文 | 子彈財(cái)經(jīng) 魏帥
編輯 | 馮羽
港股電動(dòng)兩輪車(chē)賽道，正迎來(lái)一塊新的拼圖。
繼雅迪控股、愛(ài)瑪股份之后，臺(tái)鈴科技正式向港交所遞交招股書(shū)。這意味著中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)“三強(qiáng)”即將齊聚港股資本市場(chǎng)。
從深圳街頭的小修車(chē)鋪到年?duì)I收超140億元的行業(yè)巨頭，臺(tái)鈴的崛起背后，無(wú)不是借助行業(yè)巨浪沉浮的創(chuàng)業(yè)逆襲之路。
市場(chǎng)份額的膠著、盈利能力的差距、國(guó)內(nèi)升級(jí)的陣痛、海外拓荒的艱辛，壓力交織。
當(dāng)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正經(jīng)歷前所未有的合規(guī)化升級(jí)浪潮。
新國(guó)標(biāo)換購(gòu)潮接近尾聲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從單純的價(jià)格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、服務(wù)的全方位較量。智能化成為兵家必爭(zhēng)之地，但這需要長(zhǎng)期且昂貴的投入。臺(tái)鈴能否在技術(shù)研發(fā)上迎頭趕上，是決定其未來(lái)高度的關(guān)鍵。
與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣虎視眈眈。雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭穩(wěn)步向前，以九號(hào)、小牛為代表的新勢(shì)力品牌也在創(chuàng)新和智能化的賽道上加速突圍，擠壓著日漸紅海的市場(chǎng)份額。
臺(tái)鈴的突圍戰(zhàn)，注定是一場(chǎng)硬仗。資本市場(chǎng)的聚光燈已經(jīng)亮起，臺(tái)鈴需要證明的，遠(yuǎn)不止是一份招股書(shū)。
01 潮汕兄弟的創(chuàng)業(yè)路
臺(tái)鈴的故事，始于本世紀(jì)初的深圳。
1998年，孫木楚靠著修車(chē)的手藝，在老家潮汕經(jīng)營(yíng)著摩托車(chē)維修與組裝的生意。沒(méi)有圖紙、沒(méi)有師傅，僅憑摸索練就的本事，讓他在兩輪車(chē)領(lǐng)域扎下了根。隨后他輾轉(zhuǎn)到深圳，依舊從事摩托車(chē)這一老本行。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在2003年。
這一年，深圳實(shí)施“禁摩令”，摩托車(chē)市場(chǎng)迅速收縮。孫木楚敏銳捕捉到電動(dòng)車(chē)替代摩托車(chē)的歷史機(jī)遇，找到孫木鉗、孫木釵兄弟二人及合作伙伴姚立，四人湊集資金，在龍崗租下廠(chǎng)房。2004年，臺(tái)鈴品牌正式誕生。
圖 / 臺(tái)鈴官方微博
創(chuàng)業(yè)初期，臺(tái)鈴靠著為順豐等快遞、外賣(mài)企業(yè)定制專(zhuān)用車(chē)型，生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。也正是早期規(guī)模化的訂單，為臺(tái)鈴的擴(kuò)張爭(zhēng)取了寶貴時(shí)間。
事實(shí)上，在兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)早期階段，時(shí)間就是金錢(qián)，早一步進(jìn)入市場(chǎng)，就能夠多一份生存的機(jī)遇。
2007年，臺(tái)鈴將總部從深圳遷往江蘇無(wú)錫。這一決策背后是對(duì)產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)的考量——無(wú)錫當(dāng)時(shí)已形成完整的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈配套。此后，隨著國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范化，臺(tái)鈴相繼在江蘇、天津、廣東等地建立生產(chǎn)基地。
2019年新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，行業(yè)迎來(lái)?yè)Q購(gòu)潮。資料顯示，2018年，臺(tái)鈴總銷(xiāo)量近250萬(wàn)臺(tái)，2019年銷(xiāo)量隨即突破300萬(wàn)臺(tái)，2020年則完成了500萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量目標(biāo)。
作為傳統(tǒng)三巨頭中起步較晚的那一個(gè)，臺(tái)鈴的成長(zhǎng)速度并不慢。2023年至2025年前三季度，公司營(yíng)收從118.80億元增至148.02億元；凈利潤(rùn)則從2.87億元升至8.23億元，2025年前三季度同比增幅高達(dá)122.43%。
按產(chǎn)品劃分，電動(dòng)自行車(chē)是臺(tái)鈴科技的核心收入來(lái)源。
圖 / 臺(tái)鈴官方微博
招股書(shū)顯示，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），電動(dòng)自行車(chē)分別實(shí)現(xiàn)收入66.70億元、70.62億元和83.53億元，占比分別為56.1%、51.9%和56.3%；電池收入也在不斷增長(zhǎng)，分別為18.96億元、27.86億元和30.34億元，占比分別為16.0%、20.5%和20.4%；不過(guò)，電動(dòng)摩托車(chē)占比卻逐年下滑，由2023年的24.2%下滑至19.6%。
