文 | 野馬財經(jīng) 方璐

編輯丨于婞

1元錢連一杯蜜雪冰城的冰鮮檸檬水都很難買到，卻有可能拿下一家上市公司的孫公司。這聽上去略顯荒誕的背后，卻是一家“41歲”東北老工業(yè)企業(yè)遮掩不住的心酸。

10月16日，金杯汽車（600609.SH）發(fā)布一則公開掛牌轉(zhuǎn)讓公告，公告顯示，金杯汽車擬將子公司沈陽金晨汽車技術(shù)開發(fā)有限公司（簡稱“金晨汽車”）持有的鐵嶺華晨橡塑制品有限公司（簡稱“鐵嶺華晨橡塑”）95%股權(quán)通過公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓。

值得注意的是，金杯汽車稱，鑒于鐵嶺華晨橡塑的股東全部權(quán)益評估價值為-7736.44萬元，首次掛牌價格不低于1元人民幣。由于公開掛牌程序尚未完成，最終交易對方尚不確定，無法確定是否屬于關(guān)聯(lián)交易。

1元錢價格雖低，但標(biāo)的公司價值更低，金杯汽車究竟能不能將孫公司順利賣出去，目前還是個未知數(shù)。香頌資本董事沈萌認(rèn)為，雖然掛牌價格低，但仍要看標(biāo)的資產(chǎn)是否還能產(chǎn)生經(jīng)營性收益，否則債務(wù)成本仍可能讓投資者望而卻步。對于這份顯而易見的尷尬，“掛著看唄！”金杯汽車董秘辦一位人士表示。

截至10月24日收盤，金杯汽車報收于4.63元/股，跌幅0.86%，總市值60.4億元。

金杯汽車甩包袱

據(jù)金杯汽車披露，截至2025年8月31日，金杯汽車應(yīng)收鐵嶺華晨橡塑款項4223.37萬元，其中91萬元為正常業(yè)務(wù)往來形成的應(yīng)收賬款，4132.37萬元為金杯汽車為支持其發(fā)展形成的其他應(yīng)收款。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，上述其他應(yīng)收款將導(dǎo)致金杯汽車被動形成合并報表范圍以外公司提供財務(wù)資助的情形。

金杯汽車表示，將密切關(guān)注鐵嶺華晨橡塑的經(jīng)營發(fā)展情況，積極督促其履行還款義務(wù)，以債權(quán)人身份持續(xù)對其進(jìn)行追償，請廣大投資者注意投資風(fēng)險。同時認(rèn)為，綜合考慮出清成本及處置損益，處置鐵嶺華晨橡塑的股權(quán)預(yù)計對公司2025年度利潤產(chǎn)生正向影響。

一旦轉(zhuǎn)讓不順利，拖延一年兩年甚至多年賣不出去，對金杯汽車影響如何？前述人士表示，那就是年底的數(shù)據(jù)可能不是那么好了，但是掛牌是有期限的，“咱就看第一期掛牌是什么情況吧”。首次掛牌到期后，如果要重復(fù)掛牌，會發(fā)布公告。

金杯汽車目前經(jīng)營情況同樣面臨考驗。2025年該公司營收與凈利潤呈雙降態(tài)勢，其中，上半年營收約21.32億元，同比減少5.28%；歸母凈利潤約1.03億元，同比減少48.08%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約2.01億元，同比減少59.73%。

半年報財務(wù)數(shù)據(jù)說明金杯汽車面臨不小的業(yè)績挑戰(zhàn)。此次“1元出”的孫公司鐵嶺華晨橡塑，其主要客戶是華晨中華汽車有限公司（簡稱“華晨中華”）及華晨雷諾金杯汽車有限公司（簡稱“華晨雷諾”），而這兩家公司據(jù)金杯汽車披露已經(jīng)破產(chǎn)。

