文 | 獨(dú)角金融 謝美浴

編輯 | 付影

若以出身論高低，在保險(xiǎn)行業(yè)的“金字塔”中，工銀安盛人壽保險(xiǎn)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“工銀安盛人壽”）無(wú)疑是站在頂端的那一批。一方面，依托母行中國(guó)工商銀行的“毛細(xì)血管”網(wǎng)絡(luò)，工銀安盛人壽的客戶(hù)資源遍布全國(guó)；另一方面還傳承了法國(guó)安盛集團(tuán)跨越百年的保險(xiǎn)基因。

自中國(guó)工商銀行2012年成為控股股東，工銀安盛人壽的保費(fèi)規(guī)模就一路攀升，2025年的成績(jī)單依然光鮮：保費(fèi)收入再次突破500億大關(guān)達(dá)到508.64億元，同比增長(zhǎng)11.04%；凈利潤(rùn)24.64億元，同比增長(zhǎng)164.66%，創(chuàng)下歷史新高。

光鮮的全年數(shù)據(jù)背后，四季度表現(xiàn)卻出現(xiàn)明顯“失速”，單季保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入49.5億元，環(huán)比下滑60.22%，同比下滑6.21%；虧損15.04億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧，同比虧損擴(kuò)大6.41億元。與三季度盈利27.64億元相比，導(dǎo)致工銀安盛人壽四季度虧損的原因之一，是投資收益率由1.61%降至0.94%。

從當(dāng)下經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品狀況來(lái)看，部分產(chǎn)品正面臨一定的承壓跡象。2025年，三款“鑫如意”系列產(chǎn)品合計(jì)退保金額達(dá)28.8億元，同比微增0.84%。此外，近年工銀安盛人壽賬戶(hù)資金流動(dòng)情況，反映出分紅險(xiǎn)在當(dāng)前低利率環(huán)境下吸引力下降，從2023年四季度到2025年四季度，工銀安盛人壽分紅賬戶(hù)累計(jì)流出超過(guò)600億元；而同一時(shí)期，憑借萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率的相對(duì)剛性和部分產(chǎn)品的保底優(yōu)勢(shì)，工銀安盛人壽萬(wàn)能賬戶(hù)累計(jì)流入38.83億元。

1 四季度虧損超15億，投資收益率僅0.94%

工銀安盛人壽的前身為金盛人壽，成立于1995年5月。背靠國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行，工銀安盛人壽依托銀保渠道優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)張，不過(guò)2025年末總資產(chǎn)出現(xiàn)縮水，為3666.69億元，較三季度末的3698.08億元減少31.39億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年工銀安盛人壽保費(fèi)僅16.02億元，到2013保費(fèi)收入已超百億，2019年工銀安盛人壽保費(fèi)收入突破500億元大關(guān)，達(dá)542.1億元。此后卻始終在500億元下方徘徊，2022年至2025年，保費(fèi)收入分別為491.22億元、404.95億元、458.08億元、508.64億元，分別同比變動(dòng)5.47%、-17.56%、13.12%、11.04%。

凈利潤(rùn)方面，2022年至2024年分別為-7.09億元、9.46億元、10.31億元，分別同比變動(dòng)-141.9%、233.42%、8.99%；2025年，工銀安盛人壽凈利潤(rùn)24.64億元，同比增長(zhǎng)164.66%，創(chuàng)下歷史新高。

圖源：償付能力報(bào)告

不過(guò)，分季度來(lái)看，工銀安盛人壽2025年保費(fèi)收入呈遞減狀況，一至四季度分別為209.13億元、125.58億元、124.43億元、49.5億元，二至四季度分別環(huán)比下滑40%、0.92%、60.22%；凈利潤(rùn)則較為波動(dòng)，分別為7.15億元、4.9億元、27.64億元、-15.04億元。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜指出，“工銀安盛人壽保費(fèi)逐季下滑，反映了‘銀行系’壽險(xiǎn)公司普遍面臨的‘開(kāi)門(mén)紅依賴(lài)癥’。公司一季度保費(fèi)占全年比重高達(dá)41%，銀保渠道客戶(hù)理財(cái)屬性強(qiáng)，年初資金充裕時(shí)購(gòu)買(mǎi)意愿高，年末流動(dòng)性緊張時(shí)需求驟降，這種銷(xiāo)售模式導(dǎo)致保費(fèi)收入不穩(wěn)定?！?/p>

