文 | 車tech 錢多多 楊知潮
編輯 | 李斯
“如果你不相信（特斯拉的自動駕駛），就賣掉股票吧?！?/p>
馬斯克在特斯拉二季度電話會議時表示，特斯拉的價值高度依賴于自動駕駛，任何不相信特斯拉自動駕駛的人“都不應(yīng)該持有特斯拉的股票”。相反，相信特斯拉能解決自動駕駛問題的人都應(yīng)該購買特斯拉的股票。
這句話道出了特斯拉當(dāng)下的真實情況：相比汽車，它的市場價值已經(jīng)越來越多地由自動駕駛決定。但在7月23日的半年報發(fā)布后，由于凈利潤嚴(yán)重下滑，特斯拉股價盤后一度大跌超8%。
市場并非不相信自動駕駛，相反，自動駕駛正在全球資本市場受到超額的關(guān)注。但至少，特斯拉現(xiàn)在的絕對主要收入還是造車——就如同，一個孩子即便知道自己在50歲那年必然成為總統(tǒng)，但他在8歲那年依然需要擔(dān)心別被自己的繼父給打死。
而對特斯拉來說，占據(jù)85%營收的汽車業(yè)務(wù)的下滑仍然是一個繞不開的問題。馬斯克面對的尷尬是：第一增長曲線快速衰落，第二增長曲線雖然前途光明，但短期沒有賺錢能力。就這樣，特斯拉被自己的兩條增長曲線纏住了。
01 尷尬的大餅
今年年初起，由于不及預(yù)期的銷量和大幅度下滑的利潤表現(xiàn)，特斯拉的股價開始進入漫長的下跌通道。
年初，特斯拉的股價還“高達”260美元，到4月的低點時，這一數(shù)字已經(jīng)變成了138美元。
但自動駕駛拯救了特斯拉。
今年4月，馬斯克在個人新媒體上宣布了特斯拉的無人駕駛出租車——Robotaxi，并將發(fā)布時間定于8月。
由于特斯拉在自動駕駛上的長期布局，以及FSD V12的優(yōu)秀使用表現(xiàn)，市場極為看好Robotaxi，美國投行Wedbush知名策略師Dan Ives認為Robotaxi的發(fā)布可能代表著特斯拉股價的一個重大轉(zhuǎn)折點，馬斯克的“復(fù)出”故事將始于8月的Robotaxi日。幾個月后，在馬斯克成功的訪華后，市場傳出FSD被允許入華的消息——雙喜臨門。
與此同時，隨著FSD V12的優(yōu)秀表現(xiàn)和AI技術(shù)的飛速進展，全球自動駕駛開始升溫，自動駕駛行業(yè)基本走出了寒冬。在國內(nèi)，百度的股價已經(jīng)因為蘿卜快跑的加速推行迎來連漲。如果說兩年前，自動駕駛還被許多人質(zhì)疑為“騙子”，那么眼下，自動駕駛是汽車未來已經(jīng)成為共識。
內(nèi)外兩股合力，疊加特斯拉業(yè)績的回復(fù)，特斯拉的股價逐漸走出了低迷，在幾個月的長期上漲后，如今特斯拉股價相對低谷已經(jīng)上漲接近一倍，恢復(fù)到了年初的水平。自此，特斯拉的估值邏輯已經(jīng)逐漸變了，它越來越像一只“自動駕駛概念股”。
但遠水不解近渴。
在財報會議上，馬斯克宣布，由于特斯拉有可能在今年年底在其他市場獲得FSD許可，比如歐洲和中國，特斯拉Robotaxi的發(fā)布會推遲到10月10日發(fā)布。
這不是Robotaxi第一次推遲。早在2019年，馬斯克曾在與機構(gòu)投資者的電話會議上表示，特斯拉將在2020年擁有100萬輛自動駕駛出租車。四年過去，100萬輛自動駕駛出租車還在“0”的起點。
而此次Robotaxi發(fā)布時間推遲的原因是馬斯克要求對車輛設(shè)計進行更改。對于何時可以期待“第一輛無人駕駛出租車”上路的問題，馬斯克沒有給出一個非常具體的時間點，他表示過去的預(yù)測“過于樂觀”，但他也提到，“如果我們明年做不到，我會感到震驚?！?/p>
“車輛設(shè)計”與“過于樂觀”四個字暴露了馬斯克遇到了技術(shù)問題。而馬斯克多次推遲的行為也表示了他很可能會與技術(shù)問題死磕。
而馬斯克的偏執(zhí)很可能拉長與技術(shù)問題斗爭的時間。此前，特斯拉偏執(zhí)地認定“4680 電池技術(shù)能讓電池成本降低 50% ，帶來更便宜的新車”，于是在這個項目上耗時 5 年。耗費五年后的今天，寧德時代和比亞迪目前的電池成本約為 0.33 元 /Wh，仍是全球最便宜、最有性價比的電池。
偏執(zhí)不是缺點。正是馬斯克的偏執(zhí)，才成就了特斯拉和Space X。但在汽車業(yè)務(wù)日漸困難的情況下，特斯拉等得起嗎？
02 和造車的衰弱賽跑
僅從一家汽車生產(chǎn)企業(yè)的角度，特斯拉已經(jīng)在走下坡路了。
財報顯示，特斯拉二季度實現(xiàn)營收255億美元，比去年同期增長2.3%。其中，通過出售碳積分實現(xiàn)收入8.9億美元，同比翻了兩倍多；能源發(fā)電與儲能業(yè)務(wù)帶來30.1億美元收入，同比翻倍。