基于此，金杯汽車近幾年為支持鐵嶺華晨橡塑戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)為其輸血，但鐵嶺華晨橡塑已“資不抵債、扭虧無望”，為避免國有資產(chǎn)流失，考慮公司的穩(wěn)定經(jīng)營及長遠(yuǎn)發(fā)展——金杯汽車擬將持有的鐵嶺華晨橡塑股權(quán)出售。輸血多年，孫公司仍轉(zhuǎn)型失敗，沈萌認(rèn)為，主因是其缺少市場競爭力，無法市場化生存。金杯汽車方面亦坦言，孫公司虧損經(jīng)營不起，繼續(xù)經(jīng)營會持續(xù)虧損，并透露，“本來之前還有點希望，后看看實在不行了才想著清理掉”。

問題來了，金杯汽車此次出售孫公司可謂是一次“清創(chuàng)工程”，但鐵嶺華晨橡塑還值錢嗎？1塊錢，肯定夠低，這已經(jīng)不是價格高低的問題，而是誰可以接過超過七千多萬的債，并有信心盤活鐵嶺華晨橡塑，恢復(fù)其心跳。假如為其做心臟復(fù)蘇的后續(xù)成本過高，此次出售久懸不定的風(fēng)險亦會同步增加。能夠被選擇，取決于尚且具備價值，對于背著“負(fù)數(shù)”十字架的鐵嶺華晨橡塑究竟是否具備價值，“要看摘牌者認(rèn)為它是否有價值”，金杯汽車方面表示。

那么，誰最有可能當(dāng)上“接盤俠”？即使成功“清創(chuàng)”，對金杯汽車目前解決自身業(yè)績不佳的狀況又能促進(jìn)多少？沈萌認(rèn)為，若成功出售該孫公司，對于公司而言，處理掉一個長期的包袱，減少自身經(jīng)營壓力。至于誰最有可能接盤，他認(rèn)為，具有產(chǎn)業(yè)背景的主體或許能夠從中發(fā)現(xiàn)更具吸引力的潛在協(xié)同效應(yīng)，特別是如果可以和新能源市場需求進(jìn)行有效連接。

斷臂能否求生？

金杯汽車所處行業(yè)為汽車整車和零配件行業(yè)，其主營業(yè)務(wù)是設(shè)計、生產(chǎn)和銷售汽車零部件，主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾件、座椅、橡膠件等，其主要客戶是華晨寶馬。

圖源：金杯汽車2025年半年報

前述提到，金杯汽車的孫公司鐵嶺華晨橡塑所生產(chǎn)的產(chǎn)品八成供應(yīng)給華晨中華及華晨雷諾兩大主機(jī)廠，受兩大主機(jī)廠破產(chǎn)及停產(chǎn)影響，鐵嶺華晨橡塑因配套采購材料、設(shè)備及開發(fā)新產(chǎn)品產(chǎn)生經(jīng)營債務(wù)，導(dǎo)致被下游供應(yīng)商頻繁起訴，部分大型生產(chǎn)設(shè)備已被法院執(zhí)行拍賣，銀行賬號被全部凍結(jié)。主營及外銷業(yè)務(wù)體量無法實現(xiàn)自給自足，人員成本規(guī)模較大。

重壓之下，鐵嶺華晨橡塑自2021年末開始收縮運營，2023年9月開始逐漸退出其他外銷主機(jī)廠業(yè)務(wù)，2024年12月31日起終止全部生產(chǎn)經(jīng)營活動。更顯窘迫的是，16項房屋建筑物未辦理房產(chǎn)證或不動產(chǎn)權(quán)證、3處投資性房地產(chǎn)未辦理房產(chǎn)證或不動產(chǎn)權(quán)證、13.4萬元銀行存款被凍結(jié)、賬面價值22.9萬元的8項投資性房地產(chǎn)被查封、賬面值0.33萬元的1輛車車籍被輪候查封、賬面價值144.15萬元的4項土地被查封——這些狀況均發(fā)生在鐵嶺華晨橡塑身上。

