文｜長(zhǎng)橋海豚投研
最近說(shuō)騰訊是一家“普通”公司的馬化騰，2015年的時(shí)候也拋過(guò)一個(gè)金句：“騰訊現(xiàn)在只有半條命，另外半條命都交給了合作伙伴。”
也正是騰訊的“半條命”以投資方式交給生態(tài)公司的策略，在2018年的一篇萬(wàn)字長(zhǎng)文中被嘲諷“騰訊沒(méi)有夢(mèng)想”，而且資本市場(chǎng)定價(jià)中，市場(chǎng)也沒(méi)有嚴(yán)肅認(rèn)真給騰訊這“半條命”算過(guò)一個(gè)合理的價(jià)碼。
而如今騰訊通過(guò)接連三次減持（京東、知乎、Sea），似乎這交出去的半條命，再逐步變現(xiàn)為實(shí)際在在的“銀子”。
而長(zhǎng)橋海豚君始終認(rèn)為，這一輪的減持，在動(dòng)作力度上、時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，都隱含著不一樣的深意，是一個(gè)戰(zhàn)略性方向的轉(zhuǎn)變，是需要投資者高度重視的。
借此契機(jī)，在騰訊的槍瞄準(zhǔn)下一個(gè)“靶子”之前，我們有必要對(duì)騰訊的投資版圖再次做一個(gè)全面的梳理。
全文圍繞以下問(wèn)題展開(kāi)：
在備受爭(zhēng)議的2018年前后，以及監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，騰訊的投資有哪些變化？
播種，是為了收獲；騰訊的歷史投資，是如何給騰訊帶來(lái)價(jià)值的？
在京東、Sea之后，“騰訊的名單”最可能還有誰(shuí)？對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，估值上能夠帶來(lái)多少釋放？
一、十年萬(wàn)億投資的變遷
前幾年一級(jí)市場(chǎng)流傳一個(gè)說(shuō)法，一個(gè)成功的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，往往會(huì)經(jīng)歷天使輪、A輪、B輪、BAT輪，由此可見(jiàn)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在市場(chǎng)中一直積極充當(dāng)VC、PE的角色。實(shí)際上，巨頭們用投資換生態(tài)壁壘的打法已經(jīng)持續(xù)了近十年。
以騰訊為首，十年的投資經(jīng)歷換來(lái)的是近萬(wàn)億價(jià)值的投資資產(chǎn)（3Q21財(cái)報(bào)披露的投資類(lèi)資產(chǎn)賬面價(jià)值8298億元，長(zhǎng)橋海豚君測(cè)算投資資產(chǎn)價(jià)值為16577億元），以此鑄就了一個(gè)壁壘穩(wěn)固的“鵝系”生態(tài)陣營(yíng)。
長(zhǎng)橋海豚君梳理了2014年以來(lái)，騰訊對(duì)外投資項(xiàng)目中的872起。主要匯總了投資領(lǐng)域、投資輪次、投資金額等指標(biāo)。
通過(guò)對(duì)比不同時(shí)間段的歷史投資，海豚君發(fā)現(xiàn)主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：
（1）2018年起投資筆數(shù)加速，2021年上半年達(dá)到頂峰，下半年熱度明顯有所消退。其中成熟型（C輪之后）投資占比顯著提升，進(jìn)入2021年之后有一定下滑。
（2）主營(yíng)賽道投資占比加大。自2018年之后，騰訊在整體加大投資力度的同時(shí)，在主業(yè)所屬賽道（游戲、企業(yè)服務(wù)）的投資押注更大。尤其是2021年，主業(yè)投資次數(shù)同比增加近100%。
除此之外，面對(duì)科技變革趨勢(shì)、國(guó)家扶持方向的硬科技領(lǐng)域，騰訊的投資積極性也在提高。
具體來(lái)看：
1、被批“沒(méi)有夢(mèng)想”之后，騰訊的出手速度反而加快
從IT桔子的匯總數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年起騰訊總投資筆數(shù)逐年階梯式提升，2021年總投資筆數(shù)是2018年的3.5倍，其中上半年同比增長(zhǎng)超150%，騰訊似乎完全無(wú)視了外界一些對(duì)它以投資換增長(zhǎng)的批判聲音。
但2021年下半年從出手頻次上有所減弱，或受互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)影響。
來(lái)源：IT桔子、長(zhǎng)橋海豚投研
