界面新聞記者 | 郭凈凈 陳慧東
2026年開年，超聚變數字技術有限公司（以下簡稱“超聚變”）正式提交上市輔導備案，中信證券擔任輔導機構。
這一動作終結了市場持續(xù)多年的超聚變將借殼上市的傳聞。
從2021年由華為剝離到如今沖刺IPO，超聚變用四年時間成長為國產算力基礎設施龍頭企業(yè)，在AI服務器和液冷服務器等關鍵細分領域占據中國市場第一。其上市不僅關乎自身資本進階，更被市場認為是算力產業(yè)規(guī)?；瘮U張與資本化加速的核心信號。
超聚變?yōu)楹芜x擇獨立IPO？超聚變近日對界面新聞獨家回復稱，上市是公司發(fā)展的自然選擇。對于市場關心的2025年500億元營收目標，公司表示當前經營穩(wěn)健向好，并在AI與液冷服務器領域保持領先，業(yè)務已覆蓋全球超百個國家和地區(qū)。
伴隨著超聚變的IPO進程推進，其估值會如何書寫？上市會否將牽動上下游產業(yè)鏈的估值重構？界面新聞采訪了多家與超聚變有業(yè)務合作的上市公司，以期挖掘超聚變IPO背后的行業(yè)信號。
2025年營收突破500億元？
超聚變成立于2021年9月，起初由華為全資擁有，主要涉及華為旗下x86服務器業(yè)務。兩個月后，華為亞太地區(qū)部總裁劉宏云帶著超聚變獨立出來，轉由河南省財政廳旗下豫信電子科技集團的子公司河南超聚能科技有限公司（簡稱“河南超聚能”）全資持股。
超聚變的核心業(yè)務布局包括算力基礎設施、城企數智解決方案與智慧能源解決方案三大板塊。
在算力基礎設施領域，超聚變的主要產品包括服務器硬件、服務器操作系統(tǒng)、數據庫、AI開發(fā)平臺、超融合、高性能計算等，覆蓋了算力產業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。
IDC中國發(fā)布《IDC中國也冷服務器市場追蹤報告（2025上半年）》，超聚變在中國標準液冷服務器市場位居第一，在整體液冷服務器市場位居前三。液冷服務器累計市場發(fā)貨10萬+節(jié)點，產品和解決方案遍及運營商、互聯(lián)網、金融、政企等。
營收表現方面，超聚變2022年銷售收入突破100億元、2023年超280億元、2024年直接跨上400億元。
據媒體報道，超聚變董事長劉宏云曾在2025年初透露，該公司2025年一季度營收再翻倍，全年營收目標將突破500億元。
界面新聞就上述說法向超聚變方面核實，公司表示，2025年的經營態(tài)勢穩(wěn)健向好，業(yè)務進展順利。目前，公司的IPO工作正在穩(wěn)步推進中。公司將嚴格遵循監(jiān)管要求，依法依規(guī)履行信息披露義務。2026年，公司將持續(xù)創(chuàng)造價值，穩(wěn)步推進IPO進程。
不過，多名算力行業(yè)從業(yè)人士對界面新聞表示，算力行業(yè)未來仍存技術迭代、行業(yè)周期、產能消化等方面風險，超聚變目前所構建的技術護城河也并非牢不可破。
北交所一家專業(yè)提供專業(yè)算力服務的上市公司內部人士向界面新聞表示，“我們和超聚變沒有合作，不能代表行業(yè)觀點。但是現在隨著算力芯片技術的提升，集成效果更顯著，發(fā)熱問題也更突出，液冷服務器開始成為行業(yè)最主流的解決方案，也更有技術難度。但單就技術而論，從來沒有企業(yè)不會被超越，只是作為龍頭的資源聚集效應讓它會更容易保持行業(yè)領先地位。”
一位中國IDC圈的資深行業(yè)顧問向界面新聞表示，當下這個時間點，超聚變的技術領先是毋庸置疑的。但未來是否會被超越，存在很大不確定性。
