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宿命的鐘擺再次擺向了叮咚買(mǎi)菜。

2月5日，美團(tuán)與叮咚買(mǎi)菜正式簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以7.17億美元初始對(duì)價(jià)全資收購(gòu)后者。此次戰(zhàn)略整合將重塑中國(guó)自營(yíng)前置倉(cāng)生鮮零售市場(chǎng)格局，美團(tuán)在該細(xì)分領(lǐng)域銷售額躍居行業(yè)首位，超越山姆會(huì)員店等主要競(jìng)爭(zhēng)者。

截至2025年9月，叮咚買(mǎi)菜在全國(guó)運(yùn)營(yíng)前置倉(cāng)約1000個(gè)，加上美團(tuán)旗下小象超市已布局的1000余個(gè)前置倉(cāng)，整合后美團(tuán)在自營(yíng)前置倉(cāng)生鮮賽道的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模將突破2000個(gè)，進(jìn)一步鞏固其在即時(shí)零售領(lǐng)域的供應(yīng)鏈與履約能力優(yōu)勢(shì)。

時(shí)間僅僅倒回一個(gè)多月前，2025年12月26日，市場(chǎng)的主角還是另一位巨頭。當(dāng)時(shí)，關(guān)于京東將收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜的傳聞甚囂塵上，以至于京東不得不出面公開(kāi)辟謠雙方僅在部分品類有供應(yīng)鏈合作。

從京東到美團(tuán)，緋聞對(duì)象換了又換，叮咚買(mǎi)菜這家在前置倉(cāng)模式的刀尖上跳舞九年的公司，似乎終于要從“被收購(gòu)”的流言蜚語(yǔ)中解放出來(lái)。

這不禁讓人發(fā)問(wèn)：為什么總是叮咚買(mǎi)菜？這家公司究竟有何魔力，能讓互聯(lián)網(wǎng)巨頭們前赴后繼，甘冒反壟斷審查的風(fēng)險(xiǎn)也要將其收入囊中？而這一次，美團(tuán)的橄欖枝，會(huì)是叮咚買(mǎi)菜最終的歸宿嗎？

01、叮咚買(mǎi)菜為何總在“被收購(gòu)”？

一家公司頻繁成為收購(gòu)傳聞的對(duì)象，無(wú)外乎幾個(gè)原因：自身價(jià)值突出、所處賽道關(guān)鍵、同時(shí)面臨某種結(jié)構(gòu)性困境或轉(zhuǎn)折點(diǎn)，叮咚買(mǎi)菜恰好集齊了所有這些要素。

從公開(kāi)數(shù)據(jù)看，叮咚買(mǎi)菜近兩年似乎走出了最艱難的時(shí)期。

2024年，公司首次在GAAP標(biāo)準(zhǔn)下實(shí)現(xiàn)全年盈利，凈利潤(rùn)達(dá)到3.04億至4.2億元。進(jìn)入2025年，其盈利態(tài)勢(shì)得以延續(xù)，第三季度營(yíng)收66.6億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，Non-GAAP凈利潤(rùn)1億元。

連續(xù)多個(gè)季度的盈利，終于證明了其商業(yè)模式在優(yōu)化運(yùn)營(yíng)后具備一定的可持續(xù)性。

然而，這份盈利成績(jī)單的背后，是依然脆弱的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。2025年上半年，公司凈利潤(rùn)僅1.15億元，凈利率低至1.01%，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84%。低利潤(rùn)與高杠桿共同反映出其盈利的“薄”與“險(xiǎn)”，微薄的利潤(rùn)水平難以抵御市場(chǎng)波動(dòng)，高杠桿則增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，生鮮固有的高損耗、供應(yīng)鏈對(duì)批發(fā)市場(chǎng)的依賴，都使其毛利率提升困難重重。這種“實(shí)現(xiàn)了盈利，但盈利不夠厚實(shí)”的狀態(tài)，使得公司在面對(duì)巨頭資本碾壓和市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，獨(dú)立發(fā)展的抗風(fēng)險(xiǎn)能力依然受到質(zhì)疑。

盡管挑戰(zhàn)重重，叮咚買(mǎi)菜依然是生鮮電商賽道中不可忽視的頭部力量。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年5月其在生鮮電商領(lǐng)域前10的市場(chǎng)份額保持在15%左右，與盒馬同為市場(chǎng)的領(lǐng)先者。

更重要的是，它深耕的前置倉(cāng)模式，是滿足城市消費(fèi)者即時(shí)性生鮮需求的核心基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是即時(shí)零售大戰(zhàn)開(kāi)啟后。

截至2025年第三季度，其前置倉(cāng)數(shù)量在持續(xù)優(yōu)化中仍保持增長(zhǎng)，當(dāng)季新增17個(gè)，全年累計(jì)新增40個(gè)。

在生鮮零售這個(gè)線上線下加速融合、半小時(shí)達(dá)成為標(biāo)配的今天，叮咚買(mǎi)菜遍布全國(guó)重點(diǎn)城市的前置倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)、成熟的即時(shí)履約體系以及積累的忠實(shí)用戶群，構(gòu)成了極高的戰(zhàn)略壁壘和收購(gòu)價(jià)值。

