文|互聯(lián)網(wǎng)深度點(diǎn)評(píng)

友寶開(kāi)始了上市的第三次沖擊。

日前北京友寶在線科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“友寶”）向港交所遞交了上市招股書，擬掛牌港交所主板，高盛、中信建投國(guó)際與華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

盡管友寶被冠以“國(guó)內(nèi)最大的無(wú)人零售經(jīng)營(yíng)商”的名號(hào)，但是日子過(guò)得并不怎么如意。除了面臨著連續(xù)虧損的問(wèn)題外，友寶的營(yíng)收數(shù)據(jù)也令人堪憂，尤其是在其作為自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)的龍頭，但是市場(chǎng)拓展卻表現(xiàn)出了后勁不足的情況下。

再加上無(wú)人零售還處于概念階段，以及自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)仍屬于早期階段等影響下，友寶未來(lái)的想象力并沒(méi)有想象中有吸引力。即使能成功上市，友寶恐怕也難以吸引更多投資者的注意，畢竟其股東之一的海爾套現(xiàn)退出已經(jīng)釋放了某些信號(hào)。

業(yè)績(jī)“回暖”

友寶新三板摘牌后幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以說(shuō)“急轉(zhuǎn)直下”，不止是營(yíng)收出現(xiàn)了下滑，凈利潤(rùn)更是由盈轉(zhuǎn)虧。招股書顯示，友寶2019年到2021年的營(yíng)收分別為27.27億元、19.02億元、26.76億元，同期凈利潤(rùn)分別為3964.9萬(wàn)元、-11.84億元、-1.88億元，毛利率更是從48.7%降至29.4%，又轉(zhuǎn)回41.1%。

看起來(lái)友寶無(wú)論是營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)都有復(fù)蘇的跡象，但對(duì)于作為自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)龍頭的友寶來(lái)說(shuō)，過(guò)去三個(gè)財(cái)年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然是沒(méi)有什么說(shuō)服力的，尤其是與其前幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比。

財(cái)報(bào)顯示，友寶2016年到2018年前三個(gè)季度的營(yíng)收數(shù)據(jù)分別為15.76億元、21.03億元、18.06億元，同比增速分別為29.29%、33.44%、10.50%；同期凈利潤(rùn)分別為0.78億元、1.18億元、1.01億元，同比增速分別為245.34%、52.15%、12.31%。

而友寶2020年的營(yíng)收同比下滑了30.25%，2021年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了40.69%，可以明顯看到友寶新三板退市后的營(yíng)收表現(xiàn)起伏明顯且未回到2019年同期水平。不過(guò)整體來(lái)看，友寶的營(yíng)收增速盡管受疫情等因素的影響暫緩，但是依舊不樂(lè)觀，換句話來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)很難信任友寶作為自動(dòng)售貨機(jī)頭部企業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，恰好盈利端的數(shù)據(jù)也佐證了該點(diǎn)。

友寶對(duì)于2020年突然間的大額虧損解釋是疫情因素、高盈利屬性的數(shù)字增值服務(wù)收益銳減以及迷你KTV等設(shè)備出現(xiàn)了大量減值虧損，很顯然后兩者受前者的影響，但是凈利潤(rùn)的減少也并非2020年才開(kāi)始的。退市當(dāng)年友寶的凈利潤(rùn)就出現(xiàn)了問(wèn)題，全年的凈利潤(rùn)不及2018年上半年的一半，如果說(shuō)當(dāng)時(shí)友寶還在二級(jí)市場(chǎng)，投資者的反應(yīng)不可能會(huì)延遲到受疫情影響的2020年。

也就是說(shuō)友寶的盈利問(wèn)題早就出現(xiàn)了，疫情不過(guò)是其遮羞布。2013年到2017年友寶的毛利率穩(wěn)中有升達(dá)到53.89%，未完全披露業(yè)績(jī)的2018年，友寶毛利率仍不低于50%，然而到了2019年其毛利率降至48.7%，也導(dǎo)致其改善多年的凈利率突然開(kāi)始了俯沖。

