文 ｜ 創(chuàng)業(yè)最前線

近日，益方生物正式向港交所遞交主板上市招股書(shū)，中信證券出任獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。

這家專(zhuān)注于腫瘤、代謝及自身免疫性疾病等重大疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企，以研發(fā)創(chuàng)新型靶向藥物為核心發(fā)展方向。

隨著2025年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易規(guī)模突破千億美元，“授權(quán)+分成”模式已成為國(guó)內(nèi)眾多生物科技企業(yè)的主流商業(yè)化路徑。

益方生物正是這一模式的積極實(shí)踐者，旗下兩款核心產(chǎn)品貝福替尼與格索雷塞，通過(guò)獨(dú)家授權(quán)給行業(yè)頭部藥企貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴，順利實(shí)現(xiàn)上市并納入醫(yī)保。

然而熱潮之下，公司的商業(yè)化之路卻暗藏隱憂，核心合作方貝達(dá)藥業(yè)1.8億元里程碑款逾期未付，直接導(dǎo)致公司計(jì)提壞賬；疊加持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，企業(yè)的盈利前景至今不明確。

更值得關(guān)注的是，益方生物早在2022年便已登陸科創(chuàng)板，募資總額達(dá)20億元。截至目前，公司類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)15億元，此前已將7.6億元募集資金用于理財(cái)。手握充?，F(xiàn)金為何還要推進(jìn)公司港股上市？

1 對(duì)外授權(quán)遇困，里程碑付款逾期1億元

成立于2013年的益方生物，是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型生物制藥公司，專(zhuān)注于腫瘤、自身免疫性疾病及代謝性疾病等存在大量未被滿(mǎn)足需求的重大疾病領(lǐng)域。

從產(chǎn)品布局來(lái)看，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩款產(chǎn)品商業(yè)化，分別是用于治療EGFR（表皮生長(zhǎng)因子受體）突變陽(yáng)性非小細(xì)胞肺癌的貝福替尼，以及用于治療KRAS G12C突變晚期非小細(xì)胞肺癌的格索雷塞，兩款產(chǎn)品均已納入國(guó)家醫(yī)保。

在研管線方面，公司處于臨床階段的核心藥物覆蓋多疾病領(lǐng)域：包括針對(duì)銀屑病、潰瘍性結(jié)腸炎等自身免疫性疾病的TYK2（酪氨酸激酶2）抑制劑D-2570、用于治療乳腺癌的口服選擇性雌激素受體降解劑泰瑞司群（D-0502）以及用于治療高尿酸血癥及痛風(fēng)的URAT1（尿酸轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白1）抑制劑達(dá)比諾雷。

圖 / 公司招股書(shū)

值得一提的是，益方生物雖已成功將兩款核心產(chǎn)品貝福替尼、格索雷塞推向市場(chǎng)，卻始終未布局自有銷(xiāo)售體系，而是采用License-out（對(duì)外授權(quán)）合作模式，收入主要依靠授權(quán)首付款、里程碑款及銷(xiāo)售提成實(shí)現(xiàn)。

早在2018年12月，貝福替尼獲批II期臨床試驗(yàn)后，益方生物與貝達(dá)藥業(yè)達(dá)成合作。益方生物授予貝達(dá)藥業(yè)貝福替尼在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及中國(guó)臺(tái)灣開(kāi)發(fā)并商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

根據(jù)合作協(xié)議，益方生物有權(quán)獲得貝達(dá)藥業(yè)總計(jì)2.3億元的首付款和研發(fā)里程碑付款，以及10%-15%的銷(xiāo)售提成。

另一款產(chǎn)品格索雷塞的商業(yè)化權(quán)益則被授權(quán)給了正大天晴，2023年8月，正大天晴取得在中國(guó)內(nèi)地對(duì)格索雷塞進(jìn)行開(kāi)發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家許可權(quán)。

根據(jù)合作協(xié)議，益方生物有權(quán)獲得正大天晴2.6億元的首付款及研發(fā)里程碑付款，以及高達(dá)2.9億元的商業(yè)化里程碑付款、銷(xiāo)售提成等。

基于上述授權(quán)合作框架，2023年至今，益方生物的收入完全依托貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴的授權(quán)相關(guān)款項(xiàng)，無(wú)自主銷(xiāo)售營(yíng)收。2023-2025年前三季度，公司營(yíng)收分別為1.86億元、1.69億元、3089.35萬(wàn)元。

盈利表現(xiàn)上，公司雖持續(xù)虧損，但虧損幅度逐步收窄。公司2023年歸母凈利潤(rùn)虧損2.84億元，2024年收窄至虧損2.40億元，2025年前三季度進(jìn)一步縮至虧損1.81億元，這主要得益于收入端的增長(zhǎng)與研發(fā)投入的管控。

圖 / Wind

2023年，公司營(yíng)收以貝福替尼1.8億元研發(fā)里程碑款為主，占比超96%，銷(xiāo)售提成占比僅3.2%；2024年，公司收入重心轉(zhuǎn)向格索雷塞的1.51億元里程碑款，同時(shí)兩款產(chǎn)品銷(xiāo)售提成占比提升至10.7%；2025年前三季度則完全依靠?jī)煽町a(chǎn)品的銷(xiāo)售提成，且因醫(yī)保放量實(shí)現(xiàn)收入同比61.27%的增長(zhǎng)。

