文 | 巨潮 荊玉

1月24日，途虎養(yǎng)車(chē)提交了港交所上市聆訊申請(qǐng)，這家歷經(jīng)了累計(jì)16輪融資的公司，終于到了接受二級(jí)市場(chǎng)考驗(yàn)的時(shí)刻。

途虎被認(rèn)為是“用互聯(lián)網(wǎng)顛覆汽車(chē)服務(wù)行業(yè)”的變革者，其于2011年創(chuàng)立于上海，主營(yíng)輪胎、機(jī)油、汽車(chē)保養(yǎng)、汽車(chē)美容、車(chē)品等，擁有3369家途虎工場(chǎng)店和33223家合作門(mén)店。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，截至2021年9月底，在中國(guó)所有的汽車(chē)服務(wù)供應(yīng)商中，途虎養(yǎng)車(chē)的門(mén)店數(shù)量排名第一。但隨著規(guī)模變大，其經(jīng)濟(jì)性似乎并沒(méi)有隨之上升。招股書(shū)顯示，途虎養(yǎng)車(chē)近三年都處于虧損狀態(tài)當(dāng)中。

從2013年至2021年間歷經(jīng)了累計(jì)16輪融資、階段性經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，這都指向途虎面臨的資金挑戰(zhàn)。尤其是在天貓養(yǎng)車(chē)、京車(chē)會(huì)這些巨頭“親兒子”的競(jìng)爭(zhēng)之下，上市補(bǔ)足“彈藥”順理成章。

激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境之外，對(duì)于新能源汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)的布局，也是途虎所必須考慮的。

隨著電動(dòng)車(chē)時(shí)代的到來(lái)，車(chē)主在養(yǎng)護(hù)上的花費(fèi)會(huì)越來(lái)越少。目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)品牌也在大量自建維修廠，留給服務(wù)商的市場(chǎng)空間可能會(huì)相應(yīng)縮小。招股書(shū)也顯示，途虎募集資金的用途之一，就是向新能源汽車(chē)車(chē)主提供汽車(chē)服務(wù)相關(guān)的投資。

作為中國(guó)汽車(chē)服務(wù)提供商聚集的最大車(chē)主社區(qū)、中國(guó)最大的輪胎和機(jī)油零售商、中國(guó)最知名的獨(dú)立汽車(chē)服務(wù)品牌，途虎養(yǎng)車(chē)已取得的成績(jī)有目共睹。

但要謀求上市的途虎，必須面臨資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景的“拷問(wèn)”。擁有互聯(lián)網(wǎng)模式、數(shù)字化優(yōu)勢(shì)的途虎為何盈利困難，其能否擺脫外部輸血實(shí)現(xiàn)健康現(xiàn)金流，在即將到來(lái)的電動(dòng)車(chē)時(shí)代又面臨著怎樣的考驗(yàn)？這是不少投資者的關(guān)切，也是文章試圖回答的問(wèn)題。

01 不盈利的“中間商”

以商貿(mào)類(lèi)業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就會(huì)拖累到途虎整體的利潤(rùn)率。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年中國(guó)汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)（包含汽車(chē)維修及保養(yǎng)、洗車(chē)及汽車(chē)美容以及需安裝配件）規(guī)模已達(dá)1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)將以10%的復(fù)合年增長(zhǎng)率在2025年達(dá)到1.7萬(wàn)億元。

這是塊誘人的巨大蛋糕，同時(shí)其市場(chǎng)環(huán)境也給了新玩家以擴(kuò)張機(jī)遇。

具體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)一直較為散亂，呈現(xiàn)出碎片化的特征。頭部市場(chǎng)空間被各大品牌的4S店體系占據(jù)，雖然價(jià)格不菲、服務(wù)差強(qiáng)人意，但卻勝在有著較高的客群基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

分布于大中小城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的各類(lèi)的路邊修理廠，雖然勉強(qiáng)能解決問(wèn)題，但服務(wù)質(zhì)量良莠不齊，市場(chǎng)魚(yú)龍混雜。

