文｜阿爾法工場金融家

國家金融監(jiān)管總局最近一則意見函，“催化”了市場對壽險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)的預(yù)期。

6月19日，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見的函》指出，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)充分論證擬分紅水平必要性、合理性和可持續(xù)性的相關(guān)情形，不得偏離賬戶資產(chǎn)負(fù)債和投資收益實(shí)際情況，隨意抬高分紅水平，搞“內(nèi)卷式”競爭。

從文本上看，該文件與去年對險(xiǎn)企分紅“限高”的政策一脈相承，似乎并無特別之處。不過，業(yè)內(nèi)普遍將之視作為預(yù)定利率下調(diào)的前導(dǎo)信號。

預(yù)定利率是保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，對未來投資收益的預(yù)期假設(shè)。監(jiān)管部門會(huì)根據(jù)市場情況和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，對預(yù)定利率進(jìn)行宏觀調(diào)控。

尤其當(dāng)市場利率下降時(shí)，保險(xiǎn)公司的投資收益也會(huì)下降。因此，調(diào)降預(yù)定利率以避免保險(xiǎn)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)，就顯得十分必要。

一旦預(yù)定利率下調(diào)，相比傳統(tǒng)險(xiǎn)，分紅險(xiǎn)理論上更能博取高收益，所以更受歡迎。這種情況下，保險(xiǎn)公司可能會(huì)為了增加產(chǎn)品吸引力，罔顧自身實(shí)際經(jīng)營狀況不惜賠錢爭相“卷分紅”，帶來償付能力下降風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，監(jiān)管此則發(fā)文，便是在“默認(rèn)”預(yù)定利率即將下調(diào)的前提下，提前打好“補(bǔ)丁”。

如同銀行下調(diào)存款利率以呵護(hù)息差，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，同樣有利于呵護(hù)保險(xiǎn)行業(yè)利差。

或正因如此，該文件發(fā)布后的第二天，6月20日，各壽險(xiǎn)公司股價(jià)出現(xiàn)了不同程度上漲。

目前業(yè)內(nèi)主流的看法是，預(yù)定利率最早將于三季度下調(diào)，即在9月，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)50bp至2.0%；分紅險(xiǎn)下調(diào)50bp至1.5%，或下調(diào)25bp至1.75%。

險(xiǎn)企搶跑

文件發(fā)布兩天之前，早有“先行者”聞風(fēng)而動(dòng)。

6月17日，同方全球人壽將一款分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率，從2%上限水平，下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.5%，引發(fā)市場熱議。

業(yè)內(nèi)人士判斷，同方全球人壽“打響第一槍“后，其他險(xiǎn)企也將陸續(xù)跟進(jìn)。

相比前幾次預(yù)定利率下調(diào)后、拖到“最后一秒”針對老產(chǎn)品的“炒停潮”，各保司本次在產(chǎn)品調(diào)整上更為主動(dòng)、積極。

據(jù)金妹妹了解，不少公司都已在進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)備案、多渠道展開新老產(chǎn)品切換的培訓(xùn)。

更早之前，6月以來，已有多家壽險(xiǎn)公司陸續(xù)“清場”預(yù)定利率2.5%的老產(chǎn)品。

復(fù)星保德信和中英人壽兩家公司，分別宣布于6月8日0時(shí)起和6月13日24時(shí)停售相關(guān)產(chǎn)品。這些“清場”公告，從宣布到實(shí)施，最短僅留下幾小時(shí)給市場反應(yīng)的時(shí)間。

險(xiǎn)企無意繼續(xù)“炒?！?，或與預(yù)定利率一降再降、降到了“底部”區(qū)間有關(guān)。

“從3.5%下調(diào)到3%，客戶還焦慮到去配置一下。但到了現(xiàn)在的利率水平，客戶很難有動(dòng)力搶購。因此，險(xiǎn)企向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型勢在必行。”有合資險(xiǎn)企高管向金妹妹表示。

轉(zhuǎn)型波折，呼喚更大力度

轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)，是今年行業(yè)主題。但即便完事具備、甚至前導(dǎo)政策已做了充分鋪墊，這一大趨勢短期內(nèi)仍有波折。

從預(yù)定利率下調(diào)幅度的猜想上看，分紅險(xiǎn)下調(diào)50個(gè)bp還是25個(gè)bp，業(yè)內(nèi)看法有分歧，影響也不一樣。

對保險(xiǎn)公司經(jīng)營來說，分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率如非對稱下調(diào)25個(gè)bp 至1.75%，疊加要分享給客戶的投資收益，減負(fù)效果也不比傳統(tǒng)險(xiǎn)好太多。

