文 | 獨(dú)角金融 鄭理
5月27日晚間，總資產(chǎn)規(guī)模超過百億的指南針（300803.SZ）剛剛連任一個(gè)月的董事長(zhǎng)頓衡因個(gè)人原因辭職。伴隨董事長(zhǎng)之職卸任的，是其公司董事、董事會(huì)戰(zhàn)略與ESG委員會(huì)主任及委員、董事會(huì)提名與薪酬委員會(huì)委員等所有核心職務(wù)。至此，頓衡徹底告別指南針權(quán)力核心。
頓衡在指南針資本擴(kuò)張路上的作用舉足輕重，他不僅主導(dǎo)完成對(duì)網(wǎng)信證券的收購(gòu)，將其更名為麥高證券，還拿下先鋒基金的控股權(quán)，為指南針金融版圖的擴(kuò)張落下關(guān)鍵棋子。
根據(jù)指南針制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司計(jì)劃在2026年前將麥高證券打造為行業(yè)前20。但從發(fā)展現(xiàn)狀看，麥高證券2024年底在106家券商中排名第87位，與目標(biāo)差距甚遠(yuǎn)。
另一個(gè)目標(biāo)，用三到五年時(shí)間，將指南針打造為第二個(gè)東方財(cái)富（300059.SZ）。但無論是市值（東方財(cái)富最新市值：3258.79億，指南針：348.01億）、總資產(chǎn)（3063.69億、108億）還是凈利潤(rùn)（96.1億、1.04億），遠(yuǎn)不及東方財(cái)富。
如今這位“舵手”突然離場(chǎng)，其戰(zhàn)略目標(biāo)能否被新任董事長(zhǎng)冷曉翔延續(xù)蒙上陰影。
1、連任剛滿一個(gè)月董事長(zhǎng)辭職，薪酬大幅低于其他“董監(jiān)高”
頓衡是美籍華人，1973年出生，2005年畢業(yè)于美國(guó)佐治亞州州立大學(xué)，取得會(huì)計(jì)和金融專業(yè)學(xué)士學(xué)位，2007年5月取得MBA金融學(xué)位。他曾在北京市五金礦產(chǎn)進(jìn)出口公司，2008年就職北京掌上網(wǎng)科技有限公司，先后擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)助理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總裁、監(jiān)事等職務(wù)。2011年4月至2013年5月，擔(dān)任指南針董事會(huì)秘書，之后開始擔(dān)任指南針董事長(zhǎng)一職。
辭職后，頓衡的一切職務(wù)目前由公司副董事長(zhǎng)冷曉翔代為履行。
頓衡并未到退休年齡，且原定任期至2028年4月結(jié)束，并于4月26日剛連任董事長(zhǎng)，距離其卸任還有3年的時(shí)間，近日突然以個(gè)人原因提出辭職，留給市場(chǎng)諸多疑問。
令人疑惑的是，頓衡雖然為董事長(zhǎng)，但2024年拿到的稅前薪酬79.88萬元，與公司其他高管薪酬形成鮮明對(duì)比。
指南針高管薪酬最高的，是法定代表人、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理冷曉翔，2024年薪酬215.42萬；其次是董事、副總經(jīng)理孫鳴拿到稅前210.42萬的薪酬，另外3位副總經(jīng)理陳崗、張黎紅、高海娜的薪酬也在196.35萬-211.45萬之間，董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)鄭勇、職工監(jiān)事王浩、董秘李靜怡的薪酬，也均超過百萬。
圖源：2024年度財(cái)報(bào)
從董秘直接升任董事長(zhǎng)，盡管指南針有股權(quán)激勵(lì)，董事會(huì)部分高管有股權(quán)，但頓衡也無實(shí)際持股，其薪酬還低于其他高管，究竟與哪些因素有關(guān)？
海南縱帆私募基金經(jīng)理王兆江分析稱，董事長(zhǎng)是由董事選舉產(chǎn)生，雖然職位最高，但不一定是業(yè)務(wù)型的，如果其他高管在市場(chǎng)拓展上，公司營(yíng)收上貢獻(xiàn)大于董事長(zhǎng)，收入高于董事長(zhǎng)也是正常的。
頓衡自2013年5月開始擔(dān)任董事長(zhǎng)，有一定偶然性。
早在2007年，指南針便已在老三板掛牌，創(chuàng)始股東包括孫德興、楊新宇、孫鳴、王群、陳浩、張春林等自然人。
2011年4月，公司原董事長(zhǎng)孫德興、原董事總經(jīng)理?xiàng)钚掠?、副總?jīng)理孫鳴以及原股東程建群以每股2.5元的價(jià)格共向廣州展新通訊科技有限公司（下稱“廣州展新通訊”）轉(zhuǎn)讓指南針474.83萬股股份，占公司總股本的6.49%。
隨后歷經(jīng)多次股份轉(zhuǎn)讓，廣州展新通訊實(shí)現(xiàn)了對(duì)指南針的控股，持股比例40.14%，而指南針的創(chuàng)始股東孫德興、楊新宇等陸續(xù)退出了公司股東名冊(cè)。
廣州展新通訊實(shí)控人為黃少雄、徐兵，持股比例分別為35.5%、25%，二人也是指南針的間接實(shí)控人，但二人均未在指南針的董事會(huì)中任職。
圖源：天眼查
原董事長(zhǎng)孫德興離職后，在北京掌上網(wǎng)科技的頓衡2013年5月被委派擔(dān)任董事長(zhǎng)。而北京掌上網(wǎng)的控股股東陳鋒，持有廣州展新15%的股權(quán)，在指南針I(yè)PO前，通過廣州展新間接持有7.14%的股份，是指南針I(yè)PO前間接持股5%以上的大股東，但目前也未在指南針擔(dān)任任何職務(wù)。
