中國平安（601318.SH，2318.HK）2025年年報(bào)如期發(fā)布。根據(jù)年報(bào)，中國平安實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤1344.15億元，同比增長10.3%；歸母扣非凈利潤1437.73億元，同比增長22.5%。

2025年，中國平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成368.97億元，同比大增29.3%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率（按標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)）28.5%，同比上升5.8個(gè)百分點(diǎn)。

截至2025年末，中國平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模6.49萬億元，較年初增長13.2%。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

在經(jīng)歷此前行業(yè)調(diào)整周期后，這份年報(bào)呈現(xiàn)出更具韌性的增長態(tài)勢：盈利能力持續(xù)釋放、壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期，投資端表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

相比單一的業(yè)績數(shù)據(jù)，這份年報(bào)更值得關(guān)注的，是其所對應(yīng)的宏觀坐標(biāo)。

隨著年報(bào)披露，“十五五”規(guī)劃相關(guān)部署也在逐步落地，金融體系——尤其是保險(xiǎn)行業(yè)的功能定位，正經(jīng)歷一輪更深層的重構(gòu)。在這一背景下，企業(yè)自身的戰(zhàn)略選擇，開始與更宏觀的發(fā)展框架形成直接關(guān)聯(lián)。

中國平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林在業(yè)績會(huì)上表示：“‘十五五’提出‘投資于物、投資于人’，與平安‘綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老’戰(zhàn)略高度契合，我們將繼續(xù)與國家發(fā)展方向同頻共振?！?/p>

中國平安，正站在這一變化的交匯點(diǎn)上。

戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的增長

在行業(yè)環(huán)境與政策框架同步變化的背景下，中國平安的應(yīng)對路徑并非簡單順應(yīng)周期修復(fù)，而是通過持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，主動(dòng)重塑自身的增長結(jié)構(gòu)。

過去幾年，保險(xiǎn)行業(yè)所處的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。

一端，是居民財(cái)富管理需求持續(xù)走向多元。傳統(tǒng)金融服務(wù)以產(chǎn)品為中心的模式，逐漸暴露出產(chǎn)品分散、交互低頻、體驗(yàn)割裂等問題，難以承接更復(fù)雜的客戶需求。

另一端，是人口結(jié)構(gòu)的深刻變化。老齡化加速疊加醫(yī)療養(yǎng)老需求擴(kuò)張，使保險(xiǎn)的角色不再局限于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償工具，而開始向綜合保障與服務(wù)供給平臺延伸。

在平安的判斷中，這種趨勢在“十五五”期間將進(jìn)一步強(qiáng)化：隨著金融強(qiáng)國建設(shè)推進(jìn)，到2030年中國中產(chǎn)階層規(guī)模預(yù)計(jì)將占全球三分之一；與此同時(shí)，60歲及以上人口已突破3億，居民預(yù)期壽命提升至79歲。需求側(cè)的變化，正在同步抬升對金融服務(wù)與醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)的要求。

也正是在這樣的背景下，平安持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略。

這一選擇并非簡單的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，而是對增長模式的一次主動(dòng)重構(gòu)。一方面，客戶需求正從單一產(chǎn)品購買，轉(zhuǎn)向綜合解決方案；另一方面，多層次社會(huì)保障體系建設(shè)與長壽時(shí)代的到來，也在不斷釋放服務(wù)側(cè)的結(jié)構(gòu)性缺口。

平安提出“一個(gè)客戶、多個(gè)賬戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”，并將醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)嵌入金融主業(yè)，本質(zhì)上是在從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“做平臺”。通過整合支付、服務(wù)、場景與資本能力，公司試圖提升客戶經(jīng)營深度，并延長價(jià)值實(shí)現(xiàn)周期。

從2025年的經(jīng)營結(jié)果來看，這一路徑已不再只是階段性改善，而呈現(xiàn)出延續(xù)中的結(jié)構(gòu)性增長特征。

綜合金融模式首先體現(xiàn)在客戶經(jīng)營效率的提升上。截至2025年末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)達(dá)到2.51億；持有3類及以上產(chǎn)品的客戶留存率高達(dá)99%，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶留存率為93%。與此同時(shí)，價(jià)值客戶同比增長6%，內(nèi)部獲客成本較外部平均節(jié)省35%-45%。

這些變化指向同一個(gè)結(jié)果：平安的增長來源，正在從單一產(chǎn)品銷售，轉(zhuǎn)向以客戶留存、交叉轉(zhuǎn)化和服務(wù)黏性為核心的深度經(jīng)營。

醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略的價(jià)值，則進(jìn)一步體現(xiàn)在對主業(yè)的反哺上。2025年，平安壽險(xiǎn)使用醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)的客戶達(dá)到1829.8萬人。伴隨服務(wù)嵌入，客戶行為也隨之變化——使用醫(yī)養(yǎng)服務(wù)的客戶加保率提升4個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療健康權(quán)益客戶壽險(xiǎn)新單件均提升至1.5倍，居家養(yǎng)老權(quán)益客戶提升至5.2倍，高品質(zhì)養(yǎng)老權(quán)益客戶則達(dá)到23.4倍。

服務(wù)不再只是附加環(huán)節(jié)，而開始直接影響保單價(jià)值與業(yè)務(wù)質(zhì)量，“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”由此從生態(tài)協(xié)同，轉(zhuǎn)化為可量化的增長抓手。

資金端的變化，則提供了另一重支撐。截至2025年末，平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模達(dá)到6.49萬億元，同比增長13.2%，綜合投資收益率為6.3%。與此同時(shí)，公司持續(xù)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入，累計(jì)投放資金超過10.88萬億元，并通過科技保險(xiǎn)、小微企業(yè)保障等方式，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍。

在資產(chǎn)配置與資金運(yùn)用的共同作用下，投資端對盈利的貢獻(xiàn)更加穩(wěn)定，也使公司的增長結(jié)構(gòu)更加均衡。

也正是在這一過程中，平安所呈現(xiàn)出的，不再只是一個(gè)在周期中完成修復(fù)的金融機(jī)構(gòu)，而更接近一個(gè)在新一輪制度框架中完成卡位的綜合性平臺。其增長的可持續(xù)性，不僅取決于短期經(jīng)營改善，更取決于其在國家戰(zhàn)略體系中的嵌入深度與資源配置效率。

在此基礎(chǔ)上，如何理解“十五五”框架下的平安坐標(biāo)，成為觀察其下一階段增長空間的關(guān)鍵切口。

“十五五”中的平安坐標(biāo)

“十五五”規(guī)劃中，雖然對保險(xiǎn)的直接表述不多，但其功能定位正從單一保障工具，延伸至科技創(chuàng)新、社會(huì)保障與金融體系運(yùn)行之中。

在新質(zhì)生產(chǎn)力框架下，保險(xiǎn)的角色正在前移。隨著科技保險(xiǎn)政策體系逐步完善，保險(xiǎn)開始參與創(chuàng)新過程本身，在半導(dǎo)體、人工智能等高不確定性領(lǐng)域，承擔(dān)“讓失敗可承受”的制度功能。平安在科技保險(xiǎn)與小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障等領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)展，已體現(xiàn)出這一方向的延伸。

“險(xiǎn)資作為耐心資本、長期資本，正積極布局新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，我們的投資已經(jīng)覆蓋GPU、機(jī)器人、新一代半導(dǎo)體等方向?！敝x永林在業(yè)績會(huì)上表示。

如果說科技創(chuàng)新重塑的是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式，那么人口結(jié)構(gòu)變化則進(jìn)一步推動(dòng)保障體系的重構(gòu)。在老齡化加速與醫(yī)療需求擴(kuò)張的背景下，商業(yè)保險(xiǎn)逐步融入更廣義的保障供給體系。平安將“醫(yī)療養(yǎng)老”提升至與金融主業(yè)并行的位置，其服務(wù)體系已開始嵌入居民健康與養(yǎng)老需求的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

在資金端，保險(xiǎn)資金的角色同樣在發(fā)生變化。作為長期資金的重要來源，險(xiǎn)資正更多承擔(dān)資本供給功能。從平安持續(xù)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投入來看，其投資端已不僅是收益工具，也在參與資源配置。

謝永林在業(yè)績會(huì)上透露，中國平安通過綜合金融手段為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接和間接融資，目前相關(guān)投資余額已接近10萬億元。

在此過程中，保險(xiǎn)資金的功能邊界被進(jìn)一步拉寬——從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資者，逐步轉(zhuǎn)向兼具風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與資源配置能力的長期資本提供者。

這一趨勢也在重塑行業(yè)定位，保險(xiǎn)行業(yè)正從金融子行業(yè)，轉(zhuǎn)向國家風(fēng)險(xiǎn)治理與資源配置體系中的關(guān)鍵一環(huán)。平安圍繞“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”的布局，也與這一方向形成對應(yīng)。

在具體實(shí)現(xiàn)路徑上，服務(wù)能力被置于更加核心的位置。平安集團(tuán)聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤在業(yè)績會(huì)上表示，服務(wù)體系建設(shè)已成為集團(tuán)“第四個(gè)十年”的重要戰(zhàn)略方向。在金融市場同質(zhì)化競爭加劇的背景下，公司正以“金融+服務(wù)”構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，這一方向也與“十五五”提出的“投資于人”高度契合。

