文｜財(cái)天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
新年伊始，保險(xiǎn)股迎來(lái)開(kāi)門紅。其中，新華保險(xiǎn)一馬當(dāng)先，今年以來(lái)（截至1月16日）漲幅為17.78%。
如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，五大上市險(xiǎn)企3個(gè)月漲幅均在兩位數(shù)水平，漲幅從高到低依次為新華保險(xiǎn)（23.83%）、中國(guó)太保（20.24%）、中國(guó)平安（17.07%）、中國(guó)人壽（16.44%）、中國(guó)人保（10.32%）。
市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，牛市是保險(xiǎn)股行情的重要驅(qū)動(dòng)因素。東吳證券列出過(guò)往數(shù)據(jù)稱，自2014年以來(lái)，保險(xiǎn)板塊共計(jì)有5次典型上漲行情，分別發(fā)生在2014～2015年、2017年、2019年、2020年、2022～2023年，可以看出，股市上漲是最直接、最有效的短期催化因素。
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，保險(xiǎn)賣得好，投資賺得多，也令投資者對(duì)保險(xiǎn)股寄予厚望。
01、保險(xiǎn)銷售迎來(lái)春天
在過(guò)去幾年里，保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷著代理人流失、負(fù)債端增長(zhǎng)變慢、投資受挫等多重壓力，利差損風(fēng)險(xiǎn)壓頂，日子并不好過(guò)。現(xiàn)在，情況正在發(fā)生改變。
“元旦過(guò)后用了不到4天時(shí)間，我們的營(yíng)銷渠道1月承保首年期保費(fèi)突破30億元！超越2025年一季度。”某保險(xiǎn)公司員工在朋友圈曬出戰(zhàn)績(jī)。社交媒體上亦有保險(xiǎn)從業(yè)者透露：“問(wèn)了幾個(gè)同行朋友，都說(shuō)產(chǎn)品賣得不錯(cuò)，已經(jīng)躺平等過(guò)年了?！?/p>
“保險(xiǎn)銷售的春天已經(jīng)到來(lái)，這背后是政策、產(chǎn)品、需求三端共振的結(jié)果?！?一位資深保險(xiǎn)從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)天下》，政策端通過(guò)多輪下調(diào)預(yù)定利率降低負(fù)債成本，產(chǎn)品端分紅險(xiǎn)立大功，需求端就更不用說(shuō)了，低利率讓居民 “穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?變得稀缺，保險(xiǎn)產(chǎn)品恰好踩中了居民對(duì)安全性、長(zhǎng)期性、確定性的三重需求，自然迎來(lái)銷量上行。
從多項(xiàng)數(shù)據(jù)不難看出，保險(xiǎn)行業(yè)早已到了揚(yáng)眉吐氣的時(shí)候。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5.76萬(wàn)億元，較上年同期5.36萬(wàn)億元多出0.4萬(wàn)億元。
具體到各家公司中，數(shù)據(jù)表現(xiàn)也都十分亮眼。比如，2025年前三季度，中國(guó)人壽總保費(fèi)規(guī)模為6696.45億元，創(chuàng)歷史同期新高，總保費(fèi)、新單保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中續(xù)期保費(fèi)增速創(chuàng)2021年以來(lái)同期新高。再看新華保險(xiǎn)，其個(gè)險(xiǎn)與銀保渠道長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)49.2%和32.9%，驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值提升50.8%。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，險(xiǎn)企重點(diǎn)發(fā)力的分紅險(xiǎn)是此次保費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。
分紅險(xiǎn)是一種兼具保障與投資的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品類型。隨著預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，分紅險(xiǎn) “保底+浮動(dòng)分紅” 的收益結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)——對(duì)險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，其保底利率低，剛性負(fù)債壓力?。粚?duì)投保人來(lái)說(shuō)，分紅險(xiǎn)在為自己提供基本保障的同時(shí)，還能帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。
“綜合來(lái)講，分紅險(xiǎn)的崛起反映了利率環(huán)境變化對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和消費(fèi)者行為的深刻影響?！敝袊?guó)地方金融研究院研究員莫開(kāi)偉表示。
從上市險(xiǎn)企2026年開(kāi)門紅主推產(chǎn)品看，設(shè)計(jì)類型均為分紅險(xiǎn)，主要以分紅型終身壽險(xiǎn)和分紅型年金為主，如中國(guó)人壽的鑫鴻福養(yǎng)老年金（分紅型）、中國(guó)平安的御享金越終身壽險(xiǎn)（分紅型） 、中國(guó)太保的盛世鴻運(yùn)終身壽險(xiǎn)（分紅型）等，這些產(chǎn)品的預(yù)定利率均為1.75%，演示利率（保險(xiǎn)公司進(jìn)行未來(lái)收益演示時(shí)使用的假設(shè)性利率指標(biāo)）主要為3.5%、3.75%和3.9%三檔。