而凈利潤(rùn)下滑且出現(xiàn)了連續(xù)虧損的局面也使得友寶的賬上數(shù)據(jù)變得更差，招股書顯示，友寶2019年到2021年以及2021年一季度的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.22億元、1.91億元、1.72億元、1.38億元，與此同時(shí)友寶的流動(dòng)資產(chǎn)從18.44億元下降至7.07億元。

賬上可用資金的減少也就意味著友寶的市場(chǎng)擴(kuò)展會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，而流動(dòng)資產(chǎn)的下降也恰好表明友寶的業(yè)務(wù)拓展并沒(méi)有想象中的樂(lè)觀，由此其業(yè)績(jī)回暖的背后可能是另有所指。

改變與嘗試

友寶的自動(dòng)售貨機(jī)生意本身就是個(gè)重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，如何在擴(kuò)大營(yíng)收與尋求利潤(rùn)之間做好平衡一直都是該模式下重要且迫切的問(wèn)題。早在2015年，友寶將自動(dòng)售貨機(jī)由自營(yíng)轉(zhuǎn)為加盟模式才把盈利變成現(xiàn)實(shí)，一下子從虧損的1.17億元轉(zhuǎn)正，開(kāi)始凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

不過(guò)，加盟模式的有一個(gè)弊端，就是企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)會(huì)被削弱，尤其是在利潤(rùn)微薄甚至是虧損的情況下，二者無(wú)法做到同舟共濟(jì)。招股書顯示，友寶的加盟商（附屬點(diǎn)位）數(shù)量?jī)H在2019年一年就流失了2600個(gè)，2019年到2021年三年間數(shù)量基本持平。

由此友寶轉(zhuǎn)向了合伙人模式，簡(jiǎn)單來(lái)講，該模式為合伙人負(fù)責(zé)點(diǎn)位的尋找、運(yùn)營(yíng)等一系列的工作，從其銷售額中提點(diǎn)獲得收益?？梢哉f(shuō)合伙人模式是加盟模式的加強(qiáng)版，友寶與合作商的收益交叉在一起，都能保證雙方的長(zhǎng)期利益。

從目前的表現(xiàn)來(lái)看，該模式的重推使得其對(duì)友寶收入的貢獻(xiàn)比例大幅增加且收益明顯。招股書顯示，友寶合伙人模式下的點(diǎn)位數(shù)量從2019年的1.09萬(wàn)個(gè)增長(zhǎng)至2021年的7.15萬(wàn)個(gè)，占當(dāng)年總點(diǎn)位的比例從13.47%提升至69.55%；貢獻(xiàn)的收入從2019年的2.51億元增長(zhǎng)至2021年的14.79億元，占當(dāng)年總收入的比例從9.2%抬升至55.3%。

不過(guò)，合伙人模式并未扭轉(zhuǎn)友寶當(dāng)下的虧損局面，并且點(diǎn)位運(yùn)維等成本也不低，可能會(huì)導(dǎo)致意想不到的負(fù)面結(jié)果。招股書顯示，友寶報(bào)告期內(nèi)點(diǎn)位運(yùn)營(yíng)與開(kāi)支分別為5.75億元、5.53億元、5.8億元，占當(dāng)年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的比例分別為56.1%、51.0%、54.4%。

也就意味著友寶若無(wú)法處理好與合伙人的合作關(guān)系，可能會(huì)重蹈加盟模式的覆轍，尤其是在友寶極度依賴自動(dòng)售貨機(jī)生意的情況下。

在友寶的業(yè)務(wù)分類中主要有四個(gè)版塊，分別為智慧零售業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)、數(shù)字增值服務(wù)和其他服務(wù)，各個(gè)業(yè)務(wù)分別以自動(dòng)售貨機(jī)的商品銷售、機(jī)器銷售租賃、廣告、迷你KTV為重心。其中，智慧零售業(yè)務(wù)為其主要業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)所占總收入比例分別為56.5%、70.3%、71.6%，進(jìn)而使得供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)等其余業(yè)務(wù)版塊的總貢獻(xiàn)力度下降。

