文｜無(wú)冕財(cái)經(jīng) 楊一軒

編輯｜陳澗

離百萬(wàn)豪車“尊界”上市還有一個(gè)多月，江淮汽車（600418.SH）的一些投資者，難免忐忑。

4月7日起，江淮汽車兩跌兩日，累計(jì)大跌近14%。隨著控股股東公告增持計(jì)劃，再加上市場(chǎng)情緒有所平復(fù)，江淮汽車股價(jià)也暫時(shí)企穩(wěn)。

但與5個(gè)月前的千億巔峰相比，江淮汽車的市值已蒸發(fā)約300億。畢竟，這幾個(gè)月，江淮汽車的壞消息不少。

去年11月，安徽江淮汽車集團(tuán)控股有限公司原副總經(jīng)理王志遠(yuǎn)涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被調(diào)查，最新消息是被逮捕。

更糟糕的是，江淮汽車年報(bào)顯示，去年凈虧損近18億，相較前一年下滑約1277%，這也是上市以來(lái)虧損最多的一年。

現(xiàn)在看來(lái)，江淮汽車的士氣，持續(xù)縮水的市值，似乎都要靠5月底上市的尊界來(lái)提升了。

不過(guò)，2月份華為召開(kāi)尊界S800技術(shù)發(fā)布會(huì)時(shí)，江淮汽車股價(jià)一度大跌，此后也未出現(xiàn)明顯提振。

但除了等待尊界上市破局，這家老牌車企暫時(shí)也沒(méi)有別的辦法。

靠華為短暫站上千億

近幾年來(lái)，江淮汽車的股價(jià)漲跌，更多系于華為。

江淮汽車2019年就與華為合作，但當(dāng)時(shí)華為的智選模式還未廣泛鋪開(kāi)，賽力斯的成功也要幾年后才能被市場(chǎng)看到，也因此，這一次合作，并未給江淮汽車的股價(jià)帶來(lái)影響。

2023年底，江淮汽車與華為基于智選模式重新簽訂合作，市場(chǎng)開(kāi)始隱隱有了些期待，不過(guò)也并不多。

直至2024年7月，余承東在與董宇輝的對(duì)談中透露，華為與江淮汽車要合作百萬(wàn)級(jí)豪車品牌“尊界”。他高調(diào)宣稱，“我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了邁巴赫、勞斯萊斯Phantom這個(gè)檔次，是比他們更豪華、更高端、更舒享的定位，（尊界）賣一百多萬(wàn)元一輛，就非常高端?！?/p>

市場(chǎng)情緒開(kāi)始沸騰，也就是從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始，江淮汽車股價(jià)開(kāi)啟一波急速上升。不到半年后的11月12日，江淮汽車股價(jià)翻倍，最高沖至47.28元/股，市值突破1000億。

當(dāng)時(shí)，A股市場(chǎng)上，市值千億的汽車股有比亞迪、長(zhǎng)城汽車、賽力斯、上汽、理想、長(zhǎng)安、吉利、小鵬，不是老牌大車企，就是知名造車新勢(shì)力。而位列其間的賽力斯，由于與華為合作的問(wèn)界爆火，市值更是躍過(guò)2000億。

按理說(shuō)，這應(yīng)該更讓外界對(duì)江淮汽車的股價(jià)充滿想象，但在短暫站上千億市值高峰后，江淮就開(kāi)始震蕩下滑。只不過(guò)，其股價(jià)一直維持在30元/股上方。

▲江淮汽車股價(jià)在去年曾沖破千億。圖片來(lái)自百度。

今年2月，余承東花了90分鐘，在發(fā)布會(huì)上大談特談尊界S800的“豪華感”和“黑科技”，反倒讓江淮汽車的股價(jià)出現(xiàn)大跌。

“空頭支票”還有待兌現(xiàn)，而江淮汽車的基本面，也確實(shí)撐不起千億大局。

3月28日，江淮汽車公布2024年財(cái)報(bào)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)出現(xiàn)雙降。其中，營(yíng)收為421.16億元，同比下降6.28%；歸屬凈利潤(rùn)虧損17.84億，由盈轉(zhuǎn)虧，同比下滑1277.59%。