此時(shí)，處于行業(yè)中流位置的各類(lèi)第三方汽車(chē)服務(wù)商，可以通過(guò)集中采購(gòu)降低成本、打造品牌，贏得消費(fèi)者的信賴，實(shí)現(xiàn)對(duì)上下兩個(gè)層級(jí)玩家的替代。

結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)模式與優(yōu)勢(shì)的途虎養(yǎng)車(chē)，則是第三方汽車(chē)服務(wù)商中的佼佼者。

擁有中國(guó)汽車(chē)服務(wù)提供商聚集的最大的車(chē)主社區(qū)，途虎可以憑借巨大體量，跳過(guò)部分中間商直接向廠商采購(gòu)，既能讓利于消費(fèi)者，也可以賺取部分差價(jià)。途虎能夠成為中國(guó)最大的輪胎和機(jī)油零售商，也正依賴于其集結(jié)的廣大消費(fèi)者。

但看似一個(gè)多方共贏的局面，現(xiàn)階段的途虎卻成為其中承擔(dān)損失的一方。

招股書(shū)顯示，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車(chē)的營(yíng)收分別是70億元、88億元和84億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（排除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的影響）分別為10億元、9.7億元、9億元。

雖然虧損額在收窄，但數(shù)額仍然不低，以致于有評(píng)價(jià)稱其是又一個(gè)“薅資本羊毛，補(bǔ)貼消費(fèi)者”的例子。

究其虧損的原因，一方面是途虎養(yǎng)車(chē)尚未擺脫“經(jīng)銷(xiāo)商”、“中間商”的角色。

招股書(shū)顯示，2020年、2021年前三季度，輪胎和底盤(pán)零部件業(yè)務(wù)分別占到其營(yíng)收的48%和43.6%。而保養(yǎng)業(yè)務(wù)收入占比分別為29.9%和32.7%。顯然，“賺差價(jià)”業(yè)務(wù)仍然是其營(yíng)收的大頭。

眾所周知，賺差價(jià)的業(yè)務(wù)生意模式近似于商貿(mào)，利潤(rùn)率一般都不會(huì)太高，而以“賺差價(jià)”業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就會(huì)拖累到途虎整體的利潤(rùn)率。數(shù)據(jù)顯示，途虎2019年、2020年以及2021年前三季度的毛利率分別為7.43%、12.34%和15.55%。

此外，途虎主打零部件價(jià)格透明、以及用低價(jià)標(biāo)品獲客引流等原因，都造成其毛利率較為微薄。

另一方面，途虎要打造品牌、吸引C端客戶和加盟商，就必須進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)投入。在整體毛利率較為微薄的情況下，這些營(yíng)銷(xiāo)投入容易侵蝕掉途虎的部分利潤(rùn)空間。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年前三季度，途虎的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別占到其營(yíng)收的14.4%和14.5%。

02 汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)的供給側(cè)改革

途虎短時(shí)間內(nèi)恐怕還無(wú)法走出虧損，追求規(guī)模可能是其首要目標(biāo)。

部分評(píng)論認(rèn)為途虎的虧損是“薅資本羊毛，補(bǔ)貼消費(fèi)者”；但在另一部分評(píng)論者看來(lái)，途虎的虧損是有意為之，有奪取中小汽修廠市場(chǎng)空間的意味。

因此在社交平臺(tái)上出現(xiàn)了“雙面途虎”，部分網(wǎng)民（以消費(fèi)者為主）稱贊其價(jià)格透明、服務(wù)有保障，部分網(wǎng)民（主要以汽車(chē)服務(wù)從業(yè)者為代表）則批評(píng)其99元賣(mài)全合成機(jī)油打法過(guò)于彪悍。

