文|港股解碼 王瀟

繼法拉利（RACE.US）、阿斯頓馬丁之后，又一家豪車(chē)品牌成功上市。

2022年9月29日，大眾旗下的豪車(chē)品牌保時(shí)捷登陸德國(guó)法蘭克福證券交易所，保時(shí)捷股價(jià)首日表現(xiàn)平穩(wěn)，收盤(pán)價(jià)與開(kāi)盤(pán)價(jià)基本持平。

截至9月30日10時(shí)，保時(shí)捷市值約為73.69億美元，排名一舉超越奔馳、通用、寶馬、法拉利等50家車(chē)企，躍升至全球第五，僅次于特斯拉（TSLA.US）、豐田汽車(chē)、比亞迪（002594.SZ；01211.HK）和大眾汽車(chē)。

保時(shí)捷被視為特斯拉的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么同樣作為豪華車(chē)的代表，保時(shí)捷與特斯拉相比，誰(shuí)更賺錢(qián)？誰(shuí)的賺錢(qián)能力更強(qiáng)？誰(shuí)的投資價(jià)值更高？

保時(shí)捷的賺錢(qián)能力落后于特斯拉

保時(shí)捷上市成為德國(guó)歷史上第二大IPO，并且成為繼法拉利上市（2015年）和阿斯頓馬丁上市（2018年）之后，第三家上市的豪車(chē)（超高端）品牌。

不過(guò)，從市場(chǎng)角度來(lái)看，保時(shí)捷與特斯拉之間的對(duì)比，相對(duì)來(lái)說(shuō)更具有現(xiàn)實(shí)意義。

保時(shí)捷成立于1931年，要比成立于2003年的特斯拉早了70多年！不過(guò)，保時(shí)捷的總市值約73.69億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于特斯拉的834.4億美元。

如果僅從成立時(shí)間的角度來(lái)看，顯然保時(shí)捷的優(yōu)勢(shì)明顯。但是，如果從汽車(chē)銷(xiāo)量/銷(xiāo)量增速、營(yíng)收及利潤(rùn)/營(yíng)收增速及利潤(rùn)增速、盈利能力等角度來(lái)看，特斯拉明顯更勝一籌。

在汽車(chē)交付量方面，2021年1-12月，特斯拉的汽車(chē)交付量達(dá)到93.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)87.4%；保時(shí)捷的交付量只有30.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)幅度僅有10.9%。

在賺錢(qián)方面，2019-2021年，保時(shí)捷的營(yíng)業(yè)收入分別約為280億元（美元，下同）、281億元及325億元，稅后利潤(rùn)分別約為27億元、31億元及39億元；同期，特斯拉的營(yíng)業(yè)收入分別約為246億元、315億元及538億元，稅后利潤(rùn)分別約為-8.6億元、7.2億元及55億元。

可以看出，特斯拉2021年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)全面高于保時(shí)捷，并且特斯拉2021年71%的營(yíng)收增速，大幅高于保時(shí)捷15%的營(yíng)收增速；特斯拉的凈利潤(rùn)增速，更是大大超越保時(shí)捷。

從投資的角度來(lái)講，企業(yè)能不能賺錢(qián)是一方面，賺錢(qián)能力強(qiáng)不強(qiáng)則是另一方面，“賺錢(qián)不辛苦”與“辛苦不賺錢(qián)”完全是兩個(gè)概念。對(duì)投資者更加友好的企業(yè)，不僅能賺錢(qián)，而且賺錢(qián)能力還要強(qiáng)。

雖然特斯拉與保時(shí)捷都是能賺錢(qián)的企業(yè)，但是通過(guò)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，盡管保時(shí)捷的單車(chē)?yán)麧?rùn)相對(duì)更高，然而特斯拉的汽車(chē)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率領(lǐng)先——2021年，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率約為29.2%，同期保時(shí)捷汽車(chē)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率約為16.7%。難怪馬斯克在2022年特斯拉股東大會(huì)上自豪地表示，特斯拉2021年的利潤(rùn)率超過(guò)所有車(chē)企。

綜合以上因素可以看出，特斯拉的各主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均顯著優(yōu)于保時(shí)捷，這也不難理解，為何特斯拉的市值高于保時(shí)捷十倍。同時(shí)，特斯拉近年來(lái)的成長(zhǎng)性顯著高于保時(shí)捷，特別是特斯拉的電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)屬性（保時(shí)捷的電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)占比較低），因此在現(xiàn)有的成長(zhǎng)條件下，或許特斯拉的投資價(jià)值要高于保時(shí)捷。

