文 | 道總有理
當韋德布什分析師在2025年年末將特斯拉的牛市目標價推向3萬億美元市值的門檻時，華爾街的空氣中彌漫著一種既貪婪又警惕的復雜氣氛。這背后的邏輯不再是鋼鐵與電池的堆疊，而是硅基智能對傳統(tǒng)制造業(yè)估值體系的絞殺。
如果僅從汽車制造商的視角審視，特斯拉當下的市盈率不僅昂貴，簡直到了荒謬的程度；但若將其置于“AI與機器人超級周期”的敘事框架中，那個看似遙不可及的“3萬億”數(shù)字，似乎又成了通往未來的入場券。
這也正是馬斯克最擅長的游戲，他成功地將一家年產數(shù)百萬輛汽車的硬科技公司，通過FSD V13的迭代與Optimus機器人的量產預期，硬生生“格式化”為一家擁有物理實體的人工智能巨頭。
華爾街為什么敢喊出“3萬億”？
要理解這3萬億美元的宏大敘事，首先必須拆解華爾街投行慣用的分類加總估值法模型。在摩根士丹利和Ark Invest的激進模型中，傳統(tǒng)的汽車銷售業(yè)務在總估值中的占比已經被壓縮到了歷史最低點，甚至不足30%。
這個支撐特斯拉每日現(xiàn)金流的“現(xiàn)金?！?，在資本眼中已淪為一張單純的入場券，其存在的意義僅僅是為那個龐大的AI訓練集群提供源源不斷的資金輸血。為什么會發(fā)生這種視角的急劇轉換？
核心在于“邊際成本”的魔法。傳統(tǒng)汽車制造業(yè)的噩夢在于，每多賣出一輛車，隨之而來的材料、物流、人工成本幾乎是線性的，規(guī)模效應在達到一定體量后會遭遇劇烈的邊際遞減。即便是成本控制之王特斯拉，其汽車業(yè)務毛利率也一度在15%—18%的區(qū)間艱難博弈。
然而，AI業(yè)務的邏輯截然不同。無論是FSD（完全自動駕駛）軟件的訂閱，還是未來Robotaxi（無人駕駛出租車）的調度網絡，其復制成本幾乎為零。一旦FSD跨越了L4級的技術奇點，特斯拉就不再是一家賣車的公司，而是一家賣“運力”和“時間”的SaaS平臺。
目前，F(xiàn)SD在北美和特定市場的滲透率雖然尚未達到爆發(fā)點，但其軟件性質決定了高達80%的潛在毛利率。如果未來全球數(shù)千萬輛特斯拉車隊中有30%轉化為FSD訂閱用戶，這將直接為財報注入數(shù)百億美元的純利潤，且?guī)缀醪恍枰獢U建新的沖壓車間。
其次是Robotaxi的平臺經濟學。在Ark Invest的模型中，Cybercab不僅僅是一款沒有方向盤的車，它是切入這一市場的利刃。分析師們激進地預測，Robotaxi業(yè)務的每英里成本將低于0.2美元，遠低于Uber或Lyft的運營成本。
這種成本優(yōu)勢更將賦予特斯拉類似蘋果App Store般的定價權，不僅賺取運費，還可能抽取平臺傭金。
而且在AI算力需求爆炸的2025年，數(shù)據(jù)中心對儲能的需求呈指數(shù)級增長。特斯拉的Megapack業(yè)務在2025年Q3財報中表現(xiàn)出的驚人增速，讓市場意識到這不僅是汽車的附屬品，而是未來電力基建的核心拼圖。
但是這種估值邏輯的危險之處在于，它完全建立在“完美執(zhí)行”的假設之上。它假設了端到端模型不會遇到無法逾越的數(shù)據(jù)墻，假設了監(jiān)管機構會對取消方向盤的車輛大開綠燈。這是一場基于未來的透支，但對于渴望增長的美股市場而言，這種透支恰恰是最誘人的毒藥。
FSD V13的算力“暴力美學
如果說估值模型是華爾街的數(shù)字游戲，那么FSD V13及其背后的算力軍備競賽，則是特斯拉在硅谷打響的一場硬核戰(zhàn)爭。2025年，當FSD V13.2正式向AI4硬件用戶大規(guī)模推送時，行業(yè)內關于“規(guī)則代碼”與“神經網絡”的爭論實際上已經結束了。