考慮到途虎當(dāng)前的營(yíng)收只占到中國(guó)汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)總規(guī)模的1%左右，在國(guó)家反壟斷、規(guī)范平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展的背景下，途虎獲得行業(yè)壟斷地位、并進(jìn)一步提價(jià)獲取超額利潤(rùn)的現(xiàn)象幾乎不會(huì)發(fā)生。

相反，在天貓養(yǎng)車(chē)、京東京車(chē)會(huì)、上汽車(chē)工坊等“大廠親兒子”對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，途虎要擺脫虧損局面、實(shí)現(xiàn)持續(xù)正向的現(xiàn)金流是個(gè)不小的難題。

阿里和京東都是途虎的重要對(duì)手

國(guó)內(nèi)的汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)正在進(jìn)行一場(chǎng)供給側(cè)改革，數(shù)量過(guò)剩的中小連鎖、不規(guī)范的個(gè)體戶在此過(guò)程中會(huì)有大量出清。如前文所言，這是塊誘人的巨大的蛋糕，同時(shí)也是新玩家們絕佳的機(jī)會(huì)，巨頭們都已經(jīng)入場(chǎng)。

據(jù)悉，目前天貓養(yǎng)車(chē)全國(guó)加盟商超過(guò)24000家，已開(kāi)業(yè)門(mén)店多于1500家；京車(chē)會(huì)也有千余家簽約加盟開(kāi)業(yè)。雖然巨頭們下場(chǎng)較晚，但在資金實(shí)力、C端知名度上都有一定的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于途虎來(lái)說(shuō)，行業(yè)第一的位置對(duì)于資本市場(chǎng)的估值有著重要意義，勢(shì)必要守住。

但要在巨頭夾擊之下捍衛(wèi)第一的位置，途虎可能不得不繼續(xù)維持營(yíng)銷(xiāo)支出，并繼續(xù)用低價(jià)標(biāo)品獲客引流、讓利消費(fèi)者。這意味著其短時(shí)間內(nèi)恐怕還無(wú)法走出虧損，追求規(guī)?？赡苁瞧涫滓繕?biāo)。

好消息是，整個(gè)途虎的加盟體系仍然是盈利的，途虎并未收取過(guò)高的加盟費(fèi)（加盟費(fèi)在其總營(yíng)收中的占比只有4%），從而給加盟商留下了合適的利潤(rùn)空間。

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車(chē)的加盟商持續(xù)增加，分別為1296家、2323家和3167家。其中有39%的加盟商開(kāi)設(shè)了兩家及以上門(mén)店。

作為途虎連續(xù)4輪的投資人，在遠(yuǎn)翼投資創(chuàng)始合伙人楊俊看來(lái)，這是計(jì)之長(zhǎng)遠(yuǎn)的做法。他告訴巨潮，如果未來(lái)途虎養(yǎng)車(chē)的加盟體系夠穩(wěn)定，夠強(qiáng)大，產(chǎn)品服務(wù)夠豐富后，作為強(qiáng)直營(yíng)的管理架構(gòu)，將會(huì)對(duì)母體產(chǎn)生直接的盈利反哺作用。

此外，以輪胎銷(xiāo)售業(yè)務(wù)起家的途虎，業(yè)務(wù)重心正在逐漸向汽車(chē)保養(yǎng)偏向。保養(yǎng)業(yè)務(wù)的收入占比逐年提高，且保養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于商貿(mào)類(lèi)，也帶動(dòng)了途虎的毛利率不斷提升。

不過(guò)，加盟體系的強(qiáng)大和收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，都并非一朝一夕。面對(duì)當(dāng)下的虧損和階段性經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的局面，上市融資更加直接了當(dāng)、解決問(wèn)題。

03備戰(zhàn)電動(dòng)車(chē)時(shí)代

電動(dòng)車(chē)時(shí)代的到來(lái)仍有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)日，以途虎為代表的第三方服務(wù)商尚有時(shí)間來(lái)籌劃轉(zhuǎn)型等一系列的舉措。

