文｜本原財經(jīng)
傳聞數(shù)月的叮咚買菜收購案傳來確定性消息，買家從京東變成美團。
2月5日，美團一紙公告，官宣收購叮咚買菜中國業(yè)務，初始對價約7.17億美元（約49.8億元人民幣），此外叮咚現(xiàn)有股東們可以從公司提走2.8億美元現(xiàn)金。這或許將成為今年生活領域最大的整合案例。
7億或者說10億美元，算是好價格嗎？叮咚買菜是生鮮電商賽道的前置倉選手，尤記得2021年叮咚買菜上市時，市值一度接近90億美元。5年的艱難打拼，在巨頭圍獵之下，一度面臨生死困境。
叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖也在內部信中坦言，公司上市兩個月后了提出“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)?！?，這個決定讓叮咚買菜失去了快速擴張的機會，但保住了公司的命。另有投資人直言，“面對大廠不斷砸錢，并沒有太好的應對辦法。當年前置倉賽道玩家浩浩蕩蕩，如今能留在牌桌上，已經(jīng)極其難得。”
活下來且實現(xiàn)盈利的叮咚買菜，一折出清，即將成為大廠的一份子。
上海市場的生鮮前置倉賽道，小象、叮咚、盒馬三足鼎立。美團本身就有小象超市，再拿下叮咚買菜，市場份額基本無敵了，按理說中間阻力應該不小。
據(jù)《晚點LatePost》的報道，去年12月中旬，叮咚買菜與美團開始收購談判，前后有包括阿里、美團、京東、德弘資本等5-6家意向買方參與了報價。
早期美團收購意圖并不明確，關鍵轉變發(fā)生在今年1月，京東在完成盡調后交易延期，美團借此機會重新評估，促成了這次并購。這一消息，在《36氪未來消費》中，也被有所佐證。
對于美團來說，10億美元代價微小，不過外賣大戰(zhàn)一個月的補貼金額，卻能快速補強，夯實基礎設施。
更重要的是，在即時零售市場破萬億之際，美團自己吞下一個潛在競對，可以降低對京東阿里的防守成本，以免在新一輪競爭中陷入被動。
對于叮咚買菜來說，高位“賣身”，“錢”圖尚可，前程遠大。
置身最激烈的戰(zhàn)場，叮咚買菜的結局或許在巨頭加碼即時零售時，早已注定。這或許也意味著，生鮮賽道徹底淪為大廠們的游戲。
叮咚的生鮮窄門
武俠里講“天下武功，唯快不破”，也說“一寸短，一寸險”。
對于即時零售來說如此，對于生鮮電商更是如此。
高損耗率是生鮮行業(yè)的永恒難題。生鮮前置倉的優(yōu)勢是“快”和“近”，以空間換時間，這個賽道最早跑通的不是叮咚買菜，而是每日優(yōu)鮮。
但前置倉模式的弊端也很明顯，重資產(chǎn)，無論是倉庫租金、冷鏈設施還是配送團隊、用戶補貼，都需要持續(xù)地、大力地燒錢。
據(jù)華泰證券此前的測算，單個純生鮮前置倉想盈利，生死線是日均1500單和客單價75元。
效率和單量一個不及格，就可能虧損。而且不合常理的是：生鮮前置倉盤子做大了，履約成本低還打不下來。
每日優(yōu)鮮八年里拿到超過110億元的融資，僅2018年至2021年這四年，累計虧損就超過了百億元，2022年更是直接倒在了回報前。
業(yè)界一度對這種模式的可持續(xù)性充滿質疑，認為“前置倉是偽命題”。
同年，盒馬鮮生前任CEO侯毅也在朋友圈吐槽叮咚買菜，“好像一艘撞上冰川的泰坦尼克，大家都知道馬上船要沉了，但是沒有任何辦法。”
就在大家為每日優(yōu)鮮停止運營、橙心優(yōu)選轉型、興盛優(yōu)選關站裁員的慘烈哀傷時，叮咚買菜突然宣布2022年第四季度凈利潤轉正，接下來的2023年，又首次實現(xiàn)了年度盈利，凈利率1.2%。
外界也常問，為什么每日優(yōu)鮮暴雷了，叮咚買菜卻盈利了，連叮咚自己也多有困惑。