特斯拉在FSD V12時期引入的“端到端”神經網絡，徹底改變了自動駕駛的技術棧。在傳統(tǒng)的自動駕駛開發(fā)中，感知、預測、規(guī)劃、控制是分立的模塊，由數(shù)十萬行C++代碼人為定義的規(guī)則串聯(lián)。這種模式的弊端在于，工程師無法窮盡物理世界中所有的“長尾場景”。
而特斯拉的“端到端”策略，將數(shù)百萬個視頻片段喂給巨大的Transformer模型，讓AI直接學習人類司機的駕駛直覺?？吹绞裁磮D像，輸出什么轉向和加速指令，中間不再有人類編寫的“如果－那么”規(guī)則。
到了V13版本，這種“暴力”被推向了新的高度。根據(jù)技術拆解，F(xiàn)SD V13的參數(shù)量和訓練算力需求較V12呈現(xiàn)指數(shù)級躍升。這不僅僅是軟件的勝利，更是硬件的碾壓。
特斯拉在得克薩斯州和紐約超級計算中心部署的Cortex集群，裝備了數(shù)萬顆H100/H200 GPU以及自研的Dojo芯片，將成為當今地球上最龐大的AI訓練基礎設施之一。
這種“算力霸權”構建了兩道極深的護城河。當Waymo還在為數(shù)千輛Robotaxi的運營區(qū)域精打細算時，特斯拉在全球奔跑的擁有FSD能力的車輛已超過600萬輛。這600萬個移動的數(shù)據(jù)采集節(jié)點，每天都在回傳海量的邊緣案例視頻。
這種量級的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，使得特斯拉在訓練端到端模型時，擁有了競爭對手無法企及的“教材”厚度。正如一位AI研究員所言：“在深度學習時代，數(shù)據(jù)就是新的石油，而特斯拉擁有最大的油田?！?/p>
而且隨著Hardware 4.0硬件的全面普及和對HW3.0算力瓶頸的逐漸顯現(xiàn)，特斯拉展現(xiàn)出了科技公司特有的冷酷。盡管馬斯克承諾會照顧老車主，但V13在AI4硬件上的表現(xiàn)顯著優(yōu)于AI3，這傳遞出一個明確信號。
為了追求極致的AI性能，特斯拉愿意承受甚至犧牲一部分存量市場的體驗。這種對算力摩爾定律的極致追逐，讓傳統(tǒng)車企望塵莫及，當大眾和豐田還在為車機芯片的算力分配頭疼時，特斯拉已經在思考如何將車載推理芯片與云端訓練集群進行更高效的協(xié)同。
然而，這種豪賭并非沒有代價。端到端模型的“黑盒”特性是懸在特斯拉頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。與基于規(guī)則的系統(tǒng)不同，當端到端模型犯錯時（例如在復雜的施工路段突然猶豫），工程師很難像修復Bug一樣直接定位并修改某一行代碼。
他們必須通過針對性的數(shù)據(jù)清洗和重新訓練來修正模型的權重。這意味著，解決一個Bug可能需要數(shù)周的算力燃燒。而且為了維持這種迭代速度，特斯拉必須持續(xù)投入數(shù)十億美元購買GPU和擴建數(shù)據(jù)中心。
這是一場沒有終點的軍備競賽，只要資金鏈稍有斷裂，或者模型收斂速度不如預期，整個“AI自動駕駛”的神話就可能瞬間崩塌。但在2025年的語境下，市場似乎更愿意相信算力能解決一切問題。
具身智能的終極戰(zhàn)場