此次上市融資，除了要支撐繼續(xù)擴(kuò)張之外，途虎養(yǎng)車(chē)也意在提前對(duì)未來(lái)的電動(dòng)車(chē)時(shí)代做出布局。

目前來(lái)看，途虎在電動(dòng)車(chē)時(shí)代面臨的挑戰(zhàn)大過(guò)機(jī)遇。就保養(yǎng)服務(wù)而言，電動(dòng)車(chē)的保養(yǎng)周期以及保養(yǎng)項(xiàng)目遠(yuǎn)不及燃油車(chē)。維修服務(wù)方面，目前的新能源車(chē)企普遍選擇自營(yíng)自建售貨服務(wù)體系，因此留給第三方服務(wù)商的市場(chǎng)空間相應(yīng)縮小了。

當(dāng)然，電動(dòng)車(chē)時(shí)代的到來(lái)仍有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)日，以途虎為代表的第三方服務(wù)商，有足夠時(shí)間來(lái)籌劃轉(zhuǎn)型，推出一系列舉措。

汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)是一個(gè)保有量市場(chǎng)，面向的是目前所有在路上跑的車(chē)。從中國(guó)的汽車(chē)保有量來(lái)看，新能源車(chē)的滲透仍然非常低。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2021年中國(guó)新能源乘用保有量在乘用車(chē)總保有量中的滲透率約為3.0%，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到9.5%。

且由于新能源車(chē)歷史不長(zhǎng)，對(duì)于保養(yǎng)和維修的需求不高，所以從GMV的角度看占比更低。

不過(guò)，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，未來(lái)預(yù)期的重要性可能超過(guò)當(dāng)下業(yè)績(jī)，為此途虎針對(duì)電動(dòng)車(chē)服務(wù)的提前布局很有必要。

途虎在申請(qǐng)書(shū)中表示正在探索新能源汽車(chē)相關(guān)商業(yè)機(jī)會(huì)，如電池維修服務(wù)，其目前已與零跑汽車(chē)、北汽極狐等建立了戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作。

楊俊告訴巨潮，雖然各家新能源主機(jī)廠目前都宣稱要自建售后體系，但除了部分頭部主機(jī)廠在資本市場(chǎng)的支持下在規(guī)?；匿侀_(kāi)，大部分主機(jī)廠還是在試水和說(shuō)說(shuō)看的階段，而且采取的方式也往往是和現(xiàn)有汽車(chē)服務(wù)提供商們合作。

隨著未來(lái)新能源主機(jī)廠間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，主機(jī)廠在權(quán)衡投入的優(yōu)先級(jí)時(shí)，預(yù)計(jì)也會(huì)選擇現(xiàn)有的全國(guó)性大型汽車(chē)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)來(lái)合作，途虎的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位會(huì)非常具有優(yōu)勢(shì)。

據(jù)楊俊透露，目前途虎已經(jīng)在與多家新能源主機(jī)廠和電池廠家試水業(yè)務(wù)。

此外，途虎養(yǎng)車(chē)在2021年8月成立了新鄉(xiāng)昱虎信息技術(shù)有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及到新能源汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)售等。途虎也在招股書(shū)中表示，其正在探索與新能源汽車(chē)品牌合作，幫助他們進(jìn)行車(chē)輛銷(xiāo)售和售后服務(wù)。

有分析人士指出，即使電動(dòng)車(chē)時(shí)代到來(lái)，未來(lái)汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)也有兩個(gè)關(guān)鍵入口不會(huì)改變：輪胎和鈑噴。途虎作為國(guó)內(nèi)最大的輪胎零售商，且門(mén)店數(shù)量排名第一，其價(jià)值也可以通過(guò)新的業(yè)務(wù)和變現(xiàn)方式得以體現(xiàn)。

不過(guò)，這都需要上市后的途虎慢慢探索，并最終給資本市場(chǎng)一個(gè)滿意的方案。畢竟在資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩時(shí)期，所有人都在追求更大程度的確定性。