如何看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局總體平穩(wěn)，特別是在促進(jìn)工業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行政策措施的作用下，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定。規(guī)模以上工業(yè)增加值一季度環(huán)比增速1.25%（通過(guò)各月季調(diào)環(huán)比增速計(jì)算，下同），基本持平于上年四季度，低于上年同期季環(huán)比增速0.62個(gè)百分點(diǎn)。

投資受益于2021年12月以來(lái)推出的“穩(wěn)字當(dāng)頭”、“發(fā)力適當(dāng)靠前”的宏觀政策，表現(xiàn)相對(duì)較好，但固定資產(chǎn)投資一季度環(huán)比增速1.86%較上年各季度2%-3.4%的季環(huán)比增速有所下降。

受新冠疫情散發(fā)影響，3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比和同比都出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI再次跌破榮枯線，回到收縮區(qū)間。

出口增速在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)出韌性，但背后的價(jià)格因素不容忽視。2月份出口價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)11.7%、出口數(shù)量指數(shù)同比已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)。此前，新出口訂單指數(shù)持續(xù)數(shù)月處于收縮區(qū)間。

一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，季調(diào)環(huán)比折年率為5.3%，低于全年目標(biāo)增速5.5%。如果要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，二到四季度同比增速要達(dá)到5.7%；假設(shè)上半年增速仍為4.8%，那么，下半年經(jīng)濟(jì)增速需要達(dá)到6.1%，才能實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)看，一季度全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.5%，與上年同期基本持平。但值得注意的是，今年前3個(gè)月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持續(xù)走高，3月份，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已升至5.8%，較2月份上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為2020年5月以來(lái)最高，也是2018年該指標(biāo)發(fā)布以來(lái)同期第二高（2020年3月份為5.9%）。

與此同時(shí)，一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)285萬(wàn)人，為2012年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)倒數(shù)第二少，僅高于2020年一季度，較2021年一季度減少了12萬(wàn)人。

智聯(lián)招聘與中國(guó)人民大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的中國(guó)就業(yè)市場(chǎng)景氣指數(shù)（CIER，該指數(shù)等于市場(chǎng)招聘需求人數(shù)/市場(chǎng)求職申請(qǐng)人數(shù)）降幅明顯，一季度CIER錄得1.56，比上年同期的1.66有所下降。

更需要關(guān)注的是，吸納就業(yè)人口較多的京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角的一季度CIER指數(shù)分別錄得0.45、0.90、0.94，低于2020年一季度，不僅都是同期最低值，也均是2017年發(fā)布以來(lái)的最低值。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步上升，3月份錄得6%，超過(guò)了2020年5月的最高值5.9%，創(chuàng)下2018年發(fā)布以來(lái)的歷史新高。

4月以來(lái)，疫情沖擊還在加大，采取封控措施的城市數(shù)量在增加。4月19日，中國(guó)疾控中心流行病學(xué)首席專家吳尊友在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制舉辦新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，“要從思想上做好與新冠長(zhǎng)期斗爭(zhēng)的準(zhǔn)備”，“要準(zhǔn)備迎戰(zhàn)可能發(fā)生的規(guī)?；鹿谝咔椤?。

貨運(yùn)相關(guān)指數(shù)雖然較4月上旬有所上升，但截至4月19日，從整車貨運(yùn)流量到公共物流園吞吐量再到主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量等日度指數(shù)，均低于他們?cè)?月份的最低值。

外需前景也存在不確定性。目前，國(guó)際貨幣基金和世界銀行都在下調(diào)他們對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期值，與1月份相比，IMF下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.6%、世行下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.2%。

貨幣政策的“兩難”

與2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開時(shí)、2022年3月初政府工作報(bào)告發(fā)布時(shí)相比，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)明顯變化，在本月即將召開的政治局會(huì)議上，宏觀政策可能會(huì)做出調(diào)整。

到底是要加碼貨幣政策，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，還是會(huì)通過(guò)財(cái)政繼續(xù)拉動(dòng)投資？下一步政策的著眼點(diǎn)是投資還是消費(fèi)？有沒(méi)有可能直接“發(fā)錢”到居民手中？