圖源：天眼查
2、左手收購(gòu)右手定增，能否成為第二個(gè)東方財(cái)富？
在頓衡執(zhí)掌期間，推進(jìn)了“先鋒系”兩張金融牌照的收購(gòu)，分別是網(wǎng)信證券和先鋒基金。
其中，究其網(wǎng)信證券被賣的原因，2018年隨著其資管產(chǎn)品到期未兌付而暴雷，2019年5月，被遼寧證監(jiān)局接管，2021年7月提出破產(chǎn)重組，吸引了指南針、瑞達(dá)期貨、好買財(cái)富、麟龍股份四家機(jī)構(gòu)報(bào)名參與，最終于2022年3月，指南針收購(gòu)網(wǎng)信證券100%的股權(quán)，不久更名為麥高證券。而網(wǎng)信證券正是“先鋒系”旗下的企業(yè)。
從天眼查信息看，未變更名稱前，網(wǎng)信證券的三位企業(yè)法人股東分別為：聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司、沈陽盛京金控投資集團(tuán)有限公司、沈陽恒信租賃有限公司，其中，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)則為先鋒集團(tuán)旗下公司。
圖源：天眼查
對(duì)網(wǎng)信證券收購(gòu)?fù)瓿珊螅?023年12月25日，指南針在阿里司法拍賣平臺(tái)經(jīng)過5次競(jìng)價(jià)，耗資1.102億元，競(jìng)得先鋒基金34.21%的股權(quán)，該成交價(jià)高于起拍價(jià)61.57%；又在2025年先后兩次收購(gòu)股權(quán)，完成了對(duì)先鋒基金的絕對(duì)控股。
其中，2025年2月，指南針公告稱，與北京鵬康投資有限公司（下稱“北京鵬康”）簽署協(xié)議，將收購(gòu)北京鵬康持有的先鋒基金22.505%股權(quán)，交易價(jià)格為1.09億元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，指南針?duì)先鋒基金的持股比例增至61.7026%。
3月，指南針再公告稱，先鋒基金第二大股東大連亞聯(lián)投資管理有限公司將持有的33.3074%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給指南針。至此，指南針持有先鋒基金95.01%的股權(quán)。
為了聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，指南針于2023年還賣出一家全資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，買方為德陽文旅，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5500萬元。
作為“掌舵者”，頓衡給公司定下了一條非常清晰的路徑：全力對(duì)標(biāo)東方財(cái)富。
此前在互動(dòng)平臺(tái)，有網(wǎng)友提問，頭頂“小東財(cái)”稱號(hào)，指南針與“大哥”的距離還有多遠(yuǎn)？指南針回應(yīng)稱，相比東方財(cái)富，公司規(guī)模小，希望在三到五年內(nèi)，逐步縮小差距。
東方財(cái)富曾經(jīng)以40億元拿下西藏同信證券，從金融軟件服務(wù)商轉(zhuǎn)型成為第一家以證券信息服務(wù)業(yè)務(wù)為主的公司；指南針學(xué)習(xí)東方財(cái)富的發(fā)展路徑，買下賣高證券后，突出線上優(yōu)勢(shì)，以互聯(lián)網(wǎng)形式展業(yè)，成為國(guó)內(nèi)第二家擁有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)商。
沈軍“掌舵”下的東方財(cái)富，15年前從剛上市的市值57億，到2021年就已經(jīng)超過3000億，市值幾度趕超“券業(yè)一哥”中信證券，最新市值高達(dá)3258.79億元，僅次于中信證券，成為A股市場(chǎng)中市值第二高的券商，在互聯(lián)網(wǎng)券商中排名第一位。
與之相比，指南針的市值348.01億，想要追趕上“老大哥”，任務(wù)之艱巨可想而知。
即便是與互聯(lián)網(wǎng)券商老二同花順（300033.SZ）相較，其市值達(dá)1330.08億元，指南針的市值也僅是其約四分之一，與東方財(cái)富和同花順的差距一目了然。
凈利潤(rùn)也不在一個(gè)水平線上，其中東方財(cái)富2024年凈利潤(rùn)96億元，同花順18億，而指南針2024年凈利潤(rùn)僅有1.04億元。
收購(gòu)網(wǎng)信證券掏出15億元，相當(dāng)于指南針2021年凈利潤(rùn)的8.5倍，當(dāng)年公司賬面資金也不過16.1億元，同時(shí)，也讓其背負(fù)近13億元的商譽(yù)：若麥高證券經(jīng)營(yíng)狀況不及預(yù)期，存在減值風(fēng)險(xiǎn)，可以看出此次收購(gòu)讓指南針付出的代價(jià)不小。
“2022年，公司參與麥高證券重整投資及增資，累計(jì)支出現(xiàn)金20億元，導(dǎo)致賬面閑置的自有資金大幅減少。”2023年9月底，指南針高管曾這樣回復(fù)投資者。
指南針雖以15億元完成對(duì)麥高證券的收購(gòu)，并于2024年12月又以自有資金2億元增資麥高證券，使其注冊(cè)資本由10億元變更為12億元，但截至2024年末，其總資產(chǎn)僅81.2億元，凈資本實(shí)力行業(yè)墊底，難以支撐兩融（即“融資融券業(yè)務(wù)”）、自營(yíng)等重資本業(yè)務(wù)的擴(kuò)張需求。