但授權(quán)模式的風(fēng)險(xiǎn)已顯現(xiàn)。2023年，貝達(dá)藥業(yè)應(yīng)支付給益方生物的1.8億元里程碑款項(xiàng)，卻遲遲沒(méi)有付款。

早在2019年，貝達(dá)藥業(yè)按協(xié)議支付了5530萬(wàn)元首付款，為項(xiàng)目啟動(dòng)奠定基礎(chǔ)。

2023年，貝福替尼順利完成關(guān)鍵研發(fā)突破，先后獲批非小細(xì)胞肺癌二線、一線治療適應(yīng)癥，觸發(fā)了雙方合作協(xié)議中約定的兩筆核心研發(fā)里程碑款——二線適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)8000萬(wàn)元、一線適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)1億元，合計(jì)1.8億元。

按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，益方生物已于2023年確認(rèn)該1.8億元里程碑款對(duì)應(yīng)的收入，但貝達(dá)藥業(yè)以“自身資金安排”為由拖延支付，逾期狀態(tài)持續(xù)近2年，導(dǎo)致該筆款項(xiàng)形成1.8億元應(yīng)收賬款；遲遲收不到款項(xiàng)，益方生物因此在2024年對(duì)該筆應(yīng)收計(jì)提了1800萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備。

據(jù)招股書(shū)，2025年12月26日，益方生物收到了貝達(dá)藥業(yè)8000萬(wàn)元的里程碑付款。公司表示，正積極與貝達(dá)藥業(yè)將剩余的1億元里程碑付款的結(jié)算進(jìn)行商討。

2 7.6億元募集資金用于理財(cái)，不缺錢(qián)為何還要赴港上市？

在持續(xù)虧損、1億元里程碑款仍逾期未結(jié)的背景下，益方生物當(dāng)前的資金儲(chǔ)備究竟還有多少？

截至2025年9月30日，益方生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6.7億元，定期存款7億元，以公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)1.53億元，類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)15.3億元，且無(wú)任何銀行借款。

從資金消耗維度看，2024年公司研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)成本三項(xiàng)核心支出合計(jì)僅為4.4億元?；诋?dāng)前資金規(guī)模與歷史成本數(shù)據(jù)，益方生物明確表示，現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資金足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月至少125%的運(yùn)營(yíng)成本，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極低。

實(shí)際上，早在2022年7月，益方生物以18.12元/股的發(fā)行價(jià)在科創(chuàng)板上市，募資凈額19.8億元，用于新藥研發(fā)項(xiàng)目、總部基地建設(shè)項(xiàng)目。

截至2025年6月末，公司累計(jì)使用募集資金9.47億元，占募資凈額的47.76%，剩余未使用募集資金規(guī)模為10億元。

為提高閑置資金使用效率，公司于2024年8月召開(kāi)董事會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于使用部分閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案》，獲批使用不超過(guò)10億元的暫時(shí)閑置募集資金開(kāi)展現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，公司實(shí)際投入現(xiàn)金管理的閑置募集資金金額約為7.61億元。

圖 / 公司2025年中報(bào)

然而，在已登陸A股科創(chuàng)板、且賬面資金儲(chǔ)備充裕的情況下，益方生物為何仍選擇赴港進(jìn)行二次上市？

對(duì)此，益方生物表示，為進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，深入推進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，更好利用國(guó)際資本市場(chǎng)的多元化融資渠道。

公司港股募集資金將用于核心產(chǎn)品的臨床開(kāi)發(fā)、臨床前候選藥物的研發(fā)、開(kāi)發(fā)ADC技術(shù)平臺(tái)以及營(yíng)運(yùn)資金等。

事實(shí)上，赴港實(shí)現(xiàn)A+H雙平臺(tái)上市已成為創(chuàng)新藥企的普遍選擇，百濟(jì)神州、君實(shí)生物、榮昌生物、恒瑞醫(yī)藥等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)均已完成布局，迪哲醫(yī)藥、百利天恒等藥企也在積極推進(jìn)港股上市進(jìn)程。

對(duì)于益方生物而言，赴港二次上市是其聚焦研發(fā)主業(yè)、推進(jìn)全球化布局的關(guān)鍵一步，背后有著貼合行業(yè)趨勢(shì)與自身發(fā)展需求的深層邏輯。

赴港上市不僅能吸引全球投資者，提升公司國(guó)際品牌影響力，還能為后續(xù)海外臨床合作、產(chǎn)品出海及跨境并購(gòu)搭建資本橋梁，這也是創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)國(guó)際化突破的常見(jiàn)路徑。

3 股東兩年套現(xiàn)超4.5億，1月26日再迎大規(guī)模限售股解禁

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，益方生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)，且原有的一致行動(dòng)人關(guān)系出現(xiàn)重要變化。若未來(lái)登陸港股，控股股東持股比例可能進(jìn)一步稀釋。