相比之下，銀行存款利率接連下調(diào)、5年期大額存單紛紛下架，短期大額存單利率更是進(jìn)入“0字頭”。
《財(cái)經(jīng)天下》注意到，正是在這樣的背景下，一眾險(xiǎn)企都將“存款搬家”的儲(chǔ)戶作為覬覦對(duì)象。華泰證券測(cè)算稱，2026年1年期以上定期存款到期規(guī)模約50萬(wàn)億元，較2025年增長(zhǎng)10萬(wàn)億元。高達(dá)50萬(wàn)億元的被“解綁”資金，可能繼續(xù)留在儲(chǔ)戶賬戶中，也可能涌向股市、基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)領(lǐng)域，險(xiǎn)企希望借助分紅險(xiǎn)搶占這波流量。
一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)保險(xiǎn)公司“開(kāi)門紅”；另一方面，來(lái)自銀保渠道的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)也令保險(xiǎn)公司信心大增。中國(guó)平安稱，銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道，貢獻(xiàn)了平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的35.1%。中國(guó)太保稱，2025年前三季度太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)583.10億元，同比增長(zhǎng)63.3%。
不少去銀行辦業(yè)務(wù)的儲(chǔ)戶越發(fā)感受到，銀行賣保險(xiǎn)已經(jīng)成為常態(tài)?！拔业目蛻艚?jīng)理告訴我，未來(lái)還會(huì)降息，理財(cái)收益會(huì)更差，建議做一些長(zhǎng)期配置。隨后，他發(fā)給了我?guī)卓町a(chǎn)品供我參考，我一看全是保險(xiǎn)產(chǎn)品?！币晃粌?chǔ)戶無(wú)奈地說(shuō)。
02、投資帶動(dòng)業(yè)績(jī)飄紅
考驗(yàn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的好壞，光靠保費(fèi)增長(zhǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，負(fù)債管理能力才真正決定著險(xiǎn)企的長(zhǎng)期盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
過(guò)去連續(xù)幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)中，險(xiǎn)企的投資表現(xiàn)都令市場(chǎng)眼前一亮。東吳證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市險(xiǎn)企2025年前三季度總投資收益合計(jì)為8875億元，同比增長(zhǎng)35.64%；其中，僅第三季度就貢獻(xiàn)了5424億元，同比增長(zhǎng)66.64%。
這背后，與險(xiǎn)企加大股市投資的動(dòng)作不無(wú)關(guān)系。
2025年半年報(bào)顯示，五家險(xiǎn)企股票+權(quán)益基金投資規(guī)模增勢(shì)顯著，中國(guó)人壽為9708億元，同比增幅35.7%；中國(guó)平安為7784億元，同比增幅75.9%。中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)增幅分別為32.1%、25.4%和22.6%。此外，五家險(xiǎn)企股票+權(quán)益基金投資規(guī)模占比都超過(guò)10%，新華保險(xiǎn)占比最高，達(dá)18.7%。
三季報(bào)中，險(xiǎn)企未披露新的投資組合變化情況。不過(guò)，受投資收益提升帶動(dòng)，它們的前三季度凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)超高增長(zhǎng)，中國(guó)國(guó)壽、新華保險(xiǎn)增速最快，分別同比增長(zhǎng)60.5%和58.9%，中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)平安為28.9%、19.3%和11.5%。
回想2023年結(jié)束時(shí)，五家上市險(xiǎn)企還都陷在凈利潤(rùn)集體負(fù)增長(zhǎng)的泥潭中。不到兩年時(shí)間，股市大漲讓險(xiǎn)企業(yè)績(jī)來(lái)了個(gè)大翻身。
對(duì)于這一點(diǎn)，一些險(xiǎn)企大方進(jìn)行了說(shuō)明。新華保險(xiǎn)在解釋凈利高增的原因時(shí)表示，2025年前三季度中國(guó)資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好，公司2025年第三季度投資收益在2024年同期高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上繼續(xù)同比大幅增長(zhǎng)，中國(guó)平安也將業(yè)績(jī)變動(dòng)原因歸結(jié)為“受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響”。中國(guó)人壽則稱，今年以來(lái)，股票市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭不斷鞏固，公司積極推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。
在投資策略上，保險(xiǎn)公司存在哪些共性和不同之處？