兩大非核心業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占據(jù)了二季度營業(yè)收入的15.29%，以遠超汽車銷售帶來的增幅將特斯拉整體營業(yè)收入拉高了2.3%（同比）。
然而最核心的汽車業(yè)務(wù)卻難掩頹勢，整個二季度，特斯拉交付44.4萬臺新車，同比下滑5%?！鳛閷Ρ?，比亞迪二季度銷量同比增長超過20%。
與此同時，特斯拉二季度汽車銷售毛利率已經(jīng)下滑至13.9%，史上最低水平。而在2023年價格戰(zhàn)開始之前，特斯拉還擁有超過25%的傲人毛利率，這一數(shù)字就連許多豪華車企也無法比擬。
然而在Model 3和 Model Y的連續(xù)降價后的六個季度里，特斯拉的毛利率都處在下滑趨勢之中，逐漸平凡。與此同時，比亞迪的毛利率卻并沒有受到價格戰(zhàn)太多影響，甚至略有上漲的維持在了20%以上。 此消彼長下，特斯拉的毛利率已經(jīng)從比亞迪仰視的對象，成為了追趕者。
最終，特斯拉的盈利能力每況愈下的同時，資金也處于收緊的狀態(tài)。截止二季度，特斯拉的賬面現(xiàn)金流及其等價物大幅增加至307.2億美元，是特斯拉多年來賬面現(xiàn)金最多的一個季度。此外，特斯拉在開支上也比較節(jié)儉，研發(fā)費用和銷售費用的開支上非?？酥疲邪l(fā)費用環(huán)比下降約0.8億美元，銷售和行政費用由于大裁員的調(diào)整下滑約1億美元。
但這仍然改變不了盈利下滑的事實。二季度，特斯拉凈利潤僅為14.78億美元，同比大跌45%。整個2023年，特斯拉的營業(yè)利潤率從去年的16.8%下滑到了9.2%。
如果僅從造車的角度來看，特斯拉已經(jīng)進入到下行通道。特斯拉財報也敞亮的寫下了：
“decline in S3XY vehicle deliveries”，默認了Model S、3、X、Y車輛交付量下降的事實。
當(dāng)下的銷量下滑不可怕，真正危險的訊號是：特斯拉的產(chǎn)品，正在失去魔力。
去年年底開始交付的Cybertruck被普遍認為是特斯拉在汽車業(yè)務(wù)上的希望產(chǎn)品，美國人對皮卡的狂熱熱愛，以及賽博皮卡足夠賽博的設(shè)計，都讓它被寄予厚望。然而在今年6月份的一次召回文件中，特斯拉無意披露了它的召回數(shù)量：11688輛，而分析人士指出，這很可能就是Cybertruck的累計總銷量（平均月銷量1754輛）。這一數(shù)字距離馬斯克月產(chǎn)1萬的目標(biāo)相距甚遠。
曾經(jīng)的特斯拉代表著人類電動車的最高水平，如果說世界上只有兩種電動車，那就只有特斯拉和其他。眼下的特斯拉仍然是世界上最好的純電動車生產(chǎn)企業(yè)，但它與其他車企的差距卻在縮小。
在中國市場，小米、極氪、問界等品牌用更加豐富的配置、更低的價格、更亮眼的外形瘋狂侵蝕特斯拉的市場份額。而在美國市場，那些傳統(tǒng)車企的電動化趨勢也十分強勢?！秳P利藍皮書》指出，特斯拉二季度在美國銷量下滑了6.3%，市場占有率歷史首次跌破50%，與此同時，梅賽德斯奔馳、通用汽車、福特、現(xiàn)代和起亞等公司在第二季度的美國市場銷售累計同比增長了11.3%。
特斯拉當(dāng)然不弱，但以前的特斯拉太強大了，而現(xiàn)在的特斯拉，似乎無法繼續(xù)維持這種超額的強大。
眼下，特斯拉汽車業(yè)務(wù)的最大希望來自廉價車型，也就是被外界稱為“Model 2”的10萬價位A級車。今年4月，馬斯克宣布推遲了它的上市。而二季度財報會議透露，這款廉價車型將于2025年上半年開始生產(chǎn)。特斯拉強大的品牌力，與廉價的自動駕駛結(jié)合，有望在10-20萬——這是中國，也是全球許多發(fā)展中國家最大的汽車價格帶，帶來變量。
不過總體而言，特斯拉對賣車的態(tài)度并不十分樂觀。在連續(xù)的下滑后，馬斯克對待汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)釋放出了曖昧的訊號。一季度，在友商紛紛降價的同時，Model Y反倒逆勢漲價，在此次財報會議上，馬斯克更是把特斯拉的股價與“是否相信自動駕駛”聯(lián)系起來，似乎也在暗示他認為自動駕駛才是這家公司的未來。
自動駕駛當(dāng)然撐得起未來，特斯拉高昂的市值仍然代表著市場對這一事實的認可，只是，在無人出租車真正成為賺錢業(yè)務(wù)而不只是未來希望，以及FSD產(chǎn)生的訂閱費用足夠可觀之前，這家以汽車銷售為主要賺錢方式的自動駕駛公司，還要經(jīng)歷一段漫長的陣痛期。