而針對(duì)四季度的大額虧損，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，“一方面源于保費(fèi)規(guī)模大幅縮水導(dǎo)致的固定成本攤銷(xiāo)壓力上升，另一方面則可能與投資端短期收益不及預(yù)期、準(zhǔn)備金計(jì)提規(guī)則調(diào)整以及四季度集中處理的渠道傭金與運(yùn)營(yíng)成本高企有關(guān)，尤其是在保費(fèi)規(guī)模下滑的情況下，原本攤薄在高保費(fèi)基數(shù)上的運(yùn)營(yíng)成本無(wú)法同步壓縮，進(jìn)一步放大了虧損幅度?！?/p>

具體來(lái)看，2025年四季度，工銀安盛人壽投資收益率0.94%，較三季度的1.61%下滑0.67%；綜合投資收益率0.3%，較三季度的-0.16%提升0.46%。

聯(lián)合資信出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，投資業(yè)務(wù)方面，2025年前三季度，工銀安盛人壽加大對(duì)債券與股票類(lèi)投資的配置力度，投資品種仍以固收類(lèi)資產(chǎn)為主，同時(shí)權(quán)益類(lèi)投資資產(chǎn)占比有所提升；2025年1至9月，工銀安盛人壽實(shí)現(xiàn)投資收益 67.97億元，較上年同期增長(zhǎng)55.95億元；公允價(jià)值變動(dòng)損益46.23億元，較上年同期下降13.6億元。

工銀安盛人壽近三年平均投資收益率為3.77%；近三年平均綜合投資收益率為6%。2025年度投資收益率為4.4%，年度綜合投資收益率為3.24%。根據(jù)四季度償付能力報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2025年有可得數(shù)據(jù)的57家非上市人身險(xiǎn)公司投資收益率平均值為4.65%，綜合投資收益率平均值為2.92%。

北山常成基金投研院常務(wù)院長(zhǎng)王兆江分析指出，目前工銀安盛人壽在投資端最大挑戰(zhàn)在于固收再投資與權(quán)益波動(dòng)的“雙壓”，“第一，低利率環(huán)境下固收資產(chǎn)再投資收益率下行，導(dǎo)致固收收益不足；第二，權(quán)益市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)大于2025年，其中地緣政治不可控因素較多，可能會(huì)影響A股潛在回報(bào)。”

2 “鑫如意”系列三款產(chǎn)品退保28億，分紅賬戶(hù)9個(gè)季度流出600億

在保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，工銀安盛人壽目前仍以增額終身壽險(xiǎn)作為核心業(yè)務(wù)，2023年-2024年，工銀安盛人壽的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入占比均達(dá)到70%以上，規(guī)模占比較高。

據(jù)聯(lián)合資信評(píng)級(jí)報(bào)告數(shù)據(jù)，2025年一季度，工銀安盛人壽實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入209.13億元，其中傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、投資連結(jié)險(xiǎn)收入分別為156.53億元、36.09億元、16.1億元、0.4億元、0.01億元，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)收入分別占比74.8%、17.3%。

從產(chǎn)品退保情況來(lái)看，工銀安盛人壽的退保率相對(duì)較低，年度退保率最高的是“金盛金生財(cái)智投資連結(jié)”，為16.26%。而退保金額前三的產(chǎn)品均為“鑫如意”系列產(chǎn)品，其中鑫如意六號(hào)終身壽險(xiǎn)，年度累計(jì)退保規(guī)模為19.76億元；鑫如意終身壽險(xiǎn)年度累計(jì)退保規(guī)模7.02億元；鑫如意八號(hào)終身壽險(xiǎn)年度累計(jì)退保規(guī)模2.02億元，合計(jì)約28.8億元。

