至4.999996%。這意味著，“阿里系”已不再是華誼兄弟持股5%以上的重要股東。

與此同時(shí)，王忠軍相關(guān)股份的第二次拍賣(mài)即將進(jìn)行，此舉可能進(jìn)一步改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，甚至形成多方角力的新局面。

截至12月19日收盤(pán)，華誼兄弟股價(jià)上漲2.88%，報(bào)2.14元/股，總市值59億元。

持股退守至4.999996%，“阿里系”擦線隱于紅線外

12月17日，華誼兄弟發(fā)布公告稱(chēng)，公司股東阿里創(chuàng)投根據(jù)自身商業(yè)安排，于12月17日通過(guò)大宗交易方式減持公司股份，阿里創(chuàng)投及其一致行動(dòng)人馬云合計(jì)持股比例從6.064215%下降至4.999996%。

事實(shí)上，隨著外部投資向AI領(lǐng)域集中，2025年底，“阿里系”再度加快外部資產(chǎn)減持，近一周，除了華誼兄弟，還減持了翱捷科技-U（688220.SH）、紅星美凱龍（1528.HK）。

但對(duì)于華誼兄弟，“阿里系”減持至4.999996%，值得玩味。

當(dāng)然，馬云究竟什么想法，外界很難明確，但此次減持客觀上產(chǎn)生的效果包括，法律層面風(fēng)險(xiǎn)隔離、后續(xù)減持便捷，以及仍最大程度保留話語(yǔ)權(quán)。

“持股至5%以下，降低一致行動(dòng)人身份帶來(lái)的連帶責(zé)任，相關(guān)減持的信息披露義務(wù)降檔?！敝袊?guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，馬云+阿里創(chuàng)投原被視為一致行動(dòng)人，合計(jì)6.06%，若華誼兄弟出現(xiàn)某些重大情況，大股東可能被連帶追責(zé)；此外，持股至5%以下，阿里創(chuàng)投與馬云后續(xù)可“靜默”減持，不再觸發(fā)公告，也不會(huì)被實(shí)時(shí)追蹤。

為什么精準(zhǔn)減持至4.999996%，沒(méi)有多減哪怕0.1%？柏文喜表示，再少0.1%對(duì)規(guī)避監(jiān)管毫無(wú)額外好處，卻白白損失約277萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)600萬(wàn)元左右市值）的董事會(huì)/股東大會(huì)表決權(quán)。4.999996%是“監(jiān)管脫鉤”與“話語(yǔ)權(quán)”之間的數(shù)學(xué)最優(yōu)解。即便想要全面撤退，把子彈留到后面，視股價(jià)和資金需求再分批出手，也比一次打完更合算。

回溯歷史，“阿里系”和華誼兄弟“交情”甚篤。華誼兄弟《招股書(shū)》顯示，馬云是華誼兄弟的發(fā)起人之一，早在2006年就進(jìn)入了華誼兄弟。上市前其持股數(shù)僅次于王忠軍、王忠磊兩兄弟，是公司的第三大股東，還曾任副董事長(zhǎng)。甚至據(jù)“華商韜略”報(bào)道，“華誼兄弟上市，還是馬云點(diǎn)撥下的產(chǎn)物。”2015年，阿里創(chuàng)投出資15.33億元認(rèn)購(gòu)華誼兄弟定增，一舉進(jìn)入前十大股東之列。

2018年華誼兄弟出現(xiàn)巨額虧損，股價(jià)一路走低，阿里創(chuàng)投和馬云沒(méi)有任何減持動(dòng)作。但公司連虧四年后，2023年三季度，阿里創(chuàng)投和馬云還是開(kāi)始減持，當(dāng)時(shí)華誼兄弟的股價(jià)已經(jīng)從巔峰期的30元左右，跌到3元上下，而阿里創(chuàng)投當(dāng)年入股價(jià)24.73元/股。

此外，2019年華誼兄弟向阿里影業(yè)（現(xiàn)已更名“大麥娛樂(lè)”）借款7億元，期限5年，到2024年還有3.5億元本金沒(méi)還。當(dāng)年，華誼兄弟向阿里影業(yè)轉(zhuǎn)讓控股子公司浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：東陽(yáng)美拉）70%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)恰好是3.5億元。當(dāng)時(shí)“環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)”分析認(rèn)為，此次是阿里“被迫”接盤(pán)。

此前，華誼兄弟的股東席位上，大佬云集，包括云鋒基金聯(lián)合創(chuàng)始人和主席虞鋒、“萬(wàn)向系”的少東家魯偉鼎、分眾傳媒的創(chuàng)始人和“掌門(mén)人”江南春。但隨著華誼兄弟從巔峰跌落，這些大佬早已經(jīng)悉數(shù)離席，“騰訊系”的深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司，雖仍位列第五大股東，但也已減持到1.01%。

