界面新聞?dòng)浾?| 王妤涵

界面新聞編輯 | 李慎

萬科迎來本輪債務(wù)重組博弈中的關(guān)鍵突破。

1月21日，萬科披露旗下一筆余額11億元的公司債展期方案以92.11%的高同意率獲得通過，這也是萬科自2025年底陷入債券展期困境以來，首個(gè)成功落地的展期方案。

該筆債券為“21萬科02”，是萬科在2021年1月22日發(fā)行的公司債，主承銷商為中信證券，債券余額為11億元，票面利率為3.98%，為七年期債券，附有第五年末發(fā)行人贖回選擇權(quán)及投資人回售選擇權(quán)。

從資本市場(chǎng)反應(yīng)來看，市場(chǎng)情緒得到了明顯修復(fù)。當(dāng)日午后，萬科A股價(jià)快速拉升，漲幅一度超4.5%，截止收盤報(bào)5.01元；萬科企業(yè)漲幅亦突破6%，最終收盤報(bào)3.68港元。

與此同時(shí)，萬科多只境內(nèi)債券價(jià)格同步回暖，此前跌至面值25%左右的“21萬科04”“21萬科06”等債券，報(bào)價(jià)也均出現(xiàn)不同程度回升。

“此次議案提供了多種方案滿足了不同債券持有人訴求。既有現(xiàn)金兌付又有增信擔(dān)保，措施切實(shí)可行，體現(xiàn)出了誠(chéng)意，所以債權(quán)人同意比例高?！?/span>談及此次展期成功的原因，中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水在接受界面新聞采訪時(shí)指出。

具體來看展期方案，據(jù)萬科方面披露，這次會(huì)議審議了五個(gè)議案，最終公司補(bǔ)充提出的本金首付四成、其余展期一年、小額兌付及應(yīng)收款增信的議案四獲得通過。而另一個(gè)補(bǔ)充議案，寬限期延長(zhǎng)至60個(gè)交易日、小額兌付及首期付5%本金的同意票比例僅為33.33%，未能獲得足夠支持。

根據(jù)此次通過的議案四，萬科將對(duì)回售部分債券本金先行兌付40%，剩余60%展期至2027年1月22日。具體安排為，回售部分債券本金的40%將于2026年1月30日兌付，展期的60%則將在一年后的2027年1月22日進(jìn)行兌付。

在固定兌付安排上，萬科將實(shí)施不超過10萬元的兌付，滿足了眾多小額債券持有人回收流動(dòng)性的訴求。

同時(shí)，為確保債券持有人利益，萬科提供了一定程度的增信措施，這也是此輪展期談判的核心突破點(diǎn)之一。

此前兩筆中票雖也提出應(yīng)收款質(zhì)押增信，但市場(chǎng)對(duì)質(zhì)押資產(chǎn)的質(zhì)量與可執(zhí)行性存疑，而“21萬科02”明確將萬科對(duì)武漢萬云房地產(chǎn)有限公司、西咸新區(qū)科筑置業(yè)有限公司的應(yīng)收款項(xiàng)作為質(zhì)押物，并承諾60個(gè)工作日內(nèi)完成全部增信手續(xù)。

這種“現(xiàn)金+展期+增信”的組合拳，平衡了各方利益，成為方案高票通過的技術(shù)基礎(chǔ)。

對(duì)萬科而言，這筆11億元債券的展期，將提供十分寶貴的流動(dòng)性喘息空間。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，萬科現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅603.88億元，而短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1514億元，資金缺口超900億元。

若“21萬科02”未能展期，萬科需在1月22日兌付全部回售本金及利息，將進(jìn)一步加劇其現(xiàn)金緊張局面。此次展期將60%本金（約6.6億元）的兌付壓力延后至2027年1月，同時(shí)通過前置兌付40%本金（約4.4億元）的安排，平衡了現(xiàn)金支出與債權(quán)人訴求，為其資產(chǎn)處置、融資拓展?fàn)幦×藭r(shí)間窗口。

更為重要的是，該方案為萬科后續(xù)57億元中票的談判提供了“樣板”效應(yīng)。

“此次展期是‘以時(shí)間換空間’，通過展期的方式把當(dāng)前的一些債務(wù)問題稍微往后挪，為企業(yè)發(fā)展贏得了更廣闊的空間，同時(shí)也對(duì)萬科后續(xù)與債權(quán)人的博弈帶來了一些積極的啟示。”上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)在接受界面新聞采訪時(shí)指出。

除此次成功展期的“21萬科02”外，“22萬科MTN004”寬限期將于1月28日屆滿，“22萬科MTN005”寬限期也將在2月份到期，兩筆中票合計(jì)57億元，展期談判都仍在進(jìn)行中。

此前在1月15日，這兩筆中票也補(bǔ)充提交了與“21萬科02”類似的議案，持有人會(huì)議表決截止日均為2026年1月26日。目前有部分業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，類似議案大概率也將獲得債權(quán)人表決通過。

“債券展期，當(dāng)前情況下很重要的是要有增信擔(dān)保措施，否則債權(quán)人很難同意展期。近幾年，全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格深度下跌，很多項(xiàng)目出現(xiàn)資不抵債，或者難有較好的收益?！眲⑺畬?duì)界面新聞表示。“接下來，萬科能否提供足夠多的有效資產(chǎn)作為增信擔(dān)保，將是未來債券展期過程中的重要考驗(yàn)。”