圖源：償付能力報(bào)告

值得一提的是，根據(jù)工銀安盛人壽2025年賠付報(bào)告，公司全年理賠近25.1億元，而“鑫如意”系列產(chǎn)品也多次進(jìn)行大額賠付。如山東L先生購(gòu)買(mǎi)鑫如意終身壽險(xiǎn)，獲賠1267萬(wàn)元；2017年A先生投保鑫如意六號(hào)終身壽險(xiǎn)，2025年初脊髓損傷，獲賠全殘保險(xiǎn)金738萬(wàn)元。 不過(guò)，工銀安盛人壽官網(wǎng)公告，根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展及銷(xiāo)售安排，自2023年7月31日起已停止銷(xiāo)售“工銀安盛人壽鑫如意六號(hào)終身壽險(xiǎn)”等三十三款產(chǎn)品。

目前“鑫如意”系列產(chǎn)品中，工銀安盛人壽鑫如意25終身壽險(xiǎn)B仍在售，根據(jù)產(chǎn)品利益演示表，40歲男性投保該產(chǎn)品，交費(fèi)期為5年，年交保險(xiǎn)費(fèi)10萬(wàn)元，第一年年度保險(xiǎn)金額為44.07萬(wàn)元，身故/全殘保險(xiǎn)金10萬(wàn)元，退保金（現(xiàn)金價(jià)值）為2.1萬(wàn)元；在5年繳費(fèi)期內(nèi)，賬戶(hù)價(jià)值低于總保費(fèi)50萬(wàn)，到第七年才回正。

圖源：產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)

而目前市場(chǎng)上一些同類(lèi)優(yōu)秀產(chǎn)品，在5年交的情況下，第5年或第6年即可實(shí)現(xiàn)回本。如信泰人壽推出的信泰如意尊（泰來(lái)2.0）終身壽險(xiǎn)（互聯(lián)網(wǎng)專(zhuān)屬）， 同樣為40歲男性投保，5年交費(fèi)，年交保險(xiǎn)費(fèi)10萬(wàn)元，第一年身故或全殘保險(xiǎn)金16萬(wàn)元，退保金（現(xiàn)金價(jià)值）3.82萬(wàn)元，第五年即可回正，為50.36萬(wàn)元。

此外，2025年，工銀安盛人壽分紅賬戶(hù)現(xiàn)金流出持續(xù)擴(kuò)大，各季度分別流出31.65億元、146.24億元、177.89億元、178.92億元。拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，2022年四季度，工銀安盛人壽分紅賬戶(hù)還實(shí)現(xiàn)了凈現(xiàn)金流入91.8億元，但此后就持續(xù)流出，從2023年四季度到2025年四季度，累計(jì)流出超過(guò)600億元。

與之相反的是，萬(wàn)能賬戶(hù)業(yè)務(wù)現(xiàn)金持續(xù)流入，從2023年四季度到2025年四季度，累計(jì)流入38.83億元。2025年各季度為2.64億元、4.97億元、6.64億元、7.2億元，合計(jì)21.45億元，較2024年全年的15.71億元增長(zhǎng)36.54%。

對(duì)此，袁帥分析指出，“分紅產(chǎn)品的實(shí)際分紅水平可能低于客戶(hù)的心理預(yù)期，導(dǎo)致原有客戶(hù)選擇退保或不再續(xù)期，同時(shí)市場(chǎng)上其他主體推出的更高收益靈活性更強(qiáng)的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，進(jìn)一步分流了分紅險(xiǎn)的潛在客戶(hù)?！?/p>

“工銀安盛人壽若要提升分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，需從紅利分配機(jī)制、產(chǎn)品形態(tài)與客戶(hù)溝通三個(gè)維度優(yōu)化，既要建立更透明穩(wěn)定的分紅核算與披露機(jī)制，讓客戶(hù)清晰了解紅利來(lái)源與分配邏輯，也要開(kāi)發(fā)結(jié)合養(yǎng)老、傳承等功能的新型分紅產(chǎn)品，匹配客戶(hù)長(zhǎng)期財(cái)富管理需求，同時(shí)通過(guò)銀行網(wǎng)點(diǎn)的持續(xù)服務(wù)強(qiáng)化客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的認(rèn)知，扭轉(zhuǎn)客戶(hù)的退保傾向?！痹瑤洷硎?。