日前，指南針披露定增募集說明書修訂稿，擬通過定增募資29.05億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于增資麥高證券。
具體而言，麥高證券擬使用不超過8億元用于發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，不超過5億元作為融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)資金，不超過3億元用于發(fā)展投行業(yè)務(wù)，不超過4億元用于發(fā)展證券投資業(yè)務(wù)，不超過5億元用于信息技術(shù)和合規(guī)風(fēng)控建設(shè)投入，以及不超過4.05億元補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。
指南針稱，此次發(fā)行后，將進(jìn)一步完善公司戰(zhàn)略版圖，打造證券業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)。同時(shí)，提升麥高證券資本實(shí)力、改善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
3、麥高證券業(yè)績(jī)猛增，先鋒基金規(guī)模遠(yuǎn)不及7年前
2024年，麥高證券業(yè)績(jī)漲勢(shì)迅猛。其中，營(yíng)業(yè)收入4.87億元，同比增長(zhǎng)135.62%，凈利潤(rùn)為7091萬元，同比增1095%。
當(dāng)然，業(yè)績(jī)猛增，一方面說明麥高證券已經(jīng)走出低谷，另外也與2024年借助“924”行情的東風(fēng)有關(guān)。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，2024年全年，麥高證券手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入達(dá)到2.61億元，利息凈收入7631萬元，分別提高了189.8%和122.9%。投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入639.71萬元，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入9.03萬元，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.42億元，其投行和資管業(yè)務(wù)在2023年收入均為0。
近年麥高證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，分別來看，2022年、2023年?duì)I收分別為5988萬元、2.07億元，增幅分別為29.47%、244.96%；凈利潤(rùn)分別為28.97億元、593.38萬元，增速分別為670.27%、-99.8%。
圖源：年報(bào)
尤其是2022年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，究其原因，其前身網(wǎng)信證券經(jīng)歷了破產(chǎn)重整這一特殊過程，根據(jù)最終的重整方案，網(wǎng)信證券2022年7月份計(jì)入“破產(chǎn)重整收益”近29億元。
從麥高證券被收購(gòu)后完整年度的2023年財(cái)報(bào)看，指南針通過將原有金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)的客戶資源和流量導(dǎo)入麥高證券，推動(dòng)證券經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、利息收入等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
其中，麥高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2023年其手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入達(dá)9170.2萬元，同比增長(zhǎng)約160%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)到8809.8萬元，占手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的絕大部分，這一增長(zhǎng)主要得益于客戶托管資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。此外，利息凈收入從2022年末的1682.8萬元，增至2023年末的3423.36萬元，投資收益從1263.67萬元，增長(zhǎng)為2023年末的6951.83萬元。
根據(jù)麥高證券的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，將以證券經(jīng)紀(jì)、融資融券等業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為重點(diǎn)突破，以投行、自營(yíng)和其他業(yè)務(wù)為重要補(bǔ)充，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)版圖，打造以金融科技為驅(qū)動(dòng)、中小投資者財(cái)富管理為特色的證券業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)。