而如果從投資輪次來(lái)看，2018年起C輪之后的投資開(kāi)始占上風(fēng)并且繼續(xù)逐年攀升。2020年成熟型投資占比達(dá)到73.6%，掐尖投資風(fēng)格明顯，但也正是這一年末，國(guó)內(nèi)吹起了互聯(lián)網(wǎng)巨頭反壟斷監(jiān)管之風(fēng)。2021年起，騰訊的掐尖投資項(xiàng)目占比開(kāi)始走低。
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整體的投資情況總結(jié)來(lái)看，2018-2020是騰訊投資的鼎盛期，并且更傾向于尋找細(xì)分行業(yè)中已經(jīng)跑出來(lái)的、印證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行投資，或者是在已早期投資的基礎(chǔ)上繼續(xù)追加投資，通過(guò)容納更多的合作伙伴到自己的生態(tài)圈，來(lái)加固自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
但也需注意到，2020年反壟斷元年開(kāi)啟之后，騰訊的投資增速雖然沒(méi)有減弱，但2021年下半年還是能看到一些監(jiān)管環(huán)境的影響，成熟型投資筆數(shù)占比開(kāi)始下滑。
2、堅(jiān)守初心，回歸主業(yè)投資
縱觀騰訊的對(duì)外投資歷史，范圍非常廣泛，近到泛娛樂(lè)本業(yè)領(lǐng)域，遠(yuǎn)到房地產(chǎn)、生產(chǎn)制造領(lǐng)域，騰訊都留下了投資足跡。
來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、IT桔子、長(zhǎng)橋海豚投研
不過(guò)一個(gè)很明顯的趨勢(shì)是，騰訊對(duì)與核心主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的投資占比在明顯增加。海豚君認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)紅利殆盡，各個(gè)巨頭以及背后的生態(tài)圈開(kāi)啟貼身肉搏的競(jìng)爭(zhēng)后，投資業(yè)務(wù)聚集對(duì)核心主營(yíng)業(yè)務(wù)護(hù)城河的鞏固作用越發(fā)重要，因此回歸主業(yè)投資，有利于保持主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
除此之外，政策面的引導(dǎo)也是一個(gè)關(guān)鍵的影響因素。在這次由2020年引爆的反壟斷整頓上，海豚君一個(gè)最深切的感受就是，監(jiān)管層對(duì)于巨頭爭(zhēng)相搞跨界整合型并購(gòu)的動(dòng)作尤其關(guān)注，特別提到希望公司能夠圍繞在自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬領(lǐng)域里做并購(gòu)。
從IT桔子的匯總數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊近幾年對(duì)外投資的主要賽道變化如下：
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（1）隨著2018年底游戲版號(hào)恢復(fù)審批后，騰訊圍繞在自己的【游戲】主業(yè)上的投資項(xiàng)目飆升，2020、2021年的投資項(xiàng)目數(shù)更是同比翻倍。
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（2）2018年930組織變革提升了企業(yè)云服務(wù)的戰(zhàn)略地位，自此之后，騰訊在【企業(yè)服務(wù)】領(lǐng)域的投資占比也在持續(xù)增加。
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（3）2018年之前沒(méi)有投過(guò)的【先進(jìn)制造】項(xiàng)目，騰訊在2019年開(kāi)始涉足投資，項(xiàng)目數(shù)每年遞增，2021年同比增長(zhǎng)75%。
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二、騰訊投資的價(jià)值體現(xiàn)：維持主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、分占盈利、未來(lái)的投資回報(bào)
