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旭升股份：發(fā)行可轉(zhuǎn)債13.5億元，業(yè)績高度依賴特斯拉

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，旭升股份募集資金13.5億元，將用于高性能鋁合金汽車零部件、汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目。

面包財(cái)經(jīng) ·

文|面包財(cái)經(jīng)

旭升股份近日公告稱，公司發(fā)行的“升21轉(zhuǎn)債”于2021年12月30日在上交所上市。公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資13.5億元，全部用于新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體、電池系統(tǒng)部件以及車身部件等產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)。

旭升股份曾于2020年通過增發(fā)的方式募資超過10億元用于新能源汽車精密鑄鍛件、汽車輕量化零部件制造等項(xiàng)目。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)后，公司能否順利消化產(chǎn)能值得留意。

值得一提的是，特斯拉一直是旭升股份的第一大客戶，2017年上市至2021年上半年末，公司對特斯拉的營收占比均超過四成。但另一方面，公司也面臨著單一客戶依賴、毛利率持續(xù)走低等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

上市以來股價(jià)經(jīng)歷“過山車”行情，業(yè)績高度依賴特斯拉

旭升股份主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。

圖1：旭升股份部分產(chǎn)品

據(jù)旭升股份招股書披露，其與特斯拉于2013年達(dá)成合作關(guān)系，成為后者一級供應(yīng)商。2014年至2016年，公司對特斯拉的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.41%、50.27%和56.61%。

公司于2017年登陸A股上市，因頭頂“特斯拉”概念光環(huán)，上市之初便受到市場追捧，在上市首日大漲44%的基礎(chǔ)上，接著又連續(xù)收獲11個(gè)漲停。此后，由于估值高企及部分年份業(yè)績不及預(yù)期，旭升股份隨后幾年的股價(jià)整體處于調(diào)整趨勢。截至2020年收盤，公司股價(jià)相較2017年上市后的高點(diǎn)接近腰斬。

2019年，旭升股份營收同比持平、歸母凈利潤同比負(fù)增長，一個(gè)重要原因?yàn)閬碜蕴厮估臓I收同比下滑。

圖2：2017年至2021年前三季度旭升股份營業(yè)收入、歸母凈利潤及同比增速

2020年以來，旭升股份業(yè)績開始明顯回升。2021年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤20.12億元和3.32億元，同比分別增長82.10%和43.67%。

公司業(yè)績增長受益于汽車行業(yè)電動(dòng)化、輕量化的發(fā)展趨勢對鋁合金材料使用的增加。根據(jù)美國能源部數(shù)據(jù)，汽車重量每下降10%則其燃料消耗降低6%-8%。鋁合金、高強(qiáng)度鋼、鎂合金、碳纖維等均屬于輕量化材料。

盡管業(yè)績恢復(fù)增長，由于旭升股份來自于特斯拉的營收占比持續(xù)較高，公司仍存在單一客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2017年上市以來，公司來自特斯拉的營收占比在2018年達(dá)到最高，約為61.08%。此后雖有下降，但仍然維持在40%以上。

圖3：2017年至2021年上半年末旭升股份來自特斯拉的營收及占比

單一客戶占比較高雖然短期內(nèi)可能給公司業(yè)績增長帶來爆發(fā)性，但長期來看可能存在受制于客戶自身的經(jīng)營波動(dòng)、客戶替換供應(yīng)商以及公司議價(jià)能力降低等風(fēng)險(xiǎn)。

市場競爭激烈疊加鋁錠漲價(jià)，毛利率持續(xù)下行

旭升股份較低的議價(jià)能力部分體現(xiàn)在上市以來持續(xù)下行的毛利率上。數(shù)據(jù)顯示，旭升股份的毛利率由2017年44.43%逐年下降至2020年的32.87%。

公司曾在2020年年報(bào)中表示，后續(xù)隨著更多企業(yè)進(jìn)入新能源汽車零部件供應(yīng)市場，增加了下游客戶的選擇，從而使得公司未來將面臨更加激烈的市場競爭局面，公司產(chǎn)品定價(jià)將可能因此受到影響，如產(chǎn)品成本不能同步得到降低，公司的毛利率將隨著價(jià)格下降而下滑。

圖4：2017年至2021年前三季度旭升股份毛利率、期間費(fèi)用率、凈利率

2021年前三季度，旭升股份的毛利率進(jìn)一步下降至26.96%。其中，公司第三季度的毛利率降至上市以來的季度新低23.23%。

公司2021年毛利率大幅下降也與主要原材料合金鋁錠價(jià)格上漲有關(guān)。2018年至2021年上半年，公司采購的原料中鋁錠占比均超過五成。今年前10個(gè)月鋁錠價(jià)格整體處于持續(xù)上漲趨勢，10月時(shí)一度達(dá)到近幾年新高。不過，10月下旬以來，鋁錠價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整，這或許有利于旭升股份未來毛利率的改善。

圖5：2019年以來全國鋁錠價(jià)格走勢

接連通過增發(fā)、可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)，或需留意產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，旭升股份募集資金13.5億元，將用于高性能鋁合金汽車零部件、汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目，分別計(jì)劃投入募集資金9.7億元和3.8億元。

圖6：旭升股份可轉(zhuǎn)債募資用途

高性能鋁合金汽車零部件項(xiàng)目計(jì)劃總投資11.42億元，項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月，擬通過新建廠房及生產(chǎn)線的方式新增新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體產(chǎn)能234萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能57萬件和新能源汽車車身部件產(chǎn)能50萬件；汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目擬新增新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體產(chǎn)能62萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能95萬件。

據(jù)公司測算，兩個(gè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后收入為20.26億元，而公司2021年前三季度的營業(yè)收入為20.12億元。

旭升股份還曾于2020年增發(fā)募資超過10億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，主要用于新能源汽車精密鑄鍛件項(xiàng)目（二期）、汽車輕量化零部件制造項(xiàng)目。目前，上述募投項(xiàng)目仍處于建設(shè)期。

此外，旭升股份2021年11月公告稱將在浙江南潯經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)汽車模具及核心零部件研發(fā)、制造、生產(chǎn)、加工項(xiàng)目，總投資25億元。

隨著大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，如何進(jìn)行消化可能是旭升股份未來面臨的一個(gè)難題。對此，公司表示其目前在手訂單較為充裕，同時(shí)擴(kuò)大了與特斯拉以外客戶的業(yè)務(wù)合作規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，公司在手訂單金額約為30.05億元。