文｜降噪NoNoise
2月5日，美團(tuán)于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元的初始對價，完成對叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購。此外，轉(zhuǎn)讓方可從目標(biāo)集團(tuán)提取不超過2.8億美元的資金。
這意味著，交易總對價最高可達(dá)9.97億美元。
看到這個消息，第一反應(yīng)是：美團(tuán)賺了，京東虧了。
2025年，生鮮前置倉被卷入巨頭即時零售大戰(zhàn)的旋渦當(dāng)中，此后市場屢傳叮咚買菜賣身的消息。但此前并購主體被傳最多的是京東。
從巨頭實力對比來看，京東其實最需要叮咚買菜。在自營即時零售業(yè)務(wù)板塊，美團(tuán)小象超市已經(jīng)占領(lǐng)線上規(guī)模優(yōu)勢，正在通過小象超市、快樂猴加強線下布局；阿里有盒馬的店倉一體，線下零售規(guī)模處于領(lǐng)先地位。2025年，盒馬鮮生線下門店超400家、超盒算NB 400家，整體GMV超過750億元。所以前置倉只是盒馬加快擴張的抓手之一。而京東七鮮，由于此前的戰(zhàn)略搖擺和反復(fù)，在店、倉規(guī)模上均處于落后環(huán)節(jié)，目前主要圍繞京津冀如北京、天津、石家莊加密網(wǎng)絡(luò)、同時通過廣州等地拓展華南市場。
所以從業(yè)務(wù)互補角度出發(fā)，京東錯失叮咚買菜，等于失掉了短期補課提成績的想象空間。
接近交易方人士向《降噪NoNoise》透露，此前跟叮咚買菜接洽的一直是京東，美團(tuán)的殺入比較突然。
據(jù)36氪報道，有接近美團(tuán)人士表示不解，認(rèn)為美團(tuán)去收購叮咚花掉的錢可能還不如繼續(xù)自建前置倉劃算。
但在我們看來，美團(tuán)這筆錢花得很劃算。
其一，蜜雪冰城在一條步行街上連開三家店，未必是需求導(dǎo)向，而是用搶占點位阻擊其他奶茶品牌。美團(tuán)自然也不想叮咚買菜落入京東口袋。
其二，叮咚買菜對美團(tuán)的核心價值并非前置倉個數(shù)，而是品質(zhì)供應(yīng)鏈、久攻不下的華東市場，以及效率經(jīng)驗。
2025年美團(tuán)二季度財報電話會上表示，美團(tuán)管理層明確表態(tài)，「我們沒有指望前置倉零售成為利潤豐厚的業(yè)務(wù)，但如果規(guī)模足夠大，綜合效率足夠好，應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)個位數(shù)的利潤率，3%是可行的?！?/p>
我們曾在《王興暗度陳倉》一文中提過，前置倉不僅為美團(tuán)增加盈利渠道，也為現(xiàn)金流、品類、交叉銷售效率、DAU等多方面幫助美團(tuán)加固護(hù)城河。
但這個領(lǐng)域盈利并不容易，尤其生鮮前置倉，由于損耗高、配送成本固定，盈利門檻更高。所以叮咚買菜、樸樸都在供應(yīng)鏈上游下功夫。
叮咚買菜的供應(yīng)鏈能力體現(xiàn)在兩個方面：一是上游資源，平臺85%以上生鮮為源頭直采，并擁有12家自營工廠、2家自營農(nóng)場；二是品質(zhì)商品開發(fā)，我們此前報道過，叮咚買菜2025年轉(zhuǎn)向「品質(zhì)人群」并做了相應(yīng)的商品升級。比如為了確保活魚活蝦的食品安全，叮咚買菜投資上游、率先推出吊水魚品類，并建立行業(yè)溯源標(biāo)準(zhǔn)。而在豬肉消費中，過去一年平臺黑豬肉占豬肉消費的37%以上。
生鮮供應(yīng)鏈資源，尤其品質(zhì)供應(yīng)鏈，正是美團(tuán)當(dāng)下所需要補的短板。美團(tuán)自營買菜業(yè)務(wù)「美團(tuán)買菜」也比較波折，此前經(jīng)歷過擴張、收縮再整合進(jìn)小象超市，供應(yīng)鏈深度自然不如花8年多時間專注打磨出一件事的叮咚買菜。
2020年-2022年，生鮮前置倉行業(yè)已經(jīng)驗證過「燒錢搶規(guī)模」的無效，美團(tuán)買菜、叮咚買菜都因此收縮規(guī)模，每日優(yōu)鮮更是直接死掉。在新一輪前置倉即時零售大戰(zhàn)中，低價補貼也很難行得通，行業(yè)早晚要走上向效率（降本）和品質(zhì)（提升利潤）要盈利的路徑。
在2025年即時零售大戰(zhàn)中，美團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)通過效率和品質(zhì)升級實現(xiàn)錯位競爭的趨勢，這一點在閃電倉部分品類以及小象超市線下店的選品中均有一些體現(xiàn)。此時，如果能通過一筆并購進(jìn)一步掌控自營即時零售盈利的命脈——供應(yīng)鏈，這筆交易可以說相當(dāng)劃算。
畢竟人家叮咚買菜已經(jīng)實現(xiàn)多季盈利，哪怕凈利潤不到2個點，起碼不是「賠錢貨」。更現(xiàn)實一點來看，這起并購不僅增加美團(tuán)的利潤，還能貢獻(xiàn)寶貴的現(xiàn)金流，后者可是巨頭混戰(zhàn)的子彈。
根據(jù)叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖下午發(fā)出的全員信來看，叮咚買菜大概率在一定時間內(nèi)保留業(yè)務(wù)、團(tuán)隊和品牌的獨立運營能力。美團(tuán)小象超市亦可以從中借鑒叮咚買菜的運營效率。我們此前寫過，叮咚買菜的全鏈路損耗率已經(jīng)可以做到在1.5%左右的行業(yè)極低水平。
叮咚買菜此前持續(xù)在華東市場加密倉網(wǎng)，華東也是盒馬、奧樂齊的大本營以及前置倉隱形巨頭山姆會員店的布局重鎮(zhèn)，其他零售商要想系統(tǒng)性拓展華東市場的難度已經(jīng)非常高，包括美團(tuán)和京東。并購?fù)瓿珊?，叮咚買菜現(xiàn)成的華東市場正好成全美團(tuán)。在其大本營上海，叮咚買菜高峰期的倉均日均單量能達(dá)到1700單左右，全年平均下來大約為1500單，崇明區(qū)北門路站的日均訂單量更是高達(dá)3000多單。
此前第三方數(shù)據(jù)顯示，2025年5月，叮咚買菜平臺的90后月活用戶規(guī)模達(dá)到1488.7萬，在生鮮電商App中僅次于盒馬。
圖源：QuestMobile
截至公告前一交易日，叮咚買菜市值為6.94億美元。2月5日美股盤前，叮咚買菜一度暴漲近 10%。截至發(fā)稿，股價回落到微漲。