王兆江則認(rèn)為，“工銀安盛人壽萬(wàn)能賬戶(hù)現(xiàn)金流持續(xù)凈流入且逐年增長(zhǎng)，核心優(yōu)勢(shì)在于靈活性高、收益透明、保底明確、適配銀保渠道客戶(hù)需求，與分紅險(xiǎn)形成互補(bǔ)。分紅險(xiǎn)依賴(lài)公司經(jīng)營(yíng)成果，確定性收益和繳費(fèi)靈活性不如萬(wàn)能賬戶(hù)?！?/p>

工銀安盛人壽官網(wǎng)顯示，其已調(diào)整新備案保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，即普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2%，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%，萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率最高值為1%。

3 核心償付能力充足率降至158%，聚焦養(yǎng)老剛需市場(chǎng)

值得一提的是，工銀安盛人壽董事長(zhǎng)王都富在2024年上任初期，就提出了“七最”發(fā)展目標(biāo)，即打造銀行系和合資險(xiǎn)企中“客戶(hù)最多、規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量最好、盈利最強(qiáng)、服務(wù)最佳、品牌最高”的壽險(xiǎn)公司。

然而從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，工銀安盛人壽要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)仍有差距。以2025年業(yè)績(jī)?yōu)槔?，雖然工銀安盛人壽保費(fèi)規(guī)模及凈利潤(rùn)均居“銀行系”險(xiǎn)企第二位，但一方面與第一名中郵人壽差距較大，中郵人壽2025年保費(fèi)收入為1591.66億元，同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)下滑9.2%至83.47億元；另一方面，工銀安盛人壽508.64億元的保費(fèi)規(guī)模，與建信人壽、農(nóng)銀人壽的492.69億元、462.38億元差距較小，且11%的保費(fèi)增速低于建信人壽的20.2%、農(nóng)銀人壽的25%。

此外，在償付能力方面，工銀安盛人壽償付能力充足率持續(xù)下滑，2025年三季度核心償付能力充足率為175%，綜合償付能力充足率為243%，分別較二季度下降20%及18%，且四季度核心償付能力充足率降至158%，綜合償付能力充足率下降至223%。

目前，工銀安盛人壽償付能力風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果仍然為BBB級(jí)，較2025年的一季度的AAA下降一類(lèi)。另外，公司的實(shí)際資本從二季度的673億降至三季度的641億，本季度持續(xù)下滑至598億；2025年四季度核心一級(jí)資本為346億元，環(huán)比減少約40億元。

面對(duì)壓力，近年來(lái)，工銀安盛人壽聚焦養(yǎng)老剛需市場(chǎng)，發(fā)力產(chǎn)品供給側(cè)的創(chuàng)新研究，持續(xù)豐富商保年金產(chǎn)品矩陣，形成覆蓋養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)、分紅型年金保險(xiǎn)、專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的多元產(chǎn)品體系，滿(mǎn)足差異化養(yǎng)老保障需求。

值得一提的是，工銀安盛人壽盛系列養(yǎng)老年金保險(xiǎn)產(chǎn)品還配套了增值服務(wù)“盛華年”，截至2025年9月，“盛華年”機(jī)構(gòu)照護(hù)服務(wù)合作養(yǎng)老機(jī)構(gòu)已覆蓋北京、上海、廣州、杭州、成都、桂林、金華、衢州、惠州、柳州、鄭州、洛陽(yáng)、晉中多地共計(jì)18家。

官網(wǎng)顯示，工銀安盛人壽盛世華年專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)取型投資組合賬戶(hù)日結(jié)算利率0.008767%，年結(jié)算利率3.2%；穩(wěn)健型型投資組合賬戶(hù)日結(jié)算利率0.008219%，年結(jié)算利率3%。

圖源：工銀安盛人壽官網(wǎng)

針對(duì)工銀安盛人壽的“盛華年”養(yǎng)老服務(wù)體系，王兆江表示比較看好，“該體系契合養(yǎng)老金融“產(chǎn)品+服務(wù)”的發(fā)展趨勢(shì)，依托工行渠道與安盛集團(tuán)經(jīng)驗(yàn)，具備資源整合能力強(qiáng)、服務(wù)場(chǎng)景全、客戶(hù)需求匹配度高的優(yōu)勢(shì)，但需注意服務(wù)落地質(zhì)量、成本控制、客戶(hù)分層運(yùn)營(yíng)三大挑戰(zhàn)。”