文｜阿爾法工場金融家

距離部分中小險企的合規(guī)“存亡線”，還有約半年時間。

國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險公司資產負債管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱新規(guī)），于12月19日起公開征求意見，明確該新規(guī)將于2026年7月1日正式施行。

從核心內容來看，新規(guī)通過治理體系、核心量化指標、全流程管理要求的"三位一體"重構，清晰劃定了保險公司資產負債管理的責任邊界與執(zhí)行標準。

監(jiān)管的意圖十分明確，即在無風險利率中樞持續(xù)下移、資產端收益不確定性顯著上升的宏觀背景下，強制保險機構將資產配置、產品設計與風險管理真正納入統(tǒng)一決策框架，徹底終結過去行業(yè)普遍存在的"負債端只管賣產品、資產端只管做投資"的割裂狀態(tài)，杜絕機構通過短久期、高風險的資產配置博取短期收益，以此掩蓋長期負債成本剛性的潛在風險。

這一制度設計，既是對過往保險業(yè)資產負債管理"兩張皮"、政策程序碎片化、風控標準不統(tǒng)一等行業(yè)沉疴的集中糾偏與規(guī)范；更是在2026年全行業(yè)全面落地新會計準則之前，為提前防范會計準則切換后險企凈資產的劇烈波動，筑牢了一道強制性的風險"減震閥"。

同時，國家金融監(jiān)督管理總局在《保險公司資產負債管理辦法（征求意見稿）》答記者問中明確指出，新規(guī)將成本收益指標評價周期拉長至3-5年，引導保險公司長期經營，培育耐心資本。

盡管新規(guī)為行業(yè)預留了約7個月的整改緩沖期，但保險業(yè)從"規(guī)模導向"的粗放發(fā)展模式，向"資產負債聯動導向"的精細化經營模式的硬性切換，已然沒有退路。

新規(guī)對行業(yè)的影響，呈現出極致且劇烈的"二元分化"特征。這種分化不僅體現在顯性的合規(guī)整改成本上，更將直接重塑未來保險業(yè)的市場競爭格局與生存規(guī)則。

以中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國太保(02601.HK)為代表的頭部大型險企，憑借多年的戰(zhàn)略超前布局，早已搭建起相對完善的資產負債聯動管理機制。

新規(guī)明確人身險有效久期缺口閾值為不高于5年或低于-5年，對缺口低于-5年的，要求現金流流入有效久期不低于5年。

數據顯示，頭部險企近年來通過持續(xù)增配長久期國債、地方政府債等資產，其有效久期缺口普遍控制在-5年左右，穩(wěn)定在新規(guī)要求的區(qū)間內。

其中，中國平安2023年的有效久期缺口僅為-2.6年，國壽、太保和新華2024年久期缺口呈收窄態(tài)勢。

對于這些巨頭而言，此次合規(guī)門檻的提升，非但不構成經營壓力，反而成為鞏固自身市場地位的"護城河"，合規(guī)能力直接轉化為核心競爭優(yōu)勢。

真正直面這場"生死大考"的，是廣大中小保險公司。

新規(guī)通過強制性的久期匹配核心要求，倒逼險企必須增配收益率偏低的長久期利率債；同時將金融衍生工具的風險對沖作用納入久期核算體系。

結合此前的償二代二期規(guī)則，這使得部分險企在“久期匹配+收益覆蓋”的雙重約束下，進入了“不可能三角”的困局：若為滿足合規(guī)要求重倉低收益長債，資產端的投資收益將無法覆蓋自身居高不下的負債成本，利差損風險會快速顯性化；若繼續(xù)維持此前的高風險資產配置策略，則直接觸碰監(jiān)管紅線，面臨監(jiān)管措施與行政處罰的梯度化升級，情節(jié)嚴重者將遭遇業(yè)務整改、規(guī)模收縮甚至停擺的后果。

新規(guī)中明確的有效久期缺口監(jiān)管閾值，疊加綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、壓力情景下流動性覆蓋率等核心監(jiān)管指標，層層收緊的約束下，過去中小壽險險企依靠靈活操作、局部博弈勉強維持經營的生存空間，被迅速壓縮至零。

