界面新聞記者 | 秦李欣

界面新聞編輯 | 任雪松

廣東龍行天下科技股份有限公司（下稱“龍行天下”）近日正式啟動IPO進(jìn)程。

公司于12月15日發(fā)布公告，表示已開始接受招商證券的上市輔導(dǎo)，擬申請公開發(fā)行股票并在上海證券交易所上市。隨后在12月17日，龍行天下進(jìn)一步公告已取得廣東證監(jiān)局出具的《輔導(dǎo)備案登記確認(rèn)書》，同時(shí)提示了相關(guān)審核不通過或發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)公司官網(wǎng)資料，龍行天下集團(tuán)總部位于東莞，成立于1998年，是一家專注于運(yùn)動鞋履開發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近年業(yè)績呈增長趨勢：2023年?duì)I業(yè)收入為42.11億元，2024年提升至55.88億元，同比增長32.71%；扣非凈利潤從1.94億元增至2.65億元。但公司綜合毛利率從2023年的19.18%下降至2024年的17.56%。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司的收入高度依賴于核心大客戶及鞋履制造本身。客戶方面，龍行天下與李寧、安踏、安德瑪、阿迪達(dá)斯、迪卡儂、HOKA等國際知名運(yùn)動品牌建立了長期合作，其中2024年前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)銷售比高達(dá)89.12%，客戶集中度顯著。其中，李寧為最大客戶，銷售占比25.01%，其次為安德瑪（23.68%）、阿迪達(dá)斯（17.49%）、迪卡儂（13.80%）、安踏集團(tuán)（9.12%）。

產(chǎn)品方面，跑鞋是龍行天下的主要收入來源，2024年實(shí)現(xiàn)收入20.68億元，占總收入約37%；專業(yè)運(yùn)動鞋、休閑鞋及戶外鞋分別貢獻(xiàn)13.95億元、10.26億元和4.55億元。

然而，高客戶集中度在帶來穩(wěn)定訂單的同時(shí)，也意味著風(fēng)險(xiǎn)的高度聚集。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦承，若主要客戶經(jīng)營或雙方合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，將對營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。例如海通國際證券指出，Converse/Vans/Puma等品牌處理高庫存導(dǎo)致訂單回落，拖累了華利集團(tuán)2025年的整體表現(xiàn)；中國銀河證券也分析，華利集團(tuán)第三季度因部分老客戶短期訂單調(diào)整，銷售量同比下降3.6%。

綜合行業(yè)視角，一方面，據(jù)華西證券，運(yùn)動鞋履制造行業(yè)正朝著專業(yè)化分工與外包深化的方向發(fā)展，工藝復(fù)雜、研發(fā)投入高、規(guī)模要求高等壁壘，為具備規(guī)模與研發(fā)能力的制造企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。另一方面，這又是一個(gè)充分競爭、參與者眾多的市場，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍面臨增長壓力與利潤率挑戰(zhàn)。

以龍行天下指出的可比上市公司為例：華利集團(tuán)2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入186.80億元，同比增長6.67%，歸母凈利潤24.35億元，同比下降14.34%，扣非歸母凈利25億元，同比下降10.83%；裕元集團(tuán)2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收60.2 億美元，同比微降1.0%，歸母凈利潤2.8 億美元，同比下降16.0%。

值得提出的是，與這些已建立規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)巨頭相比，龍行天下仍屬中型成長企業(yè)，在規(guī)模與抗風(fēng)險(xiǎn)能力上存在差距。 2024年，華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)、豐泰企業(yè)的銷量分別達(dá)到2.23億雙、2.553億雙和1.17億雙，而龍行天下的同期產(chǎn)量接近5000萬雙。這一規(guī)模差距意味著其在成本控制、客戶議價(jià)及分散風(fēng)險(xiǎn)方面面臨更大挑戰(zhàn)。

此外，作為勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，全球產(chǎn)能布局與國際貿(mào)易環(huán)境成為影響盈利的關(guān)鍵變量。 

為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢并控制成本，龍行天下自2016年起在越南建立生產(chǎn)基地，并于2023年開始籌備印尼基地。其產(chǎn)能持續(xù)向海外轉(zhuǎn)移，以休閑鞋為例，越南生產(chǎn)基地的銷售數(shù)量占比從2023年的25.68%提升至2024年的39.32%。然而，近年來不斷變化的國際貿(mào)易形勢及潛在的貿(mào)易壁壘，也給這種全球化生產(chǎn)布局帶來了不確定性。

綜合來看，龍行天下此次IPO，實(shí)質(zhì)上是尋求在關(guān)鍵成長期借助資本市場力量，突破發(fā)展瓶頸。 公司透露，正籌劃在越南、印尼新建生產(chǎn)基地以擴(kuò)張產(chǎn)能，并推動工廠智能化和數(shù)字化改造，這些舉措均亟需資金支持。

因此，若成功在主板上市，龍行天下有望借此擴(kuò)大規(guī)模、強(qiáng)化研發(fā)與自動化，以提升在專業(yè)運(yùn)動鞋制造行業(yè)的競爭力與市場地位。不過，客戶高度集中、行業(yè)競爭加劇、毛利率下滑壓力以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等諸多風(fēng)險(xiǎn)，仍將是其未來發(fā)展中需要持續(xù)應(yīng)對的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。