豪華車(chē)成功的秘訣：中國(guó)市場(chǎng)+新能源車(chē)

保時(shí)捷在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)，成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，保時(shí)捷全球汽車(chē)交付量為14.59萬(wàn)輛，其中，中國(guó)市場(chǎng)交付為4.10萬(wàn)輛，銷(xiāo)量占比約為28.1%。“保時(shí)捷每賣(mài)出三輛車(chē)，就有一輛銷(xiāo)往中國(guó)”也成為一個(gè)噱頭。

實(shí)際上，不僅僅是保時(shí)捷，對(duì)比全球豪車(chē)品牌的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，不僅保時(shí)捷依賴中國(guó)市場(chǎng)，全球大部分的豪華車(chē)品牌基本上都離不開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，這是豪華車(chē)行業(yè)中普遍存在的現(xiàn)象。

例如，2022年上半年寶馬、奔馳和奧迪在全球范圍內(nèi)銷(xiāo)量分別約為116萬(wàn)輛、99萬(wàn)輛和79萬(wàn)輛，其中，在華銷(xiāo)量（含進(jìn)口）分別約為38萬(wàn)輛、36萬(wàn)輛、和32萬(wàn)輛，在華銷(xiāo)量占比分別約為33%、36%和40%，在華銷(xiāo)量占比均高于保時(shí)捷。

可以說(shuō)，自中國(guó)加入WTO以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)已成為豪華車(chē)成敗的關(guān)鍵，豪華車(chē)市場(chǎng)甚至流傳一句口號(hào)“得中國(guó)市場(chǎng)者得天下”。相較而言，理解這句話最為深刻的當(dāng)屬特斯拉掌門(mén)人馬斯克，他不僅重視中國(guó)市場(chǎng)，而且直接在上海建特斯拉工廠，這也是特斯拉發(fā)展如此之快的關(guān)鍵因素。

萊坊數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年高凈值人群的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，預(yù)計(jì)2021年至2026年，高凈值人群的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到9%，這將導(dǎo)致高凈值人群的數(shù)量從2016年的4310萬(wàn)人增加到2026年的1.063億人。隨著中國(guó)高凈值人群的進(jìn)一步增長(zhǎng)，中國(guó)豪華車(chē)市場(chǎng)有望迎來(lái)更大的市場(chǎng)空間。

此外，豪華車(chē)競(jìng)爭(zhēng)的下一張王牌將是新能源車(chē)，特別是那些重視電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的廠商將占據(jù)主動(dòng)權(quán)。

保時(shí)捷同樣看到了電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，保時(shí)捷2021年全球交付的車(chē)輛中，接近25%是電動(dòng)汽車(chē)，包括純電動(dòng)汽車(chē)(即純電動(dòng)汽車(chē))。保時(shí)捷提到，目標(biāo)是到2025年，超過(guò)50%交付的新車(chē)將是電動(dòng)汽車(chē)；到2030年，超過(guò)80%交付的新車(chē)將是純電動(dòng)汽車(chē)。

麥肯錫將豪華車(chē)歸類(lèi)為制造商建議零售價(jià)在8萬(wàn)美元及以上的車(chē)型（當(dāng)前市場(chǎng)份額2%-3%），定價(jià)低于8萬(wàn)美元的汽車(chē)被歸為非豪華車(chē)（當(dāng)前市場(chǎng)份額97%-98%）。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)銷(xiāo)售的豪華車(chē)中電動(dòng)化比例最高的三家車(chē)企分別為保時(shí)捷（10.3%）、沃爾沃（6.2%）及寶馬（6%），豪車(chē)品牌電動(dòng)化的競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。

值得一提的是，汽車(chē)電動(dòng)化為中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)提供了一個(gè)彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。憑借著鋰電供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的車(chē)企發(fā)展迅速，內(nèi)資車(chē)企已在此前打不進(jìn)的豪華車(chē)市場(chǎng)搶占了一席之地。

從車(chē)企市值排名榜單可以看到，比亞迪憑借著電動(dòng)化戰(zhàn)略，成功躋身全球車(chē)企市值前三；成立不久的蔚來(lái)（09866.HK；NIO.US）和理想汽車(chē)（02015.HK；LI.US），已迅速躋身全球車(chē)企市值20強(qiáng)之中。此外，長(zhǎng)安汽車(chē)（000625.SZ）、廣汽集團(tuán)（601238.SH；02238.HK）、吉利汽車(chē)（00175.HK）和小鵬汽車(chē)（09868.HK；XPEV.US）等緊隨其后。