雖然江淮汽車并非連年虧損，但細(xì)究數(shù)據(jù)，其通過(guò)獲取政府補(bǔ)貼、變賣資產(chǎn)等，一定程度上彌補(bǔ)了盈利能力的不足。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年開(kāi)始，江淮汽車共拿到約160億政府補(bǔ)貼。此外，江淮汽車近年來(lái)頻頻出售資產(chǎn)，非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益這一塊，2023年為6.48億，2024年為5.92億。

▲江淮汽車的扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。圖片來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)。

所以，如果單看衡量真實(shí)盈利能力的扣非凈利潤(rùn)，江淮汽車已經(jīng)連虧8年，2022年和2024年均虧損超過(guò)27億，這些年累計(jì)虧損約138億元。

新能源車主要靠“抱大腿”

在新能源車這個(gè)主賽道，江淮汽車一直在努力，但結(jié)果是越來(lái)越落后。

江淮汽車算是出身“名門”。

1958年，為了修建巢湖大閘，巢湖閘機(jī)械修理廠應(yīng)運(yùn)而生，此后這升級(jí)為汽車配件廠，于1964年5月20日正式更名為巢湖汽車配件廠(江淮汽車前身）。1971年，巢湖汽車配件廠正式更名為江淮汽車制造廠，成為安徽省第一家掛牌成立的汽車企業(yè)。1997年改制為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，2001年上市，2002年通過(guò)引進(jìn)韓國(guó)現(xiàn)代技術(shù)，邁入乘用車市場(chǎng)。

2010年，江淮汽車就有新能源車面世，但銷量緩慢爬坡。直至2016年，江淮與蔚來(lái)合資，宣告大舉進(jìn)軍新能源車領(lǐng)域。

只不過(guò)，江淮汽車是作為蔚來(lái)的代工廠存在。正是靠著蔚來(lái)汽車，江淮2016年的新能源車銷量就達(dá)到1.84萬(wàn)輛，比一年大幅增加75%。

但此后幾年，江淮汽車的乘用車銷量增幅起起落落，新能源車發(fā)展步伐更是緩慢。特別是在2023年蔚來(lái)買下工廠、自主造車之后，江淮汽車在新能源車領(lǐng)域就更顯落寞。

而在拓展新能源車版圖這條路上，江淮汽車似乎更習(xí)慣依賴外力。

繼與蔚來(lái)合作外，2017年，江淮與大眾汽車設(shè)立合資公司“江淮大眾”，迅速推出新品牌思皓，但寂寂無(wú)名。去年3月，歷經(jīng)股權(quán)變更，江淮大眾變身大眾安徽，江淮持股降至25%，成為“財(cái)務(wù)投資者”。

大眾安徽去年上市的ID.與眾，是一款純電動(dòng)SUV，售價(jià)在20萬(wàn)區(qū)間，一開(kāi)始月銷也就100多輛，后因銷量不佳改款降價(jià)，但如今銷量都很難查到了，想來(lái)不算好。

對(duì)江淮汽車來(lái)說(shuō)，應(yīng)該不太可能再靠大眾這條線來(lái)擴(kuò)大新能源車版圖了。要命的是，還得承受合作失利帶來(lái)的惡果。

2022年和2023年，江淮汽車因大眾安徽分別虧損2.4億和4.5億。到了2024年，因?yàn)檫@筆虧損擴(kuò)大至13.5億，導(dǎo)致江淮汽車財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)大幅增加。

由于大眾安徽早早顯露頹勢(shì)，2019年，江淮又抱上華為“大腿”。實(shí)質(zhì)性合作遲遲未能敲定，顯然影響了江淮汽車的大計(jì)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，江淮汽車的新能源車銷量為31182輛，同比增長(zhǎng)8.2%，在總銷量中的占比僅為7.73%。

