界面新聞?dòng)浾?| 武冰聰

界面新聞編輯 | 任雪松

1月15日，港股上市公司李寧披露了2025年第四季度的最新運(yùn)營(yíng)狀況。

公告顯示，截至2025年12月31日止第四季度，李寧銷(xiāo)售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）于整個(gè)平臺(tái)的零售流水按年錄得低單位數(shù)下降。

就渠道而言，線(xiàn)下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得中單位數(shù)下降，其中零售（直接經(jīng)營(yíng)）渠道錄得低單位數(shù)下降，批發(fā)（特許經(jīng)銷(xiāo)商）渠道錄得中單位數(shù)下降；電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)錄得持平。

僅從披露的信息來(lái)看，李寧感受到了經(jīng)營(yíng)上的壓力。值得注意的是，1月16日，在運(yùn)營(yíng)情況披露后，多家券商和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表達(dá)了對(duì)李寧的積極預(yù)期。與之相呼應(yīng)的是股市表現(xiàn)，李寧今早高開(kāi)，早盤(pán)漲超5%，報(bào)收20.40元/股。

外部機(jī)構(gòu)普遍調(diào)高了對(duì)李寧的預(yù)期。摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，李寧預(yù)期2025年?duì)I收將實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，凈利率預(yù)計(jì)穩(wěn)定在高單位數(shù)的高位，意味市場(chǎng)對(duì)其去年凈利潤(rùn)的共識(shí)預(yù)期將上調(diào)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，李寧年初至今銷(xiāo)售額低于預(yù)期，折扣幅度較去年同期更大。但認(rèn)為春節(jié)購(gòu)物旺季前后的寒冷天氣可能會(huì)加速銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

此外，浦銀國(guó)際的研究觀點(diǎn)與上述內(nèi)容相似。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在當(dāng)下較強(qiáng)的市場(chǎng)情緒下，一旦李寧品牌力回升，以及流水改善出現(xiàn)較為明確的趨勢(shì)，其股價(jià)有望獲得較大的上升動(dòng)力。

在企業(yè)披露下降的運(yùn)營(yíng)情況后，股價(jià)上漲，且研報(bào)紛紛顯示買(mǎi)入或增持，意味著市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)的未來(lái)發(fā)展顯示出積極的預(yù)期。

當(dāng)前，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局顯現(xiàn)出高度多元化與競(jìng)爭(zhēng)性。2025年9月中銀國(guó)際發(fā)布的一份研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)2025下半年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將仍然激烈，消費(fèi)者持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，整體消費(fèi)增長(zhǎng)亦面臨挑戰(zhàn)。 

從運(yùn)動(dòng)消費(fèi)環(huán)境來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)正處于激戰(zhàn)狀態(tài)。耐克CEO賀雁峰將中國(guó)列為重點(diǎn)關(guān)注的市場(chǎng)，卻仍難解大中華區(qū)業(yè)績(jī)困局；阿迪達(dá)斯在華多年低迷后，由CEO古爾登領(lǐng)路尋找到了中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)密碼。

國(guó)產(chǎn)品牌中，安踏和361°保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。但是，在行業(yè)折扣力度加大的情況下，已有企業(yè)的利潤(rùn)空間受到侵蝕。2025上半年，安踏毛利率同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至63.4%。

2025上半年，李寧營(yíng)收達(dá)到148.17億元，同比增長(zhǎng)3.3%，但凈利潤(rùn)17.37億元，同比下降了約11%。

在無(wú)法追求高增長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境中，李寧打出了一張奧運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)牌。

2025年5月，該公司開(kāi)始與中國(guó)奧委會(huì)的合作，并于10月發(fā)布了2026年米蘭冬奧會(huì)中國(guó)體育代表團(tuán)領(lǐng)獎(jiǎng)裝備。12月，李寧進(jìn)一步開(kāi)出線(xiàn)下奧運(yùn)龍店，并發(fā)布榮耀金標(biāo)系列產(chǎn)品。

國(guó)金證券紡織服裝組首席分析師楊欣在此前的采訪(fǎng)中向界面新聞表示，李寧在開(kāi)始與中國(guó)奧委會(huì)合作之后，資源運(yùn)用較為充分，該公司通過(guò)新的產(chǎn)品、新的渠道類(lèi)型去匹配當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)質(zhì)價(jià)比要求高的需求。

除了在2025年12月開(kāi)出面向中高端商務(wù)群體的奧運(yùn)龍店，李寧也在此前開(kāi)出了專(zhuān)門(mén)的戶(hù)外門(mén)店，面向輕戶(hù)外大眾，對(duì)細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行滲透?？梢钥闯?，這家老牌運(yùn)動(dòng)公司在尋找增量客群。

“李寧是為數(shù)不多12月流水表現(xiàn)環(huán)比改善的運(yùn)動(dòng)品牌之一。這可能得益于去年年底榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列的上市?！?浦銀國(guó)際分析認(rèn)為，隨著米蘭冬奧會(huì)的臨近，李寧品牌曝光度有望持續(xù)提升，從而為后續(xù)流水趨勢(shì)的改善帶來(lái)正向幫助。

據(jù)了解，2026年米蘭冬奧會(huì)將在2月6日開(kāi)幕，而冬殘奧會(huì)將于3月15日閉幕。在此期間，運(yùn)動(dòng)品牌將通過(guò)電視轉(zhuǎn)播鏡頭、社交媒體獲得大量傳播，產(chǎn)品的運(yùn)動(dòng)明星效應(yīng)也會(huì)有所顯現(xiàn)。

對(duì)于和中國(guó)奧委會(huì)開(kāi)展合作的李寧來(lái)說(shuō)，2026上半年是其收獲一份可觀業(yè)績(jī)報(bào)表的絕佳時(shí)期。

從整體來(lái)看，李寧堅(jiān)持“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”的發(fā)展策略，并追求健康穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。在冬奧周期后，這家企業(yè)還需要關(guān)注多品類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)變化。