友寶的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)版塊尚能保持住一定的貢獻(xiàn)份額，但是其余兩個(gè)業(yè)務(wù)版塊的表現(xiàn)則差了很多。毛利率較高的數(shù)字增值服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)力度報(bào)告期內(nèi)從20.1%降至9.3%，毛利率也從超過(guò)90%降至76.3%，而作為友寶新業(yè)務(wù)的其他版塊的貢獻(xiàn)力度更是從6.6%降至1.2%，顯然迷你KTV的生意也擔(dān)當(dāng)不起友寶的第二增長(zhǎng)曲線。

由此可見(jiàn)，在重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式下，友寶無(wú)論是合伙人模式對(duì)業(yè)務(wù)的改變，還是迷你KTV的嘗試盡管會(huì)改變其業(yè)績(jī)頹勢(shì)，但是就其本身來(lái)看依然比較局限，畢竟其根本的商業(yè)模式并未改變。

難夢(mèng)無(wú)人零售

無(wú)人零售還算是比較新的概念，盡管近些年來(lái)市場(chǎng)提及甚多，但是離完全商業(yè)化還有一段很長(zhǎng)的距離。相較而言，自動(dòng)售貨機(jī)的商業(yè)化表現(xiàn)就要突出多了，至少歐美與日本市場(chǎng)早已證明自動(dòng)售貨機(jī)生意的可行性，不過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)就相差太多了。

自動(dòng)售貨機(jī)大規(guī)模地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，或者說(shuō)國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)生意并不長(zhǎng)，直到受移動(dòng)支付、新零售概念等影響下，自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)才迎來(lái)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)數(shù)量從2017年35.08萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)到2021年的92.45萬(wàn)臺(tái)，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了30.3%，與歐美與日本總量相差甚遠(yuǎn)，尤其是每千人擁有量。

究其原因，一方面是自動(dòng)售貨機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展較晚，還需要一定時(shí)間的市場(chǎng)接受度；另一方面則是市場(chǎng)需求一般且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，由于國(guó)內(nèi)夫妻商店等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，導(dǎo)致原本就有限的市場(chǎng)需求無(wú)法得到有效釋放。

不過(guò)，在2017年國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)也迎來(lái)了一波小高潮，應(yīng)該算是無(wú)人零售迎來(lái)了一波風(fēng)口。友寶、果小美、猩便利等企業(yè)受到資本的催熟開(kāi)始了急速擴(kuò)張，也正由此互聯(lián)網(wǎng)燒錢大戰(zhàn)也在無(wú)人零售市場(chǎng)上演，而無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果就是風(fēng)口的消散以及眾多行業(yè)玩家的接連死亡。

而友寶正是那場(chǎng)大戰(zhàn)當(dāng)中的幸存者，隨著資本的加持友寶成為了該市場(chǎng)下目前最大的贏家。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按2021年交易商品總額計(jì)，中國(guó)無(wú)人零售行業(yè)TOP5的的市場(chǎng)份額為15.2%，其中友寶位居首位，所占市場(chǎng)份額約謂7.4%。

另外數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)零售的市場(chǎng)規(guī)模為271億元，預(yù)計(jì)到2026年增長(zhǎng)至799億元，年復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.0%。也就是說(shuō)該市場(chǎng)還處于發(fā)展的早期階段，友寶盡管未來(lái)想象力驚人，但在業(yè)績(jī)衰退的情況下恐怕其未來(lái)正好相反。

畢竟無(wú)人零售還屬于概念階段，而自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)還需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)鋪展商業(yè)化，再加上自身業(yè)績(jī)問(wèn)題等因素的影響下，即便是友寶再次沖擊資本市場(chǎng)，其結(jié)果恐怕也難達(dá)預(yù)期。