文｜讀懂財(cái)經(jīng)
307.9%的出貨量漲幅，與年內(nèi)腰斬的股價(jià)。這種看似矛盾的現(xiàn)象就出現(xiàn)在激光雷達(dá)行業(yè)。
2022年激光雷達(dá)行業(yè)仿佛進(jìn)入至暗時(shí)刻，Ibeo、Fast Radius等多個(gè)先驅(qū)企業(yè)破產(chǎn)倒閉，行業(yè)陷入沒有未來的末日論。但2023年激光雷達(dá)的命運(yùn)開始了大反轉(zhuǎn)，今年前三季度，禾賽科技激光雷達(dá)總交付量超過13.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)307.9%。同期，速騰聚創(chuàng)對(duì)激光雷達(dá)交付量超10.6萬臺(tái)，其中車載激光雷達(dá)總銷量超9.3萬臺(tái)，均超過此前三年之和。
出貨量高增長(zhǎng)下，激光雷達(dá)仍然在資本市場(chǎng)遇冷。作為全球行業(yè)龍頭禾賽今年股價(jià)已經(jīng)腰斬，其股價(jià)由22 美元高點(diǎn)跌至9美元左右。美股的激光雷達(dá)板塊近一年的股價(jià)也下降了17%。為什么暴漲的出貨量也沒拉起激光雷達(dá)的股價(jià)呢？
本文持有以下觀點(diǎn)：
1、激光雷達(dá)進(jìn)入智駕紅利期。新能源汽車智駕從L2向L3的過渡階段，為激光雷達(dá)提供了更大的應(yīng)用場(chǎng)景，最近3個(gè)月在中國(guó)上市的19款車型中，有10款可選配激光雷達(dá)。激光雷達(dá)短期出貨量有望高增長(zhǎng)。
2、激光雷達(dá)沒能越過成本大山。企業(yè)沒有通過技術(shù)將成本降低到大規(guī)模應(yīng)用的節(jié)點(diǎn)，激光雷達(dá)以虧損擴(kuò)大的代價(jià)進(jìn)行降價(jià)刺激車企應(yīng)用，導(dǎo)致賣得越多虧得越多。同時(shí)，激光雷達(dá)仍處投資期，企業(yè)研發(fā)投入依然在增加，越賣越虧的趨勢(shì)將延續(xù)。
3、激光雷達(dá)仍有被替代的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期出貨量不清晰。激光雷達(dá)（含選配）滲透率不足5%。除了特斯拉的純視覺方案，激光雷達(dá)也遇到了低配版的毫米波雷達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)。成為智駕標(biāo)配無法證實(shí)，激光雷的價(jià)值就很難清晰。
/ 01 / 暴漲的出貨量，沒拉起激光雷達(dá)股價(jià)
2022年激光雷達(dá)行業(yè)曾一片哀嚎，激光雷達(dá)先驅(qū)企業(yè)Ibeo、Fast Radius等相繼破產(chǎn)倒閉。激光雷達(dá)上市公司Ouster和Velodyne達(dá)成協(xié)議進(jìn)行合并，兩大行業(yè)巨頭開始抱團(tuán)取暖。2023年初，小鵬、華為等公司曾經(jīng)對(duì)外表達(dá)過拋棄激光雷達(dá)的觀點(diǎn)。
但在一片末日論調(diào)中，激光雷達(dá)的命運(yùn)卻迎來了大反轉(zhuǎn)。從終端銷售數(shù)據(jù)看，今年激光雷達(dá)出貨量迎來了大爆發(fā)，今年前三季度，禾賽科技激光雷達(dá)總交付量超過13.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)307.9%。同期，速騰聚創(chuàng)對(duì)激光雷達(dá)交付量超10.6萬臺(tái)，其中車載激光雷達(dá)總銷量超9.3萬臺(tái)，均超過此前三年之和。
激光雷達(dá)出貨量爆發(fā)得益于智駕紅利，新能源汽車智駕正經(jīng)歷從L2向L3的過渡階段，L3要求汽車替代人自動(dòng)判斷當(dāng)前是否適合自動(dòng)駕駛。而激光雷達(dá)可實(shí)現(xiàn)對(duì)周圍環(huán)境的三維感知，計(jì)算出物體相對(duì)于激光雷達(dá)的位置和形狀,，使自動(dòng)駕駛做出更精確的規(guī)劃和控制。