截至2025年7月31日，鐵嶺華晨橡塑資產(chǎn)總額約1332.81萬元，負(fù)債總額約1.39億元，凈資產(chǎn)約-1.26億元，營收193.56萬元，凈利潤-341.81萬元，扣非凈利潤-1293.22萬元。

圖源：金杯汽車公告

圍繞在金杯汽車這家孫公司身上的問題越多，越反襯出“1元錢”的昂貴。據(jù)金杯汽車披露，持股鐵嶺華晨橡塑5%股權(quán)的鐵嶺國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司（簡稱“鐵嶺國資”）“已放棄優(yōu)先受讓權(quán)”。沈萌認(rèn)為，此舉主要為尋求對第三方轉(zhuǎn)讓。

換言之，鐵嶺國資原本享有在同等條件下優(yōu)先購買該部分股權(quán)的權(quán)利，但選擇放棄，表明金杯汽車可將股權(quán)按照既定計劃轉(zhuǎn)讓給其他第三方。再通俗點說，當(dāng)鐵嶺華晨橡塑要被賣掉時，二股東表態(tài)“你賣你的，我不會跟別人搶”。

根據(jù)北京金開資產(chǎn)評估有限公司出具的報告顯示，鑒于鐵嶺華晨橡塑已于2024年12月31日起終止全部生產(chǎn)經(jīng)營活動，其未來生產(chǎn)經(jīng)營、管理模式及收益均無法預(yù)測；且目前國內(nèi)資本市場上與鐵嶺華晨橡塑資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平等類似企業(yè)的股權(quán)交易案例缺乏或在公開市場上難以取得詳細(xì)的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，故本次不宜采用收益法和市場法進(jìn)行評估，最后采用成本法的評估結(jié)果作為評估結(jié)論。

截至評估基準(zhǔn)日2025年7月31日，鐵嶺華晨橡塑納入評估范圍內(nèi)的總資產(chǎn)賬面價值1332.81萬元，評估值6178.21萬元，增值額4845.4萬元，增值率363.55%；負(fù)債賬面價值約1.39億元，評估值約1.39億元，無增減值變動；所有者權(quán)益賬面價值-1.26億元，評估值-7736.44萬元，增值額4845.4萬元。

金杯汽車公告顯示，如果繼續(xù)為鐵嶺華晨橡塑提供支持，預(yù)計未來損失將會增長。金杯汽車此次賣掉孫公司斷臂求生之舉，究竟多大程度改善其業(yè)績，在沈萌看來，金杯汽車的問題出在該公司經(jīng)營管理思維落后、技術(shù)與產(chǎn)品缺少創(chuàng)新基礎(chǔ)，無法形成有效的競爭優(yōu)勢。

2024年7月，金晨汽車與沈陽實發(fā)汽車配件有限公司（簡稱“沈陽實發(fā)”）等簽訂投資協(xié)議書，金晨汽車向?qū)嵃l(fā)汽車投資4185萬元，持有其51%股權(quán)。沈陽實發(fā)是寶馬二級塑料件供應(yīng)商，金杯汽車認(rèn)為，此舉利于擴(kuò)大公司收入規(guī)模，穩(wěn)固自身產(chǎn)業(yè)鏈。投資后，沈陽實發(fā)成為其控股孫公司。沈萌認(rèn)為，金杯汽車加強與最大客戶華晨寶馬的合作，對業(yè)績提升幫助有限，主要是為了穩(wěn)定業(yè)績基礎(chǔ)。

重點拓展新客戶，為奔馳少量供貨

今年半年報業(yè)績會上，有投資者詢問，金杯汽車客戶單一，面對最大的客戶寶馬銷量下滑，公司如何應(yīng)對這一困境？金杯汽車方面回復(fù)，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.03 億元，主要來源于華晨寶馬零部件業(yè)務(wù)，在汽車行業(yè)內(nèi)卷的情況下，上述成績已屬不易。公司繼續(xù)積極拓展其他客戶，目前公司已實現(xiàn)為奔馳少量供貨。