逐年翻倍的投資出手速度，以及投資標(biāo)的的快速成長(zhǎng)，帶來(lái)的是龐大的投資類(lèi)資產(chǎn)。在騰訊的財(cái)報(bào)上，投資類(lèi)資產(chǎn)賬面規(guī)模從2016年末的1675億，增長(zhǎng)到2021年三季度末的8298億，5年翻了5倍，投資類(lèi)資產(chǎn)在總資產(chǎn)規(guī)模中的占比2018年起就達(dá)到了50%以上。
來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研
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而由于投資類(lèi)資產(chǎn)中上市資產(chǎn)其實(shí)溢價(jià)很高，但是每個(gè)季度的浮動(dòng)都很大，騰訊處理方式比較謹(jǐn)慎，報(bào)表中完全體現(xiàn)不出來(lái)。
我們不妨回顧一下騰訊的投資資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)入方式：
市場(chǎng)上關(guān)于騰訊投資類(lèi)資產(chǎn)的討論主要在于上市的聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)企業(yè)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)上。由于騰訊在財(cái)報(bào)上采用謹(jǐn)慎性原則，主要通過(guò)兩方面來(lái)壓制這兩部分的資產(chǎn)價(jià)值：
1）騰訊將持股占比較小的上市公司，大部分都列入為公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（不影響當(dāng)期損益），因此只有對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置時(shí)，才會(huì)反映到利潤(rùn)上。
2）對(duì)于聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)采用成本法入賬，即當(dāng)初投資時(shí)投入的成本為資產(chǎn)的初始賬面金額，后續(xù)采用權(quán)益法。
當(dāng)這些聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)上市之后，只有當(dāng)估值發(fā)生重大變化或者被出售時(shí)，才會(huì)將變化差異確認(rèn)為視同處置收益，來(lái)影響當(dāng)期利潤(rùn)，其他時(shí)間段的市值變化并不會(huì)體現(xiàn)在騰訊的利潤(rùn)表上。
譬如說(shuō)，美團(tuán)上市時(shí)候股價(jià)不足70港幣，到現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)定站到了200元以上，但由于這部分聯(lián)營(yíng)資產(chǎn)沒(méi)有處置，200-70這部分的溢價(jià)就體現(xiàn)不出來(lái)，反而美團(tuán)每個(gè)季度的虧損會(huì)拖累騰訊的稅前利潤(rùn)數(shù)字。
從騰訊披露的已上市聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司賬面價(jià)值來(lái)看，近幾年來(lái)，隨著二級(jí)市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)行情快速走高，其實(shí)際公允價(jià)值與披露的賬面價(jià)值之間的溢價(jià)率變得異?？鋸垼?/p>
騰訊資產(chǎn)負(fù)債表上聯(lián)營(yíng)類(lèi)上市公司賬面價(jià)值2400多億，實(shí)際按照持股比例的公允價(jià)值則接近萬(wàn)億，溢價(jià)率接近300%。
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對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)處置/公允價(jià)值發(fā)生巨大變化（被投公司再融資/上市）時(shí)，才能大規(guī)模釋放這部分被壓抑的“價(jià)值差”。
而當(dāng)下市場(chǎng)在對(duì)騰訊的投資類(lèi)資產(chǎn)上市部分做估值時(shí)，要么忽略了這部分價(jià)值，或按照披露的賬面價(jià)值加總，要么在實(shí)際公允價(jià)值的基礎(chǔ)上打一個(gè)折扣。