對(duì)于意欲在即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)擴(kuò)大版圖的巨頭而言，直接收購(gòu)這樣一個(gè)成體系的“重資產(chǎn)”，遠(yuǎn)比從零自建要高效得多。

生鮮電商市場(chǎng)雖大，但格局日趨集中，競(jìng)爭(zhēng)白熱化。叮咚買(mǎi)菜正面迎戰(zhàn)著諸多強(qiáng)大的對(duì)手：阿里系的盒馬、美團(tuán)旗下的小象超市（美團(tuán)買(mǎi)菜）、采用不同模式的樸樸超市，以及京東到家、每日優(yōu)鮮等。

特別是美團(tuán)買(mǎi)菜，在華東等核心區(qū)域與叮咚買(mǎi)菜短兵相接，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。在巨頭林立的生態(tài)中，中型垂直平臺(tái)面臨的流量、資本、供應(yīng)鏈壓力與日俱增。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，前置倉(cāng)賽道最終可能只能容納少數(shù)幾家存活。

在這種“巨頭圍城”的預(yù)期下，作為最具代表性的獨(dú)立前置倉(cāng)平臺(tái)，叮咚買(mǎi)菜的未來(lái)命運(yùn)，是獨(dú)立上市發(fā)展，還是委身巨頭，自然成為行業(yè)持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)，也為各種傳聞提供了滋生的土壤。

02、王興的“必答題”：為何非買(mǎi)不可？

叮咚買(mǎi)菜的價(jià)值被重估，恰好撞上了巨頭們對(duì)即時(shí)零售，特別是高頻生鮮品類的增長(zhǎng)焦慮。

整個(gè)前置倉(cāng)即時(shí)零售市場(chǎng)雖然目前滲透率仍不足1%，但其巨大的增長(zhǎng)潛力已是行業(yè)共識(shí)。

根據(jù)艾瑞咨詢的測(cè)算，到2025年生鮮零售市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6.8萬(wàn)億元，其中社區(qū)生鮮板塊以年均12%的增速領(lǐng)跑，預(yù)計(jì)年內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2.8萬(wàn)億元，占整體生鮮消費(fèi)的37%。這塊巨大的蛋糕，任何一個(gè)本地生活或電商巨頭都無(wú)法忽視。

對(duì)于美團(tuán)而言，收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜是一次“王見(jiàn)王”的戰(zhàn)略合并。

美團(tuán)的“Food+Platform”戰(zhàn)略早已將生鮮零售視為核心陣地。其自營(yíng)的美團(tuán)買(mǎi)菜業(yè)務(wù)，與叮咚買(mǎi)菜在模式、客群、甚至前置倉(cāng)選址上都高度重合，是針尖對(duì)麥芒的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在上海、北京等核心城市，雙方的“巷戰(zhàn)”早已白熱化。

即便美團(tuán)買(mǎi)菜背靠集團(tuán)的流量和履約體系，步步緊逼，大有后來(lái)居上之勢(shì)，但在巨大的時(shí)間成本和資金成本，美團(tuán)最終選擇2025年底關(guān)停了該業(yè)務(wù)。商業(yè)史上，老大和老二的戰(zhàn)爭(zhēng)，最終往往是兩敗俱傷，讓老三、老四漁翁得利。

因此，通過(guò)收購(gòu)直接消除最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是結(jié)束這場(chǎng)消耗戰(zhàn)最快、最有效的方式。一旦美團(tuán)與叮咚買(mǎi)菜合體，新的巨無(wú)霸將在前置倉(cāng)領(lǐng)域形成絕對(duì)的統(tǒng)治力。屆時(shí)，市場(chǎng)將從激烈的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)，變?yōu)橐患要?dú)大的格局。

這意味著更強(qiáng)的議價(jià)能力、更低的獲客成本、以及更廣闊的盈利空間。這筆交易，買(mǎi)的不僅是叮咚買(mǎi)菜的資產(chǎn)，更是整個(gè)賽道的未來(lái)定價(jià)權(quán)。

這是美團(tuán)搶占即時(shí)零售“戰(zhàn)略高地”的關(guān)鍵落子。

王興曾將美團(tuán)的業(yè)務(wù)比作“食物”，而生鮮零售無(wú)疑是最高頻、最剛需的品類。隨著線上化的深入，萬(wàn)物到家的“即時(shí)零售”已成為本地生活下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心。無(wú)論是美團(tuán)閃購(gòu)、美團(tuán)買(mǎi)菜，還是餓了么、京東到家，都在這個(gè)萬(wàn)億賽道里重兵布局。

美團(tuán)的目標(biāo)，絕不僅僅是“送外賣(mài)”，而是要成為本地生活所有服務(wù)的超級(jí)入口。而高頻的買(mǎi)菜業(yè)務(wù)，是鎖住用戶、提升平臺(tái)粘性的最佳工具。

