文｜游戲茶館 迷宮
今年隨著游戲版號常態(tài)化發(fā)放，游戲行業(yè)也似乎迎來困境反轉(zhuǎn)。體現(xiàn)A股上市游戲股市場表現(xiàn)的中證動漫游戲指數(shù)，今年漲幅高達(dá)26.1%。不過我翻閱了20余份大大小小的券商研報后認(rèn)為，他們還是對游戲行業(yè)預(yù)期有點過于樂觀。
01 版號、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及AIGC，都是券商樂觀的支撐
自去年4月版號恢復(fù)下發(fā)后，重振游戲行業(yè)信心。券商們也開始重新審視游戲行業(yè)，開始調(diào)高代表性的游戲股目標(biāo)價。開年以來，已有招銀國際、中信里昂、高盛、花旗銀行等大型賣方機(jī)構(gòu)調(diào)高騰訊的目標(biāo)價。
尤其是中信里昂，給現(xiàn)價還是370港元的騰訊定出了500港元的超高目標(biāo)價，可謂十分看好。中信里昂認(rèn)為，騰訊今年業(yè)績將受益于游戲、金融科技及企業(yè)服務(wù)、視頻號商業(yè)化等恢復(fù)增長，收入會迎來強勁增長。
券商之所以如此看好游戲股，最核心的支撐還是在于版號常態(tài)化發(fā)放。
據(jù)上海證券統(tǒng)計，自去年版號恢復(fù)發(fā)放以來，已從一開始每月發(fā)放45款到最近發(fā)放87款，發(fā)放間隔時間也從57天縮短至24天，并且騰訊、網(wǎng)易和米哈游等頭部公司皆有重點新品獲得版號。由此上海證券認(rèn)為，版號發(fā)放數(shù)量逐步提升、發(fā)放節(jié)奏趨于穩(wěn)定，有助于解決供給側(cè)面臨的壓力，因此看好游戲行業(yè)回暖。
另一方面，國內(nèi)在去年年底對疫情防控政策進(jìn)行調(diào)整，券商認(rèn)為有助于推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。高盛就在研報中表示，宏觀周期的復(fù)蘇積極拉動游戲ARPU擴(kuò)張。
同時AIGC、ChatGPT等概念的火熱，也堅定了券商看好游戲行業(yè)的信心。中信證券就表示，游戲?qū)⑹怯型氏葘崿F(xiàn)AIGC落地的行業(yè)之一，同時AIGC賦能文娛行業(yè)的核心在于提高內(nèi)容的生產(chǎn)效率+生產(chǎn)出更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，實現(xiàn)降本+增收，有望推動游戲行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
我摘選了10家境內(nèi)外券商關(guān)于今年游戲行業(yè)的一些核心觀點，供大家參考：
02、有版號不等于收入一定增長
券商們雖然看好游戲行業(yè)，當(dāng)然免不了還是會提示潛在的風(fēng)險，如行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)、版號發(fā)放數(shù)量和時效不及預(yù)期以及產(chǎn)品上線不及預(yù)期等等因素。
其實仔細(xì)想想，券商所說的這些風(fēng)險因素并沒有因為版號恢復(fù)下發(fā)而消失，這些因素是始終存在的。
自手游上線要求獲得版號后，游戲行業(yè)經(jīng)歷了兩輪版號暫停發(fā)放。兩輪版號的真空期都分別長達(dá)9個月。期間游戲主管部門也相繼出臺更加嚴(yán)格的“未成年人保護(hù)措施”，嚴(yán)格限制未成年玩家游戲時間?？傮w來看，這幾年游戲?qū)徟勤厙?yán)。
而至于版號發(fā)放數(shù)量與時效性，目前來看還是不確定的。相信從業(yè)者都知道為游戲申請一個版號過程是自己無法控制的，可能一年內(nèi)就能拿到，倒霉一點也可能等上三四年才拿到。而游戲主管部門也可能因為一些國家重大事項，而延期發(fā)放版號。這樣的情況在過去幾年里屢見不鮮。
更為重要的是，國內(nèi)外游戲市場競爭進(jìn)入白熱化的階段并未發(fā)生改變。
據(jù)游戲工委發(fā)布的《2022年中國游戲產(chǎn)業(yè)年報》顯示，去年國內(nèi)游戲用戶規(guī)模6.64億人，同比下降0.33%。國內(nèi)游戲人口自2018年邁入6億大關(guān)后，總體保持平穩(wěn)，變化不大。充分說明國內(nèi)游戲玩家規(guī)模進(jìn)入存量階段。
爭奪一個存量市場，自然需要廠商使出渾身解數(shù)，才有望從他人手中分一杯羹。這迫使廠商投入更多的資源開發(fā)、營銷新游，完成產(chǎn)品的更新?lián)Q代，面臨更高的市場風(fēng)險。不能簡單地認(rèn)為，有了版號那么收入、利潤就一定會增長。
前兩年，國內(nèi)游戲廠商看好的增量市場在海外。但去年由于海外游戲市場萎縮，出海競爭加劇等因素，國內(nèi)廠商出海收入同比小幅下滑3.7%。而今年海外大廠如微軟、EA、育碧等都紛紛裁員壓縮成本過冬，預(yù)期海外市場還可能進(jìn)一步萎縮，最終也會影響中國出海的游戲廠商。
而至于AIGC、ChatGPT等技術(shù)，一時半會還無法大規(guī)模落地。完美世界在接受投資機(jī)構(gòu)調(diào)研中就回答得很明確，目前“AI相關(guān)技術(shù)應(yīng)用于游戲中的智能NPC、場景建模、AI劇情、AI繪圖等方面”，主要還是起輔助開發(fā)的作用。
也許是因為上述風(fēng)險因素并未完全消退，券商給出的業(yè)績預(yù)期數(shù)據(jù)并不高。高盛預(yù)測今年國內(nèi)游戲市場將增長5%，而預(yù)估騰訊游戲收入增長9%。高盛給出這樣不算高的增速，也算券商中的難得冷靜。
券商們積極推薦游戲股很重要的一個原因，大概就是游戲股去年跌得足夠多。
方正證券在研報中寫道，以三七互娛、吉比特、完美世界、寶通科技等為代表的A股優(yōu)質(zhì)游戲公司來看，2023年預(yù)期市盈率的算數(shù)平均值不到15倍（過往幾年在20倍以上），估值有增長空間。
其實這就體現(xiàn)了二級市場投資人與游戲從業(yè)者視角的落差。
對于投資者而言，只要買得便宜，且有困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期就行了，至于這個預(yù)期能不能兌現(xiàn)不是特別重要；而對于游戲從業(yè)者而言，需要一步步腳踏實地工作，才能完成自己的KPI，進(jìn)而為行業(yè)復(fù)蘇添磚加瓦。
開年以來，我聽到不全是行業(yè)好消息。上周騰訊、字節(jié)跳動同日對XR業(yè)務(wù)線進(jìn)行調(diào)整，繼續(xù)在不確定的業(yè)務(wù)上收縮。同期上海一家知名廠商也傳出砍項目、裁員。
我當(dāng)然認(rèn)同券商看好游戲行業(yè)的理由，只是他們預(yù)期有些理想化。游戲行業(yè)復(fù)蘇還需一步步驗證，并非一蹴而就。