長(zhǎng)橋海豚君采取的是最后一種做法，在當(dāng)期期末實(shí)際公允價(jià)值上打一個(gè)8折，但這些都未能體現(xiàn)它的真實(shí)價(jià)值。
因此當(dāng)騰訊處置資產(chǎn)時(shí)兌現(xiàn)投資價(jià)值，加上騰訊未來(lái)投資自由度可能受限（考慮到新監(jiān)管常態(tài)），那么剝離資產(chǎn)對(duì)騰訊帶來(lái)的影響就是“短多長(zhǎng)空”：
1）短期能夠帶來(lái)的好處就是，其真實(shí)價(jià)值會(huì)得到兌現(xiàn)，直接引導(dǎo)市場(chǎng)正視騰訊的投資資產(chǎn)價(jià)值。
2）但另一面，資產(chǎn)出售之后，騰訊雖然兌現(xiàn)了價(jià)值，在當(dāng)下獲得了現(xiàn)金，但放棄了聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期的盈利分成（分占盈利）。
并且如果手中的現(xiàn)金留存過(guò)多，沒(méi)有及時(shí)撒出去繼續(xù)做投資和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的話(huà)，也會(huì)削弱市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期下的增長(zhǎng)想象力。
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更何況，騰訊對(duì)外投資的目的不僅僅在于賺項(xiàng)目回報(bào)，還在于擴(kuò)大自己的鵝系生態(tài)圈來(lái)提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。
近幾年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，投資周期被縮短。流量觸頂下，好的賽道好的項(xiàng)目也是鳳毛麟角。因此提前布局、押注風(fēng)口成為不僅僅是投資機(jī)構(gòu)，更是互聯(lián)網(wǎng)龍頭平臺(tái)之間貼身較量的主要評(píng)判點(diǎn)。
但巨頭的精力總是有限的，并且船頭大了不好掉頭，很多新興業(yè)務(wù)的開(kāi)展在內(nèi)部可能并不能得到很好的試錯(cuò)和施展機(jī)會(huì)，但反而適合在外部發(fā)展。
騰訊在自主經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利最高的兩個(gè)業(yè)務(wù)（游戲和廣告），將需要高效率試錯(cuò)的工作通過(guò)戰(zhàn)略投資的方式，分散給自己眾多的合作伙伴。
以自身流量?jī)?nèi)核來(lái)綁定各個(gè)生態(tài)圈成員，以“生態(tài)之合力”來(lái)對(duì)抗其它的互聯(lián)網(wǎng)巨頭/生態(tài)，從而進(jìn)一步鞏固自己的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
三、誰(shuí)都有可能是下一個(gè)槍靶，但非騰訊主營(yíng)賽道成熟標(biāo)的最危險(xiǎn)
回到這次減持京東，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)有過(guò)評(píng)論，其中兩點(diǎn)非常關(guān)鍵：
a.騰訊大規(guī)模減持京東股票，并不意味著騰訊不看好京東。有投資就有退出，騰訊投資京東已近8年，京東已成長(zhǎng)為具備獨(dú)立融資能力的成熟企業(yè)，市值超千億美元，早非騰訊的投資方向——處于發(fā)展階段的企業(yè)。這也不難理解，投資成長(zhǎng)型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大、收益也更大，面對(duì)已有持續(xù)自籌資金能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，選擇在適當(dāng)情況下退出投資，是許多企業(yè)的常見(jiàn)做法。