“算力賽道的長期前景值得期待，這也是超聚變上市背后的核心支撐。包括臉書創(chuàng)始人扎克伯格1月12日發(fā)文稱，正在組建一項名為‘Meta Computer’的計劃，將在2030年末前構建‘數十吉瓦’的人工智能基礎設施。當前AI領域對算力的需求增長迅速，而未來的應用場景會更加廣泛——從智能家居的個性化服務，到城市交通的智能調度?！鄙鲜鋈耸空J為，但任何行業(yè)都存在風險和不確定性，不能只看到樂觀的一面。歷史上不乏賽道投入巨資后因行業(yè)格局突變而顆粒無收的案例。
目前，業(yè)內普遍對算力賽道的增長預期持看好態(tài)度。1月5日，算力芯片巨頭AMD（超威半導體）CEO蘇姿豐在國際消費電子展（CES）開幕前的主題演講表示，AI正快速從工具進化為基礎建設，全球算力需求未來五年將從目前的Zetta等級，推升100倍。
機構層面，據中金公司測算，2025年國內CSP（云服務提供商）牽引的數據中心投資總量有望達到近4000億元，同比增速79%；疊加電信運營商的算網投資，頭部CSP及運營商的數據中心合計投資額有望達到近5000億元，至2027年有望進一步超過6000億元。作為數據中心IT硬件的核心組成部分，中金預期2025年，國內CSP與電信的數通服務器市場空間有望達到2632億元；以太網交換機和光模塊市場空間分別為189億元和227億元。
“東數西算”工程多個45億級項目密集落地，也為算力行業(yè)的增長速度寫下注腳。甘肅慶陽、張掖，寧夏銀川，天津等地多個大型智算中心項目正在推進。
算力巨頭如何估值？
頭頂國產算力基礎設施龍頭“光環(huán)”，超聚變的市場估值不僅成為資本風向標，更可能重塑行業(yè)估值參照系。
長城戰(zhàn)略咨詢基于超聚變2024年數據，給予其投后估值約89億美元（約合人民幣600億元）。若以2024年凈利潤6.6億元計算，對應市盈率約91倍。
這一市盈率水平顯著高于浪潮信息（000977.SZ）的40.07倍，但低于寒武紀（688256.SH）的339.27倍，反映市場將其定位既非傳統(tǒng)服務器廠商的“制造估值”，也非純AI芯片公司的“概念估值”，而是兩者的融合與平衡。
界面新聞基于東方明珠（600637.SH）參股數據測算，超聚變當前Pre-IPO估值區(qū)間約為379億元。東方明珠2025年9月曾公告，公司參與設立兩只專項基金，累計出資4.99億元，間接持有超聚變1.3182%股份。
除東方明珠外，還有多家上市公司公布持股超聚變情況，且無一例外在去年末至今獲得股價大漲。其中，東方明珠、翠微股份（603123.SH）、帥豐電器（605336.SH）漲幅居前。
翠微股份稱其間接投資約1.5億元于超聚變數字技術有限公司；北交所上市公司惠豐鉆石（920725.BJ）2025年12月5日公告，作為有限合伙人認繳深圳市深基宏圖創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)份額3062萬元，該基金于12月5日對超聚變進行投資。帥豐電器2025年11月18日公告稱，公司認購廈門芯勢瀾算貳號創(chuàng)業(yè)投資基金份額5300萬元，該基金將直接投資于超聚變。
對于具體持股比例，惠豐鉆石、帥豐電器、翠微股份等均未披露具體持有超聚變的股份比例情況。
隨著超聚變啟動獨立IPO，市場上的借殼預期落空。榮科科技（300290.SZ）曾在此前“超聚變借殼上市”炒作行情被重點關注，其股價于1月7日觸及20%跌停線、后于8日、9日繼續(xù)下滑4.83%、7.67%。該公司1月13日再次回應稱，超聚變自身現有資本證券化路徑與公司無關；公司此前提及探索的優(yōu)質資產系指與公司主營業(yè)務具有協(xié)同性的智慧醫(yī)療賽道資產，而非“超聚變”或其他算力服務器類型資產。
