文 | 野馬財(cái)經(jīng) 方璐

編輯 | 于婞

永輝超市（601933.SH）從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)型的敘事，正被持續(xù)惡化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)挑戰(zhàn)。

1月21日，永輝超市發(fā)公告稱，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為-21.4億元，比上年同期虧損14.7億元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大約45.58%。

在門店布局方面，永輝超市2025年深度調(diào)改315家門店，關(guān)閉381家與公司未來(lái)戰(zhàn)略定位不符的門店。

永輝超市連虧數(shù)年的癥結(jié)是什么？盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，永輝超市陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”陷阱，早期高速擴(kuò)張導(dǎo)致固定成本高企，而單店產(chǎn)出持續(xù)下滑。其傳統(tǒng)生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)被盒馬、山姆等新銳模式稀釋，未能有效轉(zhuǎn)化為數(shù)字化時(shí)代的用戶粘性。此外，永輝超市組織機(jī)制僵化，對(duì)消費(fèi)分層和渠道變革反應(yīng)遲緩，導(dǎo)致在社區(qū)團(tuán)購(gòu)、即時(shí)零售等新場(chǎng)景中錯(cuò)失先機(jī)。

江瀚進(jìn)一步分析稱，大規(guī)模閉店確屬戰(zhàn)略收縮，意在止血求生。剩余門店若能聚焦高線城市高勢(shì)能商圈，并嫁接即時(shí)零售能力，或可構(gòu)建新模型。但若資本消耗過(guò)快、融資渠道受限，則可能滑向流動(dòng)性危機(jī)。目前處于“療傷”關(guān)鍵窗口期，成敗在此一舉。

截至1月21日收盤，永輝超市報(bào)收于4.66元/股，跌幅4.7%，總市值422.9億元。

去年進(jìn)行重大調(diào)整

永輝超市指出，2025年門店調(diào)改對(duì)公司利潤(rùn)的影響主要包括含調(diào)改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失、停業(yè)裝修營(yíng)收損失、一次性開辦費(fèi)投入等，其中，資產(chǎn)報(bào)廢及一次性投入合計(jì)約9.1億元，門店因停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失預(yù)估約3億元。

永輝超市坦言，關(guān)閉381家門店亦產(chǎn)生了較大損失。主要包含資產(chǎn)報(bào)廢損失、人員優(yōu)化離職補(bǔ)償、租賃相關(guān)的違約賠償?shù)取?/p>

為應(yīng)對(duì)危機(jī)，在商品策略方面，永輝超市去年首先改革了供應(yīng)鏈，秉承“陽(yáng)光透明、品質(zhì)驅(qū)動(dòng)、效率提升”的理念，圍繞“陽(yáng)光供應(yīng)鏈、裸價(jià)直采、核心聚焦、冷鏈升級(jí)、門店協(xié)同”五大方向展開，通過(guò)系統(tǒng)性舉措破解傳統(tǒng)供應(yīng)鏈痛點(diǎn)。

基于以上改革，永輝超市表示，公司短期面臨缺貨及毛利率下滑的壓力，對(duì)營(yíng)收造成了一定的影響，隨著供應(yīng)鏈改革的深入，上述影響已逐步消除。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，永輝超市此舉更像一次“外科手術(shù)式”刮骨療傷：關(guān)閉尾部門店、計(jì)提減值、定增補(bǔ)血，一次性把風(fēng)險(xiǎn)出清，為2027年輕裝上陣做準(zhǔn)備。但“手術(shù)”伴隨大量失血：2025年歸母凈利–21.4億元，創(chuàng)五年最大虧損；資產(chǎn)負(fù)債率近90%，若2026年消費(fèi)繼續(xù)疲軟或定增失敗，公司將面臨現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。因此目前狀態(tài)是“手術(shù)中”——尚未脫離危險(xiǎn)期，但也不是簡(jiǎn)單的“等死”。能否挺過(guò)2026年觀察期，將決定是重生還是滑向“末期”。

