文 | 野馬財(cái)經(jīng) 卓瑪

編輯 | 劉欽文???

只需要輸入設(shè)計(jì)圖案和換色程序，電腦刺繡機(jī)就能自動完成多色刺繡，在棉、麻、化纖等不同面料上繡出各種繁復(fù)靚麗的花型圖案，時(shí)裝、內(nèi)衣、窗簾、床罩、飾品、工藝品的裝飾繡由此躍然“布”上。

浙江信勝科技股份有限公司（下稱“信勝科技”，874573.BJ）就是一家主營電腦刺繡機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，旗下?lián)碛小癝INSIM”品牌。1月16日，信勝科技將在北交所迎來上會審核“大考”。

《招股書》顯示，信勝科技此次IPO所募資金將用于年產(chǎn)1.1萬臺（套）刺繡機(jī)機(jī)架建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)33萬套刺繡機(jī)零部件建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

01 賣電腦刺繡機(jī)年入10億元，研發(fā)投入低于同行

根據(jù)刺繡工藝，信勝科技的產(chǎn)品可分為平繡機(jī)和特種機(jī)兩大類。

其中，平繡機(jī)根據(jù)應(yīng)用場景，可進(jìn)一步細(xì)分為服裝機(jī)、花邊機(jī)、家紡機(jī)、成衣帽繡機(jī)等，可滿足生產(chǎn)加工服裝、窗簾、床單、鞋帽、玩具時(shí)的各類刺繡需求。而特種機(jī)根據(jù)實(shí)現(xiàn)功能不同，可分為混合機(jī)、燙片機(jī)、毛巾機(jī)等，可實(shí)現(xiàn)平繡、盤帶繡、繩繡等混合工藝，以及燙片、毛巾繡等特殊工藝。

圖源《招股書》

目前，信勝科技的收入主要來自平繡機(jī)中的服裝機(jī)和花邊機(jī)這兩大產(chǎn)品，二者合計(jì)貢獻(xiàn)的收入約占公司主營業(yè)務(wù)收入的90%左右。

圖源：《招股書》

在多種產(chǎn)品的加持下，2022年—2024年及2025年上半年，信勝科技分別實(shí)現(xiàn)營收6億元、7.04億元、10.3億元和6.55億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元、0.59億元、1.2億元和0.88億元。

信勝科技在《招股書》中還發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營收13.5億元—15.5億元，同比增長31.07%—50.49%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元—2.25億元，同比增長62.95%—88.02%。

中國縫制機(jī)械協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以2024年的營收計(jì)算，信勝科技在我國電腦刺繡機(jī)行業(yè)的市占率約為13%。

盡管信勝科技擁有國內(nèi)領(lǐng)先的電腦刺繡機(jī)制造技術(shù)和行業(yè)地位，但近年來，公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下滑，各期研發(fā)費(fèi)用分別為2345.34萬元、2554.87萬元、3240.46萬元和1817.27萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.91%、3.63%、3.15%和2.77%，呈逐年下行態(tài)勢。而同期可比公司均值分別為4.19%、5.51%、5.07%和5.34%。

對此，信勝科技稱，公司通過高效的管理和技術(shù)創(chuàng)新保持競爭優(yōu)勢，研發(fā)費(fèi)用率略低于平均值。

截至2025年上半年末，信勝科技有研發(fā)人員46人，僅占員工總數(shù)的4.57%，同樣低于可比公司8.25%—18%的人員占比。

圖源：《招股書》

02 印度和巴基斯坦銷售占比40%，，境外銷售毛利率高于境內(nèi)被問詢

在近年來業(yè)績穩(wěn)定增長背后，信勝科技超過一半的收入來源于境外，2022年—2024年及2025年上半年，公司境外銷售收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的53.82%、49.71%、53.22%和53.37%。

信勝科技的外銷客戶主要在印度、巴基斯坦等國家。事實(shí)上，印度和巴基斯坦均為全球主要的服裝和紡織品生產(chǎn)國，2022年—2024年，印度均為我國電腦刺繡機(jī)的第一大出口國，同期巴基斯坦分別為我國電腦刺繡機(jī)的第二大、第三大和第二大出口國。