如果說FSD是特斯拉的軟件靈魂，那么Optimus人形機器人和Cybercab Robotaxi就是特斯拉接管物理世界的軀殼。在2024年那場名為“We, Robot”的發(fā)布會上，馬斯克展示的不僅僅是產品，更是一種通過AI重塑勞動力結構的野心。
而且Optimus的進化速度確實令人咋舌。從最初步履蹣跚的原型機，到如今能夠在工廠車間進行電池分揀，甚至完成精密裝配任務的Gen 3版本，特斯拉向世界證明了FSD算法在機器人領域的復用性。
這正是特斯拉最可怕的邏輯閉環(huán)。用來訓練汽車自動駕駛的視覺網絡，幾乎可以無縫遷移到機器人的視覺導航中。雖然汽車是輪式機器人，Optimus是足式機器人，但是在底層AI邏輯上，它們是同構的。
所以華爾街對此興奮不已，全球勞動力市場規(guī)模遠超數(shù)十萬億美元級別。如果Optimus能以2萬美元的成本替代一名年薪5萬美元的藍領工人，其商業(yè)價值將遠超汽車業(yè)務。高盛和摩根士丹利的分析師們已經在模型中為“機器人即服務”預留了巨大的增長空間。
然而現(xiàn)實的物理屏障遠比PPT上的曲線要堅硬得多。首先是監(jiān)管對Robotaxi的“嚴防死守”。雖然技術上特斯拉可能已經準備好了。但法律并沒有，在美國每一次涉及FSD的事故，都會引發(fā)監(jiān)管機構的“釜底抽薪”式調查。
加州DMV和公用事業(yè)委員會在批準無人駕駛商業(yè)化運營上的謹慎態(tài)度可以說是直接制約了Cybercab的落地速度。與此同時，在特斯拉寄予厚望的中國市場，雖然FSD入華的消息頻傳，但在數(shù)據(jù)出境、地圖測繪資質以及高階輔助駕駛的權責界定上，依然面臨著復雜的合規(guī)博弈。
更何況Optimus要實現(xiàn)馬斯克所說的“數(shù)百萬臺”量產，其面臨的制造難度不亞于重新發(fā)明一次汽車流水線。靈巧的執(zhí)行器壽命、高密度電池的續(xù)航，以及在非結構化環(huán)境下的摔倒風險，每一個都是工程學上的大山。
盡管特斯拉在努力壓低執(zhí)行器的成本，但要達到消費級電子產品的可靠性，仍尚需時日。而且中國在具身智能領域的爆發(fā)力開始顯現(xiàn)。依托于強大的硬件供應鏈和快速迭代的創(chuàng)新生態(tài)，中國的機器人初創(chuàng)公司和科技巨頭們正在以驚人的速度推出精品。
無論是在四足機器人還是人形機器人領域，深圳和上海的實驗室里正在發(fā)生的事情，讓特斯拉不再是唯一的玩家。如果說在EV時代特斯拉是絕對的領跑者，那么在機器人時代，它面臨的是一群同樣饑渴且反應更快的狼群。
盡管如此，特斯拉依然擁有一個殺手锏，將機器人視為一種“超復雜家電”進行大規(guī)模制造，恰好是特斯拉最擅長的領域。沒有任何一家機器人公司擁有特斯拉這樣大規(guī)模的超級工廠運作經驗。
這種“AI+制造”的雙重基因，也是它在2025年依然能講通“3萬億”故事的底氣所在。馬斯克在構建的不是一個個孤島，是一個能源與信息的集合體。這一套連招，直接封死了后來者的路。
亞馬遜有云，但沒有電。英偉達有卡，但沒有網。只有特斯拉，把光子變成電子，把電子變成算力，最后把算力變成物理世界的動作。這個鏈條上的每一個環(huán)節(jié)，特斯拉都握著定價權。這就是為什么估值模型失效了。
分析師試圖用“市銷率”去套，發(fā)現(xiàn)套不住。因為你沒法給一個“能源+算力+制造+AI”的怪胎找對標。特斯拉是站在十字路口的那個唯一物種。3萬億？這可能只是起步價。擁有這三把鑰匙的公司，實際上已經攥住了商業(yè)運作的操作系統(tǒng)。