回顧這些年的幾起合作，從蔚來(lái)那里掙了幾十億代工費(fèi)，大眾這一單算是折了，而牽手華為，肯定算不上虧了，畢竟市值已經(jīng)漲了幾百億。

豪賭尊界，能扭轉(zhuǎn)大局嗎？

對(duì)車企來(lái)說(shuō)，新能源車這個(gè)主賽道的表現(xiàn)，輕則決定排位，重則決定生死。江淮汽車折騰了這么久，戰(zhàn)績(jī)不佳，連基本盤也暗藏危機(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，江淮汽車整體銷量為40萬(wàn)輛，同比下滑逾7%，其中，商用車銷量微增，而拖后腿的乘用車，銷量同比下滑逾16%。

情況還在惡化，今年前三個(gè)月，江淮汽車總體銷量同比持續(xù)下滑，三月份已經(jīng)降至19.7%。截至3月，江淮汽車的月銷量，已經(jīng)連續(xù)半年處于同比下滑態(tài)勢(shì)。

對(duì)這家老牌車企來(lái)說(shuō)，只能豪賭尊界了。

▲尊界汽車去年11月在抖音平臺(tái)開(kāi)設(shè)賬號(hào)。

今年1月，江淮汽車的定增申請(qǐng)獲得上交所受理，此次定增募集資金總額不超過(guò)49億，將全部投入高端智能電動(dòng)平臺(tái)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，也就是投向尊界品牌。

而江淮汽車真金白銀的投入還不止于此。去年12月，尊界超級(jí)工廠落成，總投資約39.8億元。當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)尊界項(xiàng)目的總投資達(dá)到58.75億元。

對(duì)業(yè)績(jī)并不太好的江淮汽車來(lái)說(shuō)，動(dòng)輒就要拿出百億，賭注不可謂不大。但尊界能帶來(lái)預(yù)期的回報(bào)嗎？

外界可對(duì)比的，就是同樣誕生于華為智選模式下的問(wèn)界。2024年，隨著問(wèn)界系列車型爆火，賽力斯市值沖破2000億，當(dāng)年?duì)I收達(dá)到1451.76億，凈利潤(rùn)更是從多年虧損變?yōu)橛?9.46億，成為少數(shù)幾家盈利的車企之一。

這也讓華為的智選模式大放異彩，其與車企合作的享界、智界上市后表現(xiàn)都不錯(cuò)，特別是智界S7，半月收獲2萬(wàn)輛大定訂單。

但不得不提的是，與其他幾“界”相比，預(yù)計(jì)售價(jià)100萬(wàn)-150萬(wàn)的尊界，屬于實(shí)打?qū)嵉母叨撕儡?。這個(gè)市場(chǎng)，江淮汽車和華為，都將是第一次進(jìn)入。

2024年，國(guó)內(nèi)售價(jià)百萬(wàn)級(jí)的豪車市場(chǎng)，仍是傳統(tǒng)大牌的天下。銷量最多的是奔馳，一年賣了逾5.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了29.9%；排在第二的保時(shí)捷賣了逾2.5萬(wàn)輛，但同比下滑超50%。

國(guó)產(chǎn)自主品牌中，也只有比亞迪的仰望勢(shì)頭兇猛，去年賣了7300多輛，但與傳統(tǒng)品牌比仍有不小差距。而且，仰望U8銷量已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，第二款車U9月銷量也就在20輛左右。

雖然豪車市場(chǎng)整體銷量下滑，但由于滲透率相比較低，仍有不少野心家選擇賭一把。除了仰望、紅旗、昊鉑等，奇瑞和長(zhǎng)城都將加入戰(zhàn)局。

激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，華為能帶得動(dòng)一直在中低端車中打轉(zhuǎn)的江淮嗎？