b.盡管近期科技行業(yè)監(jiān)管日益加強(qiáng)，但一直以來(lái)，京東的主業(yè)是電商和線(xiàn)下物流，騰訊的主業(yè)則是線(xiàn)上內(nèi)容和社交，雙方雖有聯(lián)盟之勢(shì)，但多年來(lái)也未形成壟斷形態(tài)。不過(guò)此次騰訊減持京東股票，退出董事會(huì)，大公司之間的股權(quán)聯(lián)系減弱，使騰訊、阿里、京東、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)公司間的競(jìng)爭(zhēng)合作出現(xiàn)更大空間和想象力，確實(shí)能進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)活力，也符合我國(guó)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的要求。
總結(jié)一下，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，騰訊減持京東，主要為兩方面原因：京東具備持續(xù)自籌能力、京東解綁騰訊后互聯(lián)網(wǎng)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)合作出現(xiàn)更多想象力。
海豚君認(rèn)為，其中第二點(diǎn)，就是主要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)股權(quán)綁定，形成資本利益共同體，并進(jìn)行生態(tài)圈站隊(duì)現(xiàn)象（騰訊系、阿里系等等）的關(guān)注，背后隱含深意可能就是對(duì)資本無(wú)序擴(kuò)張（野蠻擴(kuò)張）的整頓，鼓勵(lì)更多競(jìng)爭(zhēng)而非生態(tài)圈壟斷。
因此結(jié)合上文分析，無(wú)論是從監(jiān)管還是騰訊最近對(duì)外投資的變化上，都說(shuō)明了一點(diǎn)，未來(lái)在非政策鼓勵(lì)的高新科技領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)行跨界投資以及對(duì)成熟公司的掐尖式投資的自由度（投資標(biāo)的、參與輪次、退出時(shí)點(diǎn)等）很有可能會(huì)出現(xiàn)明顯下降。
從騰訊的收入結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，騰訊的主營(yíng)有游戲等增值服務(wù)、廣告、金融科技，除此之外，公司在年報(bào)中也宣稱(chēng)，未來(lái)將主要聚焦“游戲”、“短視頻”、“企業(yè)服務(wù)”等領(lǐng)域的投資。金融業(yè)務(wù)本身行業(yè)受到的監(jiān)管關(guān)注就比較多，并且在騰訊巨大的流量上能夠翹起的影響力非常大，因此也并不適合作為投資主力賽道。
來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研
來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研
因此如果需要繼續(xù)剝離資產(chǎn)，那么在這些主營(yíng)賽道之外的上市投資標(biāo)的（具備持續(xù)自籌能力），被選中的幾率明顯會(huì)更高。
長(zhǎng)橋海豚君梳理了目前騰訊投資標(biāo)的中，持股5%以上50%以下的已上市公司，全量信息如下（持股50%以上的公司并入騰訊報(bào)表，視為騰訊自有公司）。
來(lái)源：Wind、長(zhǎng)橋海豚投研（截至21Q3）
接下來(lái)，我們分別從下述條件中篩選出能夠代表能夠有持續(xù)自籌能力的非騰訊主營(yíng)賽道的成熟企業(yè)，來(lái)對(duì)上述被投資公司做一個(gè)篩選：
（1）剔除境外企業(yè)；
（2）篩選出所屬賽道為非騰訊主營(yíng)賽道的公司；
（3）標(biāo)注「市值大于1000億人民幣」的公司；
（4）標(biāo)注「收入規(guī)模超過(guò)500億」的公司（包括2021年大概率超過(guò)500億元的公司）；
（5）標(biāo)注「騰訊持股超過(guò)10%」的公司。
來(lái)源：wind、長(zhǎng)橋海豚投研
從上述篩選和標(biāo)注出來(lái)的公司來(lái)看，標(biāo)紅模塊越多，代表著被挑中的概率越大。之前減持的京東也屬于全紅的高概率標(biāo)的。而除京東之外的高概率中標(biāo)的被投資公司也很清楚了，分別為：
a. 一級(jí)梯隊(duì)（三紅）：美團(tuán)、快手、拼多多、貝殼
b. 二級(jí)梯隊(duì)（二紅）：滴滴、嗶哩嗶哩、蔚來(lái)、中國(guó)聯(lián)通（國(guó)企混改案例，變賣(mài)概率?。?/p>
c. 三級(jí)梯隊(duì)（一紅）：富途、唯品會(huì)、眾安在線(xiàn)、永輝超市
