2025年底，億騰嘉和作為港股18A機制下的首個完成反向并購的案例，成為現(xiàn)象級事件。合并后新公司更名為億騰嘉和醫(yī)藥集團有限公司（簡稱：億騰嘉和），英文及中文股份簡稱分別由“GENOR-B”更改為“EDDING GENOR”，以及由“嘉和生物-B”更改為“億騰嘉和”，股份代號維持不變，實現(xiàn)“摘B”。

2026年3月27日，億騰嘉和反向收購后的首份業(yè)績報告公布，向市場交出了一份亮眼的答卷。公司2025年營業(yè)收入24.9億元人民幣，三年持續(xù)領(lǐng)跑20億量級，核心增長邏輯堅挺；全年經(jīng)調(diào)整凈利潤4.7億元，凈利潤4億元人民幣，實現(xiàn)連續(xù)三年穩(wěn)健增長；經(jīng)調(diào)整EBITDA 為9.5億元。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物10.5億元人民幣，較2024年末1.1億元人民幣實現(xiàn)跨越式增長。

01：手握重磅BIC/FIC管線 硬核實力競逐藍海領(lǐng)域

合并后的億騰嘉和聚焦研發(fā)與商業(yè)化雙向賦能新戰(zhàn)略。充沛的現(xiàn)金儲備和健康的現(xiàn)金流令公司有底氣穿越行業(yè)周期、有實力加速推進重要管線臨床研究和國際合作。可以看到，億騰嘉和已建立起大分子和小核酸兩個研發(fā)平臺，聚焦于心血管/代謝、腫瘤、自身免疫/炎癥三大治療領(lǐng)域，10個在研管線分處不同研發(fā)階段，其中不乏PD-1/CTLA-4/VEGF三抗GB268這樣的重磅級產(chǎn)品。公司正在加速推進各條在研管線，開發(fā)更多具備國際競爭優(yōu)勢的FIC/BIC產(chǎn)品，預(yù)計未來每年將有3個分子進入IND申報。

億騰嘉和進一步加大前端研發(fā)的投入和系統(tǒng)系建設(shè)的背后并非隨波逐流無的放矢，而是憑借其積累了二十多年的市場洞察作為依據(jù)。這一刻，億騰嘉和的研發(fā)能力和后端商業(yè)化能力，形成了雙向賦能的良性循環(huán)和市場稀缺的競爭優(yōu)勢。

億騰與嘉和的合并，將研發(fā)端的和商業(yè)化同時裝進了一家公司，也由此形成了一種新的研發(fā)邏輯：一方面，高質(zhì)量盈利和充沛現(xiàn)金構(gòu)筑價值基石，賦能研發(fā)創(chuàng)新；另一方面，圍繞臨床需要和市場前景布局研發(fā)方向，提升商業(yè)化轉(zhuǎn)化效率。

億騰嘉和核心的幾款管線產(chǎn)品都有其獨特的差異化優(yōu)勢。 

GB268（PD-1/CTLA-4/VEGF）被視為腫瘤免疫治療革命性的產(chǎn)品，有潛力成為繼PD-1之后腫瘤免疫治療重要的里程碑。GB268的分子設(shè)計及各個臂的活性基于生物學特征進行了調(diào)整與摸索，以達到有效性和安全性的平衡。傳統(tǒng)CTLA-4抗體在增強抗腫瘤免疫的同時，往往伴隨著較高的免疫相關(guān)不良反應(yīng)（irAE），這成為限制其臨床應(yīng)用的主要瓶頸。GB268的設(shè)計精髓在于，其CTLA-4端的抗體具有部分阻斷功能，并且CTLA-4的阻斷高度依賴于PD-1的表達。這一獨特設(shè)計旨在達到“增效減毒”的平衡：既能解除CTLA-4對T細胞活性的抑制，在PD-1/VEGF協(xié)同基礎(chǔ)上進一步放大抗腫瘤免疫效應(yīng)，又避免了完全阻斷可能引發(fā)的過度免疫激活，從而有望顯著提升臨床安全性。這一“化繁為簡”的差異化設(shè)計，為GB268賦予了成為BIC藥物的潛力。食蟹猴毒理實驗中，GB268的HNSTD為200mg/kg，在臨床前驗證了差異化CTLA-4抗體設(shè)計帶來的優(yōu)異安全性。此外，在臨床前小鼠腫瘤模型中，GB268表現(xiàn)出比PD-1/VEGF雙抗，PD-1/CTLA-4雙抗，以及三個靶點單抗聯(lián)用更優(yōu)的抗腫瘤活性。GB268作為同時靶向PD-1、VEGF和CTLA-4的IO 3.0三特異性抗體，有望在PD-1/VEGF雙抗基礎(chǔ)上進一步提升療效，覆蓋包括肺癌、結(jié)直腸癌、肝癌、胃癌、乳腺癌等主要瘤種在內(nèi)的廣泛實體瘤患者群體，取代其成為腫瘤免疫治療領(lǐng)域新的巨星。GB268計劃于2026年Q4在歐洲腫瘤內(nèi)科學會（ESMO)上公布單藥I期臨床數(shù)據(jù)，并在Q4啟動單藥II期臨床，此后在2027年Q4啟動III期臨床研究入組。聯(lián)合用藥的臨床試驗計劃在今年Q2遞交IND。

