界面新聞?dòng)浾?| 陳怡軒

智能倉儲(chǔ)機(jī)器人賽道持續(xù)升溫。近日，浙江凱樂士科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“凱樂士”）向港交所二次遞表上市申請(qǐng)。這家物流自動(dòng)化新企業(yè)，正努力在資本市場(chǎng)尋找新估值起點(diǎn)。

與以往不同的是，這一次其股東名單中出現(xiàn)了順豐系產(chǎn)業(yè)資本的身影。

順豐泰森與順豐科技合計(jì)持有凱樂士約8821萬股非上市股份，成為凱樂士重要的產(chǎn)業(yè)投資方之一。順豐的入局，也讓這起IPO更受矚目。

凱樂士科技成立于2014年，將自身定位為“綜合智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人提供商”。公司圍繞多向穿梭車（MSR）、自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）及輸送分揀機(jī)器人（CSR）三大核心產(chǎn)品線，為客戶提供涵蓋存取、分揀、搬運(yùn)在內(nèi)的整倉解決方案。

按2024年收入計(jì)，公司位列中國前五大綜合智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人公司第5名，市場(chǎng)份額約1.6%。

從披露數(shù)據(jù)看，凱樂士仍處于虧損階段，但經(jīng)調(diào)整口徑下虧損已收窄。截至2025年11月30日，公司待交付機(jī)器人及系統(tǒng)金額約為人民幣23億元，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)履約。

不只賣機(jī)器人

與外界對(duì)“倉儲(chǔ)機(jī)器人多為賣單機(jī)產(chǎn)品”的印象不同，凱樂士的商業(yè)模式更接近項(xiàng)目制系統(tǒng)交付。凱樂士指出，公司為客戶設(shè)計(jì)與部署單一功能機(jī)器人系統(tǒng)，或多功能綜合系統(tǒng)，并提供安裝、測(cè)試、調(diào)試與驗(yàn)收等服務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)也能看出這種系統(tǒng)屬性。2024年凱樂士的營業(yè)收入中，機(jī)器人及系統(tǒng)銷售占比為97.4%，其中多功能綜合系統(tǒng)部署占比達(dá)到79.0%。

項(xiàng)目制公司的關(guān)鍵指標(biāo)之一是項(xiàng)目履約數(shù)。招股書披露，2022年至2024年，凱樂士履約項(xiàng)目數(shù)分別為102個(gè)、106個(gè)及123個(gè)，2025年前9個(gè)月增至110個(gè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，凱樂士2022年至2024年?duì)I業(yè)收入分別為6.57億元、5.51億元、7.21億元，2025年前9個(gè)月收入為5.52億元。同期毛利率基本維持在15%-17%區(qū)間，2022年至2024年分別為15.7%、16.6%、15.7%，2025年前9個(gè)月為16.6%。

虧損方面，公司2022年至2024年凈虧損分別為2.10億元、2.42億元及1.78億元，2025年前9個(gè)月凈虧損為1.34億元。從“經(jīng)調(diào)整凈虧損（非IFRS）”來看，虧損有收窄趨勢(shì)，正由2022年1.17億元、2023年1.23億元，收窄至2024年0.50億元，2025年前9個(gè)月進(jìn)一步收窄至0.14億元。

值得注意的是，項(xiàng)目制公司往往面臨經(jīng)營現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表壓力。截至2025年9月30日，凱樂士負(fù)債凈額為11.96億元、流動(dòng)負(fù)債凈額為13.18億元，并列示與IPO前投資者贖回權(quán)相關(guān)的可贖回負(fù)債達(dá)17.99億元。

這也是此類公司沖擊IPO的常見動(dòng)因之一，目的是在交付擴(kuò)張與現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)之間尋找更穩(wěn)定的資本支持。

順豐加持商業(yè)場(chǎng)景

從招股書披露結(jié)構(gòu)看，順豐對(duì)于凱樂士的支持在于產(chǎn)業(yè)投資與業(yè)務(wù)場(chǎng)景合作，而非主要控股方。順豐并未進(jìn)入凱樂士一致行動(dòng)人體系，也不屬于單一最大股東集團(tuán)。

凱樂士的控制權(quán)仍掌握在創(chuàng)始人谷春光博士及其一致行動(dòng)人手中。招股書披露，谷博士連同其一致行動(dòng)人合計(jì)可行使公司約40.30%的投票權(quán)，構(gòu)成公司的單一最大股東集團(tuán)。

順豐系并未進(jìn)入一致行動(dòng)人體系，而是以產(chǎn)業(yè)資本身份出現(xiàn)在主要股東名單中。

其中，順豐泰森通過受控法團(tuán)持有凱樂士5513.51萬股的非上市股份，順豐科技持有3308.11萬股的非上市股份，兩者合計(jì)持有約8821.62萬股。對(duì)應(yīng)持股比例在最新申請(qǐng)版本中尚以“編纂”列示，未披露具體數(shù)值。

 

順豐是中國物流行業(yè)較早實(shí)踐倉配自動(dòng)化的巨頭之一，其業(yè)務(wù)場(chǎng)景作業(yè)密度高、吞吐量大、交付節(jié)奏快，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，高端快遞的護(hù)城河需要更高的場(chǎng)內(nèi)物流效率支撐，而凱樂士的服務(wù)能力可以補(bǔ)足日益增長(zhǎng)的自動(dòng)化效率需求。另一方面，順豐的倉配場(chǎng)景，亦能為凱樂士提供真實(shí)的“驗(yàn)證藍(lán)本”。

公開資料顯示，凱樂士向順豐集團(tuán)銷售智能物流系統(tǒng)的金額在2022年和2023年分別達(dá)到約8001萬元和7318萬元人民幣，在當(dāng)期收入中占比較高。

不過，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力仍然存在。

凱樂士在招股書中引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，全球智能場(chǎng)內(nèi)物流市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2025年的5228億元增長(zhǎng)至2030年9919億元，2025至2030年年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為13.7%。中國市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)由2024年1759億元增長(zhǎng)至2030年的4137億元，同期年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為15.1%。

行業(yè)擴(kuò)張的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)也在加速。和凱樂士相似，極智嘉、海柔創(chuàng)新、快倉、?？禉C(jī)器人等企業(yè)都在圍繞“一體化系統(tǒng)交付”技術(shù)路線加速迭代，通過價(jià)格、交付效率和場(chǎng)景適配能力爭(zhēng)奪電商倉配、快遞分撥和制造業(yè)線邊物流等核心場(chǎng)景。

其中，極智嘉亦與順豐供應(yīng)鏈從2021年起建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

極智嘉也是順豐供應(yīng)鏈的指定智慧倉儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商，在多個(gè)區(qū)域部署其自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）與智能調(diào)度系統(tǒng)，提高倉儲(chǔ)自動(dòng)化程度。這也意味著，順豐在倉內(nèi)自動(dòng)化領(lǐng)域采取的是多供應(yīng)商、多技術(shù)路線并行策略，對(duì)相關(guān)潛力企業(yè)均有支持。

海柔創(chuàng)新則近期披露其2025年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約50%、全球合作機(jī)器人規(guī)模超過3萬臺(tái)、海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)約60%。

與之相較，凱樂士目前收入仍以中國內(nèi)地為主。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2025年前9個(gè)月，其內(nèi)地收入占比分別為88.3%、93.4%、85.5%及92.5%。海外收入占比仍較小，其短期增長(zhǎng)仍可能更依賴國內(nèi)訂單。