針對(duì)對(duì)外投資及資產(chǎn)減值，永輝超市表示，公司持有的境外股權(quán)投資AdvantageSolutions股票因股價(jià)持續(xù)下跌本年確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損益-2.36億元。此外，公司對(duì)持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)（主要為持續(xù)虧損門店資產(chǎn)）進(jìn)行減值測(cè)試，并計(jì)提了減值準(zhǔn)備。根據(jù)初步測(cè)算，本年度公司預(yù)計(jì)將計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值1.62億元。柏文喜表示，資產(chǎn)減值與閉店“一次性出血”，這起境外股權(quán)投資成為該公司虧損擴(kuò)大的“加速器”。

對(duì)于為何永輝超市進(jìn)行了“胖東來(lái)式”調(diào)改卻效果不明顯，江瀚認(rèn)為，“胖改”聚焦門店體驗(yàn)，但未同步重構(gòu)商品結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈效率，投入產(chǎn)出比偏低。其次，調(diào)改集中于局部門店，缺乏全渠道協(xié)同，難以形成規(guī)模效應(yīng)。再者，消費(fèi)者對(duì)“胖改”感知有限，品牌心智仍停留在傳統(tǒng)商超，未能有效吸引年輕客群。

永輝超市一系列調(diào)整中，有無(wú)疏漏之處？江瀚認(rèn)為，9.1億元的一次性投入反映戰(zhàn)略決心，但缺乏清晰的“調(diào)改—復(fù)購(gòu)—盈利”閉環(huán)驗(yàn)證。其次，閉店與調(diào)改同步推進(jìn)，易造成營(yíng)收斷崖與員工動(dòng)蕩。另外，當(dāng)前路徑偏重物理空間改造，未充分融合線上履約與會(huì)員運(yùn)營(yíng)，改革定位尚顯模糊。

永輝超市何時(shí)能翻身？據(jù)江瀚分析，永輝超市若能聚焦核心區(qū)域打造高密度、高效率的門店網(wǎng)絡(luò)，仍有區(qū)域盈利可能。需加速剝離非核心資產(chǎn)，回籠現(xiàn)金流以支撐數(shù)字化基建。與上游廠商深度協(xié)同開發(fā)自有品牌，提升毛利空間。但整體看，行業(yè)已進(jìn)入存量博弈階段，翻身難度極大。

在柏文喜看來(lái)，2026年仍是永輝超市“減虧年”，最快2027年有望進(jìn)入利潤(rùn)貢獻(xiàn)期，且翻盤取決于三件事：穩(wěn)住毛利率；降低負(fù)債率；提升供應(yīng)鏈“裸采+自有品牌”占比。若這些指標(biāo)兌現(xiàn)，2027年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；否則高負(fù)債加高租金將把公司拖入“持續(xù)失血”通道。

虧損壓頂，永輝試圖改變現(xiàn)況

27年前，永輝超市由張軒松、張軒寧在福建設(shè)立。2009年，成立11年后，永輝超市進(jìn)軍北京市場(chǎng)。2010年，登陸上交所主板。永輝超市在輝煌期，曾在2018年以1179億市值，躋身中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)。但變數(shù)亦在其中醞釀，隨著二張兄弟經(jīng)營(yíng)理念出現(xiàn)分歧，永輝從人事變動(dòng)到業(yè)績(jī)，開始動(dòng)蕩。

2025年2月7日，名創(chuàng)優(yōu)品（9896.HK）全資子公司駿才國(guó)際受讓牛奶有限公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦投資管理有限公司合計(jì)持有的永輝超市無(wú)限售流通股約26.68億股（占其總股本29.4%），成為永輝超市第一大股東。

比名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)場(chǎng)更早的是，永輝超市為自救，啟動(dòng)“胖改”。公告資料顯示，2024年5月，永輝與胖東來(lái)達(dá)成共識(shí)，由胖東來(lái)幫扶永輝超市進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)改。截至2025年9月30日，永輝超市現(xiàn)存調(diào)改已開業(yè)門店共計(jì)222家。