同日發(fā)布股價異動公告的還有東方明珠。在1月7日至1月13日的5個交易日間，東方明珠實現股價階段性漲幅高達54%，股價一度站上16.12元/股的七年高點。東方明珠公告稱，AI應用在公司全部業(yè)務中的占比有限，不直接產生營收。公司通過相關基金間接持有超聚變數字技術股份有限公司1.3182%股份，超聚變上市進程具有不確定性，目前對公司業(yè)績無影響。
產業(yè)鏈哪些公司將受益？
超聚變作為算力基礎設施核心企業(yè)，其上市或將帶動上下游產業(yè)鏈企業(yè)協(xié)同發(fā)展，利好PCB、液冷系統(tǒng)、光模塊、服務器結構件等細分領域。
上游硬件供應端，超聚變的服務器生產與技術升級或將直接拉動核心組件需求。PCB領域，代表性PCB企業(yè)深南電路（002916.SZ），將受益于AI服務器對高多層、高頻高速PCB的需求提升；液冷領域，祥鑫科技（002965.SZ）為超聚變供應液冷服務器結構件，將受益于其擴產；光模塊領域，光迅科技（002281.SZ）為光模塊頭部廠商，市場需求將持續(xù)釋放。
上述產業(yè)鏈環(huán)節(jié)代表性企業(yè)是否已感受到行情及訂單變化？深南電路相關人士對界面新聞表示，因為商業(yè)保密原則，公司不方便透露客戶合作細節(jié)，“目前公司經營一切正常，產能利用率處于比較高的位置”；英維克方面對界面新聞表示，涉及客戶具體合作細節(jié)，公司不方便透露，“算力市場對散熱要求更高的話，對公司來說是有利的”；祥鑫科技方面表示，公司訂單有所增長，和超聚變在通信、液冷服務器結構件等方面有合作；光迅科技方面表示，對于網上小作文信息，我們不做解釋，以公司公告為準。
中游經銷與服務端，與超聚變深度綁定的合作伙伴或將迎來業(yè)務增量。榮科科技（300290.SZ）、神州數碼（000034.SZ）、天源迪科（300047.SZ）為超聚變經銷商。據超聚變2025年12月消息，其與神州數碼將加速推動AI算力在邊緣場景與桌面場景的普及應用；先進數通（300541.SZ）與超聚變合作聚焦于“AI企業(yè)知識庫一體機”等聯(lián)合產品的開發(fā)與銷售，亞康股份（301085.SZ）為超聚變的代理商與服務商。
榮科科技人士對界面新聞記者表示，雙方合作一直持續(xù)，公司是超聚變的“金牌代理商”，主要代理液冷服務器等產品；神州數碼方面對界面新聞稱，主要是圍繞下游客戶需求，公司和超聚變會有分銷硬件、解決方案等相關合作，給下游客戶提供服務；天源迪科方面對界面新聞表示，公司子公司金華威是超聚變政企業(yè)務全國總經銷商，目前合作在正常推進中。公司于2021年11月正式獲得超聚變總經銷商資格。
亞康股份方面對界面新聞表示，公司是超聚變的代理商與服務商，目前合作主要涉及硬件方面，“算力市場增長，對公司業(yè)務有正面影響”；先進數通方面對界面新聞表示，超聚變是公司比較大的供應商，合作涉及的服務器等硬件產品非常多。2025年11月18日，先進數通與超聚變共同推出AI企業(yè)級知識庫一體機。
另據界面新聞不完全統(tǒng)計，去年11月至今，共有十余家上市公司披露與超聚變之間的業(yè)務合作。
盡管算力賽道前景廣闊，但超聚變的上市進程與業(yè)務發(fā)展仍面臨多重挑戰(zhàn)，其未來走向值得市場持續(xù)觀察。