文｜研客

3月8日提交招股書，8月7日通過(guò)聆訊，樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“樂(lè)華”）IPO進(jìn)入最后沖刺階段。招股書除了更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，最有價(jià)值的信息莫過(guò)于將“頭牌”王一博合約延長(zhǎng)至2026年。

樂(lè)（念“yue”，第四聲）華主要業(yè)務(wù)藝人管理，即通過(guò)培養(yǎng)旗下藝人，等他們出圈、大火后，與商業(yè)機(jī)構(gòu)簽訂代言或者演出合約，為公司帶來(lái)收入。樂(lè)華再將收入分給藝人，藝人咖位不同，分成比例會(huì)有區(qū)別。

2019年至2021年，樂(lè)華實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.31億元、9.22億元、12.9億元，利潤(rùn)1.19億元、2.92億元、3.35億元。今年前4個(gè)月，樂(lè)華營(yíng)收3.53億元，利潤(rùn)8052萬(wàn)元。

收入構(gòu)成中，又以藝人管理為主，2021年該板塊營(yíng)收11.75億元超過(guò)9成，其他還有音樂(lè)版權(quán)和泛娛樂(lè)如虛擬藝人等，累計(jì)占比大約9%。

2019年至2022年前4個(gè)月，前十名藝人貢獻(xiàn)營(yíng)收分別占樂(lè)華同期總收入74.8%、83%、85.6%及84.5%。排名第一的藝人，營(yíng)收占比分別為16.8%、36.7%、49.5%及56.8%，占據(jù)“半壁江山”。

港股上市發(fā)行流程和A股有差異，首版招股書中沒(méi)有披露募資金額和發(fā)行股份數(shù)量等信息，但不妨研客君對(duì)樂(lè)華估值測(cè)算。

樂(lè)華被冠以“藝人管理第一股”，說(shuō)明市場(chǎng)上沒(méi)有直接對(duì)標(biāo)對(duì)象。但藝人管理同樣處在娛樂(lè)版塊，A股和港股上市公司數(shù)量不少。

在A股，就是申萬(wàn)“傳媒”板塊公司約有130多家。把市盈率超過(guò)1000過(guò)高或者過(guò)低的公司去掉，截至8月11日收市，整個(gè)板塊市盈率（TTM）平均值約23倍，中值約16倍。

范圍再縮小，傳媒二級(jí)版塊“廣告營(yíng)銷”有30余家公司，市盈率平均值同樣22倍，中值19倍。

港股傳媒概念股只有20多家，估值低到“塵?！?，市盈率均值3.4倍，中值4.3倍。股王騰訊只有12倍，閱文集團(tuán)14倍，網(wǎng)易23倍。

樂(lè)華在港股上市，整個(gè)傳媒板塊市盈率平均估值4倍，對(duì)應(yīng)2021年凈利潤(rùn)3.35億元，不到15億元市值，顯然難以接受。

如果按照A股傳媒板塊平均估值，則市值70億元左右。樂(lè)華能否“賣出”這個(gè)價(jià)，等定價(jià)出來(lái)就見分曉。

2019-2021年，樂(lè)華向供應(yīng)商B采購(gòu)金額分別為3227萬(wàn)元、1.33億元、3.02億元，三年金額翻近10倍，占營(yíng)業(yè)成本比例從9%飆升至44%。前4個(gè)月，樂(lè)華向供應(yīng)商B采購(gòu)金額9577萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本49%，超過(guò)當(dāng)期利潤(rùn)。

這個(gè)供應(yīng)商B，就是藝人王一博控制的企業(yè)，全稱應(yīng)為“上海弋博文化傳媒工作室”。收入嚴(yán)重依賴王一博，這給公司帶來(lái)較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

樂(lè)華被視為“造星工廠”，還開創(chuàng)國(guó)內(nèi)“練習(xí)生”模式，成功似乎可復(fù)制。但頭部藝人大火具偶然性，王一博因《陳情令》真正出圈，往后拿得出的作品屈指可數(shù)。

如果王一博可以復(fù)制，樂(lè)華旗下應(yīng)該有幾個(gè)和他分量相當(dāng)?shù)乃嚾?，?shí)際并非如此。藝人也有七情六欲，并不好“管理”，因私生活出狀況登上熱搜比比皆是。樂(lè)華此前旗下孟姓女藝人卷入他人情感糾紛而引起輿論嘩然。藝人塌房難以預(yù)防，假如是公司頭牌翻車，股價(jià)波動(dòng)20個(gè)點(diǎn)也不為過(guò)。

續(xù)約王一博或是決定樂(lè)華是否能IPO的關(guān)鍵一步。留住王一博，樂(lè)華就能躺贏了嗎？時(shí)間會(huì)給出答案。