近年來，PD-1雙抗藥物在臨床與商業(yè)端取得突破性成功，成為腫瘤免疫核心增長引擎。以康方生物的依沃西單抗為代表的國產(chǎn)PD-(L)1/VEGF雙抗躋身全球頂級創(chuàng)新資產(chǎn)，交易首付款從5億美元躍升至12.5億美元，總金額最高突破60億美元，屢創(chuàng)出海紀錄，印證其廣闊市場空間和臨床價值。在此背景下，PD-1/CTLA-4/VEGF三抗憑借差異化協(xié)同機制成為下一代核心布局方向。

目前全球尚無該靶點三抗藥物獲批，臨床階段的也僅三款產(chǎn)品（含GB268），其稀缺性顯著。GB268整合免疫檢查點雙重阻斷與抗血管生成，有望突破肺癌、肝癌等實體瘤治療瓶頸；疊加全球免疫檢查點抑制劑市場持續(xù)擴容（2025年581億美元，2032年預(yù)計1391億美元）及PD-1單藥同質(zhì)化競爭，億騰嘉和的GB268三抗作為稀缺的BIC級創(chuàng)新資產(chǎn)，將承接雙抗賽道紅利并打開全新市場空間，成為藥企爭奪的核心高地，商業(yè)化潛力巨大。

EDP167（ANGPTL3 siRNA）作為一款靶向ANGPTL3的國產(chǎn)原研siRNA藥物，通過N-乙酰半乳糖胺（ GalNAc ）載體結(jié)合靶向肝細胞，可特異性降解肝細胞內(nèi)的ANGPTL3 mRNA，抑制ANGPTL3蛋白的表達，從而可同時減低TG和LDL-C，其降脂作用不依賴于LDLR功能，傳統(tǒng)降脂藥物（如他汀類）及PCSK9抑制劑的作用均依賴于LDLR功能，對家族性高膽固醇血癥（FH）的療效極為有限，EDP167有望在現(xiàn)有降脂療法基礎(chǔ)上，為FH患者帶來額外的LDL-C降幅。更為重要的是，真實世界中，大量血脂異?；颊卟⒎菃我恢笜水惓?，而是LDL-C與甘油三酯（TG）同時升高的混合型高脂血癥。對這部分患者，即使接受了他汀或PCSK9類藥物治療，仍有相當比例無法達到指南推薦的降脂目標。一個與現(xiàn)有治療疊加后進一步降低LDL-C與TG水平的藥物，其臨床價值和市場需求空間巨大。

EDP167臨床I期結(jié)果良好，相關(guān)數(shù)據(jù)將在稍后召開的國際心血管年會上披露，試驗中觀察到非常積極的療效信號，有望成為同類最優(yōu)的全面降低致動脈粥樣硬化血脂譜的藥物。根據(jù)公司披露，EDP167的HoFH適應(yīng)癥II期臨床已在今年2月已正式開啟，預(yù)計在Q4完成主要終點評估，III期臨床將于2027年Q1啟動，有可能成為首個獲批HoFH適應(yīng)癥的國產(chǎn)原研siRNA藥物。此外，另一個混合型高脂血癥（MD）計劃今年Q3啟動 II期臨床研究，目前在該適應(yīng)癥的國產(chǎn)siRNA藥物中，研發(fā)進度位列第二，處于第一梯隊。

GB261（CD3/CD20）目前在B細胞淋巴瘤患者中已完成臨床1/2期劑量爬坡，憑借低親和力CD3結(jié)合并保留Fc功能的差異化設(shè)計，提高安全性的同時以多種機制更好地殺死腫瘤細胞。與其他CD20/CD3雙抗相比，GB261優(yōu)異的安全性表現(xiàn)在細胞因子風暴（CRS）為輕度、一過性且發(fā)生率較低。部分經(jīng)過其他CD20/CD3治療失敗的患者仍可從GB261獲益，為GB261獨特和高度差異化的作用機制提供了臨床支持。差異化的分子設(shè)計得到國際認可，2024年8月，GB261通過NewCo模式出海，獲得被許可人部分股權(quán)、數(shù)千萬美元預(yù)付款、4.43億美元里程碑金額，以及個位數(shù)至雙位數(shù)比例的銷售分成，通過交易實現(xiàn)國際市場價值。2025年雙方攜手啟動了多項自身免疫性疾病臨床研究。