“胖改”對(duì)永輝而言，考驗(yàn)其勇氣，同時(shí)亦是不得已為之的選擇。為何這么說(shuō)？當(dāng)年沃爾瑪、家樂(lè)福等國(guó)際大商超只盤踞一二線，對(duì)開拓下沉市場(chǎng)猶豫不決，永輝超市卻利用“生鮮平價(jià)+本地化采購(gòu)”發(fā)揮錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)當(dāng)了勇者，為三四線城市帶來(lái)更具規(guī)?；纳坛迈r感。隨著電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、折扣店陸續(xù)下沉，三四線客流被手機(jī)端預(yù)售、次日自提等截胡，永輝的“生鮮+大賣場(chǎng)”模型在縣域反而因面積過(guò)大、SKU過(guò)寬成為成本包袱。在柏文喜看來(lái)，當(dāng)年永輝的“沖鋒紅利”變成了“折舊負(fù)擔(dān)”，其精神頭自然萎靡。

近些年永輝業(yè)績(jī)走低，胖東來(lái)以低調(diào)深耕幾十年，超強(qiáng)服務(wù)意識(shí)聲名鵲起，反而成為曾經(jīng)的先行者永輝的“老師”。隨著胖東來(lái)戰(zhàn)斗力得到更廣泛的認(rèn)可，零售界出現(xiàn)了很多鐵心追隨者，永輝成了其中之一。不過(guò)，盡管啟動(dòng)了“胖改”，改善管理沉疴，提升業(yè)績(jī)卻并非一朝一夕。

永輝超市曾在2025年三季報(bào)中指出，公司業(yè)績(jī)下滑主要是受到營(yíng)收和毛利率下滑的影響，毛利率下滑主要是公司在門店調(diào)改過(guò)程中主動(dòng)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)和采購(gòu)模式，在淘汰舊品，引入新品的過(guò)程中主動(dòng)推動(dòng)裸價(jià)和控后臺(tái)的策略，屬于轉(zhuǎn)型過(guò)程中的短期影響。

柏文喜同樣認(rèn)為，永輝歸因于轉(zhuǎn)型過(guò)程中的短期影響，有“避重就輕”之嫌，因?yàn)橥赇N售、毛利率、現(xiàn)金流三項(xiàng)核心指標(biāo)全線惡化，已非“一次性費(fèi)用”可解釋。其次，永輝過(guò)去4年累計(jì)虧超百億，說(shuō)明大賣場(chǎng)模式本身在電商、社區(qū)折扣雙重?cái)D壓下已結(jié)構(gòu)性失效。另外，名創(chuàng)優(yōu)品入主后，董事會(huì)席位、SKU邏輯、年輕客群打法都與原大賣場(chǎng)基因沖突，治理磨合成本被輕描淡寫。真正的深層挑戰(zhàn)是“舊模式已破、新模式未立”，而非簡(jiǎn)單的“短期陣痛”。

究竟有哪些地方即使進(jìn)行“胖改”，難度超乎想象？柏文喜表示，生鮮產(chǎn)地直采深度不足，無(wú)法像胖東來(lái)那樣把損耗壓到3%以內(nèi)；永輝全國(guó)已開業(yè)的400多家門店，難以統(tǒng)一給到河南級(jí)別的“高福利+高授權(quán)”，人力成本模型不可同日而語(yǔ)；胖東來(lái)只做區(qū)域密集布點(diǎn)，品牌號(hào)召力靠20年口碑，永輝全國(guó)散點(diǎn)復(fù)制不了“城市情感認(rèn)同”。簡(jiǎn)言之，“胖改”能教永輝“把店做暖”，但救不了“把模式做輕”、更給不了“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，這些課只能靠永輝+名創(chuàng)共同摸索。