在渠道方面，臺(tái)鈴采用"一縣一店"策略，截至2025年9月30日，其擁有5597家經(jīng)銷(xiāo)商及27000多家零售門(mén)店。
站在港交所門(mén)前回望，孫木楚的創(chuàng)業(yè)軌跡清晰可見(jiàn)。從街邊修車(chē)鋪到全球前三，用了二十年。技術(shù)起家的故事，如今正面臨資本市場(chǎng)的嚴(yán)苛審視。
02 份額穩(wěn)居第三，營(yíng)銷(xiāo)投入致盈利承壓
翻開(kāi)臺(tái)鈴的招股書(shū)，行業(yè)第三的位置看似穩(wěn)固，實(shí)則陷入增長(zhǎng)泥潭。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，臺(tái)鈴科技在全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)位列第三，市場(chǎng)份額約為5.2%；在中國(guó)內(nèi)地電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)同樣穩(wěn)居第三，市場(chǎng)份額約為12.7%。
然而，行業(yè)格局清晰可辨。雅迪控股全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為10.7%、26.8%，愛(ài)瑪科技全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為8.1%、17.9%。臺(tái)鈴在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與第二名之間存在5.2個(gè)百分點(diǎn)的差距，而身后追趕者的腳步正日益逼近。
最新數(shù)據(jù)顯示，2025年，九號(hào)公司營(yíng)收超213億元，國(guó)內(nèi)累計(jì)出貨量突破1000萬(wàn)臺(tái)。
艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，在4000元以上的高端兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，九號(hào)拿下超過(guò)50%的份額。這個(gè)由小米生態(tài)鏈孵化的企業(yè)，正以技術(shù)優(yōu)勢(shì)蠶食中高端市場(chǎng)。
上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，雖然臺(tái)鈴在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的顯著增長(zhǎng)，但整體盈利能力卻始終是其軟肋。
報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為11.3%、13.0%、14.6%。雖然呈上升趨勢(shì)，但與同行相比仍有明顯差距。據(jù)其招股書(shū)公布的全球電動(dòng)輕型交通工具競(jìng)爭(zhēng)格局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算，2024年雅迪控股毛利率為15.2%，愛(ài)瑪科技為17.8%。而據(jù)九號(hào)公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，同期公司毛利率更是高達(dá)28.24%。
仔細(xì)研究其業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，拖累臺(tái)鈴整體盈利水平的是電池業(yè)務(wù)。招股書(shū)披露，2025年前三季度臺(tái)鈴電池業(yè)務(wù)毛利率僅為1.0%，幾乎是在“虧本銷(xiāo)售”。
而為了面對(duì)市場(chǎng)以?xún)r(jià)換量的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，截至2025年9月30日，臺(tái)鈴電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)平均售價(jià)僅為1393.7元和1585.3元，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)盈利空間造成了明顯擠壓。
一個(gè)明顯的沖擊來(lái)自于2025年底新國(guó)標(biāo)的落地。新規(guī)中對(duì)于整車(chē)質(zhì)量以及材料的要求，倒逼企業(yè)提升產(chǎn)品質(zhì)量和安全性的同時(shí)，也在抬升制造成本。
圖 / 臺(tái)鈴官方微博
對(duì)臺(tái)鈴而言，報(bào)告期內(nèi)原材料成本占比高達(dá)95%，原材料價(jià)格波動(dòng)本就對(duì)利潤(rùn)影響敏感，新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的材料與工藝升級(jí)，將進(jìn)一步帶來(lái)成本壓力，“壓榨”本就不高的盈利空間。
更值得關(guān)注的是資源配置結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，臺(tái)鈴銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，均超過(guò)同期研發(fā)費(fèi)用。2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用為2.75億元，營(yíng)銷(xiāo)投入是研發(fā)投入的2.43倍。