CTO蔣旭和龔昀浩此前在回答《財經(jīng)》的問答時，則提出技術和供應鏈管理的進步起到了關鍵作用。
生鮮電商行業(yè)的競爭，運營效率極為重要。
叮咚買菜全鏈路的數(shù)字化和AI布局，由數(shù)據(jù)算法驅動人、貨、運、倉的決策。其中，預測功能，大幅降低了產(chǎn)品損耗率；倉管規(guī)劃由算法接管后，依據(jù)大數(shù)據(jù)來做倉網(wǎng)規(guī)劃、確定倉的點位，前置倉不斷得到調整和升級。
梁昌霖在公開信中指出叮咚買菜的三大優(yōu)勢，除了通過供應鏈系統(tǒng)打造的極致效率，還有極致的商品力、超預期的服務力。
產(chǎn)品方面，叮咚買菜主張做差異化品質突圍。
“零售、電商都講‘多快好省’，我們考慮競爭的時候，發(fā)現(xiàn)我們能做的就是‘好’。”面對巨頭圍剿，梁昌霖2025年提出“4G戰(zhàn)略”，放棄了低價策略、低價商品，去搶最大的用戶，“我們只做少數(shù)人，只做120分。”
叮咚買菜還依托廣大供應鏈打造了自有品牌，如“叮咚大滿貫”“拳擊蝦”等，毛利率比普通生鮮都要高很多，預制菜的SKU也在不斷上升。
叮咚買菜的服務核心聚焦在江浙滬，策略上重視“一寸窄，一公里深”區(qū)域深耕。
叮咚買菜有超過1000個前置倉，700萬月活購買用戶。憑借活魚活蝦送上門、29分鐘配送等特色服務，扎根長三角。
從區(qū)域來看，89%的GMV都來自于江浙滬19個城市。配送半徑也在不斷縮短，從3.5公里到上海地區(qū)的1.2-1.5公里，江浙地區(qū)的平均2公里。
進大廠的宿命
叮咚好不容易盈利了，怎么還要“賣身”？
在生鮮這門毛利極低的生意里賺到錢，精細運營、嚴控成本是關鍵。叮咚買菜的履約費用率從2019年的49.9%，降到了2025年三季度的21.5%。
履約費用下降的關鍵詞離不開一個“省”字，摳出來的利潤揭開叮咚的焦慮。
近幾年叮咚買菜陸續(xù)收緊門店，撤出了營收不佳的川渝、廣深等地區(qū)，開進了縣城做下沉生意。同時，在租金、水電費、人力成本、包裝損耗方面極致壓縮，優(yōu)化配送路線，提升配送效率。就像大家吐槽的，騎手少了、單子更多了。
叮咚看似風光，實則一邊死守盈利線，一邊又苦于增量。2025年前三季度整體增速都遠低于2024年，Q3營收增速已降至2%，華北、華南大多數(shù)城市市場仍在小幅虧損中，只能持續(xù)降本增效。
面對小象、盒馬、京東七鮮、多多買菜等競品直接攻進大本營，叮咚資金實力不夠看，可謂戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰，大小問題不斷，也找不到更好的應對方法。
獨立平臺的增長天花板已然顯現(xiàn)，與其掙扎求生，確實不如趁身價還算高，為自己選個好買家。
美團的先手棋
問題又回到，美團為什么要花50億收購叮咚買菜呢？
美團從2017年開始做生鮮，2023年將美團買菜更名為小象超市，2025年又關停交了千億“學費”的美團優(yōu)選、團好貨等非核心業(yè)務，扶持小象超市加速擴張，2025年12月，在北京開設了首家線下店。
在王興的下個十年規(guī)劃里，食雜零售排在國際化和科技之前，「小象超市」必然是美團未來發(fā)展的重中之重。
生鮮是高頻流量入口，目前，在生鮮電商垂類平臺中，前置倉賽道只剩下了叮咚買菜、樸樸超市兩大頭部選手，叮咚買菜盤踞華東，樸樸超市鎮(zhèn)守華南市場。
小象超市夠猛，2024年GMV已近300億元，2025年農產(chǎn)品銷售額預計超200億元。目前，小象已在全國20個城市開設了近1000個前置倉，50%的單量集中在北京和深圳這兩個城市。
