文｜阿爾法工場(chǎng)金融家

五年來(lái)，民生人壽的股權(quán)第17次被推上拍賣(mài)臺(tái)。

依據(jù)阿里資產(chǎn)司法拍賣(mài)平臺(tái)消息，民生人壽705萬(wàn)股股份將于9月25日掛牌拍賣(mài)。這筆股權(quán)起拍價(jià)為1277.95萬(wàn)元，較評(píng)估價(jià)1825.64萬(wàn)元打了七折。

單從賬面數(shù)字看，這一價(jià)格并不算高。但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，和此前幾次相似的拍賣(mài)一樣，這筆股權(quán)可能依然難以成交。

自2020年以來(lái)，民生人壽已有高達(dá)17次股權(quán)被掛牌拍賣(mài)或轉(zhuǎn)讓，前16次無(wú)一成交。

民生人壽成立于2002年，是國(guó)內(nèi)第一家獲批的民營(yíng)壽險(xiǎn)公司。截至2025年6月末，公司總資產(chǎn)達(dá)到1437.64億元。2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)突破6億元，綜合償付能力充足率為203%，高于監(jiān)管要求。

以經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，民生人壽在中小壽險(xiǎn)公司中處于相對(duì)穩(wěn)健的位置。然而，資本市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)卻一直顯得冷淡。

民生人壽的股權(quán)拍賣(mài)，只是保險(xiǎn)業(yè)股權(quán)流動(dòng)性困境的一個(gè)縮影。

業(yè)內(nèi)人士告訴金妹妹，這幾年中小保險(xiǎn)公司股權(quán)基本都是流拍，很少有機(jī)構(gòu)接盤(pán)。

他解釋道，這與保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況有一定關(guān)系，但并非強(qiáng)關(guān)聯(lián)。像民生人壽這樣自成立以來(lái)大多數(shù)年份保持盈利的公司，資產(chǎn)質(zhì)量并不差，然而在當(dāng)下的監(jiān)管環(huán)境中，真正有資格、又有意愿接盤(pán)的買(mǎi)家非常有限。

造成這種反差的重要背景，是2024年9月，新版“國(guó)十條”——《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》的發(fā)布。文件突出“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”，“長(zhǎng)牙帶刺”，強(qiáng)調(diào)以更高標(biāo)準(zhǔn)、更嚴(yán)措施強(qiáng)化市場(chǎng)約束與風(fēng)險(xiǎn)防控。

在市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，明確禁止存在違規(guī)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)、杠桿率高企、嚴(yán)重失信記錄或重大違法違規(guī)行為的企業(yè)成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要股東或?qū)嶋H控制人；同步建立股東及實(shí)際控制人“黑名單”機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重大違法違規(guī)股東的穿透清退與聯(lián)合懲戒。

這一系列舉措不僅對(duì)行業(yè)發(fā)展提出更高要求，也釋放出進(jìn)一步壓縮中小險(xiǎn)企股權(quán)流動(dòng)空間的政策信號(hào)。

“想要買(mǎi)的人買(mǎi)不了，有資格買(mǎi)的人不想買(mǎi)”，前述人士總結(jié)道。對(duì)于類似民生人壽這樣的中小保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，司法拍賣(mài)股權(quán)頻繁流拍，恐怕還將持續(xù)。

把民生人壽的股權(quán)流拍現(xiàn)象放到行業(yè)橫截面來(lái)看，其實(shí)具有一定普遍性。

從匯友財(cái)產(chǎn)相互保險(xiǎn)、華安保險(xiǎn)等多次流拍的案例看，中小保司司法拍賣(mài)流拍現(xiàn)象嚴(yán)重。

能夠順利完成轉(zhuǎn)讓的，大多是頭部公司或外資背景的交易。例如2021年中郵人壽引入友邦保險(xiǎn)成為戰(zhàn)略投資者，2024年國(guó)民養(yǎng)老獲安聯(lián)入股，這些案例背后都帶有“做大做強(qiáng)”的政策導(dǎo)向。

