文|子彈財觀 行者
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6月1日，造車新勢力陸續(xù)公布了5月份的新車交付數(shù)量。
在造車新勢力“蔚小理”三家中，理想汽車以交付11496輛位居第一，小鵬汽車總交付10125輛排名第三，蔚來汽車則以7024輛的成績“墊底”。
理想汽車和小鵬汽車（以下簡稱“小鵬”）的交付量雙雙破萬，讓人們頗感意外，畢竟最近幾個月汽車行業(yè)面臨著疫情帶來的停工影響及供應鏈的多重壓力。
不過，最讓媒體和行業(yè)人士驚訝的是，已經(jīng)在造車新勢力交付量排行中霸榜已久的小鵬，目前依然是虧損的狀態(tài)，哪怕其剛發(fā)布的2022年一季報的營收創(chuàng)了歷史記錄。
財報顯示，小鵬2022年第一季度營收人民幣74.5億元（約合11.8億美元），同比增長152.6%。其中，汽車銷售收入為人民幣70.0億元（約合11.0億美元），較2021年同期增長149.0%。
關鍵的是，2022年第一季度凈虧損為人民幣17.0億元（約合2.7億美元），2021年同期為7.9億元，2021年第四季度為人民幣12.9億元。
而在這樣的營收和利潤數(shù)據(jù)背后，是小鵬交付量的直線上升。一季度，小鵬總交付量為34561輛，較2021年同期的13340輛增長159%。而加上五月份的交付數(shù)據(jù)，小鵬今年前5個月累計總交付量達53688輛，同比增長122%。
不過，在這樣超乎尋常的交付量記錄背后，卻是收入低于2021年第四季度的85.6億元，環(huán)比減少12.9%。
一方面，小鵬的交付量創(chuàng)了新高，但這個數(shù)量其實低于2021年第四季度的交付數(shù)量；另一方面，凈虧損在總收入和交付量都不及2021年第四季度的情況下，數(shù)值卻有所上升。
這兩個略顯矛盾的數(shù)據(jù)，開始引發(fā)各媒體和業(yè)內專家的討論：交付量成績頗為亮眼的小鵬，到底能不能實現(xiàn)盈利和可持續(xù)的發(fā)展？
01 虧損的元兇
「子彈財觀」仔細查詢小鵬汽車的一季報發(fā)現(xiàn)，造成虧損延續(xù)甚至升高的“元兇”，就在于供應鏈成本的增多以及補貼的退坡。
2021年下半年，小鵬汽車曾受制于電池供應問題，無法按時交付相關產(chǎn)品，進而引發(fā)部分用戶維權；動力電池的成本上漲，則被認為是近幾輪新能源汽車“集體漲價”的主要原因。
實際上，2021年第四季度小鵬的汽車銷售利潤率還在10.9%，而2022年第一季度已經(jīng)下降到10.4%。這是在出貨量和銷售金額雙下降的背景之下出現(xiàn)的，意味著銷售成本的上升，也就是造車成本的上升。
這跟2021年下半年整個造車產(chǎn)業(yè)供應鏈的變化相一致：一方面，芯片受相應制造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)被打亂的影響，“缺芯”成為2021年汽車制造企業(yè)的關鍵詞；另一方面，鋰電池相應原材料的上漲導致了出貨量下跌和出貨價的上漲，也讓所有新能源汽車廠商吃夠了苦頭。
“這個還算比較理想的狀態(tài)，小鵬造車成本上升和造車利潤率的下降是被券商和投行所預估到的。但我們沒有想到的是，小鵬現(xiàn)在開始‘補課交學費’，因此在研發(fā)上的投入很大，這是虧損的另一個重要原因?！毕愀壑治鰩熣伦宇Α缸訌椮斢^」表示。