追根溯源，困局的形成，是中小險企長期依賴"高負債成本驅動規(guī)模增長"商業(yè)模式的必然結果。

過去，中小險企為搶占儲蓄型保險市場份額，普遍將增額終身壽險、年金險等產品的預定利率設定在3.5%左右，疊加渠道傭金較高等因素，導致綜合負債成本常年維持在3%-4%的高位區(qū)間；2023年8月監(jiān)管引導行業(yè)將儲蓄型產品預定利率降至3.0%以下，但2023年前銷售的高預定利率存量保單仍在存續(xù)。這部分剛性高成本負債預計需至2030年前后才能逐步消化，短期仍對中小險企盈利形成壓力。

為了覆蓋這一成本，投資端只能被動選擇下沉信用資質、盲目拉長久期，或是大舉加注權益市場博取短期超額收益，這種經營模式本身就存在巨大的資產負債錯配隱患。

如今新規(guī)即將落地，久期匹配、風險對沖、資本計提的三重硬性約束疊加，直接擊穿了這類中小險企的核心盈利模型，也從根本上宣告了"高成本負債+高風險資產"的傳統(tǒng)增長模式徹底終結。

行業(yè)現狀數據，更能印證中小險企的整改壓力之大。

中國保險資管業(yè)協會與《保險年鑒》統(tǒng)計數據顯示，2020年-2022年壽險行業(yè)平均久期缺口分別為-6.67年、-6.57年、-6.28年，三年加權平均約-6.51年，2024年后，久期缺口有擴大的趨勢；而2022年-2024年樣本中小壽險公司加權平均久期缺口持續(xù)擴大，分別為-8.14年、-8.78年、-9.99年，與監(jiān)管要求形成顯著偏離。

其中，業(yè)內人士測算，交銀人壽2024年久期缺口超過7年，其原有資產配置邏輯或已完全無法適配新的監(jiān)管要求。

也有多家中小險企久期缺口遠超新規(guī)監(jiān)管閾值。這意味著其資產負債表已處于極度錯配的高危狀態(tài)，想要回歸合規(guī)軌道，必須開展系統(tǒng)性、顛覆性的資產結構重構。

更為嚴峻的是，此次新規(guī)下的整改，絕非簡單的資產調倉，而是需要險企從內部治理架構到核心經營邏輯的"脫胎換骨"式重建。

新規(guī)對資產負債聯動的強制要求，直接倒逼保險產品從設計邏輯到風險屬性的根本性變革。

新規(guī)明確，保險公司應建立由董事會負最終責任、高級管理層直接領導、資產負債管理部門統(tǒng)籌協調、職能部門相互協作、內部審計部門檢查監(jiān)督的分工明確、報告路線清晰、高效執(zhí)行的資產負債管理組織體系。

保險公司應當設置資產負債管理部門，配備履行資產負債管理職責所需要的人力、物力資源，履職應當保持獨立性，不受保險業(yè)務和投資管理部門干預。同時，保險公司應當明確資產負債管理績效考核部門，規(guī)范資產負債匹配指標傳導機制與限額管理，明確考核評價方法和標準，實施長周期考核評價，防止因過度追求業(yè)務擴張和短期利潤而放松資產負債管理。

過去險企的經營邏輯，是"精算部定產品→銷售部賣產品→投資部找資產匹配"的"負債本位"模式，這也是資產負債管理"兩張皮"的核心根源。

而新規(guī)落地后，行業(yè)將全面轉向"能買到什么優(yōu)質資產，就設計什么產品"的"資產本位"核心邏輯。

這一轉變的核心體現，就是資產負債管理部將躍升為保險公司的"戰(zhàn)略大腦"，或手握產品設計的一票否決權。

自此，精算部、銷售部、投資部的核心工作均圍繞資產負債管理部展開，保險公司的內部組織架構與權力分配體系，迎來根本性的重構。

而這一系列的整改要求，對于不少中小險企而言，將是一場極其艱難的攻堅戰(zhàn)。

一部分中小險企既無能力搭建專業(yè)的資產負債管理團隊，也缺乏核心渠道獲取長久期優(yōu)質資產，更沒有充足的資金開展利率衍生品的風險對沖操作，投資與產品決策流程依舊粗放且隨意。對于這類險企而言，合規(guī)整改是一項相當大的挑戰(zhàn)。