2023年6月，臺(tái)鈴簽約王一博為全球品牌代言人。頂流明星的加持確實(shí)帶來(lái)了流量效應(yīng)，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的持續(xù)高企也侵蝕了利潤(rùn)。招股書(shū)坦承，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要由于不斷擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，如委聘名人代言。
有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，結(jié)合王一博的商業(yè)價(jià)值，其年代言費(fèi)或超過(guò)2000萬(wàn)元。
03 國(guó)內(nèi)升級(jí)與海外拓荒
新國(guó)標(biāo)換購(gòu)潮進(jìn)入尾聲。中國(guó)自行車(chē)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年合規(guī)車(chē)輛置換率已達(dá)82%。政策紅利消退后，行業(yè)迎來(lái)殘酷洗牌。
東北證券《中國(guó)兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)洞察報(bào)告》顯示，2024年國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車(chē)保有量已達(dá)4.2億輛，相當(dāng)于約每三人擁有一輛。
伴隨著市場(chǎng)進(jìn)入到存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也從性?xún)r(jià)比轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、服務(wù)的綜合較量，而這也是臺(tái)鈴等傳統(tǒng)車(chē)企所欠缺的。
近年來(lái)，臺(tái)鈴明顯開(kāi)始押注“長(zhǎng)續(xù)航”與“智能化”雙賽道。2015年推出的“云動(dòng)力”系統(tǒng)將續(xù)航提升至180公里，2020年“豹子超能款”創(chuàng)下656.8公里的吉尼斯世界紀(jì)錄。2025年1月，臺(tái)鈴發(fā)布自主研發(fā)的Tai-Link智駕系統(tǒng)，接入華為“鴻蒙智聯(lián)”生態(tài)。
但是從目前的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)來(lái)看，臺(tái)鈴的智能車(chē)型銷(xiāo)量占比并不高，仍以低端車(chē)型為主。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，臺(tái)鈴科技的研發(fā)費(fèi)用為2.75億元，而同期愛(ài)瑪科技的研發(fā)費(fèi)用為5.48億元。雅迪控股2025年上半年的研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到6.24億元。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨近飽和之時(shí)，電動(dòng)兩輪廠(chǎng)商都將目光瞄向海外，但是在實(shí)際的海外拓展上卻面臨著現(xiàn)實(shí)困境。
資料顯示，臺(tái)鈴在印尼市場(chǎng)目前采用的是委托第三方制造商代工生產(chǎn)，占總收入比重低于1%。臺(tái)鈴超跑旗艦系列Y33主要銷(xiāo)往海外市場(chǎng)，售價(jià)5500美元-6000美元，但高端產(chǎn)品的規(guī)?；帕咳孕钑r(shí)日。
港股上市將為臺(tái)鈴的海外拓展提供資本助力。招股書(shū)披露，募資將主要用于提升產(chǎn)能，包括國(guó)內(nèi)基地技改及越南基地?cái)U(kuò)產(chǎn)；強(qiáng)化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，海外加大東南亞、歐洲渠道建設(shè)；補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，投向研發(fā)與數(shù)字化升級(jí)。
而在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙重壓力下的臺(tái)鈴，正面臨創(chuàng)業(yè)以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
“港股上市不是終點(diǎn)，而是突圍戰(zhàn)的起點(diǎn)。”業(yè)內(nèi)分析人士坦言。如若上市成功，將促使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從渠道戰(zhàn)全面升級(jí)為“資本+技術(shù)+供應(yīng)鏈”的立體戰(zhàn)。
在盈利能力、智能化水平、海外占比等關(guān)鍵指標(biāo)上，臺(tái)鈴與頭部企業(yè)的差距仍需時(shí)間彌合。
當(dāng)雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴齊聚港股，九號(hào)、小牛以智能化蠶食高端市場(chǎng)，這場(chǎng)突圍戰(zhàn)的終局遠(yuǎn)未明朗。對(duì)于53歲仍帶隊(duì)穿越無(wú)人區(qū)的孫木楚而言，上市敲鐘或許只是新一輪征程的起點(diǎn)。
臺(tái)鈴的突圍戰(zhàn)，才剛剛開(kāi)始。潮汕兄弟再次踏上征程，這次他們需要跨越的不只是產(chǎn)能鴻溝，還有技術(shù)代差與全球化迷局。