此外，億騰嘉和的研發(fā)還布局潛力巨大的自免領(lǐng)域。早研管線中的EDP001是一款靶向CD3/CD19/CD19/BCMA的高度創(chuàng)新性的四特異性T細胞銜接器（Tetra-specific TCE），其CD19雙表位設(shè)計顯著增強了抗原結(jié)合親和力，并結(jié)合對BCMA的高親和力與對CD3的低親和力，旨在實現(xiàn)深度B細胞清除、減少抗原逃逸并維持低細胞因子分泌水平。臨床前研究證實，EDP001對原代B細胞表現(xiàn)出極高效的殺傷作用并具有較低的細胞因子釋放，提示藥物安全窗大，具有BIC潛力。

02：營收25億，利潤穩(wěn)步增長，為創(chuàng)新蓄滿勢能

業(yè)績公告顯示，3款原研經(jīng)典產(chǎn)品和4款創(chuàng)新產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，2025年公司營收達到25億。兩款乳腺癌創(chuàng)新產(chǎn)品景助達?（恩替司他片）和汝佳寧?（鹽酸來羅西利片），成功新增納入2025版 《國家基本醫(yī)療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄》，有望實現(xiàn)更多患者觸達和銷量的飛躍。 

原研產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，市場份額遙遙領(lǐng)先，成為公司發(fā)展穩(wěn)健基石。穩(wěn)可信?是MRSA感染治療“金標準”，在中國萬古霉素市場占主導地位，因其為特殊使用級抗生素，采納部門和專家意見后未納入第十一批國家藥品集中采購目錄，競爭優(yōu)勢和壁壘在短期內(nèi)難被撼動。兒科呼吸道感染治療領(lǐng)先品牌?？虅?，其干混懸劑的“小草莓”圖標深入人心，在頭孢克洛零售渠道銷售中占據(jù)83.2%的顯著市場份額，處于市場領(lǐng)先。億瑞平?作為最新一代ICS霧化吸入劑，療效更佳、抗炎作用持久、副作用更小，與?？虅?在兒童市場具有良好的協(xié)同效應(yīng)。

4款創(chuàng)新產(chǎn)品，陸續(xù)發(fā)力，成為強勁增長引擎。景助達?和汝佳寧?同為針對HR+/HER2-治療的創(chuàng)新藥，2025年底雙雙納入國家醫(yī)保目錄。HR+/HER2-乳腺癌是最常見的乳腺癌子類型，占所有中國乳腺癌發(fā)病率的約65%，兩個產(chǎn)品在HR+/HER2-晚期乳腺癌領(lǐng)域的商業(yè)化路徑與臨床定位上將形成協(xié)同效應(yīng)，具備可預(yù)期的放量空間，蓄勢待發(fā)。唯思沛?是中國上市首個可以降低心血管事件風險的降甘油三酯藥物，中國每年約有160萬臺PCI手術(shù)，潛力巨大。上市后獲得越來越多的患者認可，2025年院外渠道成為京東雙十一原研血脂用藥第4名，僅次于立普妥?、可定?和益適純?。穩(wěn)可達?作為全球首款針對慢性肝病相關(guān)血小板減少癥的升血小板藥物，具備穩(wěn)定放量的產(chǎn)品特征，2025年成功轉(zhuǎn)入醫(yī)保常規(guī)目錄乙類。

“經(jīng)典原研+創(chuàng)新”的組合，共同構(gòu)成了兼顧確定性現(xiàn)金流與中長期增長潛力的產(chǎn)品組合，也全面展示出億騰嘉和的穩(wěn)健高效的系統(tǒng)化運營能力，也為創(chuàng)新引擎發(fā)力帶來源源不斷的動力支持。

03：在不確定的上升環(huán)境中尋找更高的確定性

過去二十余年，中國創(chuàng)新藥完成了一次從無到有的躍遷。大量中國Biotech公司以研發(fā)為起點，通過引入或自建技術(shù)路徑、搭建前端管線，在資本與政策的共同推動下迅速成長。但當行業(yè)規(guī)模不斷擴大、參與者顯著增多后，原本有效的邏輯開始出現(xiàn)邊界。研發(fā)周期拉長、熱門靶點高度擁擠、單一資產(chǎn)失敗對公司整體的沖擊被顯著放大，使得只要研發(fā)推進順利，后續(xù)自然有人接手的假設(shè)，逐漸失去普遍適用性。

隨著行業(yè)的重心從“講故事”慢慢轉(zhuǎn)向“看兌現(xiàn)”，越來越多的案例表明，缺乏商業(yè)化、制造和資源調(diào)配能力的研發(fā)成果，已是行業(yè)系統(tǒng)性風險的一部分。

從這個角度看，億騰嘉和所呈現(xiàn)的路徑，恰恰觸及了行業(yè)正在面對的核心矛盾。合并后，億騰嘉和不只獲得資金或渠道，更讓研發(fā)能力進入一個已經(jīng)跑通商業(yè)化和制造邏輯的體系之中，一個具備執(zhí)行力和承接能力的框架之內(nèi)。

億騰嘉和以研發(fā)為引擎，以商業(yè)化為基石，雙向賦能，開辟出一條不尋常的差異化道路。也許我們可以期待中國下一個的超級Biotech，它正向我們走來。