文 | 杠桿游戲 張銀銀

編輯 | 欣欣然

前兩天，小鵬汽車發(fā)布了其2022年的二季度和半年業(yè)績。

戰(zhàn)績應該說是不錯的，如果不算廣汽埃安——這個不太被認為算新勢力的車企，小鵬汽車勇奪上半年、前7月的新勢力銷冠。

不過，其他新勢力該有的問題，小鵬汽車也一個都沒少。

而且有其“專屬”特點，比如市值、股價的表現(xiàn)，有點亞歷山大。

1、新勢力一哥虧得要死，其實很正常

盡管虧損較大，但2022上半年，如杠桿游戲上文所述，不算廣汽埃安的話，小鵬汽車銷量穩(wěn)居造車新勢力第一。

如中報披露的，2022上半年，小鵬汽車交付68983輛，較2021年同期的30738輛，增長124%。

這個優(yōu)勢延續(xù)到了7月，如下圖。

圖表來源|華西證券（特此感謝）

值得一說，從單季度銷量來說，2021年四季度是小鵬汽車的巔峰。然后2022年一季度下滑了大幾千輛。

如下圖，2022年二季度其實也略微下滑。

這個趨勢，實際是不太好的。下文我會進一步寫。當然，各家都有自己的原因，小鵬汽車也有自己的客觀因素。

半年總銷量不錯同時，小鵬汽車二季度的營收也還可以，單季度營收74.36億元，同比增長97.7%。

但是二季度的凈虧損，達到27億元，相比2021年同期的凈虧損11.95億元，虧損增長了超120%。

小鵬汽車特別解釋，凈虧損中有9.38億元來源于匯兌損失，而非經(jīng)營虧損，匯兌損失是出于會計處理技術性原因。并稱，“這對公司持有的境內(nèi)外現(xiàn)金沒有實質(zhì)影響?！?/p>

二季度，人民幣兌美元匯率貶值，小鵬旗下以美元為功能貨幣的子公司，需要對其資產(chǎn)重新估值，而其資產(chǎn)以人民幣為主，造成了匯兌損失。

同時我們看下圖，毛利率也是持續(xù)下滑。

做銷冠其實也是有代價的。另外，小鵬汽車的產(chǎn)品結構、價位，或許也是毛利率相對不算高、且繼續(xù)下滑的因素。

小鵬方面披露，預計第三季度毛利率會回到一季度水平。當時毛利率12%左右。

接著杠桿游戲談一下小鵬汽車的2022上半年財務。半年營收148.91億元，同比增長超120%；凈虧損為44.02億元，同比下滑也是超120%。

還挺一致的。

同樣其他財務指標，也是不太好。

我要說一句，新勢力虧幾年都是正常的，本身不奇怪。

各種支出大，賣越多虧越多不是很正常嗎？

何小鵬有一個觀點杠桿游戲是比較贊同的，2021年時，他將汽車市場比作春秋，將三五年后比作戰(zhàn)國。

“如果三五年后從春秋到戰(zhàn)國的時候，你做不到戰(zhàn)國的前三前五，你會非常有挑戰(zhàn)，我認為在那個時候我們的毛利應該高、那時候我們的規(guī)模應該更大。今天更重要的是要解決在那個時候我們不光要活，還要活得更強的問題?！?/p>