《招股書》顯示，信勝科技各期分別對印度客戶實(shí)現(xiàn)銷售額1.17億元、1.55億元、2.38億元和1.56億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的20.47%、23.31%、24%和24.43%；分別對巴基斯坦客戶實(shí)現(xiàn)銷售額0.9億元、0.51億元、1.61億元和0.86億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的15.73%、7.64%、16.22%和13.44%；對這兩國實(shí)現(xiàn)的銷售額約占主營業(yè)務(wù)收入的40%左右。

圖源：《招股書》

其中，印度客戶主要是LIBERTY和ALLIANCE等，LIBERTY除2022年為第二大客戶外，2023年、2024年和2025年上半年均為信勝科技的第一大客戶，各期實(shí)現(xiàn)的銷售額分別占營收的14.74%、16.56%、18.68%和18.54%。

巴基斯坦客戶主要是M.RAMZAN及其關(guān)聯(lián)方，報(bào)告期內(nèi)分別是信勝科技第一、第三、第二和第二大客戶，各期實(shí)現(xiàn)的銷售額對營收的貢獻(xiàn)率分別為14.96%、7.23%、15.63%和13.06%。

《回復(fù)函》顯示，截至2025年上半年末，信勝科技在印度和巴基斯坦的訂單量分別為543臺和489臺，訂單金額分別為1.05億元和0.87億元。

值得注意的是，信勝科技各期境外銷售的毛利率均高于境內(nèi)，境外銷售毛利率分別為23.31%、22.34%、25.05%和26.57%，境內(nèi)則分別為17.01%、17.21%、20.79%和24.4%，高了2.17個(gè)至6.3個(gè)百分點(diǎn)。

對于北交所關(guān)于合理性的問題，信勝科技在《回復(fù)函》中表示，這是由于境內(nèi)外銷售的合同履約成本不一致，境內(nèi)銷售的合同履約成本高于境外，所以將成本中的運(yùn)輸及包干費(fèi)、保修及售后服務(wù)費(fèi)進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)減。此外，在境內(nèi)的銷售中，信勝科技承擔(dān)了部分銷售訂單的融資租賃服務(wù)費(fèi)，屬于應(yīng)付客戶對價(jià)而沖減了交易價(jià)格。

融資租賃是信勝科技為解決客戶采購設(shè)備資金不足而采取的貨款結(jié)算方式，客戶向公司支付一定比例的定金和發(fā)貨款后，剩余款項(xiàng)由融資租賃公司支付，公司將產(chǎn)品出售給融資租賃公司，并由后者向客戶出租，客戶分期向融資租賃公司支付租金，公司在其中承擔(dān)一定的融資租賃服務(wù)費(fèi)。

剔除上述因素后，信勝科技各期境內(nèi)銷售毛利率分別為23.16%、23.36%、26.6%和29.55%，境外銷售毛利率分別為24.72%、23.8%、26.4%和 27.73%，境內(nèi)外銷售毛利率差異較小，具有合理性。

03 實(shí)控人夫婦合計(jì)控股99.05%，和堂哥做生意被問詢

作為一家專業(yè)從事電腦刺繡機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，信勝科技實(shí)控人王海江有著多年縫制機(jī)械行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

《招股書》顯示，王海江生于1978年3月，本科學(xué)歷。1995年7月，年僅17歲的王海江進(jìn)入諸暨市縫制設(shè)備廠任銷售員，在這里一干就是6年。2002年4月，積累了多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的王海江決定自主創(chuàng)業(yè)，成立了諸暨市信勝電腦刺繡機(jī)廠，由此開啟了“信勝牌”電腦刺繡機(jī)的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

截至目前，王海江和姚曉艷夫婦直接持有信勝科技46.67%的股份，并通過信勝控股和海創(chuàng)投資合計(jì)控股52.38%，合計(jì)控制99.05%的股份對應(yīng)的表決權(quán)，夫婦二人是共同實(shí)控人。

