文|每日財(cái)報(bào) 楚鳶

俗話說“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來”。

在近兩年各地疫情反復(fù)籠罩的背景下，預(yù)制菜成為人們的“囤菜新寵”。據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，某零售集團(tuán)食品生鮮事業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，3月份全國預(yù)制菜銷售額同比增長超100%，形勢最為嚴(yán)峻的上海地區(qū)4月僅半個(gè)月的同比增幅更是超過了250%。

“東風(fēng)”襲來，一眾公司向上市沖鋒。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場有34只“預(yù)制菜概念股”。

日前，在收到證監(jiān)會(huì)的首發(fā)反饋意見后，鮮美來食品股份有限公司(下稱“鮮美來”)更新了首次公開發(fā)行股票的招股說明書(申報(bào)稿)。資料顯示，該公司此次擬于上交所主板上市，由光大證券擔(dān)任主承銷商。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，鮮美來的主營業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品預(yù)制菜的研產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品包括以蝦滑等為主的即烹類預(yù)制菜和以蝦仁、生魚片等為主的即配類預(yù)制菜。

眼下，盡管躋身千億火熱賽道，鮮美來“增收不增利”之勢卻更加凸顯。此外，其主營業(yè)務(wù)毛利率和存貨周轉(zhuǎn)效率不及同行、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)、菜品單一且研發(fā)支出捉襟見肘，恐難筑牢“護(hù)城河”。

創(chuàng)收能力不及同行

鮮美來成立于2006年，下游客戶包括沃爾瑪、永輝、大潤發(fā)等商超，京東、盒馬等電商新零售平臺(tái)，思念、灣仔碼頭等食品加工企業(yè)，呷哺呷哺、鍋圈等連鎖餐飲、食材企業(yè)，以及區(qū)域性的商貿(mào)流通商。

據(jù)招股書顯示，在2019年、2020年和2021年(下稱“報(bào)告期”)內(nèi)，公司營業(yè)收入先降后升，分別為91111.28萬元、84957.68萬元和91487.20萬元;歸母凈利潤分別為8976.64萬元、9025.57萬元和8110.77萬元。

值得注意的是，2021年，公司營收同比漲幅為7.69%;歸母凈利潤卻同比下滑10.14%;而扣非歸母凈利潤則同比減少1434.53萬元，降幅為16.52%。

對(duì)于2021年的業(yè)績下降，鮮美來歸因于下游商超行業(yè)景氣度的下降、社保減免取消導(dǎo)致用工成本同比增加和廣西省政府規(guī)定企業(yè)所得稅稅率上調(diào)至12%。

另外，在報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)毛利分別為19361.19萬元、18457.02萬元和17557.57萬元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為7927.09萬元、5310.46萬元和-2331.86萬元，兩者均呈逐年下滑之勢。

主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.08%、23.51%和20.76%，而2019和2020年，同行業(yè)可比公司均值分別為25.92%和25.20%?？梢姡r美來的創(chuàng)收能力不及同行，“增收不增利”之勢已凸顯。

即使如此，2018-2021年，鮮美來也先后4次進(jìn)行突擊分紅。其中，2018年10月28日，公司分派利潤570萬元;后三年分別派發(fā)現(xiàn)金股利1140萬、3000萬和3000萬元，累計(jì)高達(dá)7710萬元。

還需看到的是，各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為24947.05萬元、29401.18萬元和36777.48萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重高達(dá)62.10%、67.54%和64.10%，是公司的主要經(jīng)營資產(chǎn)。由于蝦類、魚類等凍品對(duì)儲(chǔ)存環(huán)境的要求較高，存在因周轉(zhuǎn)不及時(shí)或產(chǎn)品滯銷而導(dǎo)致的大幅計(jì)提跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)品端可替代性較強(qiáng)

近幾年，因?qū)嵤┘袘?zhàn)略，鮮美來的產(chǎn)品一直以蝦滑、蝦仁和生魚片為主，菜品較單一。報(bào)告期內(nèi)，這三大類產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在九成以上，分別為91.13%、91.51%和90.47%。而蝦類、魚類、軟體類等水產(chǎn)品作為主要原材料，營業(yè)成本占比分別達(dá)81.20%、77.14%和80.11%。

公司對(duì)蝦類單品和原材料的高度依賴帶來的風(fēng)險(xiǎn)不小，因此，也在嘗試開辟“第二曲線”，推出以鯉魚小酥肉等為主的即熱食品。

從定義上看，預(yù)制菜是指以農(nóng)產(chǎn)品、畜禽、水產(chǎn)品等為原料，配以各種輔料，經(jīng)預(yù)加工而制成的成品或半成品菜。根據(jù)深加工程度和食用方便性，可分為即食類、即熱類、即烹類、即配類四大類別。