2022年一季報顯示，小鵬的研發(fā)投入是12.21億元，同比上漲128.2%，但較上一個季度的14.51億元下降15.9%。
這讓章子睿感到迷惑不解：“一般來說，研發(fā)是針對于企業(yè)發(fā)展方向而進行的，小鵬汽車2022年第一季度的交車量小于2021年第四季度，所以營收也小于第四季度是正常，但利潤也小于第四季度，只能是造車成本上升和科研成本增加造成，然而科研成本也是一個下降的趨勢，這就讓人不得不認真看看小鵬在其他方面的投入是否正常。”
2022年一季報顯示，小鵬長期投資的公允價值變動以及其他非經(jīng)營性收益凈額方面，兩個季度有超過變動方向的變化，可能是最終顯示一季度凈虧損超過2021年第四季度的真正原因。
所謂的“長期投資公允價值變動”，其實就是小鵬入股其他企業(yè)的估值發(fā)生了變化，或者持有上市公司的股票發(fā)生的變化。這個數(shù)值在2021年第四季度還是盈利5.92億元，但今年一季度就變成虧損1725萬元了。
根據(jù)歷年新聞可得知，小鵬汽車在最近兩年針對核心芯片和電池方面進行了布局與投資，目前看這些企業(yè)的實際價值發(fā)生了小鵬不愿意看到的變動。章子睿認為，這樣的數(shù)據(jù)顯示了小鵬投資產(chǎn)業(yè)鏈的廠商可能在研發(fā)和生產(chǎn)上受到了影響。
所謂的“其他非經(jīng)營性收益凈額”，一般是指營業(yè)外收入，如非流動資產(chǎn)處置利得、政府補助、接受捐贈利得等。而在章子睿看來，“新能源汽車領域，這個應該都是政府補貼”。
按照財報數(shù)字，補貼退坡對小鵬的影響很大，2021年第四季度還有3.53億元補貼收入，今年一季度只有4951萬元。
上述因素疊加，才讓小鵬的凈虧損比上一個季度超出不少。
另外，從今年3月21日起，小鵬為了覆蓋電池和原材料成本，從而把汽車售價上提1-2萬元，但漲價并未明顯影響小鵬相關產(chǎn)品的銷量。
此前，據(jù)何小鵬的介紹，如果排除部分受疫情影響的地區(qū)，5月訂單量已恢復到與漲價前相當?shù)乃健＿@可能是小鵬解決利潤率的一個好辦法，但也只是短期手段，長期來看不一定有效果。
02 矛盾的打法
從最新財報數(shù)據(jù)來看，小鵬處于虧損狀態(tài)，從賬面上講就是收益小于支出。一般而言，為了解決這樣的問題，企業(yè)家可以通過提高售價或者增加車型來處理。
小鵬希望的是后者，所以他們在2021年下半年力推中高端汽車P7，銷量在2022年一季度一度突破9000輛。然而，P7也只是在20-30萬價格檔位，還不能完全算是高端汽車，對于小鵬毛利率的影響依然有限。
財報顯示，2022年一季度小鵬汽車毛利率為12.2%，同比增長1個百分點。此前理想汽車和蔚來汽車已實現(xiàn)超過20%的毛利率，理想汽車今年一季度毛利率已達到22.6%。
實際上，汽車銷售收入在“蔚小理”的營收中占據(jù)較大比重，低毛利率導致小鵬汽車汽車銷售收入低于友商。盡管今年一季度銷量一路領先，但小鵬的汽車銷售收入69.99億元，理想汽車同期收入為93.1億元。
登陸小鵬汽車官網(wǎng)，我們能看到4款車型，其中G3、P7、P5三款車型在售，新車型G9即將發(fā)布。前三款車聚焦大眾市場，主要覆蓋15-30萬的價格帶，G9則負責30萬-40萬的中高端市場?？傮w看，小鵬汽車走的是偏大眾路線。
（圖 / 小鵬汽車官網(wǎng)（G9））
