界面新聞記者 | 薛冰冰
4月16日晚間，“航空物流混改第一股”東航物流（601156.SH）發(fā)布2024年度報告。與此前已公布年報的國貨航（001391.SZ）類似，經(jīng)過2023年供需回歸常態(tài)化、營收凈利雙雙下滑后，2024年東航物流也顯著止跌回升。
財報披露，過去的2024年東航物流實現(xiàn)營收240.56億元，同比增長16.66%，營收規(guī)模創(chuàng)下十年來新高；錄得凈利潤26.88億元，同比微增8.01%。
盡管東航物流營收水平創(chuàng)下新高，并超過2021年-2022年行業(yè)景氣高點時期的水平。但是其凈利潤水平與營收規(guī)模不相匹配，2024年的盈利額距離景氣高點仍有近10億元的差距。
4月17日開盤，東航物流股價并未提振。截至發(fā)稿前，其股價報12.44元，跌幅為1.97%。拉長時間線來看，東航物流當(dāng)前股價相比IPO以來已經(jīng)跌去了21.05%，今年年初至今跌幅也達到了26.26%。
成本控制存隱憂，全貨機引進未達計劃
營收、凈利增速不同步的背后，折射出東航物流成本端的攀升。
過去的2024年，東航營業(yè)成本為193.82億元，同比增長近20%，明顯高于營業(yè)收入增速。營業(yè)成本占營業(yè)收入比例高達80.57%。而此前的2021至2023年，這一比例分別為72.21%、72.28%和78.46%，營業(yè)成本率呈逐年上升的趨勢。
成本分析表顯示，2024年東航物流漲幅居前的成本項目主要包括運輸服務(wù)價款、航空運費成本和貿(mào)易成本，各自的同比漲幅在46.71%、19.11%和89.47%。
東航物流方面解釋稱，運輸服務(wù)價款變動主要系報告期內(nèi)客機腹艙運力投入增加所致；航空運費成本的變動原因為豐富運力網(wǎng)絡(luò)并增加綜合物流解決方案業(yè)務(wù)市場競爭力，公司外采運力增加所致；貿(mào)易成本變動原因主要系報告期內(nèi)公司產(chǎn)地直達業(yè)務(wù)規(guī)模擴大所致。
從其表述來看，東航物流成本攀升一個共性原因在于業(yè)務(wù)擴張。不過，按照投入產(chǎn)出比來衡量，業(yè)務(wù)擴張并未帶來相應(yīng)經(jīng)營指標(biāo)的提升，對東航物流而言仍是一個風(fēng)險信號。
財報披露，2024年東航物流主營業(yè)務(wù)毛利率不升反降，毛利率水平為19.40%，同比下降2.11 個百分點。此外，受產(chǎn)地直達解決方案業(yè)務(wù)預(yù)付款增加等原因所致，2024年東航物流經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少29.10%。
但是東航方面也提到，2024年公司積極實施降本增效措施，管理費用和銷售費用合計占營業(yè)收入的比例同比下降0.20個百分點。
若與同行業(yè)的南航物流相比，東航物流增收不增利表現(xiàn)得更加明顯。據(jù)南航財報顯示，2024年南航物流營收規(guī)模196.53億元，凈利潤41.86億元。這也意味著，東航物流比南航物流營收高，但利潤卻偏低。
對于這一現(xiàn)象，2022年東航物流在答復(fù)投資者提問提到，兩者差異主要在于東航物流全貨機數(shù)量為10架，而南航物流為16架，兩者全貨機產(chǎn)生的收入比重不同。在目前市場環(huán)境下，全貨機業(yè)務(wù)的毛利率相對較高，公司將加大貨機運力的投入。
界面新聞注意到，截至2024年末，東航物流擁有14架B777全貨機，相比此前的10架已有顯著增長。去年7月份，東航物流市場營銷部副總經(jīng)理徐陳還透露，除了現(xiàn)有的14架B777F全貨機，2024年還會陸續(xù)接收3到4架B77F全貨機。但是從年報披露的數(shù)據(jù)來看，全貨機數(shù)量并未變化，引進沒能按計劃達成。
營收結(jié)構(gòu)悄然生變
作為航空物流服務(wù)提供商，東航物流主營業(yè)務(wù)可分為航空速運、地面綜合服務(wù)、綜合物流解決方案三大板塊。
以往，航空速運是東航物流最重要的業(yè)績支撐。據(jù)界面新聞梳理，2021年即東航物流上市的第一年，航空速運貢獻營收的半壁江山，達到55.97%，同比提升超4個百分點。2022年航空速運營收占比再度提升，達到56.64%。
但是從2023年開始，綜合物流解決方案板塊營收占比與航空速運板塊拉齊，二者分別為44.28%和44.24%。到2024年，綜合物流解決方案營收占比一舉反超航空速運，達到51.89%，為公司貢獻過半的收入。
在這背后，依然離不開跨境電商帶來的旺盛需求。
近年來，拼多多Temu、SHEIN等國內(nèi)跨境電商崛起、出口需求量激增，成為航空貨運市場火爆的重要因素。日前，中航協(xié)舉行的專家沙龍研討會上也提到，受全球制造業(yè)復(fù)蘇乏力及貿(mào)易需求疲軟影響，傳統(tǒng)航空貨運量增長緩慢。相比之下，跨境電商持續(xù)蓬勃發(fā)展，成為航空貨運市場的核心驅(qū)動力。
東航物流已然成為跨境電商發(fā)展的受益者。財報中稱，2024年東航物流主營業(yè)務(wù)收入240.42億元，同比增長 16.65%，主要受益于以跨境電商物流解決方案和產(chǎn)地直達解決方案為代表的綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入快速增長，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入同比增長36.72%，
細化來看，從2018年至2024年，跨境電商解決方案為東航物流貢獻營收比例從不起眼的2.74%一路攀升到24.58%。2024年，跨境電商解決方案實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入59.20億元，同比增加26.01%。跨境電商進出口單量達到7539萬單，較2023年上漲40.94%。
眼下，中美“對等關(guān)稅”政策影響持續(xù)，航空物流不可避免受到?jīng)_擊。
東航物流方面稱，美國頻繁調(diào)整關(guān)稅政策并計劃取消小額包裹免稅政策，對依賴航空貨運的跨境電商直郵模式將造成沖擊，預(yù)計跨境電商平臺可能加速向“海運+海外倉”的半托管模式轉(zhuǎn)型，這將對航空貨運需求產(chǎn)生負面影響。
同時，受關(guān)稅政策反制措施影響，公司全貨機維修成本將大幅增加。疊加全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性的進一步上升，如各國采取或調(diào)整進出口關(guān)稅措施、進出口限制措施等貿(mào)易保護手段，則會影響貿(mào)易格局、貿(mào)易方式、貿(mào)易總量，會通過客 戶的運輸需求傳導(dǎo)間接影響公司經(jīng)營業(yè)績。