益方生物創(chuàng)始人是王耀林(YaolinWang)，他與江岳恒(YuehengJiang)、代星(XingDai)聯(lián)合創(chuàng)辦了該公司，三人均為美國(guó)籍。

目前，王耀林通過(guò)益方香港持股約19.08%；江岳恒通過(guò)YUEHENGJIANGLLC控制益方生物4.64%股份，代星通過(guò)XINGDAILLC持股3.54%。三人合計(jì)控制益方生物約27.25%股份，為益方生物的控股股東。

此外，員工持股平臺(tái)YAOLIN WANG LLC、上海益穆及上海益喜持股2.6%，其他A股股東持股69.6%。

圖 / 公司招股書(shū)

?董事長(zhǎng)王耀林?是公司的核心人物，?擁有美國(guó)紐約州立大學(xué)石溪分校藥理學(xué)博士學(xué)位；江岳恒?擔(dān)任?副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)?，擁有美國(guó)威斯康星大學(xué)麥迪遜分校有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位；代星?擔(dān)任?副總經(jīng)理?，擁有美國(guó)紐約州立大學(xué)布法羅分校有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位；張靈擔(dān)任公司副總經(jīng)理，為核心技術(shù)人員。

2023年、2024年，王耀林的薪酬分別為795.76萬(wàn)元、810.74萬(wàn)元，張靈的薪酬分別為758.53萬(wàn)元、750.26萬(wàn)元，代星的薪酬分別為505萬(wàn)元、515萬(wàn)元，江岳恒的薪酬分別為653萬(wàn)元、521萬(wàn)元。也就是說(shuō)，四人的年薪總額超過(guò)2500萬(wàn)元，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥Biotech企業(yè)中處于中高端水平。

值得注意的是，2020年10月，王耀林、江岳恒、代星、張靈、益方香港、YUEHENG JIANG LLC、XING DAI LLC及LING ZHANG LLC訂立了一致行動(dòng)協(xié)議。

然而，2025年7月，一致行動(dòng)協(xié)議到期后，張靈及LING ZHANG LLC因個(gè)人原因不再續(xù)簽，王耀林出于“行政便利”不再擔(dān)任員工持股平臺(tái)YAOLIN WANG LLC的管理人，也不再續(xù)簽一致行動(dòng)協(xié)議。解除一致行動(dòng)后，王耀林及一致行動(dòng)人的持股比例由28.58%降至27.26%。

若益方生物后續(xù)登陸港股市場(chǎng)，股權(quán)將面臨進(jìn)一步稀釋?zhuān)@意味著公司控股股東的持股比例可能被進(jìn)一步攤薄。

值得一提的是，王耀林持股的益方香港、江岳持股的YUEHENGJIANGLL、代星持股的XINGDAILLC、張靈持股的LING ZHANG LLC以及史陸偉個(gè)人持股合計(jì)占公司總股本27.79%的約1.61億股股份，將于2026年1月26日解禁。解禁后，這些股票可以在二級(jí)市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)。

圖 / Wind

實(shí)際上，2025年，禮來(lái)亞洲基金管理的LAV Apex、LAV Alpha、LAV Inventis、蘇州禮康以14~17.4元/股的價(jià)格已對(duì)益方生物減持1614.88萬(wàn)股，套現(xiàn)2.65億元；股東ABA-Bio（HongKong）Limited減持923萬(wàn)股，套現(xiàn)1.9億元。

一致行動(dòng)協(xié)議解除后，公司控股股東持股比例降至27.26%，股權(quán)分散格局進(jìn)一步凸顯，且2026年1月將迎來(lái)大規(guī)模限售股解禁，疊加2025年已有機(jī)構(gòu)股東減持套現(xiàn)的情況，這一變動(dòng)會(huì)對(duì)公司重大決策效率、控制權(quán)穩(wěn)定性及后續(xù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略連貫性產(chǎn)生哪些具體影響？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向益方生物發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

綜合來(lái)看，益方生物的港股上市之路，折射出當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新藥企在授權(quán)模式熱潮下的現(xiàn)實(shí)困境與資本抉擇。一方面，公司憑借“License-out”模式快速實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品商業(yè)化與醫(yī)保覆蓋，展現(xiàn)了研發(fā)轉(zhuǎn)化的效率；但另一方面，過(guò)度依賴(lài)授權(quán)合作也暴露了回款風(fēng)險(xiǎn)、盈利模式單一等隱憂。

盡管公司手握充裕現(xiàn)金，其仍選擇推進(jìn)港股上市，背后包含拓展國(guó)際融資渠道、強(qiáng)化品牌效應(yīng)的戰(zhàn)略意圖。

然而，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)日趨分散、部分股東一致行動(dòng)協(xié)議解除，以及重要股東減持與即將到來(lái)的大規(guī)模解禁，公司治理結(jié)構(gòu)或?qū)⒚媾R考驗(yàn)。

后續(xù)，益方生物能否借助雙融資平臺(tái)真正提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、推進(jìn)管線全球化，并在股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)中保持戰(zhàn)略定力，將是贏得市場(chǎng)長(zhǎng)期信任的關(guān)鍵。