麥高證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行的保薦業(yè)務(wù)，尚待監(jiān)管部門開展展業(yè)驗(yàn)收，以及融資融券業(yè)務(wù)開展尚需取得相關(guān)許可證。
而指南針收購(gòu)先鋒基金牌照完成了實(shí)控人變更后，公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷“大換血”。
2025年3月1日，根據(jù)先鋒基金公告，總經(jīng)理龍涌因個(gè)人原因離職，新任張帆為公司總經(jīng)理。張帆曾任融通基金總經(jīng)理。
4月，先鋒基金董事長(zhǎng)Wong Leah Kuen、副總兼首席信息官吳越離任。
5月16日，先鋒基金迎來新任董事長(zhǎng)王重昆。王重昆曾任建設(shè)銀行辦公室法規(guī)處干事、秘書，中國(guó)信達(dá)資管總裁辦公室秘書、宏源證券董事會(huì)秘書，先后在信達(dá)澳銀基金擔(dān)任市場(chǎng)部市場(chǎng)總監(jiān)、副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。從履歷看，新任董事長(zhǎng)有著公募基金行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。
從發(fā)展現(xiàn)狀看，無論在規(guī)模、新基發(fā)行和業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，先鋒基金都面臨一定挑戰(zhàn)。
截至2024年末，先鋒基金管理規(guī)模27.49億元，這一數(shù)據(jù)相較歷史高點(diǎn)有較大差距。2017年四季度末，該公司的管理規(guī)模曾達(dá)到63.02億元的峰值，此后經(jīng)歷多次起伏動(dòng)蕩，甚至在2019年四季度末一度縮水至8.74億元的歷史低點(diǎn)。盡管2021年二季度末曾短暫回升至50.48億元，但此后管理規(guī)模再次震蕩下滑。
截至2025年一季度末，先鋒基金共4名基金經(jīng)理管理9只產(chǎn)品，規(guī)模27.23億元，整體排名靠后，在162家公募持牌機(jī)構(gòu)中排名第143。
圖源：wind
而且，該公司管理規(guī)模主要依賴兩只債券型基金，分別為先鋒匯盈和先鋒博盈，截至一季度末，產(chǎn)品規(guī)模分別為13.54億元和12.77億元，合計(jì)占公司總規(guī)模的97%。除上述兩只債券型基金外，其余7只基金的規(guī)模均不足5000萬元，接近清盤紅線。
自2019年8月先鋒博盈純債成立后，已經(jīng)有近6年的時(shí)間未發(fā)行新產(chǎn)品，2020年以來的新產(chǎn)品上報(bào)數(shù)量為0，表明公司在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展方面存在一定的滯后。
而產(chǎn)品業(yè)績(jī)也不盡如人意。
例如，截至5月30日，先鋒聚元A近3年總回報(bào)-31.38%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近30個(gè)百分點(diǎn)。另外兩只旗艦產(chǎn)品先鋒匯盈和先鋒博盈，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不理想。先鋒匯盈A自2018年成立以來累計(jì)收益率-19.48%，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)30個(gè)百分點(diǎn)；先鋒博盈純債A成立五年多累計(jì)虧損30.26%，落后基準(zhǔn)39個(gè)百分點(diǎn)，同類排名墊底。
當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)“換血”、控股股東落定后，先鋒基金能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)前規(guī)?？s水、“迷你基”纏身、產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳的局面？
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，新股東入主后，可能會(huì)對(duì)公司原有的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，有助于提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，降低管理成本，提升整體管理水平。此外，指南針可能會(huì)吸引一批優(yōu)秀的專業(yè)人才加入公司，充實(shí)投研、銷售、風(fēng)控等關(guān)鍵崗位，提升先鋒基金團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)和專業(yè)能力。
你認(rèn)為指南針能否借麥高證券和天鋒基金發(fā)展成為下一個(gè)東方財(cái)富?評(píng)論區(qū)聊聊。