文 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng) 周慧

編輯 | 深海

9.9元“咖啡一哥”瑞幸咖啡，或?qū)⒂瓉硇碌墓适隆?/p>

據(jù)多方媒體報(bào)道，瑞幸咖啡控股股東大鉦資本近期以低于4億美元的價(jià)格，從雀巢手中收購了藍(lán)瓶咖啡的全球門店業(yè)務(wù)。相關(guān)交易已簽字確認(rèn)，但尚未完成交割。

作為“咖啡界Apple”，藍(lán)瓶咖啡成立于2002年，定位于精品咖啡，強(qiáng)調(diào)精心制作與手沖儀式感。有分析人士指出，大鉦資本收購藍(lán)瓶咖啡，旨在強(qiáng)化品牌矩陣，讓藍(lán)瓶與瑞幸形成“高端精品+大眾性價(jià)比”的組合拳。

事實(shí)上，隨著大鉦資本帶領(lǐng)瑞幸咖啡走出財(cái)務(wù)造假危機(jī)，并站穩(wěn)行業(yè)第一梯隊(duì)后，其一直試圖進(jìn)軍高端咖啡賽道。在過去的一年里，大鉦資本已陸續(xù)接觸了星巴克、Costa、Arabica等多個(gè)高端咖啡品牌。

而此次收購藍(lán)瓶咖啡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，也恰逢瑞幸咖啡計(jì)劃重返美股之際。有觀點(diǎn)認(rèn)為，收購國(guó)際品牌可助力瑞幸咖啡向全球擴(kuò)張，而全球化的業(yè)務(wù)前景又可為其美股估值提供重要敘事。

值得注意的是，大鉦資本對(duì)于高端咖啡業(yè)務(wù)的推進(jìn)，瑞幸咖啡當(dāng)下的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也是不可忽視的重要因素。瑞幸咖啡最新披露的2025年財(cái)報(bào)顯示，盡管全年表現(xiàn)亮眼，但受“外賣大戰(zhàn)”影響，公司第四季度歸母凈利潤(rùn)同比銳減39.08%至5.18億元，凈利率更是較2024年同期腰斬，僅為4.1%。

瑞幸控股股東被曝拿下“咖啡界Apple”

3月4日，國(guó)內(nèi)咖啡賽道傳出一則重磅消息，據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，瑞幸咖啡控股股東大鉦資本競(jìng)得藍(lán)瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），即將和雀巢完成交易。

一位接近瑞幸的人士稱，大鉦買下藍(lán)瓶咖啡全球門店，而雀巢將保留藍(lán)瓶的咖啡機(jī)和膠囊業(yè)務(wù)。另一位接近大鉦的人士稱，目前上述交易已簽字，但尚未完成交割。

對(duì)此，有媒體分別向瑞幸咖啡和雀巢方面進(jìn)行了求證，瑞幸咖啡相關(guān)負(fù)責(zé)人表示“目前暫無回應(yīng)，有信息會(huì)同步?！倍赋卜矫鎰t回應(yīng)稱“目前我們也在了解情況”。

公開資料顯示，藍(lán)瓶咖啡由詹姆斯·弗里曼創(chuàng)立于2002年，強(qiáng)調(diào)新鮮烘焙、精心制作和手沖儀式感，是全球第三次咖啡浪潮的代表品牌。

作為外界眼中的“咖啡界Apple”，藍(lán)瓶咖啡僅在高勢(shì)能城市緩慢擴(kuò)張。截至目前，其全球門店僅100多家，其中中國(guó)內(nèi)地15家，咖啡單杯價(jià)格在40元左右。

2017年，雀巢向藍(lán)瓶咖啡發(fā)出了收購邀約，并最終以4.25億美元的價(jià)格收購了其68%的股份。此次交易使得藍(lán)瓶咖啡的估值達(dá)到7億美元。