據(jù)江瀚分析，“胖改”確為永輝注入了以人為本、高薪酬高服務(wù)的理念，短期內(nèi)提升了部分門店顧客滿意度與員工士氣，驗(yàn)證了服務(wù)價(jià)值。但胖東來(lái)的成功建立在許昌、新鄉(xiāng)等低競(jìng)爭(zhēng)、高忠誠(chéng)度區(qū)域基礎(chǔ)上，其“高毛利支撐高福利”模式依賴極強(qiáng)的成本控制與本地化運(yùn)營(yíng)，難以在全國(guó)規(guī)?；瘡?fù)制。此外，永輝面臨的根本問(wèn)題是流量枯竭、供應(yīng)鏈效率低下、數(shù)字化落后等系統(tǒng)性短板，這些并非單靠提升服務(wù)態(tài)度或員工待遇所能解決。因此，“胖改”可改善局部體驗(yàn)，卻無(wú)法替代戰(zhàn)略重構(gòu)、技術(shù)投入與組織變革，故作用有限。

新領(lǐng)導(dǎo)班子就位，能否摸準(zhǔn)前途方向？

今年以來(lái)，永輝超市內(nèi)部經(jīng)歷了多次人事調(diào)整。2025年6月26日，公司副總裁曾鳳榮辭任，47歲的佘咸平接任副總裁兼首席產(chǎn)品官。

2025年9月19日，永輝超市發(fā)布公告，宣布聘任現(xiàn)年34歲的“90后”王守誠(chéng)為公司首席執(zhí)行官（CEO）。2017年，王守誠(chéng)26歲畢業(yè)后，以“融才”管培生身份加入永輝，歷任CEO業(yè)務(wù)助理、集群運(yùn)營(yíng)合伙人、福建省區(qū)人力資源合伙人，閩贛省區(qū)人力資源總監(jiān)，上海省區(qū)總經(jīng)理。他還在永輝超市東來(lái)學(xué)習(xí)項(xiàng)目中擔(dān)任調(diào)改小組負(fù)責(zé)人，牽頭運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，有力地推進(jìn)調(diào)改項(xiàng)目。

10月13日，永輝超市官宣“國(guó)民超市品質(zhì)永輝”新定位，CEO王守誠(chéng)作為全國(guó)調(diào)改負(fù)責(zé)人對(duì)外宣布，未來(lái)調(diào)改將重點(diǎn)聚焦“人”與“商品”，從高質(zhì)量橫向調(diào)改向精細(xì)化深度升級(jí)；通過(guò)持續(xù)的人本關(guān)懷與商品打磨，真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的縱深突破。佘咸平則介紹了“商品中心化”戰(zhàn)略——未來(lái)三年，永輝將攜手核心戰(zhàn)略伙伴，打造一系列億元級(jí)大單品；重新定義消費(fèi)的價(jià)值尺度，致力于成為中國(guó)主流家庭品質(zhì)生活的信任之選。

在柏文喜看來(lái)，名創(chuàng)優(yōu)品拿下永輝股權(quán)后，董事會(huì)9名非董中名創(chuàng)占5席，張軒松兄弟只占2席，且2025年3月起改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)由名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官葉國(guó)富擔(dān)任，公司CEO亦由其提名，因此，永輝未來(lái)戰(zhàn)略、預(yù)算、人事最終由“名創(chuàng)系”拍板，張軒松已讓渡實(shí)控權(quán)，僅保留董事長(zhǎng)職務(wù)。

新領(lǐng)導(dǎo)班子成立后，在柏文喜看來(lái)，此舉標(biāo)志著“葉國(guó)富+年輕派”全面接棒，好處是，決策鏈條縮短，更敢做線上、IP聯(lián)名、自有品牌等年輕化實(shí)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)在于，超市生鮮運(yùn)營(yíng)極度吃經(jīng)驗(yàn)，年輕團(tuán)隊(duì)若對(duì)供應(yīng)鏈、生鮮損耗控制不熟，易放大波動(dòng)。此外，內(nèi)部老員工觀望情緒濃厚，新舊文化摩擦成本會(huì)在2026年集中體現(xiàn)。

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