拿下中國消費能力最強的長三角地區(qū)，補足薄弱的華東版圖。這是美團斥資50多億人民幣收購叮咚買菜最直接的利好。
前文我們也提到，叮咚買菜通過「85%以上源頭直采+高毛利自有品牌+分鐘級履約」組合拳，形成了差異化壁壘。坐擁700萬活躍用戶，本地化運營團隊成熟。
收購完成后，美團旗下前置倉網(wǎng)點將翻倍到2000個，與現(xiàn)有的“閃電倉”模式、外賣履約網(wǎng)絡形成協(xié)同效應，供應鏈的議價能力和履約設施利用率都有望增強。
至于叮咚原有的供應鏈和模式，短時間內沒法直接給小象復用，消化一段時間才能見分曉。
其二，從基本面角度看，叮咚買菜率先跑通了前置倉的盈利模型。
2025年三季度，叮咚買菜營收66.6億元人民幣，創(chuàng)歷史季度最高；凈利潤0.8億元人民幣，實現(xiàn)了連續(xù)7個季度GAAP標準下盈利。
美團發(fā)布的公告中也顯示，叮咚買菜2023年、2024年和2025年前三季度的除稅后純利分別為虧損3888萬元、盈利3.73億元和盈利2.16億元。
高投入的危險期已過，這筆賬應該是算明白了。正如梁昌霖所言，“放下相向的較量，轉為并肩的同航?！?/p>
其三，業(yè)內定性美團此次收購的性質是「防御性收購」。
防御的是誰，此前盛傳的潛在收購方京東就是之一。
小象超市已經(jīng)是行業(yè)第一，SKU數(shù)量破萬，前置倉也從400平方米小倉升級為800-1000平方米的大倉模式，叮咚的模式內部也已經(jīng)走通了。
原本美團是不用急的，奈何京東下場了。
大廠的零售游戲
京東旗下的七鮮業(yè)務走的是“1+N” 店倉一體模式，侵略性極強，數(shù)百名地推人員平均每周開1-2家，并制定了嚴格的下單量任務。
2025年底七鮮在北京的店倉總數(shù)就突破了100家，2026年明確還將加速長三角、華中布局。
還記得去年京東挑起的外賣大戰(zhàn)吧，京東阿里美團三家，半年燒了近1000億。美團雖說是被迫迎戰(zhàn)，投入?yún)s不小。
Q3財報顯示，作為現(xiàn)金牛的核心本地商業(yè)收入同比下滑2.8%，由上一年同期盈利152億元，轉為虧損141億元，創(chuàng)下2018年上市以來最大單季虧損，巨額補貼是虧損的主要原因。
叮咚買菜要是被京東搶了去，在叮咚的基建和資源上撒幣，免不了又要打價格戰(zhàn)。美團當前以守住陣地為重，先下手為強，能在一定程度上避免麻煩，也能加大籌碼。
大戰(zhàn)的另一面是，即時零售的需求得到充分驗證，競爭不會消失，只會升維。
生鮮分戰(zhàn)場，不止美團京東發(fā)力，阿里系的盒馬，調整過后也重啟了前置倉業(yè)務，截至2025年12月，其前置倉已落地約200家，計劃在2026年至少再開出100個前置倉，盒馬NB折扣店也在快速鋪開。
阿里主站的淘寶閃購，同樣正在推進天貓超市前置倉（貓超倉）的建設，已經(jīng)覆蓋約30個城市。淘寶閃購在2026年的終極目標是拿下即時零售市場的“絕對第一”。
大廠告別“盲目燒錢換增長”，轉向夯實能帶來確定性的“基礎設施”，加速擴充線下供給，拓倉速度成為影響格局的關鍵。
可以預見的是，未來的生鮮即時零售市場，既有美團、京東這樣的生態(tài)平臺型選手，又有盒馬、山姆這樣的品質供應鏈高手，形成多方混戰(zhàn)。區(qū)域深耕型選手，在巨頭環(huán)伺之下，生存空間越來越小。
8年長跑，叮咚買菜的結局基本定了，創(chuàng)始人梁昌霖已經(jīng)帶部分團隊“二次創(chuàng)業(yè)”，搭建B2B海外業(yè)務。
即時零售不需要“小而美”，垂直平臺的生存空間持續(xù)被擠壓，注定成為大廠的彈藥。