金杯汽車經(jīng)營模式分為采購、生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)四個環(huán)節(jié)。比如采購部門會根據(jù)生產(chǎn)部門的月度生產(chǎn)計劃修訂采購計劃并予以實施。部分采購按照整車廠要求采取定點采購方式，以保證原材料的質(zhì)量、穩(wěn)定性和交貨期限。此外，大部分汽車零部件需要前期與整車廠共同開發(fā)設(shè)計，實驗檢驗，然后才能進(jìn)行批量生產(chǎn)。這一模式，足以說明金杯汽車的訂單完成極依賴客戶需求。

已有孫公司折損，同樣一直為華晨寶馬“縫嫁衣”的金杯汽車，必須尋找新出路。金杯汽車方面表示，從今年年初開始，項目投資部一直在拓展新的客戶，但其也坦言，想找一家優(yōu)質(zhì)客戶，其實比較困難。

令人唏噓的是，很多汽車龍頭企業(yè)已經(jīng)有固定的供應(yīng)商，這讓金杯汽車能夠見縫插針從中分羹的空間被壓縮不少?！敖鸨囈恢苯o寶馬供貨，像奔馳什么的它有特定的配套客戶，除非我們能接觸到二供或三供之類?！苯鸨嚩剞k對投資者坦言?，F(xiàn)在的金杯汽車，正在“努力找新項目”。

隨著新能源汽車的發(fā)展，傳統(tǒng)燃油汽車的市場空間正在被壓縮，但金杯汽車方面表示公司生產(chǎn)的座椅、內(nèi)飾等，并不拘泥于燃油車或新能源車。沈萌認(rèn)為，即使國內(nèi)新能源車的銷售增長，但仍沒有消滅燃油車的需求，所以更可能是企業(yè)缺少競爭力。恰恰因為自身缺少競爭力，只能通過關(guān)聯(lián)關(guān)系保住為數(shù)不多的業(yè)務(wù)機(jī)會。

既然缺少競爭力，積極創(chuàng)新是值得嘗試的路徑。缺乏創(chuàng)新，一定程度上會降低對新客戶的吸引，無法滿足新客戶的需求。相比創(chuàng)新，由于金杯汽車生產(chǎn)模式依賴于以銷定產(chǎn)，需要以訂單驅(qū)動制造，缺乏客戶需求將直接影響研發(fā)方向與產(chǎn)能利用，而這種客戶導(dǎo)向型創(chuàng)新瓶頸正是其研發(fā)受限的現(xiàn)實困境之一。2025年上半年，金杯汽車研發(fā)費約6683.89萬元，同比減少29.2%。

金杯汽車成立于1984年5月14日，于1992年7月24日上市。針對金杯汽車給外界印象較傳統(tǒng)，金杯汽車方面表示，新領(lǐng)導(dǎo)班子并非傳統(tǒng)思維，現(xiàn)在公司“就像打了雞血似的”去開發(fā)新項目以期提升。

金杯汽車2025年半年報顯示，其公司領(lǐng)導(dǎo)班子高位統(tǒng)籌“項目年攻堅戰(zhàn)”，組建攻堅小組，設(shè)立“項目作戰(zhàn)室”，基本確定了開拓新項目的產(chǎn)品方向和目標(biāo)規(guī)模，并披露上半年累計接觸200余家潛在合作伙伴，近100個儲備戰(zhàn)略項目。金杯汽車亦強調(diào)，重點穩(wěn)固主要客戶核心業(yè)務(wù)，做到“逢單必爭、有單必奪”。這些措辭，透出了蓬勃的“雞血味”。

1元錢買一家負(fù)資產(chǎn)公司，你認(rèn)為貴嗎？歡迎來評論區(qū)聊一聊吧.