由L2向L3升級(jí)后，汽車也更需要激光雷達(dá)做輔助。因此，最近3個(gè)月在中國(guó)上市的19款車型中，有10款可選配激光雷達(dá)。最近在廣州車展亮相的大批重磅車型，比如問界M7、小鵬X9、理想MEGA、智界S7、極氪007等無一例外均搭載了激光雷達(dá)。
在智駕紅利下，激光雷達(dá)出貨量在年內(nèi)表現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。三季度，兩大頭部玩家速騰聚創(chuàng)與禾賽的出貨量合計(jì)接近11萬顆，幾乎追平了二者上半年的總出貨量。企業(yè)對(duì)明年出貨量仍有強(qiáng)勁預(yù)期，禾賽預(yù)計(jì)明年激光雷達(dá)銷量將增加一倍以上，達(dá)到約50萬臺(tái)。
但出貨量高增長(zhǎng)下，激光雷達(dá)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)不算亮麗。作為全球行業(yè)龍頭禾賽今年股價(jià)已經(jīng)腰斬，其股價(jià)由22 美元高點(diǎn)跌至9美元左右。美股的激光雷達(dá)板塊近一年的股價(jià)也下降了17%。
為什么暴漲的出貨量，仍然沒有拉起激光雷達(dá)的股價(jià)呢？
/ 02 / 尚未跨越成本大山
今年9月，全球最大的汽車供應(yīng)鏈企業(yè)博世退出激光雷達(dá)研發(fā)給出的理由是：成本太高，造出來也沒人用。這句話點(diǎn)明了激光雷達(dá)高成本與放量之間的矛盾，也暴露出了困擾行業(yè)的一個(gè)核心問題：高成本之下，激光雷達(dá)還是否還能盈利？
從頭部企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，激光雷達(dá)做不到既便宜又盈利。激光雷達(dá)企業(yè)正出現(xiàn)銷量與利潤(rùn)失衡的局面，既賣的越多，虧得越多。雖然禾賽、速騰聚創(chuàng)的出貨量大漲，但企業(yè)虧損也大幅擴(kuò)大。今年前三個(gè)季度，禾賽毛利率下降了5個(gè)百分點(diǎn)，凈虧損擴(kuò)大了一倍。上半年，速騰聚創(chuàng)毛利率下降近10個(gè)百分點(diǎn)，凈虧損從6.2億擴(kuò)大到7.7億。
越賣越虧也不難理解，目前單顆激光雷達(dá)售價(jià)4000-5000元。作為對(duì)比，同為傳感器的車載攝像頭僅有幾百元。而新能源汽車又正好處在愈演愈烈的價(jià)格與份額戰(zhàn)，已把性價(jià)比推至極致的車企自然想盡可能減少像激光雷達(dá)這樣的昂貴冗余的部件。多重壓力下，激光雷達(dá)企業(yè)也只能自己貼錢倒貼給車企，使其搭載產(chǎn)品。
接下來，激光雷達(dá)成本雖然大概率仍會(huì)下降，但長(zhǎng)期看變成車企想要的白菜價(jià)也并不現(xiàn)實(shí)。禾賽與探維科技就表示，“在車企對(duì)成本普遍非常敏感的情況下，過度追求技術(shù)與市場(chǎng)趨勢(shì)相悖，但在性能翻番的同時(shí)指數(shù)級(jí)壓降成本也不太現(xiàn)實(shí)?！?/p>
激光雷達(dá)成本難以達(dá)到和攝像頭等其他傳感器一樣的價(jià)格區(qū)間是由產(chǎn)品屬性決定的。車載攝像頭的硬件成本不高傳感器也沒那么強(qiáng)，需要靠軟件上的算法補(bǔ)硬件性能。而激光雷達(dá)的性能很大程度上靠堆硬件，需要接收器、激光器、收發(fā)模組等高性能硬件，物料成本也就更高。
在成本問題尚未解決時(shí)，激光雷達(dá)想要車企應(yīng)用，企業(yè)的降價(jià)讓利仍要持續(xù)。雖然激光雷達(dá)價(jià)格會(huì)下降，但激光雷達(dá)企業(yè)要花的錢卻一分也不能少，激光雷達(dá)目前仍需要性能提升，企業(yè)需要在為下一個(gè)產(chǎn)品周期投入大量研發(fā)成本。今年前三季度，禾賽研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)49.5%。上半年，速騰聚創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)134.3%。