從市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)來(lái)看，大家仍然對(duì)貨幣政策寄予厚望，希望繼續(xù)降準(zhǔn)降息。此前，央行自2021年12月上旬以來(lái)，陸續(xù)推出降準(zhǔn)+降息的總量型貨幣政策與再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，已經(jīng)推動(dòng)貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模有明顯增長(zhǎng)，且流動(dòng)性保持充裕、貨幣市場(chǎng)與貸款利率均有不同程度下降。但是，時(shí)間推進(jìn)到現(xiàn)在，在內(nèi)外部因素夾擊之下，貨幣政策騰挪空間明顯收窄。

就降準(zhǔn)而言，從最新一次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率的時(shí)點(diǎn)和幅度，乃至央行公開表態(tài)的措辭來(lái)看，目前央行對(duì)“降準(zhǔn)”可能并不是很“積極”。

央行選在了4月15日晚間宣布降準(zhǔn)，按照準(zhǔn)備金率旬后五日的調(diào)整制度，避開了中旬的準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)點(diǎn)，此次“降準(zhǔn)”落地的時(shí)間只能安排在4月25日?？紤]到馬上會(huì)迎來(lái)五天的“五一”長(zhǎng)假，0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度，釋放資金規(guī)模5300億元，在一定程度上可以代替公開市場(chǎng)為長(zhǎng)假補(bǔ)充的流動(dòng)性。

央行以答記者問(wèn)方式明確表示，“當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理充裕水平”。截至4月中旬，央行已經(jīng)通過(guò)向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)6000億元，實(shí)際達(dá)到投放基礎(chǔ)貨幣6000億元的效果，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣市場(chǎng)利率變化也佐證了這一點(diǎn)。4月以來(lái)，資金利率持續(xù)走低，總體水平低于前三個(gè)月，也低于去年大部分時(shí)期。后續(xù)，央行還會(huì)繼續(xù)上繳5000多億元利潤(rùn)，相當(dāng)于繼續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣5000多億元，與4月25日降準(zhǔn)釋放的規(guī)模相當(dāng)。

與降準(zhǔn)相比，央行在降息方面更加“為難”。4月的降息窗口已經(jīng)關(guān)閉，4月15日，政策利率維持不變，中期借貸便利（MLF）和7天逆回購(gòu)不僅在規(guī)模上等量操作，也在價(jià)格上等價(jià)操作。

央行已經(jīng)明確表示此次降準(zhǔn)后會(huì)更加關(guān)注物價(jià)變化和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整。這二者均限制了央行降息空間。

一方面，主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入加息周期，中美利差收窄甚至出現(xiàn)倒掛，外資流出壓力加大。上周，全球至少4家央行加息，加拿大和新西蘭均加息50個(gè)基點(diǎn)，韓國(guó)加息25個(gè)基點(diǎn)，阿根廷加息250個(gè)基點(diǎn)。此前，英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)已在3月份分別加息25個(gè)基點(diǎn)。

清科研究中心4月19日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一級(jí)市場(chǎng)外幣募資已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。一季度，共20只外幣基金發(fā)生新一輪募集，同比下降57.4%；披露募集金額約315.10億元，同比下降幅度達(dá)62.6%。自3月初以來(lái)，人民幣出現(xiàn)貶值走勢(shì)，截至4月21日，人民幣對(duì)美元貶值2.2%。

另一方面，通脹形勢(shì)也不樂(lè)觀，新漲價(jià)因素超出年初預(yù)期，CPI的翹尾因素會(huì)在4-9月間有明顯上升。大宗商品價(jià)格、制造業(yè)采購(gòu)價(jià)格和出廠價(jià)格、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)均在超預(yù)期上升。

在央行對(duì)下調(diào)政策利率趨于謹(jǐn)慎的同時(shí)，銀行系統(tǒng)通過(guò)貸款報(bào)價(jià)機(jī)制已經(jīng)很難擠出“降息”空間。4月20日，在央行降準(zhǔn)之后，一月一報(bào)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率維持不變。

從央行公開發(fā)布的資料看，雖然本輪調(diào)控只在1月份下調(diào)政策利率10個(gè)基點(diǎn)，并與降準(zhǔn)一起推動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在2021年12月下降5個(gè)基點(diǎn)、在2022年1月下降10個(gè)基點(diǎn)，但實(shí)際降息的幅度更大。

央行官網(wǎng)在4月18日指出，“今年以來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行0.1-0.15個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)一季度企業(yè)貸款利率同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的紀(jì)錄低點(diǎn)”。4月14日，央行在新聞發(fā)布會(huì)上指出，2022年3月份以來(lái)，全國(guó)已有一百多個(gè)城市的銀行自主下調(diào)了房貸利率，平均幅度在20個(gè)到60個(gè)基點(diǎn)不等。