當(dāng)未來(lái)隨著騰訊逐步對(duì)非核心資產(chǎn)的剝離，它的投資類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值NAV也將真正在股價(jià)中體現(xiàn)出來(lái)。
長(zhǎng)橋海豚君在騰訊三季度財(cái)報(bào)披露后更新的估值中，主營(yíng)業(yè)務(wù)部分估值為432港元/股，投資資產(chǎn)估值138港元/股。由于當(dāng)前不少騰訊投資的上市公司（尤其是中概資產(chǎn)）市值相比三季度末跌去了不少，少的比如美團(tuán)，跌去了10%，大的如拼多多，直接砍了30%多，我們保守估計(jì)投資資產(chǎn)整體上相比三季度末折價(jià)20%，即對(duì)應(yīng)投資資產(chǎn)估值由138港元/股下降至110港元/股。
前段時(shí)間騰訊股價(jià)一直徘徊在420-450價(jià)格區(qū)間，對(duì)比海豚君的估值，說(shuō)明市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)騰訊的投資業(yè)務(wù)估值給到位，股價(jià)幾乎只反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值。假設(shè)再在432港元的主營(yíng)業(yè)務(wù)估值上給予一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，基本上400港元左右就是當(dāng)下騰訊一個(gè)非常安全的價(jià)位。
而隨著資產(chǎn)不斷剝離，市場(chǎng)也將被引導(dǎo)重新審視騰訊的投資業(yè)務(wù)，海豚君給的110港元/股估值也將逐步反映到股價(jià)中。相比主營(yíng)業(yè)務(wù)的估值，會(huì)有一個(gè)25%的溢價(jià)。
但在長(zhǎng)期的生態(tài)經(jīng)營(yíng)層面，海豚君也有擔(dān)憂(yōu)，如果資產(chǎn)剝離持續(xù)，且對(duì)外投資節(jié)奏受影響，那么騰訊講了五年多的“半條命交出去來(lái)?yè)Q整個(gè)鵝系生態(tài)擴(kuò)張”的邏輯，未來(lái)還能繼續(xù)嗎？
四、小結(jié)
騰訊的投資版圖常常被市場(chǎng)津津樂(lè)道，有時(shí)候甚至蓋過(guò)了主營(yíng)業(yè)務(wù)。在2021年正式開(kāi)啟的互聯(lián)網(wǎng)整頓上，騰訊的投資又像是一個(gè)定時(shí)炸彈，不知道“是否、何時(shí)、多少”會(huì)受到監(jiān)管的注視。
小到對(duì)歷史投資收購(gòu)未按要求上報(bào)被罰款，大到斗魚(yú)虎牙合并被擱置，去年初所提的對(duì)“掐尖式并購(gòu)”的監(jiān)管，似乎正在騰訊的投資類(lèi)資產(chǎn)上一點(diǎn)點(diǎn)落地。同樣的，對(duì)部分資產(chǎn)進(jìn)行剝離也可以被認(rèn)為是一個(gè)被動(dòng)或主動(dòng)尋求更符合新常態(tài)監(jiān)管下健康生態(tài)的做法。
但相比于騰訊而言，被剝離的資產(chǎn)自身受到的影響顯然更大。一方面，長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者換成了大眾投資者，陪伴周期變短，另一方面，沒(méi)了股權(quán)利益的綁定，騰訊能夠給予的流量加持是否也會(huì)打折扣？我們不得而知。
好在當(dāng)下的中概資產(chǎn)（大部分有騰訊持股），早就跌穿了自身的價(jià)值，目前風(fēng)格切換的資金們，也開(kāi)始注意到中概的投資價(jià)值。在監(jiān)管沒(méi)有進(jìn)一步施壓下（低概率），中概有望迎來(lái)一波像樣的估值修復(fù)，假設(shè)在此時(shí)遭遇減持，也難改反彈趨勢(shì)，影響的是預(yù)期力度。
從投資回報(bào)來(lái)看，騰訊若當(dāng)下再接連做大規(guī)模減持，背后性?xún)r(jià)比太低，即我們上文假設(shè)的槍靶名單中短期全部釋放的可能性顯然不高。
但在長(zhǎng)線(xiàn)監(jiān)管合規(guī)的情況下，并不排除騰訊可能會(huì)在合適時(shí)點(diǎn)，逐步釋放這些資產(chǎn)，因此海豚君認(rèn)為，對(duì)于上述一級(jí)梯隊(duì)名單的公司，在反彈修復(fù)的過(guò)程中，投資者需要時(shí)刻關(guān)注騰訊的動(dòng)作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。