價(jià)格下降，研發(fā)上漲的趨勢(shì)意味著，激光雷達(dá)企業(yè)越賣越虧的趨勢(shì)仍大概率延續(xù)。當(dāng)然，對(duì)初創(chuàng)行業(yè)來說，以虧損求增長(zhǎng)也是常見的發(fā)展戰(zhàn)略，但問題在于激光雷達(dá)的長(zhǎng)期出貨量也不清晰。
/ 03 / 替代風(fēng)險(xiǎn)仍未解除
今年，曾被認(rèn)為是智駕標(biāo)配的高精度地圖已經(jīng)被更先進(jìn)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法替代。
類似的擔(dān)憂也始終困擾著激光雷達(dá)行業(yè)。激光雷達(dá)最大的挑戰(zhàn)是，其并不像動(dòng)力系統(tǒng)或懸架那樣是汽車中的必選品。直到現(xiàn)在，激光雷達(dá)仍只是車企的可選品。
截至今年9月底，中國(guó)市場(chǎng)在售車型提供激光雷達(dá)配置（含選裝）的數(shù)量占整體市場(chǎng)在售車型數(shù)量的比重，還不到5%。可選品就意味著激光雷達(dá)未來隨時(shí)有可能步高精度地圖的后塵被車企拋棄。
禾賽科技的CEO李一帆開玩笑說，每天醒來手機(jī)里100條微信，99條是問怎么看待純視覺的。探維科技的CEO王世瑋也調(diào)侃，每天會(huì)被問到100個(gè)問題，50個(gè)怎么看待純視覺，50個(gè)怎么看待4D毫米波。
禾賽與探維CEO被問的問題正反映出行業(yè)現(xiàn)在的尷尬處境，激光雷達(dá)并不是非用不可，其前有純視覺方案的不斷成熟，后有性價(jià)比更高的4D成像毫米波雷達(dá)堵截。
純視覺方案以特斯拉為代表，即智駕只用攝像頭，靠強(qiáng)大的算法和數(shù)據(jù)積累支撐。純視覺方案在行業(yè)內(nèi)被認(rèn)為是成本最低，性能上限最高的方案。隨著大模型的出現(xiàn)，純視覺方案也在加速，通過垂域感知大模型，純視覺方案氪將2D圖像轉(zhuǎn)為3D鳥瞰視角后，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)局部建圖和3D識(shí)別檢測(cè)。特斯拉之后，百度和吉利合資成立的汽車品牌—極越也在10月份曾經(jīng)發(fā)布了其國(guó)內(nèi)首個(gè)BEV+Transformer“純視覺”高階智駕技術(shù)方案。
如果說純視覺方案因?yàn)榍捌谕度敫?，需要車企研發(fā) AI、自動(dòng)駕駛芯片、購(gòu)買乃至自研訓(xùn)練AI算力，只是屬于行業(yè)龍頭的玩法。那4D成像毫米波雷達(dá)則屬于激光雷達(dá)的低配，適用大部分車企。
4D毫米波雷達(dá)除了提供速度、距離、方位等三維數(shù)據(jù)，“進(jìn)化”出了類似激光雷達(dá)的點(diǎn)云成像效果，同樣能夠像激光雷達(dá)一樣彌補(bǔ)純視覺算法偏弱無法覆蓋全場(chǎng)景的問題。在清晰度上，部分指標(biāo)近似達(dá)到16線數(shù)的激光雷達(dá)。雖與市場(chǎng)上最優(yōu)的激光雷達(dá)128線數(shù)有一定差距。但4D毫米波雷達(dá)勝在成本僅有激光雷達(dá)的十分之一，靠著低成本，毫米波雷達(dá)已經(jīng)開始替代較低線數(shù)的激光雷達(dá)，理想、寶馬等車企先后完成了毫米波雷達(dá)的布局。
雖然現(xiàn)在激光雷達(dá)靠著高性能仍在智駕中占有一席之地，但純視覺方案的成熟與毫米波雷達(dá)的進(jìn)步始終威脅著高成本的激光雷達(dá)。如果成為未來智駕方案的標(biāo)配無法證實(shí)，那么激光雷達(dá)的價(jià)值始終要打個(gè)問號(hào)。