據(jù)《財(cái)新》援引知情人士消息，雀巢本想以7億美元出售藍(lán)瓶咖啡，但最終交易價(jià)格不足4億美元。

不過，目前藍(lán)瓶咖啡仍處于虧損狀態(tài)，據(jù)36氪的報(bào)道，截至2025年6月30日，藍(lán)瓶咖啡過去12個(gè)月的營(yíng)收約2.5億美元，其中美國(guó)地區(qū)收入約1.5億美元，亞太地區(qū)營(yíng)收約1億美元，公司預(yù)計(jì)可在2026年實(shí)現(xiàn)盈利。

有觀點(diǎn)指出，大鉦資本此次收購藍(lán)瓶咖啡，其意圖在于強(qiáng)化品牌矩陣，讓藍(lán)瓶與瑞幸形成“高端精品+大眾性價(jià)比”的組合拳，同時(shí)借助瑞幸強(qiáng)大的數(shù)字化體系，在選址、供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)管理上整合資源、提升效益。

收購有助于推動(dòng)瑞幸咖啡重返美股

事實(shí)上，大鉦資本發(fā)起的這場(chǎng)收購并不令市場(chǎng)意外，近段時(shí)間以來，其一直試圖進(jìn)軍高端咖啡市場(chǎng)。

公開資料顯示，大鉦資本成立于2017年，作為瑞幸咖啡的早期投資者，其與瑞幸的綁定深度遠(yuǎn)超普通投資關(guān)系。

2020年，瑞幸咖啡因財(cái)務(wù)造假陷入危機(jī)后，大鉦資本不僅在2021年，2022年兩次增資，更牽頭完成了對(duì)公司的破產(chǎn)重組與管理層換血。

2025年4月，大鉦資本創(chuàng)始人黎輝出任瑞幸咖啡董事長(zhǎng)，深度參與瑞幸的戰(zhàn)略規(guī)劃和日常運(yùn)營(yíng)。

截至目前，大鉦資本和黎輝持有瑞幸咖啡23.28% 的股份，并掌握瑞幸全部普通股及高級(jí)優(yōu)先股投票權(quán)的53.6%，系瑞幸咖啡的絕對(duì)控股股東。

有分析人士指出，雖然近年來瑞幸咖啡憑借龐大的門店規(guī)模效應(yīng)和高性價(jià)比模式，成為了國(guó)內(nèi)的“咖啡一哥”，但其品牌調(diào)性始終困在“快”與“性價(jià)比”的標(biāo)簽里，缺少一個(gè)國(guó)際品牌的標(biāo)簽和渠道。

對(duì)此，以黎輝為主的瑞幸管理層試圖沖擊高端，并已積極調(diào)研多個(gè)高端咖啡品牌。據(jù)《36氪》報(bào)道，近一年來，除藍(lán)瓶咖啡外，大鉦資本也接觸過星巴克、Costa等品牌。

其中，大鉦資本曾對(duì)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出興趣，并希望“能拿到控股權(quán)”。但星巴克總部想保留對(duì)中國(guó)業(yè)務(wù)的部分股權(quán)和影響力，交易未能推進(jìn)；對(duì)Costa的評(píng)估則因后者歐洲老店改造難度大、IT系統(tǒng)陳舊、中國(guó)市場(chǎng)潛力不佳而終止。

此外，大鉦資本還評(píng)估過與藍(lán)瓶咖啡價(jià)格帶和定位類似的Arabica。有分析人士指出，大鉦資本最終敲定藍(lán)瓶咖啡的原因在于其品牌的原臻性更好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。同時(shí)藍(lán)瓶咖啡在文化層面也頗受認(rèn)可，且門店設(shè)計(jì)更高端精致。而Arabica的股權(quán)較為分散，存在較大并購難度。

值得注意的是，此次收購藍(lán)瓶咖啡也恰逢瑞幸運(yùn)咖啡提出重返美股上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人郭謹(jǐn)一在去年曾公開表示：“在市委市政府的指導(dǎo)與支持下，公司正在積極推進(jìn)重返美國(guó)主板上市的相關(guān)工作?！?/p>

