文｜阿爾法工場金融家

五年來，民生人壽的股權第17次被推上拍賣臺。

依據(jù)阿里資產(chǎn)司法拍賣平臺消息，民生人壽705萬股股份將于9月25日掛牌拍賣。這筆股權起拍價為1277.95萬元，較評估價1825.64萬元打了七折。

單從賬面數(shù)字看，這一價格并不算高。但業(yè)內普遍預計，和此前幾次相似的拍賣一樣，這筆股權可能依然難以成交。

自2020年以來，民生人壽已有高達17次股權被掛牌拍賣或轉讓，前16次無一成交。

民生人壽成立于2002年，是國內第一家獲批的民營壽險公司。截至2025年6月末，公司總資產(chǎn)達到1437.64億元。2024年實現(xiàn)凈利潤突破6億元，綜合償付能力充足率為203%，高于監(jiān)管要求。

以經(jīng)營表現(xiàn)來看，民生人壽在中小壽險公司中處于相對穩(wěn)健的位置。然而，資本市場對其反應卻一直顯得冷淡。

民生人壽的股權拍賣，只是保險業(yè)股權流動性困境的一個縮影。

業(yè)內人士告訴金妹妹，這幾年中小保險公司股權基本都是流拍，很少有機構接盤。

他解釋道，這與保險公司經(jīng)營狀況有一定關系，但并非強關聯(lián)。像民生人壽這樣自成立以來大多數(shù)年份保持盈利的公司，資產(chǎn)質量并不差，然而在當下的監(jiān)管環(huán)境中，真正有資格、又有意愿接盤的買家非常有限。

造成這種反差的重要背景，是2024年9月，新版“國十條”——《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動保險業(yè)高質量發(fā)展的若干意見》的發(fā)布。文件突出“強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展”，“長牙帶刺”，強調以更高標準、更嚴措施強化市場約束與風險防控。

在市場準入環(huán)節(jié)，明確禁止存在違規(guī)跨業(yè)經(jīng)營、杠桿率高企、嚴重失信記錄或重大違法違規(guī)行為的企業(yè)成為保險機構主要股東或實際控制人；同步建立股東及實際控制人“黑名單”機制，強化對重大違法違規(guī)股東的穿透清退與聯(lián)合懲戒。

這一系列舉措不僅對行業(yè)發(fā)展提出更高要求，也釋放出進一步壓縮中小險企股權流動空間的政策信號。

“想要買的人買不了，有資格買的人不想買”，前述人士總結道。對于類似民生人壽這樣的中小保險公司來說，司法拍賣股權頻繁流拍，恐怕還將持續(xù)。

把民生人壽的股權流拍現(xiàn)象放到行業(yè)橫截面來看，其實具有一定普遍性。

從匯友財產(chǎn)相互保險、華安保險等多次流拍的案例看，中小保司司法拍賣流拍現(xiàn)象嚴重。

能夠順利完成轉讓的，大多是頭部公司或外資背景的交易。例如2021年中郵人壽引入友邦保險成為戰(zhàn)略投資者，2024年國民養(yǎng)老獲安聯(lián)入股，這些案例背后都帶有“做大做強”的政策導向。

相比之下，中小公司即便盈利，也難以找到有實力的接盤方。

股權流動性不足，不僅困擾股東退出，也在一定程度上影響到公司未來的資本補充路徑。

民生人壽的股權格局，有其特殊的歷史邏輯。

公司設立時采取了分散持股的模式，股東數(shù)量超過20家，其中包括多家民營企業(yè)、地方國資和產(chǎn)業(yè)資本。這種設計，當年被視為突破，既可以集結資源，又能避免“一股獨大”。

然而二十多年過去，股東分散的副作用逐漸顯現(xiàn)。除了萬向系穩(wěn)步成為大股東之外，不少小股東逐漸邊緣化，缺乏治理話語權，也難以分享到公司成長的紅利。部分小股東為了融資，將股權抵押給銀行或信托，一旦債務出現(xiàn)糾紛，股權便被司法拍賣。

比如，此次被拍賣的705萬股份占民生人壽總股本的0.12%，由湖南前進投資有限公司持有，目前處于凍結狀態(tài)。因未履行償付4071.64萬元及利息的義務，此次拍賣所得款項將用于清償債務。

還有的股東，是因為政策原因不得不退出。

從2017年以來，國資委多次強調央企要“聚焦主業(yè)”，在金融機構的股權投資需嚴格規(guī)范。2023年，中色股份就曾將其持有的民生人壽股權拿出拍賣，原因是“國企退金令”，要求部分央企逐步退出非主業(yè)金融投資。

外界一度猜測，如一直折價流拍，萬向會否趁機進一步增持。但業(yè)內人士判斷，可能性不大。

據(jù)官網(wǎng)披露，萬向集團董事長魯偉鼎通過控股中國萬向控股有限公司和上海冠鼎澤有限公司，合計控制民生人壽超過43%的股權。

早在2018年3月，保監(jiān)會發(fā)布修訂后的《保險公司股權管理辦法》，將保險公司單一股東持股比例上限由51%降低至三分之一，旨在加強股權監(jiān)管，防范風險。

這意味著，若萬向集團進一步增持民生人壽股權，或需接受更為嚴格的審查流程，而萬向本身已經(jīng)擁有絕對控制權，沒有必要冒額外風險。

另一方面，萬向近年來在金融領域的布局較為全面，旗下已擁有銀行、信托、基金、期貨、支付等多張牌照。2022年，萬向曾申請設立金融控股公司，但至今仍處于審核階段，或因監(jiān)管對于民營資本的金控資質審查極為謹慎。在這樣的背景下，增持民生人壽股權也并不能解決其根本問題。

對于萬向而言，民生人壽的股權結構，亦可能成為其金融版圖中的一塊短板。如何協(xié)調旗下不同金融機構的股東關系，成為萬向未來能否進一步拓展金融版圖的關鍵。

民生人壽目前盈利穩(wěn)定，償付能力充足，股權流拍并不影響日常經(jīng)營。但若折價后持續(xù)流拍，則意味著股權持續(xù)貶值，或對后續(xù)融資和增資環(huán)節(jié)形成掣肘。

業(yè)內人士認為，一旦萬向打算“做大做強”、意圖以民生人壽為平臺拓展金融版圖，其股權分散、股權流動停滯的影響，就會集中暴露出來。