對的，規(guī)模、銷量先上去，以后再說賺錢。希望有那一天。

2、回落或許只是開始

小鵬汽車預計，2022年三季度的交付量2.9萬-3.1萬輛，同比增長13%-20.8%；

三季度營收將介乎68億-72億元，同比增加18.9%-25.9%。

我們簡單分析一下這個數(shù)據(jù)，7月，小鵬汽車已經(jīng)交付了1.15萬輛，意味著8、9月月平均交付量或許低于1萬輛？

對自己這么沒信心？資本市場給出了一些失望、擔憂情緒。

還好杠桿游戲8月25日才寫這篇文章。此前在港交所的股價，已經(jīng)創(chuàng)下回港上市以來最低。

還好，8月25日股價反彈。

如果看市值，截至8月25日收盤，已經(jīng)只有1307億港元，要是昨天更低。

和最高峰比，股價跌了2000億港元左右。

假設以8月25日的收盤價計算，小鵬汽車的市值，比理想汽車、蔚來汽車好像低了1000來億港元。

如果說小鵬汽車對三季度的銷量預期“比較低調(diào)”，是因為夏季太熱，銷售和生產(chǎn)難。比如高溫假、限電……

但這個問題其他公司基本也存在，為啥差不多一起開始的別人市值要高那么多？

對，從供應鏈角度，何小鵬表示，今年芯片供應確實得到了緩解，但因為一臺智能汽車有多達5000個芯片，所以還會存在輕微的瓶頸，相信明年還會有進一步緩解。

總體來說，芯片應該不至于對交付造成更嚴重影響了。

那么，這個股價、市值走勢，或許這代表了一些人對不同公司戰(zhàn)略、未來的不同看法。

比如產(chǎn)品結構、毛利率和競對比，好像處于劣勢？

不錯的是，何小鵬表示，“三季度交付指引數(shù)據(jù)已經(jīng)把調(diào)價、促銷等因素考慮進去，總體上促銷力度小于提價的上升，預計第三季度的毛利率會回到第一季度的水平?！?/p>

從上半年的各項支出看，毛利率要提升，壓力還是不小。比如上半年，小鵬汽車的總費用57.92億元，占總收入比例38.9%。

其中研發(fā)費用24.86億元，占比16.7%；銷售費用33.07億，占比22.2%。

上述費用的增速都不低。

這就是個悖論，要維持市場地位、出新品、擴大銷售，不得不砸錢。而花出去太多，又賺錢難了。

除了真的大規(guī)?；?、上量，別無它途。

其實我們看，新能源汽車的銷售大幅增長依舊，但是不少先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)，增長速度都降下來了。

而且，行業(yè)競爭大啊，比如小鵬汽車即將登場的G9，需要和剛上的阿維塔、蔚來ES6、問界M5及M7打陣地戰(zhàn)。似乎大家都很強。

這樣的背景，蛋糕能一起做多大？增速回落，至少杠桿游戲覺得是趨勢。

3、上新能否實現(xiàn)突破

在小鵬汽車2022年二季度電話會上，小鵬方面表示，明年推出新車型后，相信舊款車型的銷量會繼續(xù)增長，P7是小鵬的核心產(chǎn)品，明年還將升級改款，相信會吸引更多顧客；

同時預計G9月交付量，會超過P7。

同時小鵬方面透露，明年上半年會推出一款B級車，將會與Model Y形成競爭。

聽了這些話，杠桿游戲覺得熱血沸騰。冷靜一下好像也沒什么，我國好幾個車企好像都在干相同的事。

以目前的國際關系，特斯拉在我國的未來，不就是很不確定嗎？

小鵬汽車當然認為，接下來，新產(chǎn)品的推出或許能對毛利率起到改善作用。

對了，杠桿游戲多說幾句，小鵬汽車的新產(chǎn)品很值得一說，新車型G9、其后的新車型都將支持超快充體系，新一代超快充樁功率比當前行業(yè)主流的120千瓦快充樁高出4倍，而單樁成本與上一代快充樁持平。

據(jù)說，超快充體系最高5分鐘可以充200公里，截至今年8月初，小鵬自營充電站率先達到了1000座，到2025年有望再建設2000個超快充站。

這是很好事，對消費者體驗更好，也很實用。當然，多家公司好像也都在做。

其實不管小鵬汽車的G9也好，還是B級車也罷，對其來說都是偏高端的布局，這是小鵬汽車以前相對較弱，未涉及的細分市場。

就像那句話說的“蔚小理”終究是要碰面、廝殺的。

從當前的布局來看，2023年小鵬汽車在售的車型數(shù)量或?qū)⑦_到6款，覆蓋更多的細分市場。

“公司已經(jīng)進入了一個3-6年的平臺化周期，最開始的開發(fā)成本較高，但后面每一款車的開發(fā)成本都會大幅縮減?！焙涡※i說。

平臺化優(yōu)勢2022年下半程能小試牛刀嗎？

2023年開始真能取得收獲嗎？

自己強起來、成本降下來是基礎，同時我們還得考慮同行壓力，要站穩(wěn)腳跟其實還很不容易，做大做強就更難。

祝愿小鵬汽車可以鵬程萬里、大展宏圖。

本文未標注出處的財務圖表，均源自小鵬汽車有關公告，特此說明并致謝