在2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，各險(xiǎn)企高管已經(jīng)給出信息和方向。中國(guó)人壽副總裁劉暉表示，將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)上漲板塊中的板塊輪動(dòng)，包括科技創(chuàng)新、消費(fèi)制造、先進(jìn)制造、新消費(fèi)、出海企業(yè)等方向的投資機(jī)會(huì)；新華保險(xiǎn)副總裁秦泓波稱，公司將更加重視高股息股票的配置價(jià)值，積極支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；中國(guó)人?？偛泌w鵬則稱，在下一步工作中，對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、具備較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y標(biāo)的，將適時(shí)通過(guò)定增、舉牌、戰(zhàn)投等方式加大投資力度。
有金融人士評(píng)價(jià)稱，險(xiǎn)企加大權(quán)益市場(chǎng)投資，本質(zhì)是低利率環(huán)境下 “以風(fēng)險(xiǎn)換收益、以久期換空間” 的必然選擇，何況國(guó)家也鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市。但監(jiān)管的放開(kāi)是在確?！按笏亍卑踩那疤嵯?，引導(dǎo)險(xiǎn)資更高效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非盲目追逐高風(fēng)險(xiǎn)高收益，因此，收益增厚與風(fēng)險(xiǎn)防控的平衡點(diǎn)，恰恰是衡量險(xiǎn)企投資能力的核心標(biāo)尺。
03、2026年能否延續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)？
對(duì)于未來(lái)保險(xiǎn)股的趨勢(shì)，莫開(kāi)偉持整體樂(lè)觀的態(tài)度，他告訴《財(cái)經(jīng)天下》，“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，加上業(yè)務(wù)質(zhì)量改善及投資環(huán)境有力支撐，估值處于合理區(qū)間，走勢(shì)還會(huì)向上。同時(shí)，2025年以來(lái)，超萬(wàn)億元增量險(xiǎn)資進(jìn)入股市，2026年可能會(huì)比萬(wàn)億元規(guī)模更大，尤其償付能力規(guī)則調(diào)整可能進(jìn)一步放寬股權(quán)投資資本消耗，增強(qiáng)資金配置靈活性”。
但一個(gè)不可忽略的事實(shí)是，長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)仍未根本化解。保險(xiǎn)公司喊著大舉擴(kuò)充股市投資，投資組合中卻仍以債券類固收為主，作為債市定價(jià)的“錨”，10年期國(guó)債收益率目前低于2%，穩(wěn)定在1.8%左右的低位。中泰證券固收分析師嚴(yán)伶怡預(yù)計(jì)，2026年10年期國(guó)債收益率區(qū)間或在1.7%到2.1%之間。
產(chǎn)品優(yōu)化上，正在被強(qiáng)推的分紅險(xiǎn)，在一些投保人看來(lái)存在返本周期長(zhǎng)、實(shí)際收益不符合預(yù)期等問(wèn)題。有銀行人士在銷售分紅險(xiǎn)時(shí)，往往將其與儲(chǔ)蓄存款相比并過(guò)分強(qiáng)調(diào)“分紅險(xiǎn)”的高收益，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)分紅險(xiǎn)產(chǎn)生理解誤區(qū)。
“不可否認(rèn)，銀行擁有廣泛的客戶基礎(chǔ)和成熟的銷售渠道，在推廣保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)具有天然優(yōu)勢(shì)。銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品可以幫助銀行實(shí)現(xiàn)收入來(lái)源的多樣化，減少對(duì)傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的依賴，從而增加非利息收入?！币晃槐ｋU(xiǎn)客戶經(jīng)理坦言，據(jù)他的實(shí)際經(jīng)歷，通過(guò)銀保渠道購(gòu)買保險(xiǎn)的客戶更多是基于對(duì)銀行的信任，銀行銷售人員更關(guān)注一次性銷售而非長(zhǎng)期客戶關(guān)系維護(hù)，這反而導(dǎo)致客戶滿意度不高，續(xù)保率低。
在莫開(kāi)偉看來(lái)，保險(xiǎn)公司依賴銀行渠道做增長(zhǎng)突破也并非長(zhǎng)久之計(jì)，此舉受諸多因素制約，比如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，難以匹配客戶多元化需求，預(yù)定利率下調(diào)壓縮利潤(rùn)空間給增量突破帶來(lái)障礙等?！氨ｋU(xiǎn)公司要想增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還需從多維度協(xié)同發(fā)力，結(jié)合行業(yè)特性與市場(chǎng)趨勢(shì)制定戰(zhàn)略，同時(shí)通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率與風(fēng)險(xiǎn)管理，發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)與長(zhǎng)期投資功能，提升客戶體驗(yàn)與數(shù)字化能力?！?/p>
對(duì)于關(guān)注保險(xiǎn)股的投資者而言，莫開(kāi)偉建議他們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)保險(xiǎn)股投資價(jià)值進(jìn)行全面評(píng)估。