相比之下，中小公司即便盈利，也難以找到有實(shí)力的接盤(pán)方。

股權(quán)流動(dòng)性不足，不僅困擾股東退出，也在一定程度上影響到公司未來(lái)的資本補(bǔ)充路徑。

民生人壽的股權(quán)格局，有其特殊的歷史邏輯。

公司設(shè)立時(shí)采取了分散持股的模式，股東數(shù)量超過(guò)20家，其中包括多家民營(yíng)企業(yè)、地方國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本。這種設(shè)計(jì)，當(dāng)年被視為突破，既可以集結(jié)資源，又能避免“一股獨(dú)大”。

然而二十多年過(guò)去，股東分散的副作用逐漸顯現(xiàn)。除了萬(wàn)向系穩(wěn)步成為大股東之外，不少小股東逐漸邊緣化，缺乏治理話語(yǔ)權(quán)，也難以分享到公司成長(zhǎng)的紅利。部分小股東為了融資，將股權(quán)抵押給銀行或信托，一旦債務(wù)出現(xiàn)糾紛，股權(quán)便被司法拍賣(mài)。

比如，此次被拍賣(mài)的705萬(wàn)股份占民生人壽總股本的0.12%，由湖南前進(jìn)投資有限公司持有，目前處于凍結(jié)狀態(tài)。因未履行償付4071.64萬(wàn)元及利息的義務(wù)，此次拍賣(mài)所得款項(xiàng)將用于清償債務(wù)。

還有的股東，是因?yàn)檎咴虿坏貌煌顺觥?/p>

從2017年以來(lái)，國(guó)資委多次強(qiáng)調(diào)央企要“聚焦主業(yè)”，在金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資需嚴(yán)格規(guī)范。2023年，中色股份就曾將其持有的民生人壽股權(quán)拿出拍賣(mài)，原因是“國(guó)企退金令”，要求部分央企逐步退出非主業(yè)金融投資。

外界一度猜測(cè)，如一直折價(jià)流拍，萬(wàn)向會(huì)否趁機(jī)進(jìn)一步增持。但業(yè)內(nèi)人士判斷，可能性不大。

據(jù)官網(wǎng)披露，萬(wàn)向集團(tuán)董事長(zhǎng)魯偉鼎通過(guò)控股中國(guó)萬(wàn)向控股有限公司和上海冠鼎澤有限公司，合計(jì)控制民生人壽超過(guò)43%的股權(quán)。

早在2018年3月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，將保險(xiǎn)公司單一股東持股比例上限由51%降低至三分之一，旨在加強(qiáng)股權(quán)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)。

這意味著，若萬(wàn)向集團(tuán)進(jìn)一步增持民生人壽股權(quán)，或需接受更為嚴(yán)格的審查流程，而萬(wàn)向本身已經(jīng)擁有絕對(duì)控制權(quán)，沒(méi)有必要冒額外風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，萬(wàn)向近年來(lái)在金融領(lǐng)域的布局較為全面，旗下已擁有銀行、信托、基金、期貨、支付等多張牌照。2022年，萬(wàn)向曾申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融控股公司，但至今仍處于審核階段，或因監(jiān)管對(duì)于民營(yíng)資本的金控資質(zhì)審查極為謹(jǐn)慎。在這樣的背景下，增持民生人壽股權(quán)也并不能解決其根本問(wèn)題。

對(duì)于萬(wàn)向而言，民生人壽的股權(quán)結(jié)構(gòu)，亦可能成為其金融版圖中的一塊短板。如何協(xié)調(diào)旗下不同金融機(jī)構(gòu)的股東關(guān)系，成為萬(wàn)向未來(lái)能否進(jìn)一步拓展金融版圖的關(guān)鍵。

民生人壽目前盈利穩(wěn)定，償付能力充足，股權(quán)流拍并不影響日常經(jīng)營(yíng)。但若折價(jià)后持續(xù)流拍，則意味著股權(quán)持續(xù)貶值，或?qū)罄m(xù)融資和增資環(huán)節(jié)形成掣肘。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦萬(wàn)向打算“做大做強(qiáng)”、意圖以民生人壽為平臺(tái)拓展金融版圖，其股權(quán)分散、股權(quán)流動(dòng)停滯的影響，就會(huì)集中暴露出來(lái)。