5250萬(wàn)貸款逾期后，華誼兄弟遭“阿里系”減持

被“阿里系”減持前一周，12月10日，華誼兄弟公告，經(jīng)公司相關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)核實(shí)，截至2025年12月10日，公司在銀行等金融機(jī)構(gòu)逾期債務(wù)合計(jì)為5250萬(wàn)元，超過(guò)公司2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%。公告顯示，這5250萬(wàn)元債券人都是杭州銀行（600926.SH）。

與此同時(shí)，華誼兄弟公告13個(gè)銀行賬戶(hù)已被凍結(jié)，余額最多的賬戶(hù)60萬(wàn)元，最少的賬戶(hù)0元，余額共計(jì)約64萬(wàn)元。

華誼兄弟解釋稱(chēng)，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，因部分回款資金未能如約到位，造成暫時(shí)性流動(dòng)資金緊張，使得公司階段性出現(xiàn)個(gè)別債務(wù)未能如期償還的情形。并表示，正在與上述金融機(jī)構(gòu)在積極協(xié)商續(xù)貸中，以及后續(xù)會(huì)繼續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)處置。

早在10月10日，華誼兄弟就披露過(guò)債務(wù)逾期總計(jì)1億元，不過(guò)主要是對(duì)公司債權(quán)人，涉及逾期9571.59萬(wàn)元，對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人杭州銀行、浙商銀行（601916.SH），涉及逾期共計(jì)468.26萬(wàn)元。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，與普通債務(wù)不同，最新的對(duì)金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模逾期，更會(huì)迅速引發(fā)嚴(yán)重連鎖反應(yīng)，包括融資渠道受阻、金融機(jī)構(gòu)可能要求提前還款、追加擔(dān)保，直接加劇資金緊張等，這也反映華誼兄弟的債務(wù)困境仍在加重，若無(wú)法有效緩解，公司將面臨更嚴(yán)峻的生存危機(jī)。

近日，天眼查顯示，華誼兄弟及其法定代表人王忠軍（王中軍）新增一則限制消費(fèi)令，涉及廣告合同糾紛案件，申請(qǐng)人為北京泰睿飛克科技有限公司，執(zhí)行法院為北京市朝陽(yáng)區(qū)人民法院。

2018年-2024年，華誼兄弟7年累計(jì)虧損超82億元。2025年前三季度，華誼兄弟歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損1.14億元，同比下降168.15%。此外，2025年三季度，華誼負(fù)債已達(dá)22.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至87.69%；其中，短期借款2.17億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債3.11億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額0.19億元。

華誼兄弟2025年半年報(bào)顯示，電影方面，由周星馳導(dǎo)演的《美人魚(yú)2》已進(jìn)入后期制作階段，由馮小剛執(zhí)導(dǎo)，雷佳音、胡歌主演的《抓特務(wù)》已殺青。此外《小兵張嘎》等多個(gè)電影項(xiàng)目正制作中或加緊籌備開(kāi)機(jī)。

華誼兄弟也布局了當(dāng)前火熱的短劇賽道，2024年下半年設(shè)立 “華誼兄弟火劇” 廠牌，與閱文、點(diǎn)眾科技等合作，上線《拿什么拯救你我的弟弟》《鳳吟九霄》《天選之子的我在地下城當(dāng)救世主》等短劇。

華誼兄弟股權(quán)格局是何走向？

華誼兄弟控股股東、實(shí)際控制人王忠軍持有的公司1.54億股股票已經(jīng)擺上貨架。這部分股份占王忠軍所持公司股份總數(shù)的48.19%，占公司總股本的5.55%。

“阿里系”此次減持前，若王忠軍的“壓艙”股份拍賣(mài)成功，王忠軍及其一致行動(dòng)人王忠磊合計(jì)持股將降至8.26%，而阿里創(chuàng)投和其一致行動(dòng)人馬云合計(jì)持股6.07%，華誼兄弟在公告中也坦言“可能會(huì)存在控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)然，如果這部分股份被“阿里系”拿下，“控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)”更不言而喻。

對(duì)于“阿里系”的最新的減持，華誼兄弟在公告中表示，“本次減持有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，不會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

12月9日，這筆股份，在5人報(bào)名，而且其中1人還是至少提前十幾天報(bào)名“蹲守”的情況下，于7萬(wàn)人圍觀中，一拍流拍，將于12月29日至12月30日，將進(jìn)行第二次拍賣(mài)。

誰(shuí)能拿下這5.55%的股份，誰(shuí)就將一舉成為華誼兄弟新任重要股東，足以打破現(xiàn)有平衡。

不過(guò)，一拍中，5.55%的大額股份被拆分成多筆進(jìn)行拍賣(mài)，降低了入場(chǎng)門(mén)檻。如果二拍同樣采用這種方式，5.55%的大額股份被多方拍賣(mài)，那王中軍、王中磊兄弟就會(huì)仍掌握華誼兄弟的最大話語(yǔ)權(quán)。

你認(rèn)為馬云這一次的減持技術(shù)怎么樣？你看好華誼兄弟的未來(lái)嗎？歡迎留言評(píng)論。