另一側(cè)，從市場對產(chǎn)品的反饋上看，今年的行業(yè)數(shù)據(jù)也是如此。

一季度“開門紅”時(shí)，行業(yè)分紅險(xiǎn)的保費(fèi)收入不增反降，反而是傳統(tǒng)險(xiǎn)種快返型年金，扛起了增長大旗。

傳統(tǒng)險(xiǎn)回潮，在不少險(xiǎn)企都可以看到端倪。

長城人壽是一個(gè)典型例子。2023年時(shí)，長城人壽前五大產(chǎn)品中，分紅險(xiǎn)還能在其中分有一杯羹。但到了2024年，前五大產(chǎn)品已經(jīng)全部被傳統(tǒng)險(xiǎn)占據(jù)。

險(xiǎn)企在轉(zhuǎn)型分紅上的左右搖擺、莫衷一是，多少也折射了市場偏好。

對于自有渠道不夠強(qiáng)，需要仰賴銀保渠道、經(jīng)代公司銷售的保險(xiǎn)公司而言，短期的固定收益產(chǎn)品，天然比分紅險(xiǎn)更好賣、更迎合客戶需求。

長期利率下行，無疑導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資端收益持續(xù)承壓。而另一側(cè)負(fù)債端剛性兌付壓力未減。雙雙擠壓之下，利差損風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大。

就創(chuàng)造轉(zhuǎn)型環(huán)境、防范利差損風(fēng)險(xiǎn)而言，除了下調(diào)分紅險(xiǎn)預(yù)定利率幅度、拉開價(jià)差，亦呼喚更大、更多元的政策力度。

例如長城人壽這樣的公司，利率持續(xù)下行的趨勢下，近五年來翻了一倍的保費(fèi)規(guī)模，以及不穩(wěn)定的盈利水平，勢必帶來剛性且長期的負(fù)債壓力。

這樣的壓力，也解釋了為何長城人壽在2024年成為了二級市場的“舉牌大戶”。

2024年全年，險(xiǎn)資舉牌20次，長城人壽一家就獨(dú)占四分之一。在長城人壽舉牌的公司中，多為高分紅的銀行和基建股。

長城人壽對外表示，當(dāng)前低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金配置壓力加大，進(jìn)一步呈現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債成本收益不匹配的困局。為應(yīng)對這一情況，公司不斷優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)投資策略，提高長期股權(quán)投資和紅利價(jià)值策略的配置占比。

即使長城人壽在資本市場頻頻舉牌、大舉布局，但從2024年的投資收益看，其財(cái)務(wù)投資收益率和綜合投資收益率分別為4.33%和5.35%。這些數(shù)據(jù)與去年“924”火爆行情加持下、不少險(xiǎn)企接近10%的收益率相比，算不上突出。

這也能夠理解，為何到了2025年長城人壽仍繼續(xù)在舉牌上發(fā)力，以求緩解資產(chǎn)端壓力。

長城人壽這樣的大型險(xiǎn)企因多重優(yōu)勢尚有騰挪空間，而家底不厚、渠道不強(qiáng)的中小險(xiǎn)企，則又開啟新一輪“壓力測試”。

投資收益率低迷疊加利率持續(xù)下行，利差損風(fēng)險(xiǎn)悄然迫近，且出路無門。

以2024年出現(xiàn)了“負(fù)凈資產(chǎn)”的鼎誠人壽為例，過往“增長引擎”傳統(tǒng)險(xiǎn)增額壽所承諾的收益，與投資端實(shí)際收益偏離愈來愈大。去年鼎誠人壽被曝出股東集體轉(zhuǎn)讓公司65%股權(quán)，增資也一直沒有下文。

此外更為棘手的，還有過去無序發(fā)展遺留的十余家等待化險(xiǎn)的險(xiǎn)企。

曾經(jīng)血淋淋的教訓(xùn)，使保險(xiǎn)“新國十條”中的“防范風(fēng)險(xiǎn)”貫徹始終。

因此，在預(yù)定利率下調(diào)已幾乎是定局之下，監(jiān)管率先出臺關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平的意見，為行業(yè)發(fā)展分紅險(xiǎn)保駕護(hù)航。

為緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層多管齊下。一方面，推出“預(yù)定利率掛鉤市場利率”機(jī)制，避免產(chǎn)品與市場利率相背而行；另一方面，大力推行分紅產(chǎn)品并嚴(yán)格限制分紅比例。

但周期變動(dòng)，不可避免會(huì)引發(fā)行業(yè)洗牌與整合。

保險(xiǎn)“新國十條”，為內(nèi)卷的保險(xiǎn)業(yè)劃出了未來的發(fā)展路徑：支持大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，引導(dǎo)中小保險(xiǎn)公司特色化專業(yè)化經(jīng)營發(fā)展。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，“新國十條”既已明確健全市場退出機(jī)制，未來兼并重組或成為這些中小險(xiǎn)企的出路。