他進(jìn)一步指出，2026年將被定義為平安的“服務(wù)年”，公司將圍繞醫(yī)療、養(yǎng)老及應(yīng)急救援等核心場景，對既有服務(wù)體系進(jìn)行系統(tǒng)性升級。其中，全球急難救援作為代表性能力之一，正從單一救援向“醫(yī)療+救援”一體化延展，并逐步覆蓋國內(nèi)外多場景，強(qiáng)化服務(wù)響應(yīng)能力與客戶觸達(dá)深度。

隨著服務(wù)體系持續(xù)深化，平安“金融+醫(yī)養(yǎng)”的能力結(jié)構(gòu)開始由單點(diǎn)布局走向協(xié)同運(yùn)轉(zhuǎn)。

在醫(yī)療健康領(lǐng)域，平安已建立起較為完整的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至2025年末，公司擁有約5萬名內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，其中簽約專家醫(yī)生超3500位，合作醫(yī)院超過3.7萬家，國內(nèi)百強(qiáng)醫(yī)院及三甲醫(yī)院實(shí)現(xiàn)100%覆蓋；“到線、到院、到家、到企”的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)逐步打通，全年服務(wù)企業(yè)客戶超9.5萬家，覆蓋員工超過6000萬人。

在養(yǎng)老服務(wù)方面，居家養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老與高端康養(yǎng)社區(qū)多層次展開。居家養(yǎng)老已累計(jì)為超過24萬名客戶提供服務(wù)資格；自營康養(yǎng)社區(qū)已在5個(gè)城市布局6個(gè)項(xiàng)目，上海項(xiàng)目正式運(yùn)營、深圳項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)營階段。同時(shí)，“養(yǎng)老管家”模式將醫(yī)療、護(hù)理與生活服務(wù)進(jìn)行整合，逐步形成標(biāo)準(zhǔn)化供給。

線上與線下的結(jié)合，使醫(yī)療與養(yǎng)老服務(wù)具備更強(qiáng)的延展能力。依托約9000萬月活用戶入口與線下醫(yī)療、養(yǎng)老資源承接，平安正在構(gòu)建覆蓋全國的O2O服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

更重要的是，上述服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已開始形成經(jīng)營閉環(huán)。2025年，平安健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.68億元、凈利潤3.80億元，北大醫(yī)療集團(tuán)收入達(dá)57.23億元，醫(yī)療服務(wù)板塊逐步貢獻(xiàn)獨(dú)立增長。

放在“十五五”框架下，這種能力結(jié)構(gòu)意味著，當(dāng)保險(xiǎn)行業(yè)的功能邊界持續(xù)外延時(shí)，平安已在“金融+醫(yī)養(yǎng)”這一關(guān)鍵交叉點(diǎn)完成布局，并進(jìn)入驗(yàn)證階段。

在平安“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的布局下，其增長來源正逐步擺脫對單一周期的依賴，并回應(yīng)了醫(yī)療與養(yǎng)老領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)需求。這一變化，也開始在資本市場定價(jià)中有所體現(xiàn)。

國信證券在研報(bào)中指出，中國平安“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過服務(wù)與生態(tài)協(xié)同提升客戶價(jià)值與經(jīng)營效率，并有望推動(dòng)盈利能力與估值體系的重塑，當(dāng)前估值仍存在約20%至30%的上行空間。

從行業(yè)比較來看，具備“金融+服務(wù)”一體化能力的保險(xiǎn)公司，通常在成熟市場對應(yīng)更高的估值水平，這意味著平安的價(jià)值重估邏輯，正在從周期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向能力驅(qū)動(dòng)。

回到行業(yè)本身，保險(xiǎn)公司的估值長期以來高度依賴?yán)逝c資本市場環(huán)境，盈利表現(xiàn)與宏觀周期存在較強(qiáng)相關(guān)性。但在當(dāng)前階段，這一邏輯正在出現(xiàn)松動(dòng)。

壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型帶來的內(nèi)生增長逐步顯現(xiàn)，疊加醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)與多元業(yè)務(wù)協(xié)同，公司的增長確定性正在增強(qiáng)。

放在更長周期中，中國保險(xiǎn)業(yè)或正處在一輪功能與估值邏輯重塑的起點(diǎn)。

當(dāng)科技創(chuàng)新需要風(fēng)險(xiǎn)托底，當(dāng)老齡社會(huì)需要保障擴(kuò)容，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要長期資本，保險(xiǎn)開始進(jìn)入更深層的國家治理體系。

中國平安的這份年報(bào)，既是一份經(jīng)營答卷，也是保險(xiǎn)業(yè)功能定位變化的體現(xiàn)。其未來的增長，不再僅取決于市場環(huán)境的起伏，更取決于其在這一新結(jié)構(gòu)中的嵌入程度與資源配置能力。