界面新聞記者 | 趙曉娟
界面新聞編輯 | 牙韓翔
3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布了2025財年年報。這家以高增長著稱的零售公司，2025財年收入繼續(xù)上升，但利潤明顯承壓。拖累利潤的不是名創(chuàng)優(yōu)品主業(yè)突然失速，而是一筆原本被葉國富寄予厚望的投資：永輝超市。
財報顯示，名創(chuàng)優(yōu)品2025財年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約192億元，同比增長20%；歸母凈利潤僅13.49億元，較2024財年的26.18億元大幅下滑48.5%。其中，對永輝超市的投資虧損8.14億元，占凈利潤虧損額超60%，成為拖累業(yè)績的主要原因。
名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富隨后在業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)，“我本人最關(guān)注的核心業(yè)務(wù)始終是名創(chuàng)優(yōu)品，這是我們的根基，也是我們未來持續(xù)發(fā)力、實(shí)現(xiàn)增長突破的核心。所以大家放心，我90%以上精力都在名創(chuàng)優(yōu)品，這永遠(yuǎn)也是我優(yōu)先級最高的工作，絕對不會因?yàn)橥顿Y而分散精力?！?/p>
這與他之前的表達(dá)有了微妙的變化。
“大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機(jī)會了。”2024年9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品通過子公司廣東駿才國際，以62.7億元收購永輝超市29.4%股份，成為其第一大股東，耗時僅三個月便完成決策與交割；在披露收購公告的當(dāng)夜，葉國富還在朋友圈留下了這樣一句話，展現(xiàn)出對“抄底投資”的高度自信。
葉國富看好永輝“胖東來式”調(diào)改前景，認(rèn)為雙方可在商超渠道下沉、生鮮供應(yīng)鏈整合、線下流量互通上形成協(xié)同，為名創(chuàng)優(yōu)品打開線下零售新空間。
也就是說，葉國富看中的并不是一家當(dāng)下盈利穩(wěn)健的商超企業(yè)，而是一家仍有機(jī)會重新增長的線下零售平臺。名創(chuàng)在年報中也明確表示，仍看好中國線下零售行業(yè)的發(fā)展，并認(rèn)為投資永輝符合集團(tuán)投資戰(zhàn)略。
判斷永輝會不會成為名創(chuàng)真正的“包袱”，或許不能只看一年利潤表，還要看這筆投資能否兌現(xiàn)最初設(shè)想的協(xié)同價值。
按照雙方管理層此前的設(shè)想，兩者之間并非沒有協(xié)同空間。此前名創(chuàng)優(yōu)品首席財務(wù)官張靖京曾經(jīng)預(yù)判，雙方在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品開發(fā)等方面具有想象空間，例如永輝超市的生活家居用品類目差異化不強(qiáng)、毛利率較低，而名創(chuàng)優(yōu)品擅長做這方面的事——通過供應(yīng)鏈整合提升品類效率與盈利水平。
但至少到目前，這種協(xié)同仍更多停留在想象中。
一方面，永輝自身的經(jīng)營修復(fù)還沒有走出虧損區(qū)間。2024年，永輝超市虧損14.65億元，2025財年業(yè)績快報顯示，全年?duì)I收535.08億元，同比下降20.82%；虧損擴(kuò)大至25.50億元。按29.4%持股比例，名創(chuàng)優(yōu)品需按權(quán)益法確認(rèn)超8億元投資損失，直接吞噬過半利潤。
另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市在經(jīng)營上的“協(xié)同效應(yīng)”尚未完全顯現(xiàn)。
根據(jù)財新網(wǎng)的報道，2025年3月，來自名創(chuàng)優(yōu)品的賴淑珍已經(jīng)加入永輝，成為標(biāo)品負(fù)責(zé)人，以發(fā)揮名創(chuàng)優(yōu)品在日化類產(chǎn)品的選品優(yōu)勢。不過據(jù)界面新聞走訪永輝超市日化類產(chǎn)品貨架，永輝日化類產(chǎn)品的調(diào)改更多遵循此前胖東來的商品結(jié)構(gòu)，尚未能看到明顯的名創(chuàng)優(yōu)品IP產(chǎn)品。而今年3月31日，葉國富在最新業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)，其90%以上的精力仍在名創(chuàng)優(yōu)品主業(yè)，永輝由獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。
換句話說，這筆投資雖然已經(jīng)帶來了財務(wù)成本，但協(xié)同收益還沒有同步體現(xiàn)。
根據(jù)永輝2025年上半年報數(shù)據(jù)，上半年永輝完成2860家標(biāo)品供應(yīng)商裸采合同簽訂，精簡50%的供應(yīng)商，與此同時，加大生鮮直采比例至60%以上，3R板塊自營銷售占比提升至78%。
自有品牌方面，重新定義永輝自有品牌聚焦民生單品，期內(nèi)上架2支自有品牌單品。2025年年內(nèi)目標(biāo)2支5+億級單品、10支1+億單品。永輝沒能披露自有品牌的銷售額以及營收占比。
3月27日，永輝超市CEO王守誠公開表示，經(jīng)歷了調(diào)改第一階段的永輝超市，時隔五年實(shí)現(xiàn)同店客流與銷售雙增長，2026年永輝進(jìn)入“精細(xì)化深耕”的調(diào)改第二階段，目標(biāo)是在2027年6月前“實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康”。
與此同時，永輝的虧損與債務(wù)風(fēng)險或反向傳導(dǎo)，導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品估值和股價下跌，截止到4月1日，名創(chuàng)優(yōu)品股價較一年前的54港元高點(diǎn)下跌至今日的32港元，跌幅近33.3%。
當(dāng)然，現(xiàn)階段就斷言永輝會成為名創(chuàng)長期“包袱”還為時過早。畢竟對葉國富而言，這本來就不是一筆為了短期報表好看的交易，而是長期投資。
但資本市場投資者更關(guān)心的問題是，目前的虧損只是調(diào)改期必須付出的代價，還是會演變成名創(chuàng)優(yōu)品主業(yè)之外，一項(xiàng)持續(xù)消耗利潤與市場信心的長期包袱？
決定答案的關(guān)鍵或許有兩個因素。首先是永輝能否在調(diào)改第二階段盡快縮窄虧損，恢復(fù)經(jīng)營質(zhì)量。此外，名創(chuàng)優(yōu)品能否把自己在供應(yīng)鏈和商品開發(fā)上的能力，真正移植到永輝體系里。
若永輝不能止血，名創(chuàng)優(yōu)品又遲遲不能實(shí)現(xiàn)協(xié)同，那么標(biāo)題的那個問題將是肯定的答案。