財(cái)政政策要如何發(fā)力？

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行與普通的經(jīng)濟(jì)周期并不一樣，主要是因?yàn)橐咔閹?lái)停工停產(chǎn)以及貨物和人員流動(dòng)受到阻滯，只要疫情退散、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、打通物流、正常出行，經(jīng)濟(jì)即可快速回升。這也是近期中央不斷敦促各級(jí)政府保障物流暢通、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的根本原因。

在既定防疫策略下，當(dāng)前最重要的是優(yōu)化措施，特別需要疏通末端微血管，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)的干擾。

在此情況下，通過(guò)增加貸款來(lái)維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)，雖然可以暫時(shí)保障企業(yè)生存，但也會(huì)增加負(fù)債進(jìn)而降低企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，尤其是疫情的發(fā)生存在高度不確定性。與此同時(shí)，降息雖然可以降低新增融資成本，但對(duì)存量貸款影響較小，即便是浮動(dòng)利率的存量貸款，也需要按照合同約定的日期調(diào)息，比如房貸利率，一年調(diào)整一次，降息并不會(huì)對(duì)當(dāng)年還款金額產(chǎn)生影響。

財(cái)政政策則不然，減稅降費(fèi)可以直接降低市場(chǎng)主體的成本和支出壓力，財(cái)政支出可以直接拉動(dòng)消費(fèi)和投資。目前來(lái)看，財(cái)政政策仍有空間。

就財(cái)政赤字而言，今年預(yù)算的赤字率只有2.8%，較2021年下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，較2020年下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

部分稅種收入增長(zhǎng)速度比較快，自動(dòng)穩(wěn)定器效果不是很理想，在一定程度上，有順周期效應(yīng)。一季度，企業(yè)所得稅增長(zhǎng)9.8%、個(gè)人所得稅增長(zhǎng)16.5%。而一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為5.4%；前2個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速只有5%。

如果加碼財(cái)政政策，著眼于消費(fèi)比著眼于投資效果更好。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于投資。一季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率為69.4%，資本形成總額貢獻(xiàn)率只有26.9%；去年，前者貢獻(xiàn)率為65.4%，后者只有13.7%。

而且，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯上來(lái)看，消費(fèi)存在剛性，其可以帶動(dòng)生產(chǎn)，進(jìn)而保住企業(yè)甚至帶動(dòng)投資，反之，從投資出發(fā)，項(xiàng)目或企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闆](méi)有消費(fèi)需求、也可能因?yàn)橐咔闆_擊而半路夭折。

更何況，缺乏好的項(xiàng)目是過(guò)去幾年一直面臨的問(wèn)題，如果為了穩(wěn)增長(zhǎng)而倉(cāng)促上馬過(guò)去沒(méi)有通過(guò)的項(xiàng)目，可能會(huì)造成資源浪費(fèi)，甚至帶來(lái)其他衍生問(wèn)題。

至于如何拉動(dòng)消費(fèi)，可以效仿其他主要經(jīng)濟(jì)體，直接發(fā)放補(bǔ)助或救濟(jì)金，考慮到我國(guó)人口基數(shù)，可以將補(bǔ)助對(duì)象限定在特定群體，如失業(yè)者、靈活就業(yè)者、低收入群體等。

一方面，這部分群體邊際消費(fèi)傾向較高，獲得補(bǔ)助金后用于消費(fèi)的比例高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)好，也容易較快形成正向循環(huán)。另一方面，可以為弱勢(shì)群體提供基本生活保障，也能穩(wěn)定社會(huì)情緒和對(duì)未來(lái)的預(yù)期。

目前，我國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)基金并沒(méi)有充分發(fā)揮保障功能，領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金人數(shù)遠(yuǎn)低于失業(yè)人數(shù)。以2020年為例，當(dāng)年失業(yè)人員達(dá)3328人，發(fā)放失業(yè)保險(xiǎn)金人數(shù)為515.1萬(wàn)人，發(fā)放失業(yè)保險(xiǎn)金額413.9億元；當(dāng)年參加失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)超過(guò)2.1億人、失業(yè)保險(xiǎn)基金收入951.5億元、失業(yè)保險(xiǎn)基金支出2103億元、累計(jì)結(jié)余3354.1億元。