要在短短半年內，搭建起"董事會負最終責任、高級管理層直接領導、牽頭部門統(tǒng)籌協調、職能部門協作配合、內部審計監(jiān)督"的五級治理架構，不僅需要投入巨額的系統(tǒng)采購與專業(yè)人才成本，更需要打破內部固有的利益格局，重塑投資、精算、銷售等部門的權責關系，其改革難度可想而知。

以中英人壽為例，其持股41%的中英益利資產管理公司在2013年已成立，但該公司股權分散，中英人壽的自主資管能力仍受約束。

2024年曾通過“增配長久期利率債”和“增配低波動高分紅類股票并在股市低位時加倉高波動股票”，中英人壽實現投資收益大幅增長。但在險企業(yè)績炸裂、普遍賺得盆滿缽滿的2025年前三季度，中英人壽卻顯得不同尋常。

今年11月接待機構調研時，中糧資本投資者關系總監(jiān)趙雨新坦言，中英人壽母公司中糧資本第三季度歸母凈利潤出現同比下降，除了新保險會計準則追溯調整原因外，2025年上半年債券利率波動趨于平穩(wěn)，疊加投資標的股票分紅節(jié)奏變化，投資業(yè)務利潤貢獻同比減少。

據中證鵬元2025年評級報告，2025年前三季度，中英人壽公允價值變動損失4.56億元，直接拉低綜合投資收益率至1.88%（未經年化）。

圖源：中證鵬元信用評級報告

據接近中英人壽的人士透露，其資管業(yè)務缺乏獨立成熟的資產負債管理團隊，投資決策高度集中，使得其資產配置呈現出激進擇時與較大的收益波動性，這在以穩(wěn)健經營為核心的保險行業(yè)中較為罕見。

截至2023年末，公司權益類投資資產合計131.50億元，較2022年末下降22.87%；到了2024年，公司權益類資產又沖到181.21億元的規(guī)模。

在2024這一年，公司累計增配低波動股票107.00億元，持倉股票的賬面價值同比大幅增長229.45%至132.73億元，股票投資占比同比上升7.75個百分點至13.02%。

圖源：中證鵬元信用評級報告

評級報告亦提到：“需持續(xù)關注資本市場不確定性對公司投資收益水平可能帶來的影響”。

總體來看，中小險企“降負債成本則失去市場，不降則合規(guī)成本暴增”的循環(huán)，早已不是簡單的整改壓力，而是關乎企業(yè)存續(xù)的生存危機。

可以預見，未來1年-3年，保險業(yè)必將迎來一波中小險企的股權轉讓潮、兼并整合潮，部分區(qū)域性中小險企更是會直接觸發(fā)市場退出機制，這絕非危言聳聽。

此次行業(yè)出清的速度與力度，大概率會遠超2018年至2022年償二代二期規(guī)則落地時的整改階段，行業(yè)市場集中度將加速向頭部險企靠攏，馬太效應迎來極致演繹。

從更長遠的行業(yè)演進視角來看，這份新規(guī)的核心價值，在于通過抬高資產負債管理的專業(yè)門檻與合規(guī)成本，倒逼行業(yè)徹底擺脫規(guī)模擴張的粗放發(fā)展路徑，加速向高質量、穩(wěn)健型增長模式轉型，成為中國保險業(yè)市場格局深度重塑的核心催化劑。

新規(guī)的落地，是一場關于保險機構生存資格的嚴苛篩選與優(yōu)勝劣汰。能夠順利完成轉型的險企，終將在更規(guī)范的市場環(huán)境中，迎來行業(yè)高質量發(fā)展的全新周期。