但由于此@前的財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，瑞幸咖啡在美國(guó)市場(chǎng)的拓展較為緩慢，截至2025年年底，僅有9家門店，而藍(lán)瓶咖啡作為美國(guó)起家的高端咖啡品牌，可為瑞幸咖啡提供海外渠道、本地團(tuán)隊(duì)以及高端客群方面的強(qiáng)大助力。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，瑞幸咖啡此舉可與其重返美股計(jì)劃形成“互為因果”的戰(zhàn)略閉環(huán)：收購國(guó)際品牌，方便向全球擴(kuò)張，而全球化的業(yè)務(wù)前景又為美股估值提供重要敘事。

有行業(yè)人士透露，目前瑞幸正在市場(chǎng)上密集接觸“品牌向”的招聘對(duì)象，為接下來整合藍(lán)瓶咖啡做準(zhǔn)備。但與雀巢類似，瑞幸對(duì)藍(lán)瓶咖啡的收購?fù)瑯用媾R著這如何平衡“慢哲學(xué)”與“快節(jié)奏”的挑戰(zhàn)。

凌雁咨詢管理分析師林岳指出，藍(lán)瓶咖啡作為精品咖啡的代表，講究“手沖”和“小眾”，能否實(shí)現(xiàn)資本要求的“快速擴(kuò)張”會(huì)成為一個(gè)問題，同時(shí)，門店數(shù)量的增多會(huì)稀釋品牌的稀缺性，如何讓門店保持盈利的同時(shí)，維持高水準(zhǔn)的服務(wù)，也是大鉦資本接手后的一個(gè)難點(diǎn)。

“咖啡一哥”被外賣大戰(zhàn)拖累業(yè)績(jī)

大鉦資本積極布局高端咖啡賽道的背后，瑞幸咖啡正面臨業(yè)績(jī)壓力。

據(jù)天眼查和公開信息，瑞幸咖啡成立于2018年。截至2025年底，其門店總數(shù)已突破3.1萬家。

2月26日，瑞幸咖啡發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收492.88億元，同比增長(zhǎng)42.97%；錄得歸母凈利潤(rùn)36億元，較上年同期增長(zhǎng)22.81%。

盡管全年業(yè)績(jī)亮眼，但從單季度表現(xiàn)來看，公司卻出現(xiàn)了增收不增利的情況。2025年第四季度，瑞幸咖啡營(yíng)收為127.77億元，同比增長(zhǎng)32.91%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比減少至5.18億元，降幅達(dá)38.39%。

與此同時(shí)，公司盈利能力也出現(xiàn)了下滑。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，瑞幸咖啡的凈利率為7.3%，相比上一年減少1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，第四季度的凈利率更是直接腰斬，從2024年同期的8.75%驟降至4.06%。

《國(guó)際金融報(bào)》指出，瑞幸咖啡第四季度業(yè)績(jī)的大幅下滑，是由于“外賣大戰(zhàn)”的拖累。

瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一在業(yè)績(jī)會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，第四季度利潤(rùn)表現(xiàn)受到多重因素影響，包括季節(jié)性波動(dòng)、外賣平臺(tái)調(diào)整、補(bǔ)貼政策變化以及杯裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，瑞幸咖啡配送費(fèi)用高達(dá)16.31億元，同比大幅上漲94.46%，占當(dāng)季公司總營(yíng)收的比例高達(dá)12.77%。瑞幸咖啡在財(cái)報(bào)中指出，該項(xiàng)成本的顯著增長(zhǎng)主要受第三方外賣平臺(tái)配送量上升的推動(dòng)。

此外，受第三方外賣和直播平臺(tái)的傭金增加、廣告和其他促銷費(fèi)用及人員工資成本增加影響，瑞幸咖啡的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用也同比增長(zhǎng)了31.9%至7.56億元，進(jìn)一步擠壓了公司的利潤(rùn)空間。

而在平價(jià)咖啡市場(chǎng)上，瑞幸咖啡不僅需直面來自庫迪咖啡、挪瓦咖啡激烈競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，諸如古茗、茶百道等新茶飲品牌也開始跨界推出高性價(jià)比咖啡，進(jìn)一步擠壓了瑞幸咖啡的市場(chǎng)份額。

瑞幸咖啡能否通過高端化打開新增長(zhǎng)空間？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。