根據(jù)中國冷凍冷藏食品專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年我國預(yù)制菜行業(yè)收入313.81億元，過去5年復(fù)合增速95.46%。預(yù)計(jì)2030年我國預(yù)制菜行業(yè)收入達(dá)2059.35億元，未來十年復(fù)合增速達(dá)20.70%。

去年4月27日，在味知香登陸上交所主板后，成為國內(nèi)市場“預(yù)制菜第一股”，在資本熱捧下，其股價(jià)一度飆升至139.8元/股，市值逼近140億元，而創(chuàng)始人夏靖個(gè)人的身價(jià)也一度超過10億美元。而此番，若鮮美來成功上市，則有望成為“水產(chǎn)品預(yù)制菜第一股”。

不過也要看到，預(yù)制菜主要解決的應(yīng)是做飯問題，而鮮美來的核心產(chǎn)品多為即烹和即配類型，開袋后還需配菜、調(diào)味和烹飪等環(huán)節(jié)才能入口，并未精準(zhǔn)擊中痛點(diǎn)，于C端消費(fèi)者而言，還不夠便捷。正是如此，市場上有不少聲音質(zhì)疑其只是披上了“預(yù)制菜”外殼的水產(chǎn)粗加工企業(yè)，產(chǎn)品也更具農(nóng)副產(chǎn)品屬性。

可見，若僅滿足最低層次需求，其產(chǎn)品不僅可替代性更強(qiáng)，而這較短的加工鏈條導(dǎo)致的成本轉(zhuǎn)嫁難，或許也是鮮美來毛利不及同行的重要原因。要想收割疫情疊加“懶人經(jīng)濟(jì)”帶來的C端市場紅利，鮮美來急需大幅擴(kuò)張SKU種類，結(jié)合終端消費(fèi)市場的需求變化，進(jìn)一步研發(fā)上線更多即熱或即食類新品。

但另一邊，報(bào)告期內(nèi)，鮮美來的研發(fā)支出分別為52.62萬元、69.51萬元和148.54萬元，占營收的比例尚且不足0.2%，分別僅有0.06%、0.08%和0.16%，雖總體增長，可對(duì)急需推出新品的鮮美來而言，或起不到關(guān)鍵作用。

曾陷于食安問題

據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)新增登記預(yù)制菜相關(guān)公司累計(jì)12500家，同比增長了9%。當(dāng)前，預(yù)制菜市場的參與者可大致分為五類，即以味知香和蓋世食品為代表的專業(yè)預(yù)制菜企業(yè)、以圣農(nóng)發(fā)展和國聯(lián)水產(chǎn)為代表的上游農(nóng)牧水產(chǎn)類企業(yè)、以安井食品和千味央廚為代表的傳統(tǒng)速凍食品企業(yè)、以同慶樓和廣州酒家為代表的餐飲企業(yè)及零售企業(yè)。

對(duì)于鮮美來而言，除了已入局的玩家，來自潛在進(jìn)入者的威脅也不小。今年1月，中餐預(yù)制菜連鎖門店品牌“銀食”獲得險(xiǎn)峰長青數(shù)百萬元的天使輪獨(dú)家投資;3月25日，海天味業(yè)董秘張欣在2021年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，預(yù)制菜領(lǐng)域與調(diào)味品關(guān)聯(lián)度較高，公司正在積極調(diào)研中。

隨著市場的發(fā)展，銷售渠道競爭必將逐步轉(zhuǎn)為品牌競爭。可在品牌的角度，《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)，鮮美來曾收到過食藥監(jiān)處罰和質(zhì)監(jiān)處罰。

在2018年4月，鮮美來被食藥監(jiān)主管部門認(rèn)定存在標(biāo)簽不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的違法行為并給予處罰，還被北海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局執(zhí)法人員在現(xiàn)場檢查過程中，抽檢了公司于2018年2月28日生產(chǎn)的部分200g抽腸蝦仁產(chǎn)品，經(jīng)檢測后認(rèn)定凈含量不合格并給予處罰。

2020年9月，廣東大埔縣對(duì)86批次食品進(jìn)行抽檢，只有4個(gè)批次不合格，而鮮美來一家就因“標(biāo)簽不合格”而占了3個(gè)。去年10月，吉林省長春市市監(jiān)督局抽檢100批次食品，其中2個(gè)批次速凍食品不合格，鮮美來又居其一，理由是“檢出不合格項(xiàng)目過氧化值”。

總體而言，預(yù)制菜行業(yè)尚處在發(fā)展初期，集中度仍較低，頭部企業(yè)尚未出現(xiàn)，規(guī)模以上企業(yè)較少。而當(dāng)前創(chuàng)收不及同行、菜品單一的鮮美來能否在細(xì)分市場真正突圍，還尚待時(shí)間驗(yàn)證。