現(xiàn)在看來，在30萬-40萬檔位的G9是小鵬汽車目前想力推的重點車型。畢竟，一季報顯示，小鵬汽車銷售平均單價為20.25萬元，環(huán)比2021年第四季度價格提升0.64萬元。原因是小鵬平均單價最低的G3（16.89-20.39萬元）份額，已經(jīng)被價格更高的P7（23.99-42.99萬元）、P5（17.79-24.99萬元）占據(jù)。
因此，小鵬雄心勃勃地針對G9高端汽車發(fā)布了宣言，并認為這款汽車的推出將有力解決盈利乏力的局面。
但這中間可能有一個悖論。
實際上，從2021年下半年開始，中國新能源汽車出現(xiàn)了一些顯著的變化。
一方面，隨著收入的增加和購車人數(shù)的飽和，作為“蔚小理”三家高端汽車用戶群體的邊界被逐漸標清。換句話說，這意味著真正能夠買30萬到50萬電動車的車主現(xiàn)在已經(jīng)購買或者即將購買相應的汽車，而這個群體的增速將遠遠小于之前未被開發(fā)的時候。
另一方面，大量二三線城市的汽車消費者涌入新能源汽車市場，再疊加一線城市新青年和Z世代消費者的成熟，年輕化和便宜的電動汽車成為這些人的首選。
從某種意義上說，這是電動汽車普及時代來臨的標志。同樣，小鵬汽車連續(xù)三個季度登上造車新勢力榜單前列，靠的可能是在“蔚小理”三家之中，小鵬屬于平均價格最低的那一家。
而進入2022年前三個月，哪吒汽車異軍突起，銷量甚至超過蔚來的原因就在于它足夠便宜。
因此，從這個角度來看小鵬汽車的打法，就顯得很矛盾。
“由于在所有汽車玩家都追尋高利潤率時，小鵬走了一條性價比的路線，現(xiàn)在性價比已經(jīng)把出車輛推到了發(fā)展的高潮，這也說明市場接受了小鵬性價比的定位和這樣的發(fā)展趨勢，如今小鵬又想回到高毛利的狀態(tài)，就顯得非常不合時宜。”章子睿對「子彈財觀」表示。
在他看來，這種戰(zhàn)略決策可能會“摔跟頭”?！耙驗榻?jīng)歷疫情和這一波封城造成的消費緊張與恐慌，恐怕最少會持續(xù)到今年年底，這反映到新能源汽車消費上，平價汽車流行應該是可以預計的趨勢?！闭伦宇Ｑa充說道。
因此，在某種意義上，2022年小鵬若想通過售賣高端汽車來獲取高利潤率，從而抹平虧損的想法，可能會發(fā)生一定的變數(shù)。
03 未來該向何方？
客觀來看，小鵬發(fā)展至今，一方面確實是造車新勢力主打的互聯(lián)網(wǎng)模式效能的推動。畢竟把精力放到產(chǎn)品的研發(fā)和設計以及營銷上，將生產(chǎn)交給代工廠和供應鏈，是輕資產(chǎn)模式的一種代表。
在這種情況下，“蔚小理”能快速迭代并快速對市場的反饋加以應變，同時增加互聯(lián)網(wǎng)因素對于用戶的服務，能提升用戶對品牌滿足感，進而加深與用戶之間的聯(lián)系。這是“蔚小理”三家之前成功的關鍵。
但另一方面，車企將自己生產(chǎn)過程全部交給代工廠和供應鏈，后續(xù)也爆發(fā)出一系列的問題，尤其是產(chǎn)能控制和交車的時間控制上。因此，“蔚小理”這三家也陸續(xù)開始布局自己的獨家工廠和生產(chǎn)能力。
然而，汽車是一個極其重視供應鏈配合的產(chǎn)業(yè)，相應的投資也屬于重資產(chǎn)范疇。如果沒有長期的布局，想通過市場行為來達到穩(wěn)定供應鏈的目的，幾乎不可能。
也因此，在市場供應鏈價格波動的情況下，這三家的經(jīng)營甚至交付車輛都受到了不小的影響。小鵬雖然維持了不錯的交付量，但相應成本的增加也是一個必然的結果。