收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜，將瞬間補(bǔ)齊美團(tuán)在生鮮零售領(lǐng)域的最后一塊短板。它不僅能獲得叮咚買(mǎi)菜在華東市場(chǎng)的用戶和倉(cāng)位，更能整合其深耕多年的生鮮供應(yīng)鏈能力，與美團(tuán)現(xiàn)有的“閃電倉(cāng)”模式、外賣(mài)履約網(wǎng)絡(luò)形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

這將構(gòu)成一個(gè)覆蓋全品類、全時(shí)段的即時(shí)零售網(wǎng)絡(luò)，對(duì)京東、阿里乃至抖音等跨界而來(lái)的對(duì)手，形成一道堅(jiān)固的護(hù)城河。

可以說(shuō)，這筆收購(gòu)的戰(zhàn)略意義，已經(jīng)超越了買(mǎi)菜業(yè)務(wù)本身，它關(guān)系到美團(tuán)在未來(lái)十年即時(shí)零售戰(zhàn)爭(zhēng)中的最終地位。

03、“上岸”還是“陪跑”？

商業(yè)邏輯上的“天作之合”，在現(xiàn)實(shí)中卻可能撞上監(jiān)管的“南墻”。反壟斷審查，正是美團(tuán)與叮咚買(mǎi)菜這筆潛在交易中，最不確定的X因素。

這并非杞人憂天，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境在過(guò)去幾年發(fā)生了深刻的變化，“防止無(wú)序擴(kuò)張”已成為頂層設(shè)計(jì)的重要方向。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷執(zhí)法，也從過(guò)去的“寬松”走向“常態(tài)化”。

美團(tuán)自己，就曾是這柄監(jiān)管之劍下的“受教者”。

2021年，美團(tuán)因在外賣(mài)領(lǐng)域?qū)嵤岸x一”等壟斷行為，被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局處以高達(dá)34.42億元人民幣的罰款。更早之前，阿里巴巴也因類似行為被罰182.28億元。

這些天價(jià)罰單清晰地表明，任何可能導(dǎo)致市場(chǎng)支配地位濫用、排除或限制競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)者集中行為，都將受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審視。

美團(tuán)買(mǎi)菜與叮咚買(mǎi)菜的合并，大概率會(huì)觸發(fā)經(jīng)營(yíng)者集中的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)。審查的核心，在于如何界定“相關(guān)市場(chǎng)”，以及合并后是否會(huì)產(chǎn)生排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的效果。

如果“相關(guān)市場(chǎng)”被嚴(yán)格定義為“線上生鮮前置倉(cāng)即時(shí)零售市場(chǎng)”，那么美團(tuán)買(mǎi)菜與叮咚買(mǎi)菜的合并將產(chǎn)生一個(gè)巨無(wú)霸。

它們是這個(gè)賽道上最主要的兩個(gè)玩家，合并后的市場(chǎng)份額將在多個(gè)核心城市占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，這幾乎必然會(huì)引發(fā)監(jiān)管對(duì)競(jìng)爭(zhēng)減損的擔(dān)憂。消費(fèi)者可能會(huì)面臨更少的選擇和更高的價(jià)格，上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也可能被削弱。

叮咚買(mǎi)菜的故事，是中國(guó)生鮮電商十年沉浮的縮影。它誕生于資本的狂熱，成長(zhǎng)于模式的爭(zhēng)議，掙扎于盈利的困局，最終，它的歸宿似乎也無(wú)法由自己決定。

對(duì)于叮咚買(mǎi)菜和其背后的投資者而言，“被收購(gòu)”或許是當(dāng)前環(huán)境下最好的結(jié)局。這意味著結(jié)束單打獨(dú)斗的燒錢(qián)長(zhǎng)跑，找到一個(gè)強(qiáng)大的靠山，實(shí)現(xiàn)“上岸”。

盡管這意味著估值的大幅縮水和創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的黯然離場(chǎng)，但在一個(gè)巨頭環(huán)伺的叢林里，這已是少數(shù)幸運(yùn)兒才能得到的“體面”退場(chǎng)。

對(duì)于美團(tuán)而言，這場(chǎng)收購(gòu)是一次志在必得的豪賭。成功，則意味著它將在本地零售這場(chǎng)終極戰(zhàn)爭(zhēng)中獲得一枚關(guān)鍵的戰(zhàn)略棋子，進(jìn)一步鞏固其在生活服務(wù)領(lǐng)域的霸主地位。

而對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論這筆交易最終能否成行，它都預(yù)示著那個(gè)依靠單一模式創(chuàng)新、憑借資本輸血就能成長(zhǎng)為獨(dú)立巨頭的窗口期已經(jīng)關(guān)閉。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，將是生態(tài)與生態(tài)之間的對(duì)抗，是巨頭們將一個(gè)個(gè)垂直領(lǐng)域的“零件”組裝成龐大戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)器的過(guò)程。

叮咚買(mǎi)菜終于擺脫“被收購(gòu)中”，這句略帶悲情色彩的描述，或許正是所有垂直領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司在互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)最真實(shí)的命運(yùn)寫(xiě)照。

它們奮力奔跑，最終的目的地，大概率是成為巨頭版圖上閃亮或者黯淡的一角。