圖源：《招股書》

值得注意的是，在IPO前，信勝科技在2021年—2023年均進(jìn)行了分紅，分別分紅2100萬元、2100萬元和3150萬元，合計(jì)分紅7350萬元。而以上述持股比例來看，絕大部分分紅進(jìn)入了實(shí)控人夫婦的腰包。

在分紅的同時(shí)，信勝科技本次IPO擬募資4.49億元，其中5000萬元將用于補(bǔ)充流動資金。

對北交所關(guān)于公司補(bǔ)充流動資金必要性的問詢，信勝科技表示，補(bǔ)充流動資金主要用于支付公司日常營運(yùn)資金增加的非資本性支出，如支付供應(yīng)商款項(xiàng)、各項(xiàng)稅費(fèi)、員工薪酬、付現(xiàn)費(fèi)用及償還銀行借款等，有利于降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)公司的現(xiàn)金流，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略提供支持。

事實(shí)上，除了夫妻高度控股，王海江和姚曉艷夫婦還為自身和公司高管的共計(jì)13名親屬在公司和控股子公司提供工作，其中9人為夫婦二人的親屬，另外4人為高管的親屬。

圖源：《招股書》

比如王海江的兩個(gè)表弟和一個(gè)表哥分別在信勝科技任銷售經(jīng)理、信息主管和行政專員，姚曉艷的堂弟和表弟分別在信勝科技任生產(chǎn)組員和銷售員。此外，信勝科技董事蔡潔鐘配偶的表哥在信勝科技任技術(shù)員，公司工藝部經(jīng)理兼生產(chǎn)部經(jīng)理?xiàng)罱鹂耐馍?、配偶以及配偶的姐姐，也分別在信勝科技任生產(chǎn)組員和生產(chǎn)組長。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，家族企業(yè)可能更傾向于任用家族成員，而忽視外部人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，這可能導(dǎo)致公司缺乏創(chuàng)新能力和競爭力，從而影響公司的長期發(fā)展。

此外，家族成員除了在信勝科技內(nèi)部任職外，也擔(dān)任外部供應(yīng)商。

《回復(fù)函》顯示，信勝科技的供應(yīng)商之一申工機(jī)械，主要從事電腦刺繡機(jī)零部件及襪機(jī)零部件的生產(chǎn)和銷售，其實(shí)控人王國生是王海江的堂哥，是信勝科技的關(guān)聯(lián)方。

申工機(jī)械成立于2013年7月，根據(jù)《回復(fù)函》顯示，設(shè)立時(shí)的30萬元實(shí)繳出資，是由王國生向姚曉艷借款而來，成立當(dāng)年即與信勝科技開始合作。2014年9月，王國生以經(jīng)營積累償還了前述借款。

此后，雙方合作不斷擴(kuò)大。《招股書》顯示，信勝科技2022年—2024年及2025年上半年分別向申工機(jī)械采購驅(qū)動小部件、梭床殼體、針桿架等576.34萬元、780.04萬元、1602.56萬元和1682.2萬元，申工機(jī)械由此在2025年上半年新進(jìn)成為信勝科技的第五大供應(yīng)商，采購占比為3.99%。

圖源：《招股書》

對于北交所對申工機(jī)械采購額逐年增加合理性的問詢，信勝科技表示，公司2023年對其采購額的增加主要由于自身業(yè)務(wù)增長對原材料采購需求增加，2024年采購增加主要由于采購產(chǎn)品類型增加，該年新增采購驅(qū)動小部件，而2025年上半年采購增加主要由于公司尚未自產(chǎn)驅(qū)動小部件，但業(yè)務(wù)增長使對該零件的采購增加。

同時(shí)，信勝科技強(qiáng)調(diào)，上述采購對申工機(jī)械不存在依賴，關(guān)聯(lián)采購金額逐年增加具有商業(yè)合理性，且向申工機(jī)械采購零部件與其他同類供應(yīng)商采購單價(jià)差異較小，具有公允性。

從2002年4月成立諸暨市信勝電腦刺繡機(jī)廠至今，王海江已走過了近24年的創(chuàng)業(yè)發(fā)展路，并惠及了多位親屬，如今公司已來到北交所的大門前。你看好信勝科技的此次上市嗎？