事實上，與其花心思去做無人駕駛等技術的開發(fā)，倒不如把目光轉回內部，夯實自己的基礎，沉下心認真處理供應鏈的相應環(huán)節(jié)，通過投資融資參股等方式實現(xiàn)自己供應鏈的穩(wěn)定。
哪怕是小鵬引以為傲的自動駕駛方面，其實可商榷性也比較明顯。
“據(jù)我所知，‘蔚小理’三家用的都是英偉達的芯片和解決方案，這其實里面是有很多門道的?！蹦承履茉雌嚽伴_發(fā)部經(jīng)理陳序對「子彈財觀」表示。
他進一步解釋，為何這些新能源汽車企業(yè)都喜歡用英偉達的芯片和解決方案，是因為這家企業(yè)提供“一攬子保姆式”的研發(fā)和部署服務。
“英偉達不是只賣一顆芯片，它是一個成熟且完善的配套體系。舉個例子，如果你使用英偉達的芯片并提出你的需求，它就可以把已經(jīng)成熟且有相應功能在應用的上下游開發(fā)商都給你找齊，你只要把需求提供出來，在一定時間內對方就能交給你成品，而且后續(xù)的裝車都可以由他們來幫你實現(xiàn)?！标愋蛘f。
因此，他對造車新勢力所謂的“L4級自動駕駛方案”都不感興趣，“國內真正自己搞L4級自動駕駛的沒幾家，絕大多數(shù)都是建立在英偉達的方案基礎之上，裝上自己的界面和系統(tǒng)以及地圖?！?/p>
陳序進一步指出，對于小鵬這些廠商的L4級自動駕駛方案，要真正區(qū)分來看?！袄缧※iP7已經(jīng)搭載了XPILOT 3.0智能輔助駕駛系統(tǒng)，在硬件方面擁有5個高精毫米波雷達、12個超聲波傳感器、4個環(huán)視攝像頭以及9個高感知攝像頭。這個XPILOT 3.0使用了來自英偉達的DRIVE Xavier，那就意味著所有的這些高精度雷達，超聲波傳感器，環(huán)式攝像頭等等全都是符合英偉達規(guī)則的。”
而這些符合英偉達規(guī)則的產(chǎn)品，都是在英偉達體系之內的?！皳Q句話說，小鵬汽車不可能自己生產(chǎn)一個攝像頭就接入到英偉達的系統(tǒng)里，這代表這些攝像頭和激光雷達都必須是供應鏈外采，而且是英偉達指定的廠商?！标愋蚪忉尩馈?/p>
于是，小鵬為了實現(xiàn)自動化駕駛的功能，無形中就要增加很多成本，而這些廠商大部分都是外商，相應的價格也隨著市場波動而發(fā)生變化。
另外，對于小鵬花重金去研究自動化駕駛的事情，陳序表示：“用了英偉達的芯片，就要用英偉達的配套設備，用了配套設備你就要用它的算法，不然發(fā)揮不出配套設備最大的效能，那用了它的算法背后就是它整套的L4級別自動駕駛平臺和系統(tǒng)。”
所以，他認為造車新勢力現(xiàn)在的技術研發(fā)，很可能都是要做一些“備胎”上的技術突破?！拔也豢春眠@些方向的研發(fā)，倒不如他們把所有的精力都聚集在產(chǎn)業(yè)鏈整合上，尤其是關鍵技術節(jié)點，比如電池和電動機。”陳序說。
在他看來，像長城、長安和比亞迪這種國內傳統(tǒng)汽車廠商轉型做新能源汽車，都擁有全產(chǎn)業(yè)鏈或自己把控產(chǎn)業(yè)鏈上重點環(huán)節(jié)的能力。
“這些企業(yè)一來抗風險的能力較強，二來對于供應鏈價格變動的應對能力也很強，所以他們的利潤率就可以比較穩(wěn)定，且容易在市場變化劇烈的時候還能保持長久發(fā)展?！标愋蛘f。
從這個角度上看，小鵬汽車當下與其去推高端的汽車拉升價格，真不如把精力投入到供應鏈和核心技術的研發(fā)上。
畢竟，收入決定一個企業(yè)的存活，而成本支出的控制則決定了一個企業(yè)最終能走多遠。